Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Субординированный долг российских банков: насколько меняются "правила игры"?


[18.01.2013]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

Вчера на ленте Интерфакса, со ссылкой на первого зампреда ЦБ РФ Алексея Симановского, появилось сообщение о том, что Банк России согласовал новую версию проекта положения о расчете капитала в соответствии с Базелем III. Совет директоров ЦБ РФ одобрил данный проект в декабре, в настоящее время он находится на регистрации в Минюсте. При этом за основу взят проект документа, опубликованный на сайте ЦБ РФ в конце декабря 2012 г.

Мы обращаем внимание на то, что декабрьская версия правил мягче первоначальной (опубликованной в сентябре 2012 г.) по целому ряду важных аспектов, в частности таких, как критерии для включения субординированного долга в капитал второго уровня. Более того, во второй редакции документа ничего не говорится о сроке начала использования капитала по новой формуле для расчета обязательных нормативов (в первой версии срок был оговорен – 1 октября 2013 г.).

На наш взгляд, смена подхода со стороны регулятора позволяет рассчитывать на то, что стоимость субординированного долга, удовлетворяющего новым правилам, относительно нынешних инструментов вырастет менее существенно, чем предполагалось ранее. Следовательно, банки имеют меньше стимулов спешить на рынок с новыми сделками – как это происходило в 4К12. Кроме того, расчет норматива Н1 российскими банками пока не изменится – по крайней мере, некоторое время.

На момент публикации данного отчета мы не располагаем финальным текстом документа и строим анализ на его версии, опубликованной в декабре. Если финальный текст положения будет существенно отличаться от декабрьского варианта, мы сообщим дополнительно.

Что изменилось?

Следует отметить, что по основным положениям вторая редакция документа схожа с первой. Так, в отличие от ныне действующего положения 215-П, она предполагает разделение капитала первого уровня на две части (базовую и добавочную), предусматривает новые коэффициенты (в частности, коэффициент достаточности базового капитала первого уровня и аналогичный коэффициент для всего капитала первого уровня) и применение более жестких критериев к определенным элементам капитала (таким как субординированный долг). В то же время между двумя версиями правил есть существенные различия:

- Срок начала использования «нового» капитала для расчета нормативов во второй редакции отсутствует, тогда как в первоначальной он был – 1 октября 2013 года. Согласно новой версии, с 1 апреля 2013 года российские банки должны рассчитывать свой капитал по новым правилам, а результаты направлять в ЦБ РФ, но лишь для мониторинга. При этом расчет обязательных нормативов по-прежнему должен будет производиться по ныне действующему положению 215-П. Таким образом, будут одновременно применяться обе методики, причем та, что используется сейчас, будет для банков куда важнее.

- Критерии, которым должен удовлетворять субординированный долг для включения в капитал второго уровня, во второй версии документа смягчены. Если точнее, то обе редакции предусматривают их ужесточение в сравнении с требованиями положения 215-П. В частности, предполагается, что при определенных условиях банки будут обязаны конвертировать часть задолженности (или даже весь долг) в обыкновенные акции. Но в первой редакции документа данное правило вступает в силу в том случае, если коэффициент достаточности базового капитала первого уровня опускается ниже 6,4%, а в нынешней, если он окажется ниже 2,0% или если относительно банка будут реализовываться меры по предупреждению банкротства.

- Льготный подход применяется к субординированному долгу, полученному российскими банками от государства во время кризиса 2008–2009 гг. Согласно обеим версиям правил, субординированные облигации, которые уже обращаются и не соответствуют новым, более жестким критериям, будут постепенно амортизироваться из капитала. Однако во вторую редакцию добавлено условие, по которому субординированные кредиты, привлеченные банками у государства в рамках мер по поддержке сектора в 2008–2009 гг., будут подлежать амортизации, лишь начиная с 1 января 2018 г. против 1 апреля 2013 г. для прочих субординированных обязательств. Напомним, что ЦБ РФ и ВЭБ выдали таких кредитов на общую сумму около 900 млрд руб., из которой 200 млрд руб. были досрочно погашены Сбербанком, а 50 млрд руб. были конвертированы Газпромбанком в капитал первого уровня.

Что это значит для банков?

На наш взгляд, принятие за основу второй версии проекта осложнит жизнь банкам, но в существенно меньшей степени, чем предыдущий его вариант. Во-первых, новые правила пока не будут использоваться для расчета обязательных нормативов, а сроки для данного перехода не оговариваются. Во-вторых, смягчение критериев, которым должен будет удовлетворять субординированный долг для включения в капитал второго уровня, говорит о том, что стоимость подобных инструментов относительно нынешних субординированных евробондов вырастет – однако в меньшей степени, чем предполагалось ранее.

Насколько мы видим, главное различие между критериями, которые прописаны в ныне действующем положении 215-П, и теми, которые включены во вторую версию документа, составленного в соответствии со стандартами «Базель-III», заключается в следующем. По новым правилам, в проспект эмиссии субординированных еврооблигаций должно быть включено условие, предусматривающее обязательную конвертацию части задолженности в обыкновенные акции, если коэффициент достаточности базового капитала первого уровня опустится ниже 2,0% или относительно банка будут реализовываться меры по предупреждению банкротства. Это не так страшно. Достаточно вспомнить, что Банк международных расчетов рекомендовал минимальную регулятивную планку по показателю достаточности капитала Core Tier 1 в 4,5% (без дополнительных резервов), а ЦБ РФ еще в сентябре 2012 года предполагал установить минимальную планку на уровне 5,6%.

Критерии для субординированного долга, безусловно, ужесточаются, и стоимость эмиссии долговых обязательств, в соответствии с новыми правилами, должна вырасти. Вместе с тем рост не должен быть существенным – для сравнения, включаемые в капитал 1-го уровня «вечные» евробонды VTB, которые отвечают существенно более жестким критериям, в настоящее время предлагают премию по доходности около 220 б.п. к «классическому» суборду VTB22.

К тому же картина для новых инструментов была бы совсем иной, если бы субординированные еврооблигации пришлось конвертировать в обыкновенные акции при падении коэффициента достаточности базового капитала первого уровня ниже 6,4%, как предполагала первая версия подготовленного ЦБ РФ документа.

На наш взгляд, российским банкам сейчас не следует торопиться с размещением «старого» долга второго уровня, соответствующего положению 215-П, но не подпадающего под новые правила. В ближайшие пять–десять лет новая версия правил, с большой долей вероятности, станет обязательной к исполнению, и любые размещаемые сейчас обязательства, не соответствующие новым критериям, будут амортизироваться из капитала с «удвоенной» скоростью, то есть по 5% за квартал в течение пяти последних лет своего срока обращения (как того сейчас требует положение 215-П применительно к любому российскому субординированному долгу) плюс 10% в год, начиная с 1 апреля 2013 г. Таким образом, банки могут сэкономить на ставке в моменте, но потерять в капитале в более долгосрочной перспективе.

Что это значит для долговых рынков?

Мы полагаем, что при новых правилах инвесторам можно будет ожидать более равномерного «потока» размещений российских субординированных обязательств в будущем. Например, в 4К12 российские банки были не готовы к быстрому внедрению новых, более строгих критериев и старались использовать, как тогда казалось, последнюю возможность для размещения более дешевого долга по «старым» правилам. Это не означает, что на рынке вообще не будет предложения субординированного долга от российских эмитентов: некоторые из них, возможно, еще захотят пополнить свои резервы с помощью уже знакомых инструментов, невзирая на изменение регулирования.

Наши рекомендации

Наша оценка справедливого спреда между субординированными и старшими бумагами российских банков составляет 50–75 б.п. – для крупных эмитентов с более качественной структурой фондирования и 100–125 б.п. – для кредитных организаций меньшего размера, полагающихся на депозиты физических лиц или субординированный долг. Кроме того, «надбавки» к доходности, по меньшей мере в 25–50 б.п., заслуживают такие факторы, как возможность неблагоприятных событий, затрагивающих непосредственно эмитента, или низкая ликвидность его бумаг. С учетом сказанного, мы на данный момент считаем привлекательными – в зависимости от предпочтений инвесторов по риску – такие бумаги, как RSHB 21 (YTC 4,2%), PROMBK 19 (YTM 8,9%), RUSB 18 (YTM 9,1%) и RCCF 18 (YTM 12,8%).

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов