Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Учитывая ориентиры Мосэнерго по инвестпрограмме на 2013 год в 36 млрд рублей, компания может прибегнуть к заемному финансированию


[01.07.2013]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- Финансовые рынки в пятницу продолжили «ловить сигналы» по QE3 от представителей ФРС, которые на этот раз оказались достаточно «жесткими» и привели к росту UST10 YTM до 2,49% (+1 б.п.). S&P 500 по итогам дня потерял 0,4%.

- Сворачивание QE3 может начаться уже в сентябре, а ФРС следует учитывать при принятии данного решения все макроданные, поступившие с момента запуска программы в сентябре 2012 г. Подобные заявления члена Совета управляющих ФРС Дж. Стайна испугали рынок – доходность «десятки» в моменте достигала 2,55%.

- Смешанная статистика из США подчеркивает важность пятничных payrolls: индекс Chicago PMI рухнул в июне на максимум за 4 года – до 51,6 п. с 58,7 п. (консенсус предполагал снижение лишь до 55,0 п.). Индекс потребительских настроений от Мичиганского университета в июне составил 84,1 п. против 82,7 п. месяцем ранее.

- Рост промышленной активности в Китае в июне был минимальным за 4 месяца: индекс PMI Manufacturing снизился до 50,1 п. с 50,8 п. Председатель КНР заявил, что было бы неправильно оценивать эффективность властей страны лишь по темпам роста ВВП. В нашем понимании, это в очередной раз подтверждает готовность руководства Китая смириться с замедлением экономики при проведении структурных реформ.

- Отсутствие внешних драйверов привело к смешанной динамике на рынке российских еврооблигаций – изменения котировок были разнонаправленными и носили «точечный» характер. RUSSIA30 (YTM 4,15%) подросла в цене на 0,34 п.п. до 117,27%, спред к UST10 сжался на 7 б.п. до 166 б.п.

- Бесспорным «событием №1» начинающейся недели на финансовых рынках станет публикация отчета по рынку труда в США в пятницу. Консенсус Bloomberg предполагает рост payrolls на 165 тыс. и снижение безработицы в июне до 7,5% с 7,6%. Помимо payrolls отметим публикацию индексов ISM (понедельник и среда), а также выступление ряда представителей ФРС (в частности, главы ФРБ Нью-Йорка У. Дадли – во вторник). От заседания ЕЦБ (четверг) вряд ли стоит ждать введения новых мер поддержки экономики.

- На локальном рынке в пятницу наблюдались смешанные торги на низких оборотах. По итогам дня доходности изменились незначительно в пределах 1-4 б.п.: по длинным ОФЗ-26207 составила 7,85% (+0,1 п.п. в цене), по 9-летним ОФЗ-26209 – 7,55% (+0,15 п.п.). Среднесрочные бумаги прибавили в среднем 0,2 б.п.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: плавное окончание налогового периода

Проходившие в пятницу расчеты по налогу на прибыль прошли удивительно спокойно для российского денежного рынка.

Спрос банков на аукционное РЕПО «овернайт» с Банком России (416 млрд руб.) существенно не дотянул до лимита регулятора (680 млрд руб.) – и это с учетом необходимости рефинансировать 600 млрд руб. от аукциона в четверг. Возможно, кредитным организациям помогло поступление бюджетных средств в конце месяца (помимо прочего – 75 млрд руб. от аукциона 3-месячных депозитов Федерального казначейства в четверг).

Стоимость междилерского РЕПО «овернайт» опустилась в пятницу на 5 б.п. до 6,16% годовых. Суммарные остатки на корсчетах и депозитах банков в ЦБ РФ на сегодняшнее утро составили 1,15 трлн руб. (+23 млрд руб.), показатель чистой ликвидной позиции – минус 1,55 трлн руб. (+143 млрд руб.).

Пятницу торги на валютном рынке завершили довольно спокойно, несмотря на уже привычную волатильность в середине дня. Объемы торгов в паре «рубль/доллар» по-прежнему умеренные (5,1 млрд долл.), а сам курс практически не изменился, оставшись на уровне 32,8 руб. Вместе с тем на фоне укрепления курса доллара к евро, рубль по итогам торгов укрепился к европейской валюте на 9 коп. (до 42,68 руб.), а к корзине – на 4 коп. (до 37,25 руб.).

