Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Вопрос о повышении ставок Банком России уже не будет ставиться в этом году


[06.12.2012]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Единого тренда на финансовых рынках в среду не сложилось. Фондовые торги в США закрылись в небольшом плюсе (S&P 500: +0,2%), индекс VIX снизился на 1 п. до 16 п., однако доходность UST10 ушла вниз на 2 б.п. до 1,59%.

Опубликованные накануне статданные по еврозоне носили смешанный характер: композитный индекс деловой активности PMI вырос в ноябре до 45,8 п. (на уровне ожиданий), а розничные продажи в октябре упали на 1,2% м/м (прогноз: -0,2%). Испании в среду не удалось разместить госбумаги в полном объеме, что можно рассматривать как еще один довод в пользу неминуемого обращения Мадрида за помощью.

В США индекс деловой активности в непроизводственном секторе ISM вырос в ноябре до 54,7 п. (прогноз: 53,5 п.), а отчет компании ADP показал рост занятых в частном секторе экономики в ноябре на 118 тыс. (прогноз: +125 тыс.). Ожидания рынка по payrolls (выйдут в пятницу) составляют 86 тыс., и меньшее их значение может стать дополнительным поводом для ФРС продлить выкуп активов с рынка в полном объеме на 2013 г. (заседание FOMC пройдет 11-12 декабря).

Однако главным драйвером для рынков, позволившим рисковым активам отыграть потери, стали заявления Б. Обамы, который выразил надежду на достижение договоренности по fiscal cliff в течение недели. Кроме того, все больше республиканцев намекают на готовность повысить налоги для состоятельных граждан.

В российских евробондах в среду наблюдалась смешанная динамика. RUSSIA 30 (YTM 2,77%) – в символическом плюсе (+0,08 п.п. до 127%), спред к UST10 расширился на 1 б.п. до 119 б.п. При этом RUSSIA 42 (YTM 4,19%) подешевела на 0,31 п.п. до 124,10%. Вне суверенного сегмента отметим рост котировок на дальнем конце кривой ВЭБа (+0,4-0,5 п.п.), и «стабильность» в бумагах Роснефти.

Аукцион по размещению 15-летних ОФЗ прошел не так успешно, как можно было бы ожидать накануне, после нескольких дней ралли в суверенных бумагах. Минфину удалось разместить меньше половины объема, при общем спросе 22,5 млрд руб., под средневзвешенную доходность 6,99% – почти по верхней границе диапазона (6,95-7,00%).

По всей видимости, некоторые участники рынка ожидали более успешного итога аукциона - на вторичном рынке 15-летняя бумага в течение дня подешевела на 0.5 п.п., закрывшись в районе 111% (YTM 7,04%).

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Инфляционные риски продолжают снижаться – в 2013 у ЦБ появятся возможности для снижения ставок

Новость. По информации Росстата, инфляция в ноябре составила 0,3% м/м против 0,4% за аналогичный месяц 2011 г. С начала года цены выросли на 6,0% (за 11М11 – на 5,6%), годовое значение осталось на уровне 6,5% г/г (без изменений относительно октября 2012 г.).

Комментарий. В октябре этого года цены выросли на 0,5% м/м, в сентябре – на 0,6% м/м, т.е. замедление ИПЦ очевидно. Показатель базовой инфляции, на которую в первую очередь может повлиять ЦБ РФ с помощью монетарных инструментов, составил 0,5% м/м (в ноябре 2011 – 0,5% м/м, в октябре 2012 – 0,6%), годовой уровень БИПЦ остался на отметке 5,8% г/г. Фактически влияние монетарных факторов на инфляцию в ноябре было нейтральным.

Рост цен на продовольственные товары составил 0,5% м/м (как и в октябре), годовой уровень также не сдвинулся с места – 7,3% г/г. Непродовольственная инфляция замедлилась до 0,4% м/м против 0,7% м/м, что привело к понижению годового уровня на 0,1 п.п. до 5,2% г/г. Тарифы на услуги естественных монополий не изменились, т.к. индексация после сентября больше не проводилась.

По всей видимости, по итогам года прирост цен будет в районе 6,5% (мы прогнозировали 6,8% г/г). Однако, на наш взгляд, это не отразится на текущих параметрах денежно-кредитной политики. Мы полагаем, что вопрос о повышении ставок Банком России уже не будет ставиться в этом году, и регулятор займет выжидательную позицию вплоть до февральского заседания Совета директоров ЦБ. Смягчение монетарной политики, на наш взгляд, возможно не ранее 2К13.

Денежный рынок: ставки пошли вниз

Чистая ликвидная позиция уменьшилась на 143,9 млрд руб.

Остатки на корсчетах и депозитах по состоянию на 6 декабря снизились на 335,5 млрд руб. до 795,7 трлн руб. Совокупная задолженность банков перед ЦБ и Федеральным казначейством сократилась на 191,6 млрд руб. до 3,13 трлн руб. В итоге чистая ликвидная позиция опустилась на 143,9 млрд руб. до минус 2,33 трлн руб.

Операции рефинансирования: ЦБ продолжает умеренное снижение лимитов по РЕПО

ЦБ продолжает снижать лимиты по аукционному РЕПО овернайт (вчера на 10,0 млрд руб. до 390,0 млрд руб.), следуя своему прогнозу факторов формирования ликвидности. В течение первой сессии было заключено сделок на 160,1 млрд руб. по средневзвешенной ставке 5,70% (+20 б.п. к минимальной). По итогам второго раунда торгов было заключено сделок еще на 201,4 млрд руб. под 5,52%.

Сегодня Федеральное казначейство размещает на банковские депозиты 40,0 млрд руб. на 49 дней, по ставке от 6,5%..

Ставки междилерского РЕПО снизились на 11 б.п.

Достаточность предложения на аукционах ЦБ РФ способствовала снижению ставок междилерского РЕПО на 11 б.п. до 6,44%. Оборот торгов составил 77,7 млрд руб., что на 2,7 млрд руб. меньше, чем днем ранее.

Валютный рынок: рубль немного укрепился

Вчера рубль немного улучшил свои позиции, следуя за глобальными фондовыми индексами. При этом внутри дня тренд курса USD/RUB был недостаточно выраженным. Доллар в итоге потерял 0,03 руб. до 30,81 руб. Бивалютная корзина показала снижение (на 0,07 руб. до 35,07 руб.), в т.ч. за счет евро, потерявшего 0,13 руб. (до 40,27 руб.).

Оборот торгов по паре USD/RUB в секции с расчетами «завтра» составил 5,4 млрд долл., что на 0,9 млрд долл. меньше, чем днем ранее.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

АИЖК: нейтральные результаты за 9М12 по МСФО

Новость. Вчера Агентство по ипотечному жилищному кредитованию (АИЖК) опубликовало консолидированные финансовые результаты деятельности за 9М12 по МСФО.

Комментарий. Промежуточная отчетность АИЖК добавила мало новых деталей к нашему пониманию кредитного профиля организации. Объем портфеля приобретенных АИЖК закладных по-прежнему растет не слишком быстро: +5,8% за 3К12 (+12,8% с начала года) – и финансируется преимущественно за счет внутреннего долгового рынка.

При этом запас ликвидности в распоряжении АИЖК остается более чем существенным – на 30 сентября 2012 г. 63,4 млрд руб. держались в форме денежных средств и эквивалентов, а также депозитов в банках.

Рентабельность деятельности АИЖК традиционно невысока – 6,4% для ROAE по итогам 9М12 – зато качество портфеля закладных постепенно улучшается (доля закладных с просрочкой платежей более 1 дня опустилась до 6,7% с 8,3% на начало года). Потребности агентства в новом капитале все еще минимальны – соотношение «Капитал/Активы» остается выше 40%.

В целом отчетность нейтральна для котировок обращающегося рублевого долга эмитента. Обратим внимание на то, что, по сообщению Reuters, в период 10-12 декабря АИЖК проведет встречи с европейскими и азиатскими инвесторами, за которыми может последовать размещение дебютного выпуска еврооблигаций агентства.

Сбербанк: ожидания руководства на 2013 год как наиболее интересный аспект отчетности за 9М12 по МСФО

Новость: Вчера Сбербанк опубликовал консолидированные финансовые результаты деятельности за 9М12 по МСФО, а также провел телеконференцию для инвесторов.

Комментарий: С точки зрения кредитного качества отчетность Сбербанка традиционно является нейтральной. Неожиданными для аналитиков стали рост чистой процентной маржи (по нашим подсчетам, на 20 б.п. кв/кв до 6,4% – без учета консолидированного в конце 3К12 DenizBank) и ослабление покрытия кредитного портфеля за счет резервов (с 6,0% до 5,5%). Однако в обоих случаях направление наблюдаемой динамики носит, как мы понимаем, локальный характер.

Существенно более ценными для нас стали прогнозы руководства организации на 2013 год. Так, менеджмент Сбербанка рассчитывает увидеть в следующем году прирост кредитного портфеля на 15% в целом, в том числе 25% по рознице и 10-12% по корпоративному сегменту. При этом чистая процентная маржа в течение грядущих отчетных периодов может опуститься ниже отметки в 6,0%. Оба заявления интерпретируются нами как проявление осторожности банка после активного периода органического роста и M&A.

Для долговых рынков также имеют ценность заявления относительно желания Сбербанка занять в следующем году около 6 млрд долл. на рынках внешнего долга – что соответствует объему привлечений по 2012 году. Мы полагаем, что при благоприятной конъюнктуре рынки легко смогут «проглотить» данный объем нового предложения от крупнейшего российского банка – без существенного давления на котировки его долга на «вторичке». Сама кривая долларового долга Сбербанка в настоящее время котируется с премией по доходности в 150 б.п. к суверенной кривой, что некоторые инвесторы в долг качественных эмитентов могут по-прежнему счесть привлекательным.

Номос-Банк: нейтральная отчетность за 3К12 по МСФО

Новость: Вчера Номос-Банк опубликовал консолидированные финансовые результаты деятельности за 3К12 и 9М12 по международным стандартам, а также провел телеконференцию для инвесторов.

Комментарий. Наиболее значимыми тенденциями отчетности Номос-Банка по итогам трех кварталов 2012 года мы находим устойчивый рост баланса (+17% по совокупным активам с начала года, в том числе +10% за 3К12), стабильность чистой процентной маржи (на уровне 4,7-4,8%), сохранение невысокой доли NPL (2,2%) и солидной достаточности капитала (16,2% по совокупному показателю, Базель). В качестве своеобразной «ложки дегтя» можно воспринимать тот факт, что чистая exposure банка на связанные стороны выросла до 54,5% капитала 1-го уровня (с 40,1% на начало года).

С другой стороны, для инвесторов в долговые инструменты Номос-Банка отчетность скорее всего пройдет незамеченной. Куда более важными драйверами, которые смогут в обозримом будущем привлечь внимание к банку и его облигациям, являются завершение формирования новой акционерной структуры с ФК «Открытие» во главе и артикуляция четкой стратегии функционирования банка в новых условиях.

Транснефть опубликовала результаты за 9М12 по МСФО – нейтрально для облигаций

Новость. Транснефть вчера отчиталась по итогам 9 месяцев 2012 г. по МСФО. Рост выручки и EBITDA составил 11,2% г/г, рентабельность EBITDA в отчетном периоде осталась на неизменном уровне.

Комментарий. В квартальном выражении совокупная выручка увеличилась на 4%, EBITDA снизилась на 13% кв/кв за счет 16% роста операционных расходов. В отчетном периоде основной вклад в динамику издержек внесли расходы на оплату труда (+27% кв/кв), материалов (+50%) и ремонт и обслуживание (+75%).

В течение 3К12 Транснефть продемонстрировала более чем двукратный рост операционного денежного потока, что вкупе с неизменным уровнем капвложений привело к положительному свободному денежному потоку в размере 13,5 млрд руб. По итогам 9М12 компания также вышла в плюс по FCF (+9,8 млрд руб.). Сильная динамика операционного потока была поддержана разовыми факторами, такими как высвобождение оборотного капитала (+4,5 млрд руб. в сравнении с -19,7 млрд руб. во 2К12) и снижением налоговых выплат в периоде. По нашим оценкам, по итогам года компания способна сгенерировать денежный поток, достаточный для исполнения инвестиционной программы и выплаты дивидендов.

Абсолютная долговая нагрузка Транснефти сократилась с начала года на 10,6% после погашения в июне 2012 г. двух выпусков еврооблигаций номиналом 500 млн долл. и 700 млн евро. Чистый долг при этом остался почти неизменным (-0,8% YTD) благодаря сокращению запасов денежных средств практически вдвое. В результате по итогам отчетного периода соотношение «Чистый долг/EBITDA» слегка снизилось до уровня 1,44х Риски рефинансирования при этом остаются низкими – только 4,5% финансового долга носит краткосрочный характер и более чем в 3,5 раза покрывается имеющимся объемом денежных средств.

Напомним, что ноябре т.г. Транснефть утвердила инвестиционную программу на ближайшие три года: объемы капитальных вложений на 2013 г. запланированы в объеме 161,4 млрд руб. (в т.ч. 18,6 млрд руб. за счет средств нефтяных компаний), инвестиционная программа на 2014-2015 гг. – 325,3 млрд. руб. (среднегодовой эквивалент 162,6 млрд руб.). Исполнение инвестиционной программы окажет определенное давление на денежные потоки в среднесрочной перспективе, однако мы не ожидаем значительных изменений в кредитном профиле компании.

В целом мы не ожидаем реакции на опубликованные результаты в евробондах компании, которые торгуются с дисконтом в 30-50 б.п. к кривой Газпрома (в терминах Z-спредов).

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: