Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Сегодняшнее укрепления рубля дает Минфину некоторые шансы разместить запланированные на сегодня выпуски ОФЗ, несмотря на отсутствие премии в ориентирах


[10.11.2010]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- Рынок российских еврооблигаций пережил вчера очень волатильный день. Началось все с распродажи и падения котировок на 0,5-1,0 п. п. «Тридцатка» опускалась ниже 121% от номинала. Тем не менее, уже в обед с ростом цен на нефть начались покупки, цена «Тридцатки» вернулась к 121,75%, а в корпоративных бумагах котировки стояли даже выше закрытия предыдущего дня. Ночью, однако, ситуация вновь ухудшилась, и сегодня с утра рынок, вероятно, останется слабым.

- Несмотря на такую волатильность, мы остаемся оптимистами. Наш главный индикатор – нефть – держится по-прежнему крепко.

- Из других новостей стоит отметить размещение евробондов Газпрома, которое запланировано на следующую неделю.

- Рублевый долговой рынок демонстрировал динамику, схожую с евробондами, только был традиционно менее волатилен. К моменту ухудшения мировой конъюнктуры ММВБ уже закрылась, поэтому рублевые облигации завершили день скромным ростом цен, а курс рубля укрепился к бивалютной корзине до 36,03 (-20 коп.) на фоне роста цен на нефть.

- Приятным сюрпризом стало продолжение укрепления рубля сегодня утром (корзина 35,90). Это дает Минфину некоторые шансы разместить запланированные на сегодня выпуски ОФЗ25071 и 25074 (15 млрд руб. каждый), несмотря на дежурное отсутствие премии в ориентирах и, вероятно, не очень сильный вторичный рынок.

ТЕМЫ ГЛОБАЛЬНОГО РЫНКА

Доходность Treasuries резко выросла, вряд ли надолго

Во вторник доходность американских казначейских нот резко выросла. Ставка UST10 в течение дня прыгнула с 2,55% до 2,67% после того, как итоги размещения 24 млрд долл. десятилетних казначейских нот оказались довольно слабыми. В частности, спрос превысил предложение лишь в 2,8 раза, тогда как среднее значение этого показателя на предыдущих 4-х аукционах, по данным Bloomberg, находилось в районе 3,01. Сегодня размещаются 30-летние казначейские бонды на сумму 16 млрд долл., и рынок продолжает нервничать.

Тем не менее, мы не думаем, что этот рост доходности – начало тренда. Ожидается, что уже сегодня может быть объявлен план скупки Treasuries Федеральным Резервом на ближайшие недели. Мы полагаем, что заявленных на предыдущем заседании объемов достаточно, чтобы в ближайшие месяцы удержать ставки долгосрочных Treasuries от роста. А если же этого недостаточно, то программа QE может быть увеличена в оперативном порядке, несмотря на недовольство других стран. В конце концов, США даже войны начинают без особой оглядки на остальной мир.

Нынешняя волатильность – вероятно, лишь форма коррекции к растущему тренду

Состояние мировых фондовых и товарных рынков остается несколько тревожным после достижения очередных максимумов. Евро продолжает корректироваться вниз и опустился ниже отметки 1,38 против доллара. Инвесторов продолжают волновать ирландские проблемы, и сегодня в WSJ на эту тему вышла развернутая статья, которая вряд ли добавит им оптимизма по этому вопросу.

Кроме того, беспокойство вызывают ужесточение резервирования в китайской банковской системы, а также меры, направленные на усиление барьеров на пути спекулятивного притока капитала в страну после того, как октябрьский профицит торгового баланса составил 27 млрд долл. Рынки чувствительно реагируют на попытки Китая охладить экономику, которая сейчас считается чуть ли не мировым локомотивом, хотя, на наш взгляд, это не совсем так.

Из курьезных новостей стоит отметить, что китайское рейтинговое агентство Dagon Global Credit Rating понизило вчера кредитный рейтинг США с АА до А+, указывая на снижение желания и способности американского правительства платить по долгам после объявления второго этапа QE. Мы все же считаем, что бумаги правительства США сейчас действительно безрисковые, так как уж что-что, а бумаги и зеленой краски для того, чтобы расплатиться по долгам, у США будет в достатке всегда, и поэтому дефолта не будет ни при каком сценарии. Более того, при нынешних дефляционных тенденциях рост американского долга, вероятно, даже не приведет к росту долгосрочных ставок. Другое дело, что курс доллара может серьезно пострадать, если США все же будут злоупотреблять печатным станком, однако до тех пор, пока курс юаня привязан к доллару США, для Китая это не будет серьезной проблемой, так как юань будет обесцениваться вместе с ним.

Некоторое беспокойство вызывают резкие колебания цен на нефть, которые наблюдались вчера в течения дня, однако пока мы это считаем некой боковой формой коррекции после бурного роста последних дней и пока не испытываем серьезного беспокойства за ближайшие перспективы российских рынков.

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

Новый евробонд ВЭБа: премии чуть меньше, чем хотелось бы

Вчера появились детали по новым евробондам ВЭБа. Это будут бумаги сроком на 7 и 15 лет, каждый выпуск не менее чем на 1 млрд долл. (Benchmark size). Сначала по рынку бродила неофициальная информация об ориентирах в 5,40% и 7,0%, однако официальный guidance, вышедший позднее был менее щедрым для длинного бонда: 5,375–5,50% и 6,80% соответственно. Прайсинг ожидается сегодня.

На наш взгляд, если ориентироваться на Z-спред к свопам старого выпуска VEB20 (335 б. п.), а также на кривую доходности квазисуверенных банков, то короткий выпуск VEB17 будет интересен только по верхней границе диапазона (5,50%), которой соответствует Z-спред к свопам в районе 345 б. п. и премия к рынку в размере 10 б. п. (или 0,5 п. п. по цене). Нижний ориентир установлен даже с дисконтом к рынку.

Если говорить об ориентирах по длинному выпуску, то многое зависит от той премии, которую инвесторы сочтут справедливой за экстрадлинную дюрацию выпуска. При доходности 6,80% Z-спред к свопам 15-летнего ВЭБа составит около 365 б. п. Если считать, что справедливый спред должен быть таким же, как и по ВЭБ20, то бумага вполне могла бы подрасти до 102,875%. Однако инвесторы вполне могут потребовать дополнительную премию за дюрацию в размере около 20 б. п., и тогда оставшийся потенциал роста составит чуть менее фигуры.

Кроме того, мы не исключаем, что в итоге бумага будет размещена по 6,75%, и тогда потенциал сужения ее спреда при премии за дюрации в 20 б. п. составит около 5 б. п. (рост цены примерно на 0,4375%).

Справедливую доходность выпуска VEB25 мы видим в районе 6,70% с учетом дополнительной премии за дюрацию.

В то же время стоит отметить, что вся кривая ВЭБа будет смотреться недооцененной относительно кривой Газпрома и других госбанков, так как ВЭБ20 в преддверии аукционов заметно отстал от рынка. Кроме того, премия за дюрацию по длинному выпуску со временем может сократиться, так что участие в размещении, на наш взгляд, все равно остается привлекательным.

Минфин дает очередные ориентиры без премии

Сегодня размещаются ОФЗ25071 на 4 года и годовая ОФЗ25074. Ориентиры по короткому выпуску 4,25–4,30% при рынке вчера в районе 4,30%. Ориентиры по длинному – 6,70–6,78% при рынке в районе 6,74%.

Еще вчера можно было бы прогнозировать успех аукционов, однако ухудшение мировой конъюнктуры этой ночью делает успешное размещение отнюдь не гарантированным.

Мы позитивно воспринимаем нежелание Минфина давать премии на аукционах, пусть даже ценой снижения объемов размещения. Это свидетельствует о бережном отношении к кривой доходности и позитивно для котировок вторичного рынка.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Банки отказываются от рефинансирования в ЦБ

Ситуация на российском рынке МБК остается довольно благоприятной

Хотя банки продолжают перекладывать средства из одного кармана в другой (с депозитов в ЦБ на к/с и обратно), сумма остатков во вторник немного возросла (+52 млрд руб.) и достигла 887,6 млрд. Отметим, что большинство индикаторов денежного рынка указывают на отсутствие дефицита ликвидности. Так, задолженность банков перед ЦБ по различным инструментам рефинансирования продолжает сокращаться: по кредитам без обеспечения банки расплатились практически полностью, а сделки РЕПО с ЦБ в период с 3 по 9 ноября не состоялись по причине отсутствия заявок. На ММВБ объемы РЕПО остаются довольно стабильными, и хотя динамика однодневных ставок по операциям с акциями и облигациями вчера была разнонаправленной, диапазон изменения не превышал 10–12 б. п.

Ставки по кредитам o/n во вторник немного снизились: сделки совершались в диапазоне 2,25–2,60%. Сегодня мы не ожидаем существенного изменения котировок: утром кредитные организации выставляют котировки на уровне 2,25–2,75%.

Сегодня Минфин проведет аукцион по продаже ОФЗ (выпуски 25071 и 25074) на общую сумму 30 млрд руб. В случае успешного размещения ставки денежного рынка могут на некоторое время оказаться под давлением, однако мы не исключаем, что банки предпочтут зарезервировать ликвидность перед началом очередного периода налоговых выплат.

Вмененная доходность по трехмесячным беспоставочным форвардам на рубль немного снизилась во вторник (-7 б. п.), и сегодня утром котировки выставляются на уровне 3,18–3,28%. Хотя мы полагаем, что существенного потенциала для снижения рублевой ставки нет, умеренное укрепление рубля по отношению к корзине валют может способствовать ее стабилизации в районе 3,0–3,2%.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: