Заседание ЦБ РФ 31 июля: время взять паузу

Мы оставляем наш прогноз по инфляции в 2015 г. без изменений на уровне 11-12% и ожидаем, что в ходе четырех предстоящих до конца года заседаний ЦБ РФ понизит ключевую ставку на 150 б.п. Отметим, однако, что смягчение ДКП будет происходить не на всех заседаниях. Мы считаем, что, в свете небольшого усиления инфляционных ожиданий в России и всплеска волатильности на финансовых и товарных рынках с момента последнего заседания (15 июня), «баланс рисков», о котором ЦБ упоминает в пресс- релизах, сместился в сторону инфляции и финансовой стабильности. В текущих условиях, на наш взгляд, ЦБ сделает паузу, сохранив ключевую ставку на уровне 11,5%.

Одним из главных доводов в пользу неизменного уровня ключевой ставки мы видим сохранение инфляционных и девальвационных рисков выше ожиданий.

- Инфляционные ожидания населения в июне показали незначительный рост после снижения в марте-апреле и стабилизации в мае, что в одноименном отчете отмечает ЦБ. Оценка ожидаемой годовой инфляции достигла 15,0% г/г в июне против 14,0% г/г в апреле и 14,3% г/г в мае.

- После ускорения в начале июля, в связи с индексацией тарифов ЖКХ (до 15,9% г/г против 15,3% г/г на конец июня), ИПЦ не показывает явных признаков снижения, что может стать поводом для беспокойства ЦБ. На 20 июня инфляция составила 15,8% г/г и, по нашим подсчетам, к концу месяца не опустится ниже 15,7% г/г.

- Смягчение ДКП может способствовать волатильности на валютном рынке. С момента предыдущего заседания рубль ослаб на 9,7% под давлением дешевеющей нефти (Brent -15,7%), которая пока не нашла новую равновесную точку. Кроме того, в июне – по сравнению с маем – ухудшились девальвационные ожидания на год вперед: процент респондентов, ожидающих ослабления рубля, превысил долю тех, кто ожидает его укрепления. Для снижения волатильности курса рубля ЦБ уже предпринял один шаг: с 28 июля приостановил покупки валюты для пополнения международных резервов.

- Дополнительное давление на курс рубля могут оказать ожидания действия сезонных факторов, в частности, конвертация дивидендных выплат в августе, а также традиционное снижение объемов экспорта в летние месяцы.

Главным доводом в пользу снижения ключевой ставки остается необходимость стимулирования экономического роста на фоне дальнейшего охлаждения экономики.

- По оценкам МЭР, падение ВВП составило до 4,9% г/г в мае против 4,2% г/г в апреле и 2,7% г/г в марте. Кроме того, последние оценки МЭР по спаду ВВП в 2К15 (3,5-4,0% г/г) отличаются в худшую сторону от прогноза, озвученного ведомством накануне прошлого заседания ЦБ, тогда снижение ВВП в 2К15 ожидалось в пределах 3,0-3,5% г/г.

На наш взгляд, к заседанию Банка России по ДКП 31 июля «чаша весов» может склониться в сторону сохранения ключевой ставки на уровне 11,5%, в связи с чем дальнейшее смягчение монетарной политики может быть отложено до следующих заседаний (следующее заседание состоится 11 сентября) при условии снижения инфляционных рисков и угрозы финансовой стабильности. Влияние на окончательное решение ЦБ непосредственно перед заседанием может оказать внешняя конъюнктура, в т.ч. итоги заседания FOMC (29 июля) и цены на нефть.