Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Снижение лимита по рублевому РЕПО с ЦБ может оказать давление на ликвидность


[02.09.2015]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

На фоне опасений замедления роста мировой экономики после выхода самой слабой за три года статистики PMI в Китае по рынкам прокатилась волна распродаж в рисковых активах (S&P 500 -2,9%; Euro Stoxx -2,5%). Доходность UST10 снизилась на 7 б.п. до 2,15%.

После трех дней укрепления – суммарно на 25% – цены на нефть вновь обвалились (Brent -8,5%) на опасениях замедления спроса со стороны Китая.

Несмотря на серьезное снижение стоимости «черного золота», российские суверенные евробонды вчера выглядели довольно устойчиво (YTM RUSSIA42,43 +4-6 б.п., до 6,38%). Спросом в негосударственном сегменте пользовались отдельные банковские выпуски (VEBBNK20,22, VTB20, SBERBNK23,24 YTM «минус» 4-11 б.п.), а также короткие и среднесрочные корпоративные бумаги: NLMK18, NLMK19 (YTM -10-13 б.п., до 5,92% и 6,24%), RASP17 (YTM -40 б.п., 8%), NORDGOLD18 (YTM -29 б.п., 6,52%). Кроме того, лучше рынка были длинные выпуски НОВАТЭКа: NVTKRM21 (YTM -18 б.п., 6,99%) и NVTKRM22 (YTM -10 б.п., 7,45%).

ОФЗ вчера также проявили низкую чувствительность к падению нефти и последовавшему ослаблению рубля. В течение дня доходности вдоль кривой снижались на 15-17 б.п. Во второй половине дня рост частично скорректировался, и к закрытию дальний отрезок кривой госбумаг опустился на 4-5 б.п. (ОФЗ 26212 – 11,55%), при этом средний участок кривой закрылся снижением на 7-8 б.п.

Сегодня на аукционе ОФЗ Минфин предложит неразмещенный остаток выпуска 3-летних «флоатеров» ОФЗ-24018 (8,3 млрд руб.). Поддержку спросу на аукционе должно оказать отсутствие в «пайплайне» Минфина других коротких выпусков с плавающей ставкой. Кроме того, ослабление ожиданий смягчения ДКП Банком России в ближайшее время повышает привлекательность «флоатеров» относительно облигаций с фиксированным купоном (см. комментарий «Рынок ОФЗ: взгляд на аукционы»).

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: снижение лимита по рублевому РЕПО с ЦБ может оказать давление на ликвидность

После окончания налогового периода процесс абсорбирования ликвидности через бюджетный канал сменился расходами расширенного правительства, что увеличивает объем свободных средств в банковской системе. Однако решение ЦБ сократить лимит по недельному РЕПО на 500 млрд руб. (до 730 млрд руб.) может увеличить давление на ликвидность банковского сектора, несмотря на высокие остатки на корсчетах и депозитах в ЦБ (1,6 трлн руб.).

Вчера однодневные ставки опустились ближе к ключевой ставке ЦБ (11%). MosPrime «овернайт» и ставка по междилерскому РЕПО составили 11,15%. Чистая ликвидная позиция банков (-3,2 трлн руб.) улучшилась на 126 млрд руб.

На аукционах валютного РЕПО с ЦБ банки привлекли всего 6,5 млн долл. (лимит – 100 млн долл.). сроком на 7 дней. Общая задолженность перед регулятором по инструментам валютного рефинансирования составит 36,2 млрд долл.

На валютном рынке рубль вернулся на траекторию ослабления, волатильность остается исключительно высокой. Курс доллара вырос на 2,5 руб. (до 66,78 руб.), евро – на 3,4 руб. (до 75,55 руб.). Цены на нефть скорректировались после сильного ралли последних дней на опасениях замедления спроса со стороны Китая. Октябрьский фьючерс на сорт Brent торгуется сегодня по 48,5 долл. за баррель.

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

Отчет и телеконференция Газпрома по итогам 1П15: долговая нагрузка стабильна, менеджмент не исключает выхода на рынок заимствований

Новость. Менеджмент Газпрома провел телеконференцию по итогам 1П15. Поскольку это была уже вторая телеконференция компании в течение фактически одного месяца, большого количества новой прогнозной информации дано не было.