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Номос-Банк: неплохие результаты за 1К13 по МСФО

Новость. В пятницу Номос-Банк представил консолидированные финансовые результаты деятельности за 1К13 по международным стандартам,

Комментарий. Отчетность выглядит в целом неплохо. В первом квартале года банку удалось продемонстрировать хорошую динамику бизнеса в корпоративном сегменте (+8% по валовым кредитам, +16% по депозитам), на который по-прежнему приходится львиная доля прибыли банка. Динамика розничного сегмента была менее впечатляющей и в чем-то разнонаправленной: валовый объем кредитов физическим лицам у банка прибавил за квартал 7%, что быстрее сектора (+5%), в то время как объем розничных депозитов – всего 1% (против +3% по сектору).

Чистая процентная маржа банка по итогам 1К13 просела до 4,1% (-0,3 п.п. кв/кв и -0,8 п.п. г/г) на фоне растущей опережающими темпами стоимости фондирования. Вместе с тем сравнительно небольшой объем отчислений в резервы (-18% г/г до 1,1 млрд руб.) помог банку продемонстрировать аннуализированное ROAE на хорошем для крупного универсального банка уровне в 18,9%.

Показатели качества кредитного портфеля Номос-Банка по итогам 1К13 изменились минимально – доля NPL прибавила всего 0,1 п.п. до 2,1%. Рост степени вовлеченности банка в операции связанных сторон – один из ключевых рисков, которые выделяли инвесторы после объявления о грядущем переходе банка под контроль ФК «Открытие», – пока не является резким. По данным отчетности, в 1К13 доля выданных банком валовых кредитов связанным сторонам в портфеле прибавила 1,2 п.п. до 6,5%, а фондирования от них в обязательствах – 0,7 п.п. до 1,3%.

Из долговых обязательств Номос-Банка мы обращаем внимание на субординированные NOMOS19 (YTM 9,19%), которые с точки зрения Z- спредов предлагают 150 б.п. премии к старшим NOMOS18 и 230 б.п. премии к субординированным ALFARU19.

Мосэнерго опубликовало отчетность по МСФО за 1К13. Нейтрально

Новость. Генерирующая компания «Мосэнерго» в пятницу раскрыла свою финансовую отчетность за 1К13 по МСФО.

Комментарии. Изменение с 1 октября 2012 г. схемы расчетов за тепловую энергию в связи с объединением МОЭК и МТК привело к существенному снижению показателя выручки Мосэнерго – на 8% г/г. Однако и переменные расходы в результате этого значительно снизились (-17,6% г/г), в частности, на транспортировку тепла – сократились втрое с 11,8 до 3,8 млрд руб. В результате показатель EBITDA вырос на 32% г/г., а рентабельность EBITDA увеличилась на 7 п.п. до 23%.

Свою лепту в снижение переменных затрат внесло и существенное сокращение выработки электроэнергии станциями Мосэнерго в первом квартале (-8,4% г/г). При этом рост загрузки ПГУ, доля которых в выработке Мосэнерго выросла с 12,6% в 1К12 до 16,5% в 1К13, позволил компании даже увеличить выручку от реализации электроэнергии на 1,2%.

Совокупный долг Мосэнерго сохранился с начала года на практически неизменном уровне 18,4 млрд руб. (-1%), чистый долг при этом вырос в 4,7 раз до 4,9 млрд руб. в результате некоторого сокращения денежной подушки на балансе (-23% с н.г.). Текущая долговая нагрузка Мосэнерго в терминах «Чистый долг/EBITDA» остается низкой – 0,2х. Отметим сохраняющиеся низкие риски ликвидности – доля краткосрочного долга держится ниже 10% (8%), ближайшее крупное погашение предстоит компании в 2014 году в размере 5 млрд руб. по облигационному выпуску.

В первом квартале 2013 года Мосэнерго удалось выйти в плюс по свободному денежному потоку (1,2 млрд руб. против -2,2 млрд руб. годом ранее). Тем не менее, учитывая объявленные ранее ориентиры по инвестиционной программе на 2013 год в 36 млрд руб. (см. наш комментарий по итогам 2012 года от 2-Апр-2013), мы не исключаем, что свободные денежные потоки дальше выйдут в минус, и компания может прибегнуть к заемному финансированию. При этом мы не ожидаем значительных изменений в кредитном профиле эмитента, т.к. компания сохраняет исключительно сильные кредитные метрики и консервативную долговую политику.

Опубликованные результаты представляются нейтральными для котировок рублевых выпусков компании Мосэнерго-2 (@2016, YTM 8,48%, премия к ОФЗ 236 б.п.) и Мосэнерго-3 (@2014, YTM 8,39%, премия к ОФЗ 239 б.п.).

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: