Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Вероятность ужесточения денежно-кредитной политики ЦБ все еще высока


[18.10.2012]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Покупки рисковых активов вчера продолжились на фоне решения Moody’s оставить Испанию в инвестиционной категории, а также сильной статистики по рынку жилья в США.

Доходности испанских и итальянских «десятилеток» значительно снизились – на 34 б.п. (до 5,42% - минимум с начала апреля т.г.) и 17 б.п. (до 4,75% – минимум с начала июня 2011 г.) соответственно. Курс евро при этом укрепился к доллару на 0,5% до 1,3119 долл., с утра скорректировался до 1,309 долл. Краткосрочная техническая картина указывает на большую вероятность нахождения курса евро ниже 1,30 долл., нежели выше этого уровня. Данный сценарий может реализоваться в том случае, если итоги саммита ЕС разочаруют рынки.

Число новостроек в США подскочило в сентябре на максимальную с июля 2008 г. величину – 15%. В итоге S&P 500 прибавил по итогам дня 0,4%, а Europe Stoxx 600 – 0,5%.

Доходность UST10 (YTM 1,82%) прибавила порядка 10 б.п., не исключаем, что в ближайшее время может достигнуть уровня 2,01% (см. специальный комментарий от 05.10.12 «Доходность UST10: минимальная техническая цель – 2,01%»)

Российский рынок был «лучше рынка» (см. «Темы российского рынка»)

Минфин провел одно из самых успешных размещений ОФЗ в текущем году, реализовав 100% предложенного объема 5-летней и 15-летней бумаги (в сумме 40 млрд руб.). Наибольший ажиотаж можно было наблюдать в 15-летнем выпуске: спрос инвесторов в диапазоне доходности Минфина составил 75 млрд руб., общий спрос – 119 млрд руб. (почти 6-кратная переподписка). В итоге доходность сложилась на уровне 7,9%, на 5 б.п. ниже «минимальной границы» ориентира Минфина. 5-летняя бумага была размещена под 6,99% (ориентир – 7,02–7,07%).

В течение дня доходность 15-летки опускалась до 7,84%, закрывшись на уровне 7,89%/7,87%. На наш взгляд, бумага остается наиболее недооцененной на дальнем отрезке кривой ОФЗ. При ажиотаже на аукционах и хорошем внешнем фоне доходности по другим длинным выпускам вчера также снижались, теряя 3-9 б.п.

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

Котировки российских евробондов преимущественно выросли

Суверенный сегмент все же ушел в небольшой минус. Так, RUSSIA 30 (YTM 2,72%) подешевела на 8 б.п. до 127,88%, а RUSSIA 42 (YTM 4.31%) потеряла 19 б.п. – до 121,91%. Спред RUSSIA 30 – UST10 сузился при этом на 9 б.п. до 90 б.п. – минимум с лета 2007 г. Среди корпоративных выпусков рост котировок был отмечен в длинных бумагах: VIP 22 (YTM 6,19%) подрос на 36 б.п. до 109,21%, CHMFRU 22 (YTM 5,79%) – на 44 б.п. до 100,83%. Среди банков позитивная динамика была не столь ярко выражена. Исключение составил ALFARU 21 (YTM 6,11%), подорожавший на 79 б.п. до 110,75%.

ТЕМЫ ГЛОБАЛЬНОГО РЫНКА

Китайский ВВП оправдал ожидания. В фокусе – саммит ЕС

Китай в четверг утром опубликовал ряд важных статданных. Так, ВВП страны за 3К12 вырос на минимальную величину с 1К09 – 7,4%, что, однако, совпало с прогнозами. Кроме того, промпроизводство в сентябре увеличилось на 9,2% (прогноз – 9,0%), розничные продажи – на 14,2% (прогноз – 13,2%). Как заявил накануне (до выхода статистики) премьер-министр КНР, правительство страны уверено в достижении в 2012 г. таргетируемого показателя роста ВВП в 7,5%.

Пересмотр германским министерством экономики прогноза по ВВП на 2013 г. до 1% (против апрельской оценки 1,6%) был проигнорирован рынками. На 2012 г. прогноз был немного повышен – до 0,8% против 0,7%.

Принятое сегодня S&P решение понизить рейтинг Кипра на три ступени до «В», вероятно, также останется без внимания в преддверии открывающегося сегодня в Брюсселе 2-дневного саммита ЕС. Несмотря на официальную повестку дня (создание фискального и банковского союза), рынки будут прежде всего следить за дальнейшей судьбой Испании и очередного кредитного транша Греции. «Тройка» кредиторов в четверг утром заявила о достижении взаимопонимания по всем основным вопросам с Афинами, технические детали должны быть урегулированы в течение нескольких дней.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Инфляция за неделю 9-15 октября вернулась к 0,1%; вероятность ужесточения ДКП все еще высока

Новость. По информации Росстата, инфляция за неделю 9-15 октября 2012 г. составила 0,1%, с начала года ИПЦ вырос на 5,5% (против 4,8% за аналогичный период 2011 г.), годовое значение остается на уровне 6,8%.

Комментарий. С точки зрения структуры ИПЦ наибольший рост продемонстрировали цены на продовольственные товары, в т.ч. на пшеничную муку и масло – на 1,1-1,4%, яйца и пшено – на 0,8%, сливочное масло, куры, хлеб, макаронные изделия, творог – на 0,3-0,5%. На прошлой неделе рост цен по аналогичному набору продуктов составлял 1,0-1,1%.

Автомобильный бензин продолжает дорожать – на этот раз немного медленнее, чем неделей ранее (0,6% против 0,8%). Дизельное топливо выросло в цене на 0,4% (на прошлой неделе – 0,7%).

Продолжает дешеветь плодоовощная продукция (-1,2% против -2,0% 2-8 октября), сахарный песок упал в цене на 0,5% (предыдущее снижение – 0,9%).

Сохранение годового уровня инфляции на уровне 6,8% все еще является сигналом к ужесточению денежно-кредитной политики Банка России. В то же время мы полагаем, что возможности монетарного воздействия на инфляцию-2012 г. весьма ограничены. Минэкономразвития оценивает инфляцию в октябре на уровне 0,6-0,7%, зампред ЦБ А. Улюкаев считает этот прогноз реалистичным.

Отвечая на вопрос о возможности повышения ставок регулятором, следует принять во внимание отсутствие давления со стороны совокупного спроса и общее замедление реального сектора.

Так, оборот розничной торговли в сентябре увеличился на 4,4% г/г (в сентябре 2011 г. – 9,3% г/г), при этом в месячном отношении сократился на 0,4% м/м, что обусловлено в первую очередь сезонностью. Реальные располагаемые денежные доходы выросли на 3,8% г/г (после роста на 7,2% в августе). В номинальном выражении среднедушевые доходы прибавили 10,1% г/г (номинальная зарплата: +13,6% г/г). В то же время безработица остается рекордно низкой – 5,2% ЭАН.

В производственной сфере в сентябре зафиксирован спад по показателю «инвестиции в основной капитал», равный 1,3% г/г (в августе +2,3% г/г). Промпроизводство также продемонстрировало скромный результат: +2,0% г/г (в августе 2012 г. – 2,1% г/г, в сентябре 2011 г. – 3,9% г/г). Выпуск сельскохозяйственной продукции сократился на 7,7% г/г, годом ранее был зафиксирован прирост на уровне 39,3% г/г.

Безусловно, при принятии решения о ключевых процентных ставках главную роль сыграет статистика по инфляции за октябрь. На наш взгляд, если годовой уровень ИПЦ не превысит 6,8%, а розничное кредитование перестанет ускоряться, то ЦБ воздержится от повышения ставок ввиду ухудшающихся показателей реального сектора экономики.

Денежный рынок: пауза в динамике ставок продолжается

Чистая ликвидная позиция опустилась на 17,2 млрд руб.

Остатки на корсчетах и депозитах по состоянию на 18 октября выросли на 68,2 млрд руб. (до 1,02 трлн руб.). Совокупная задолженность банков перед ЦБ и Федеральным казначейством увеличилась на 85,4 млрд руб. до 2,79 трлн руб. В итоге чистая ликвидная позиция опустилась на 17,2 млрд руб. до минус 1,77 трлн руб.

Операции рефинансирования: предложение ЦБ было избыточным

На аукционе 1-дневного РЕПО ЦБ установил лимит, равный 170,0 млрд руб. (-30,0 млрд руб. к уровню предыдущего дня). Спрос, однако, был на 16,0% ниже, общий объем заключенных сделок составил 143,2 млрд руб., средневзвешенная ставка по основной сессии торгов – 5,70% (без изменений относительно вторника).

Сегодня Федеральное казначейство предложит для размещения на банковские депозиты 37,0 млрд руб. на 91 день по минимальной ставке 7,2%.

Ставки междилерского РЕПО снизились на 2 б.п.

Однодневные ставки междилерского РЕПО мало изменились относительно предыдущего дня – 6,30% (-2 б.п.). Оборот торгов составил 86,9 млрд руб., что на 8,2 млрд руб. меньше, чем днем ранее. Мы ожидаем, что рост ставок может возобновиться в пятницу, когда банки начнут резервировать средства для уплаты налогов в понедельник.

Валютный рынок: рубль вырос на глобальном позитиве

Источником позитива для рубля стала Европа: сохранение рейтинга Испании агентством Moody's, неожиданно позитивные данные по безработице в США также поддержали аппетит к риску с помощью неплохой статистики по рынку жилья и корпоративной финансовой отчетности, которая оказалась лучше ожиданий.

Рубль снова укрепился к доллару, который второй день подряд терял 0,18 руб. и при закрытии стоил 30,74 руб./долл. Меньше доллар стоил ровно месяц назад (17 сентября – 30,60 руб.). Бивалютная корзина снизилась на 0,05 руб. до 35,07 руб. Евро, коль скоро источником ралли стала Европа, подорожал на 0,11 руб. до 40,37 руб. Ставки NDF снижались с разной скоростью: 1М ставки потеряли 18 б.п., 3М ставки – всего 1 б.п., 6М – 8 б.п., 9М – 2 б.п., а 12М, напротив, прибавили 4 б.п.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Роснефть может приобрести доли в ТНК-ВР у ВР и ААР

Новость. Согласно сообщениям информационных агентств, Роснефть может сегодня предложить ВР приобрести 50%-ную долю ВР в ТНК-ВР за 25 млрд долл. деньгами и акциями. При этом другой акционер ТНК-ВР – ААР – заключил предварительное соглашение о продаже своей доли в ТНК-ВР Роснефти за 17 млрд фунтов стерлингов (28 млрд долл.).

Комментарий. Как мы понимаем, юридически обязывающих соглашений пока не достигнуто. Наиболее вероятным сценарием представляется приобретение Роснефтью 50% в ТНК-ВР у ВР деньгами и акциями, о чем может быть объявлено уже до конца недели. При этом вероятно использование 12,5%-ного пакета казначейских акций Роснефти, кроме того, нельзя исключать и возможности выпуска новых акций Роснефти.

Насколько мы понимаем, для завершения сделки будет необходима директива Правительства, кроме того, она будет подлежать одобрению ФАС.

С высокой вероятностью сделка может быть дополнена приобретением пакета ААР. В результате сделок Роснефть может стать крупнейшей публичной нефтяной компанией в мире по доказанным запасам и размеру добычи нефти. Кроме того, могут быть реализованы значительные синергии с бизнесом ТНК-ВР.

Информация о возможности приобретения Роснефтью 50% в ТНК-ВР появилась на рынке еще в мае 2012 г. Однако рынок еврооблигаций ТНК-ВР показал динамику лучше других нефтяных компаний, начиная с сентября – после того, как слухи о возможной сделке интенсифицировались. В настоящее время выпуски TMENRU торгуются внутри кривой доходности Газпрома (BBB/Baa1/BBB) (как в терминах номинального спреда, так и Z-спреда) и дальнейший потенциал сужения ограничен.

Банк России готовит повышение коэффициента риска по «дорогим» потребительским кредитам для расчета достаточности капитала

Новость. Вчера Банк России опубликовал проект инструкции «Об обязательных нормативах банков», в которой помимо прочего содержится предложение установить повышенные коэффициенты риска по необеспеченным потребительским кредитам с высокими процентными ставками для целей расчета нормативов достаточности капитала. Так, для кредитов в рублях с полной стоимостью кредитов (ПСК) от 25% до 30% годовых коэффициент составит 1,1х, от 30% до 35% - 1,3х, от 35% до 40% - 1,5х, от 40% до 50% - 1,7х, от 50% до 60% - 2,0х, свыше 60% - 2,5х. Для валютных кредитов с ПСК от 20% до 25% годовых коэффициент составит 1,7х, от 25% до 30% - 2,0х, свыше 30% - 2,5х.

Предложения и отзывы по проекту документа принимаются до 2 ноября т.г.

Комментарий. Насколько мы понимаем, в настоящее время ставки по существенной части необеспеченных потребительских кредитов, выдаваемых российскими банками, соответствуют новым повышенным коэффициентам риска – прежде всего, в части рублевых кредитов, выдаваемых частными розничными организациями. В условиях сжимающейся достаточности капитала по всему банковскому сектору в целом, установление повышенных коэффициентов риска вплоть до 2,5х может стать существенно более ощутимым сдерживающим фактором для дальнейшего разворачивания активности в сегменте потребительских кредитов, чем объявленное недавно ЦБ желание повысить минимальные резервные требования по непросроченной задолженности. С другой стороны, решение ЦБ вряд ли выглядит удивительным: прирост объема портфелей необеспеченных потребительских кредитов российских банков за 12 месяцев к 01.09.2012 г. составил 60% до 4,0 трлн руб., что несет в себе существенные признаки перегрева.

Отдельно обратим внимание на то, что, согласно предложениям ЦБ, новые требования коснутся лишь кредитов, выданных после 1 марта 2013 г., таким образом, давление на капитал со стороны уже выданных банками потребительских кредитов возрасти не должно.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: