РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Сильные данные по оценке ВВП США за 3К14 в 5,0%, превысившие ожидания (4,3% г/г), оказали определяющее влияние на настроения участников. Доходность UST10 выросла за день на 9 б.п. до 2,25%, в то время как фондовые площадки обновили очередные максимумы (S&P +0,17%, Dow Jones +0,36%).

Момент покупок в сегменте российских еврооблигаций постепенно сходит на нет, начало западных рождественских празднований также не способствует высокой активности. Суверенные выпуски вчера завершили день в красной зоне, снизившись в пределах 0,4-1,0 п.п., RUSSIA 30 потеряла 0,5 п.п., до 105,6%. В корпоративном сегменте отмечалось давление на котировки отдельных выпусков Газпрома (-0,4-0,7 п.п.), в других качественных именах изменение цен в целом не превышало +/-0,5 п.п. Банковский сегмент чуть отстал – IG- выпуски подешевели на 0,5-1,0 п.п.

Коррекция на локальном рынке, поддерживаемая крепнувшим рублем, довольно быстро выдохлась, и уже вчера торги завершились умеренным ростом доходностей на фоне выборочных неактивных продаж в основном со стороны локальных игроков. В среднем и дальнем сегментах кривой индикативные ставки подросли на 5-18 б.п., что транслировалось в снижение котировок в пределах 0,1-0,3 п.п. Аукцион ОФЗ был ожидаемо отменен.

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

Рейтинговые действия в отношении российских эмитентов – возможное негативное влияние будет ограниченным

Наблюдаемая в последнее время волатильность на валютном рынке и возросшие опасения относительно замедления экономического роста стали находить отражение и в действиях рейтинговых агентств.

Standard and Poor’s вчера поместило рейтинг РФ "ВВВ-/Нег." на пересмотр с Негативным прогнозом. Агентство собирается пересмотреть оценки монетарной гибкости, а также влияние замедляющегося экономического роста на финансовую систему страны. Итоговое решение планируется озвучить в середине января.

Отметим, что с момента публикации нашего последнего отчета накануне планового пересмотра рейтинга России, мы увидели ухудшение перспектив роста экономики, ускорение инфляции и оттока капитала, снижение цены на нефть – те факторы, которые могут негативно повлиять на уровень суверенного рейтинга.

Агентство Moody’s, в свою очередь, вчера понизило рейтинг Газпрома в иностранной валюте с "Ваа1" до "Ваа2", после того как днем ранее изменило потолок рейтингов российских облигаций с А3 до Ваа2 (суверенного уровня).

Агентство подтвердило, что по-прежнему рассматривает кредитный профиль Газпрома как сильный, однако отмечает ухудшение условий функционирования, а также возросшую вероятность действий государства, которые могут иметь негативный эффект на операционную деятельность компании.

Более того, на пересмотр с возможностью понижения были поставлены 45 нефинансовых компаний (как инвестиционной категории – к примеру, Газпром нефть, ЛУКОЙЛ, НОВАТЭК, Роснефть, РЖД, Норникель, Фосагро, так и компаний категории «Ва» - Северсталь, Сибур, ВымпелКом и др.). В решениях по рейтингам агентство будет опираться на оценку устойчивости эмитентов в негативных условиях ведения деятельности, а также на вероятности получения государственной поддержки. Кроме того, на пересмотр были поставлены рейтинги 16 банков. При принятии решения агентство будет обращать внимание 1) на масштаб дальнейшей волатильности условий ведения бизнеса; 2) на способность финансовых институтов поглотить дополнительные негативные шоки и стабилизировать депозитную базу и кредитные профили.

Комментарий. Принимая во внимание текущее позиционирование российских суверенных выпусков в сравнении с выпусками других стран EEMEA, потенциальное понижение рейтинга РФ от S&P может иметь ограниченный эффект. Так, суверенные выпуски России уже определенное время торгуются со значительными премиями к выпускам стран с рейтингами «ВВ» - Хорватии (+140 б.п.), Венгрии (+210 б.п.). Спреды к бумагам более традиционных аналогов для России – Турции и Бразилии – сейчас также находятся на уровне 190 б.п. и 240 б.п. соответственно. После значительных распродаж в российских еврооблигациях, наблюдаемых неделей ранее, иностранные инвесторы могли не успеть существенно нарастить вложения в российский риск, что может снизить масштаб потенциальных «эмоциональных» продаж после возможного даунгрейда. Напомним также, что в случае получения рейтинга "ВВ+" от S&P, Россия по-прежнему будет иметь два рейтинга от других агентств в середине "ВВВ"- рейтингового диапазона.

Что касается включения России в крупнейшие индексы еврооблигаций (EMBI+, EMBI Global), то понижение рейтинга не окажет существенного эффекта, поскольку данные индексы не предполагают лимитов по рейтингам (EMBI+ же, напротив, имеет потолок «верхней границы» рейтинга – BBB+).

Потенциальное снижение рейтингов по ряду корпоративных эмитентов также может иметь негативный эффект и на банковскую систему. Так, снижение рейтингов из IG-диапазона может привести к сужению залоговой базы (через снижение поправочных коэффициентов по кредитам Банка России), а также повысить требования к резервированию. Вместе с тем негативные эффекты могут быть оперативно элиминированы, так как ЦБ РФ уже предпринял ряд опережающих мер, в частности, получил право определять дату актуальности рейтинговых оценок, используемых для применения ряда нормативных актов (Указание ЦБ РФ от 25.11.2014 №3453-У «Об особенностях использования рейтингов кредитоспособности в целях применения нормативных актов Банка России).

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: ЦБ увеличил лимит по «валютному свопу» до 10 млрд долл. до 30 декабря

ЦБ увеличил лимит на объем операций «валютный своп» с 2 млрд долл. до 10 млрд долл. (около 550 млрд руб.). на период с 23 до 30 декабря. До этого ЦБ выставлял аналогичный лимит отдельно на 19 и 22 декабря. Напомним, что объем задолженности по инструменту рефинансирования был ограничен 2 млрд долл. с 12 ноября, что стало одной из причин дефицита рублевой ликвидности. По сути, регулятор вернул банкам возможность привлекать средства по «валютному свопу» в полной мере, так как исторически в периоды самой острой нехватки ликвидности (декабрь 2013, март-апрель 2014) максимальная задолженность по инструменту (490 млрд руб.) не превышала установленный лимит.

Во вторник ставки денежного рынка продолжили снижение, однако остались выше процентного диапазона ЦБ (16-18%). MosPrime «овернайт» составил 23,60%; однодневная ставка по междилерскому РЕПО – 19,38%.

В рамках аукционного РЕПО в рублях кредитные организации снизили задолженность по однодневным (на 37 млрд руб. до 332 млрд руб.) и недельным операциям (на 98 млрд руб. до 3 трлн руб.) в условиях высокой степени задействования рыночных залогов (по нашей оценке, 75%). Часть обеспечения использовалась в ходе валютного РЕПО: банки привлекли 210 млн долл. сроком на 21 день вчера и 3,9 млрд долл. сроком на 28 дней в понедельник.

Кроме того, банки выбрали 150 млрд руб. на депозитном аукционе Казначейства сроком на 3 дня. Однако уже сегодня состоится отток с депозитов объемом 220 млрд руб.

На четверг намечены расчеты по НДПИ и акцизам (по нашим расчетам, около 340 млрд руб.). Абсорбирование ликвидности через бюджетный канал и увеличение наличных денег в обращении будет удерживать ставки на повышенных уровнях вплоть начала крупных бюджетных расходов в конце недели.

На валютном рынке рубль вчера продолжил укрепляться, прибавив 1,30 руб. к доллару (+2,4%, до 54,50 руб.) и 1,54 руб. к евро (+2,3% до 66,47 руб.). Российская валюта двигалась под влиянием внутренних факторов (дефицита ликвидности, политики властей), вразрез с динамикой валют развивающихся рынков: южноафриканский ранд -0,2%; мексиканский песо -0,2%; бразильский реал -0,6%. Котировки нефти Brent вчера выросли на 1% до 59,67 долл./барр., не оставляя попыток зацепиться за отметку в 60 долл./барр.

ЦБ вводит кредиты под нерыночные активы в иностранной валюте

Сегодня ЦБ РФ сообщил о введении нового инструмента валютного рефинансирования – кредитов под залог нерыночных активов (прав требования по кредитам в иностранной валюте). Цель введения данного инструмента состоит в «расширении возможностей кредитных организаций по управлению собственной валютной ликвидностью», а также рефинансированию внешнего долга в условиях ограниченного доступа к западным рынкам капитала.

Ниже приведены ключевые параметры инструмента:

„ Валюта – доллары, евро;

„ Сроки – 28 и 365 дней;

„ Процентная ставка – минимальная LIBOR+75 б.п.;

„ Требования к контрагентам – капитал не менее 100 млрд руб. на 1 декабря 2014 г. (ТОП-9 банков по данному показателю);

„ Залог – права требования по кредитам в долларах и евро.

„ Максимальный совокупный объем (совместно с валютным РЕПО) – 50 млрд долл.;

„ Срок функционирования инструмента – до 1 января 2018 г.

Информация о других параметрах, включая регулярность проведения операций, будет дополнительно размещена на сайте ЦБ.

Кредиты под нерыночные активы в иностранной валюте станут вторым важнейшим механизмом предоставления кредитным организациям валютной ликвидности, помимо валютного РЕПО. Необходимость введения нового инструмента была продиктована дефицитом рыночной залоговой базы, общей для рублевого и валютного РЕПО, объема которой в последний месяц не хватало для удовлетворения потребностей банков как в рублевой, так и валютной ликвидности. Так, во второй половине декабря коэффициент утилизации рыночного обеспечения возрос до уровня 70-75%, что сделало очень затруднительным дальнейшее увеличение задолженности в рамках общего механизма РЕПО в ЦБ.

Введение кредитов под нерыночные активы в иностранной валюте, которые вместе с валютным РЕПО должны заменить валютные интервенции ЦБ, может помочь стабилизировать ситуацию на валютном рынке в ближайшей перспективе.