Комментарий. Наиболее интересные моменты телеконференции:

Газпром не исключил выхода на рынки публичного капитала, при этом сейчас нужды в денежных ресурсах нет, у компании сильные позиции по ликвидности, объем которой (1,1 трлн руб., 20 млрд долл. по курсу на конец периода) вдвое превышает краткосрочный долг (508 млрд руб.). В случае положительного решения размещение пройдет в рамках MTN-программы; по данным Bloomberg, валютой заимствования будет евро. В настоящее время Газпром является крупнейшим российским эмитентом, не находящимся под финансовыми санкциями США и ЕС.

Подтвержден прогноз средней экспортной цены на уровне 237-242 долл. за тыс. куб. м, а также прогноз по объему экспорта в дальнее зарубежье на уровне 158 млрд куб. м.

По претензиям Еврокомиссии формальный ответ будет дан до конца текущего месяца.

Долговая нагрузка компании по сравнению с 1К15 осталась неизменной и составила 0,8х в терминах «чистый долг/EBITDA» (исключая расходы по начислению резервов). Падение EBITDA в 2К15 по сравнению с 1К15 (до 350 млрд руб. с 580 млрд руб.) не изменило значения данного долгового показателя, рассчитываемого по результатам последних 12 месяцев. СДП во втором квартале был отрицательным (-88 млрд руб., +202 млрд руб. в 1К15). При этом показатель отношения свободного денежного потока за последние 12 месяцев к долгу сохраняется на приемлемом уровне в 13% (18% в 1К15). Изменение финансовых показателей компании выглядит в целом нейтральным.

Существенной реакции в сегменте еврооблигаций на результаты компании не наблюдалось, GAZPRU34 (7,78, Z-спред 543 б.п.) и GAZPRU37 (7,92, Z-спред 551 б.п.) торговались в течение дня в пределах 7,76-7,81 и 7,88-7,92 соответственно. Текущая доходность по облигациям Газпрома в евро (Gazprom 25E) составляет 5,25, Z-спред 481 б.п.

Телеконференция Роснефти (BB+/Ba1/-) по итогам 1П15: объем погашений до конца 2015 г. составит 11 млрд долл.

Новость. Менеджмент Роснефти провел телеконференцию по итогам 1П15.

Комментарий. Наиболее интересные моменты телеконференции:

Капитальные затраты в 2015 году составят 650-700 млрд руб., рост на 25-32% г/г (в рамках ранее данного прогноза в 30% г/г в рублевом выражении); относительно 1П15 рост составит 13,5%, что создает потенциал для снижения СДП.

Объем погашений по долгу Роснефти до конца 2015 года с учетом процентов составит 11 млрд. долл. При этом в течение 1П15 компания накопила 269 млрд руб. (4,8 млрд долл. по курсу на 30 июня), доступных для погашения долга (общий объем денежных средств на конец квартала составил 10,7 млрд долл.). Таким образом, даже с учетом потенциального снижения СДП ввиду роста капитальных затрат в 2015 году объем рефинансирования для компании до конца года будет комфортным.

Роснефть отмечает снижение долговой нагрузки на протяжении 7 кварталов подряд и комфортно себя чувствует относительно рефинансирования текущего краткосрочного долга. При этом существенная часть краткосрочного долга имеет механизм пролонгации. Целевой показатель «чистый долг/EBITDA» – 1,3-1,4х на горизонте трех лет (на конец 2К15, по данным компании в долларах, 1,8х в годовом выражении; 2,3х – по расчетам Газпромбанка в рублях). Новых деталей относительно получения китайской предоплаты раскрыто не было.

Существенной реакции на результаты конференции на рынке не было. Доходность TNK20 (Z-спред 538 б.п.) в течение дня находилась на уровне 6,8. Премия по доходности ROSNFT22 (7,03, Z-спред 521 б.п.) к GAZPRU22 4,95 (6.68, Z-спред 486 б.п.) составляет 35 б.п.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 31 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: