Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Слабые payrolls не оставляют шансов на tapering-2013


[23.10.2013]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Слабые данные по рынку труда США, кажется, убедили рынки в неизбежности переноса tapering на 2014 г. В результате UST10 YTM рухнула на 9 б.п. до минимальных с июля 2,51%, S&P 500 вырос на 0,57%, а доллар значительно ослаб к другим валютам (индекс DXY: -0,6% до 79,2 п., евро: +0,7% до 1,37 долл.).

Неожиданно слабые данные по сентябрьским payrolls вкупе с ожиданиями «неадекватных» данных с рынка труда за октябрь привели к снижению волатильности на рынке UST10 до минимумов с 22 мая т.г., когда глава ФРС Б. Бернанке заявил о возможности tapering уже в 2013 г. Позитивно для российских еврооблигаций.

Шансы сворачивания QE3 в декабре снижаются также из-за влияния бюджетного кризиса на экономический рост США: «шатдаун» и затягивание с повышением потолка госдолга снизят темпы роста ВВП на 0,25 п.п. в 4К13, считают в Белом доме. Отметим, рыночные оценки негативного влияния доходили до 0,5 п.п.

Резкое снижение базовых ставок стимулировало инвесторов нарастить позиции в российских еврооблигациях. RUSSIA43 (5,43%) подорожала на 1,08 п.п. до 106,52%, спред к UST30 сузился на 1 б.п. до 182 б.п. Вне суверенного сегмента рост котировок составил 0,2-0,5 п.п.

Локальный рынок также получил сильную глобальную поддержку. Доходности в длинных выпусках, прибавляющие в начале сессии 1-2 б.п., завершили день на 5-8 б.п. ниже, ставки по среднесрочным бумагам снизились на 1-3 б.п.

Снижение доходностей на вторичном рынке под закрытие торгов привело к образованию премий по верхним границам ценовых ориентиров Минфина: 4 б.п. по 15-летним ОФЗ-26212 и 14 б.п. по новым 7-летним ОФЗ-26214. Ожидаем сильных результатов.

ТЕМЫ ГЛОБАЛЬНОГО РЫНКА

Слабые payrolls не оставляют шансов на tapering-2013

Неожиданно слабые сентябрьские payrolls, публикация которых была задержана почти на три недели из-за шатдауна, по-видимому, не оставляют ФРС шансов приступить к сворачиванию QE3 в 2013 г. Для рисковых активов, включая российские еврооблигации, снижение ожиданий tapering станет существенной поддержкой на горизонте как минимум ближайших нескольких недель.

Число созданных в экономике США рабочих мест в сентябре составило всего 148 тыс. против ожидавшегося роста на 180 тыс. Несмотря на то, что показатель за август был повышен до 193 тыс. со 169 тыс., июльские payrolls ухудшили до +89 тыс. с +104 тыс. Таким образом, положительный пересмотр за два предыдущих месяца составил лишь 9 тыс. Отметим, что, с учетом сентябрьских payrolls, средний рост числа рабочих мест за последние 12 месяцев сократился до 185 тыс., а 6-месячная средняя упала до 163 тыс. с 203 тыс. в мае, когда глава ФРС Б. Бернанке впервые заявил о возможности начала сворачивания QE3 уже в 2013 г.

Разочаровывающая статистика по рынку труда вызвала резкую реакцию на финансовых рынках: UST10 YTM упала на 9 б.п. до минимальных с июля 2,51% (с утра в среду – 2,49%), волатильность на рынке UST (индекс MOVE) снизилась до минимумов с 22 мая, а ожидания рынка первого повышения ставки Fed Funds сдвинулись дальше на 2015 г.

Октябрьские payrolls, по-видимому, будут существенно более слабыми в сравнении с данными за сентябрь. По оценке Белого дома, шатдаун «лишил» экономику 120 тыс. рабочих мест в октябре. Кроме того, адекватно оценить состояние рынка труда в октябре без учета фактора шатдауна будет невозможно, и «чистые» payrolls будут лишь за ноябрь (публикация – 6 декабря) – единственный отчет перед заседанием FOMC 17-18 декабря.

Отметим, что рыночный консенсус, предполагавший начало tapering в марте 2014 г. еще до публикации payrolls, теперь лишь усилится. Однако, учитывая вероятность нового бюджетного кризиса именно в марте 2014 г. (с учетом «нестандартных мер» Минфин США может отсрочить дату достижения потолка госдолга с 7 февраля 2014 г. на месяц или даже больше), мы не исключаем, что объем выкупа в рамках QE3 останется неизменным вплоть до середины 2014 г.

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

Аукционы ОФЗ: премиальное предложение

Слабые данные по рынку труда США, опубликованные чуть раньше ценовых ориентиров по аукционам Минфина, вчера поддержали интерес к рискам развивающихся стран, в т.ч. и к российским. После выхода статистики доходности в длинных локальных выпусках снизились на 5-9 б.п. На этом фоне ценовой прайсинг Минфина по итогам торгов оказался выше рынка: по длинной бумаге премия по верхней границе выросла с первоначальных 1 до 6 б.п., по 7-летней бумаге – с первоначально предложенных 10 б.п. до 14 б.п. Ведомство сегодня вновь собирается разместить значительный объем – 30 млрд руб., из них 10 млрд руб. – по 15-летним ОФЗ-26212 и 20 млрд руб. – по новому 7-летнему выпуску ОФЗ-26214, при таком «премиальном» запасе мы ожидаем высокого интереса к аукционам.

По 15-летним ОФЗ-26212 (10 млрд руб.) ориентир доходности Минфина составил 7,68-7,73%. До публикации ориентиров бумага котировалась на уровне 7,72%/7,69% bid/ask (первоначальная премия по верхней границе – 1 б.п.). Однако на закрытие торгов котировки сместились ближе к 7,67%/7,63% bid/ask, увеличив премию к рынку до 6 б.п.

По новым 7-летним ОФЗ-26214 (20 млрд руб.) ориентир доходности составил 7,00-7,05%, предполагая по верхней границе щедрую премию к вторичной кривой в 10 б.п. По нашим оценкам, это соответствует максимальному размеру премий в 5-10 б.п., которые Минфин предлагал ранее – в ходе последних дебютных размещений среднесрочных и длинных выпусков (5/10/15 лет), вероятно, желая обеспечить спрос на весь значительный объем предложения. На закрытие торгов доходности в близких по дюрации выпусках ОФЗ-26210 (6,86%/6,84% bid/ask @ декабрь 2019) и ОФЗ-26205 (7.0%/6.98% bid/ask @ апрель 2021) снизились еще на 3-5 б.п., увеличив премию к рынку до 9-14 б.п. Мы не удивимся, если на этих уровнях книга закроется вне ценового диапазона.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: очередные вливания ликвидности от ЦБ РФ на налоговой неделе

В условиях значительного абсорбирования ликвидности через бюджетный канал (-190 млрд руб.) в связи с налоговыми выплатами по НДС за 3 квартал (21 октября), Банк России вчера продолжил вливать ликвидность через механизм РЕПО.

Несмотря на снижение лимита по однодневным операциям на 70 млрд руб. (220 млрд руб. во вторник против 290 млрд руб. в понедельник), регулятор увеличил максимальный объем предоставляемых средств по недельному РЕПО на 210 млрд руб. (2 110 млрд руб. вчера против 1 900 млрд руб. на прошлой неделе). Кредитные организации в значительной степени воспользовались предложенными средствами, выбрав все 220 млрд руб. по РЕПО «овернайт» (5,65% годовых) и 2 трлн руб. по недельным операциям (5,52% годовых).

На депозитном аукционе Казначейства банки привлекли 226 млрд руб. при лимите 315 млрд руб. сроком на 14 дней. Ставка составила 5,70% годовых.

Чистая ликвидная позиция сектора улучшилась на 47 млрд руб. (-3,05 трлн руб.) на фоне увеличения средств на корреспондентских счетах и депозитах в ЦБ (+67 млрд руб.).

На МБК ситуация стабильная: MosPrime «овернайт» добавил 3 б.п. (6,35%), ставка по однодневному междилерскому РЕПО сократилась на 1 б.п. (6,16%). К концу недели мы ожидаем увеличения ставок МБК на 9-12 б.п., в связи с уплатой НДПИ и акцизов (25 октября).

Вектор торгов на валютном рынке определялся вчера данными по рынку труда США, которые спровоцировали резкое ослабление доллара. К американской валюте рубль вчера укрепился на 26 коп. (до 31,69 руб.), а к евро – на 6 коп. (до 43,67 руб.). Бивалютная корзина подешевела на 17 коп. (до 37,08 руб.). Заметим, что давления на ликвидность со стороны валютных интервенций в ближайшие дни не предвидится, так как бивалютная корзина уверенно расположилась в нейтральном диапазоне (в 22 копейках от верхней границы, без учета технического диапазона).

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

Газпром может начать поставки газа в Китай с 2018-2020 гг. Нейтрально

Новость. Министр энергетики РФ Александр Новак заявил, что Газпром сможет начать поставки российского газа в Китай в 2018-2020 г. при условии подписания контракта в текущем году. При этом вице-премьер РФ Аркадий Дворкович оценил перспективы заключения контракта на поставку российского газа в Китай до конца 2013 г. как хорошие. По данным Коммерсанта, в ходе прошедших вчера в Пекине переговоров удалось согласовать привязку цены поставок к корзине нефтепродуктов в Сингапуре, вместе с тем, как мы понимаем, ключевые коэффициенты формулы, определяющие цену поставок и уровень зависимости цены от стоимости нефтепродуктов, пока еще не согласованы. Кроме того, открытым остается вопрос о привлечении предоплаты за поставки газа.

Комментарий. Одним из ключевых препятствий для заключения контракта, как мы понимаем, остается сохраняющееся административное регулирование цен на газ в Китае, пока не позволяющее напрямую транслировать ожидаемые Газпромом цены поставок трубопроводного газа на потребителей. Прогресс в данной области, с нашей точки зрения, имел бы важное значение для перспектив экспорта российского газа.

Поставки газа в Китай по ценам, равным среднему уровню экспортных цен Газпрома для Европы, как мы понимаем, с учетом необходимых капитальных вложений могут не позволить достичь минимальных требований Газпрома по рентабельности проекта. При этом в качестве фактора риска мы отмечаем, что возможное предоставление крупной предоплаты может быть использовано как фактор давления на цены контракта на поставки газа. Таким образом, ключевым параметром остается уровень цены поставок российского газа в Китай.

На данном этапе мы оцениваем новость как нейтральную для еврооблигаций компании. Отметим, что текущий наклон кривой Газпрома сейчас выглядит повышенным – спреды GAZPRU 34-GAZPRU 19 (82 б.п. против среднего 47 б.п.), GAZPRU 37 – GAZPRU 19 (53 б.п. против среднего 28 б.п.), GAZPRU 28 – GAZPRU 20 (59 б.п. против среднего 32 б.п.) сейчас торгуются около своих максимумов. Мы полагаем, что улучшение глобального аппетита к риску может оказать поддержку длинным выпускам, среди которых мы выделяем GAZPRU 34 (YTM 6,49%, Z-спред 336 б.п.), GAZPRU 37 (YTM 6,31%, Z-спред 307 б.п.).

Роснефть и Sinopec согласовали меморандум по новому экспортному контракту. Нейтрально

Новость. Роснефть и Sinopec согласовали меморандум в отношении нового экспортного контракта на поставку нефти в Китай объемом 10 млн тонн в год на 10 лет, начиная с 2014 г. Объем контракта оценивается в 85 млрд долл., уровень предоплаты может составить 20-25% (до 17-21 млрд долл.). Поставки предполагается осуществлять как по ВСТО, так и по «западному маршруту» морским транспортом.

Комментарии. По нашим оценкам, с учетом достигнутых соглашений доля Китая в общем объеме экспорта нефти Роснефти может превысить 40%. Достигнутые соглашения с китайскими партнерами и рядом прочих контрагентов компании по привлечению долгосрочных предоплат позволяют мобилизовать крупный объем финансовых ресурсов для реализации ключевых проектов Роснефти, в том числе финансирования капитальной программы, включая разработку новых месторождений. При этом суммарный уровень привлекаемых предоплат от контрагентов компании может превысить 95 млрд долл. В сложившихся условиях мы полагаем, что рынок приветствовал бы комментарии компании относительно направлений использования привлекаемых средств.

Мы полагаем, что на данном этапе новость нейтральна для котировок еврооблигаций компании, динамика которых в ближайшее время скорее будет определяться глобальными рыночными настроениями. На фоне текущего рыночного позитива мы выделяем длинные еврооблигации ROSNRM 22 (YTM 5,04% Z-спред 275 б.п.), которые торгуются с небольшой премией в 18 б.п. в терминах Z-спредов к близким GAZPRU 4.95 22 (YTM 4,91% Z-спред 257 б.п.).

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 31 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: