Rambler's Top100
 

Газпромбанк: С позиции кредитного профиля результаты "Роснефти" по МСФО за 2014 год выглядят нейтрально


[05.03.2015]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Базовые активы вчера отыгрывали выходящую в США макростатистику. Сначала поводом для краткосрочного снижения доходности UST10 стали данные по рынку труда от ADP, оказавшиеся хуже прогнозов. Однако затем сильные цифры по индексам PMI в секторе услуг / ISM в непроизводственной сфере вернули ставки по 10-летним бумагам к уровням предыдущего закрытия (2,12%).

В Китае на съезде народных представителей премьер-министр страны понизил, как и ожидалось, прогноз прироста ВВП в 2015 г. до «примерно 7%» с 7,5%. Китайские индексы снижаются.

В сегменте российских еврооблигаций вчера отсутствовали сильные движения – суверенные выпуски завершили день в пределах +/-0,2 п.п. по цене, имена первого эшелона подросли в пределах 0,5 п.п. Сильную поддержку вчера получили выпуски, номинированные в евро – GAZPRU 17/18E, SIBNEF 18E выросли в цене на 0,9-1,6 п.п., RURAIL 21E/23E – на 2,6-2,8 п.п.

Локальный рынок вчера продолжил восстановление, хотя под конец сессии несколько отыграл дневной рост. Кривая ОФЗ закрылась на 5-15 б.п. ниже в длинной дюрации и на 15-25 б.п. ниже в среднесрочных выпусках.

Спрос на аукционе ОФЗ не достиг прошлых отметок, составив 15,3 млрд руб., и ведомство разместило в рынок 13 млрд руб. из планируемых 15 млрд руб. Тем не менее результаты все равно выглядят неплохо – ценовой диапазон удовлетворенных заявок остался в пределах 92,9%-93,25%, а средняя цена размещения – даже выше прошлых уровней (93,0722% против 93,0462% неделе ранее).

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: ожидается приток ликвидности

Однодневные ставки денежного рынка остаются у верхней границы процентного коридора ЦБ. MosPrime «овернайт» составил 15,94%; однодневная ставка по междилерскому РЕПО – 15,63%. Чистая ликвидная позиция банков (-4,58 трлн руб.) улучшилась на 108 млрд руб.

В конце текущей – начале следующей недели денежный рынок ожидает приток новой ликвидности. Так, на сегодня запланированы: 3-месячный аукцион ЦБ под нерыночные активы (лимит – 700 млрд руб.), а также депозитные аукционы ВЭБ (160 млрд руб.) и Казначейства (100 млрд руб.). По нашим оценкам, чистый приток средств составит около 200 млрд руб. (312-П) и 100 млрд руб. (Росказна); ВЭБ в результате предоставления средств продлит текущие депозиты. Поступление новой ликвидности может способствовать снижению ставок денежного рынка.

На валютном рынке рубль укрепился к евро на 56 коп., до 68,7 руб., но немного потерял к доллару – 10 коп., до 61,98 руб. Нефть вчера весь день падала, к закрытию российского рынка уходила ниже 60 долларов за баррель, сегодня утром стоимость Brent превысила отметку 60,5 долларов за баррель.

Инфляция в России ко 2 марта составила 16,4-16,5% г/г; недельные темпы роста значительно замедлились

Используя данные Росстата, мы рассчитали рост потребительских цен ко 2 марта, который составил 16,4-16,5% г/г (против 16,3% неделей ранее). Точное значение годовой инфляции определить не представляется возможным в отсутствие данных по дневной инфляции по итогам февраля. При этом мы отмечаем, что темпы роста ИПЦ заметно снизились – недельный ИПЦ составил 0,2% (против 0,6% неделей ранее); среднесуточный с начала марта – около 0,040% (против 0,075% неделей ранее), что близко к значению марта 2014 г. – 0,033%.

В рамках товарных позиций, отраженных в отчете Росстата, на неделе ко 2 марта резкому снижению темпов ИПЦ способствовало замедление роста цен на большую часть продовольственных продуктов. При этом в отдельных сегментах наблюдалось снижение цен в пределах -0,1-0,3% (например, куры, свинина, фрукты и овощи).

ЦБ ожидает инфляцию к концу 2015 г. на уровне «чуть более 12%» г/г. Согласно прогнозу МЭР, инфляция на конец года составит 12,2% г/г.

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

Роснефть отчиталась по МСФО за 2014 г.

Новость. Роснефть вчера опубликовала отчетность за 2014 г. и провела телеконференцию с инвесторами.

Комментарий. С позиции кредитного профиля результаты выглядят нейтрально. Компания продемонстрировала хорошие результаты на уровне денежных потоков. При этом рост долговой нагрузки был обусловлен в основном переоценкой в результате девальвации рубля.

В сегменте еврооблигаций нам нравится выпуск TMENRU 20 (YTM 9,15%, Z-спред 749 б.п.), который не входит в Ломбардный список, однако стоит по доходности на 90 б.п. выше ROSNRM 22 (YTM 8,24%, Z-спред 628 б.п.). Последний при этом заметно укрепился в недавнее время, сократив премию к ближайшему GAZPRU 4,95 22 (YTM 7,74%, Z-спред 575 б.п.) до 50 б.п. – уровней, не наблюдаемых с лета 2014 г.

Отметим, что вся кривая TMENRU может получить поддержку от высвободившихся в результате выкупа евробондов VIP средств. Так, выпуски TMENRU с погашением в 2016-2018 входят в Ломбардный список ЦБ, при этом, к примеру, премия TMENRU 18 (YTM 8,5%, Z-спред 726 б.п.) над VIP 18 (YTM 7.3%, Z-спред 604 б.п.) сейчас составляет порядка 120 б.п.

- Выручка, очищенная от результатов зависимых компаний в 4К14 сократилась в рублевом выражении на 4%, показатель EBITDA – на 28%.

- На уровне денежных потоков результаты оказались сильными – операционный поток (без учета предоплат) в 4К14 вырос на 19%, что, даже несмотря на рост капитальных расходов (+23% кв/кв), вывело СДП компании в область положительных значений – 165 млрд руб. За год свободный денежный поток достиг отметки в 500 млрд руб., объем полученных предоплат по долгосрочным контрактам на поставку нефти – 497 млрд руб.

- В 2014 г. капитальные затраты компании оказались ниже озвучиваемых ранее планов – фактические инвестрасходы составили 533 млрд руб. На 2015 г. Роснефть подтвердила прогноз инвестпрограммы на таком же уровне в рублях и ее сокращение на 30% в долларовом эквиваленте.

- Совокупный долг в долларовом выражении составил 60,5 млрд долл. (-5% кв/кв), чистый долг (за вычетом денежных средств и депозитов) в 4К14 не изменился – 47,6 млрд долл. Долговая нагрузка в терминах «Чистый долг/EBITDA» по итогам года в рублевом выражении выросла до 2,5х. в долларовом – до 1,7х.

В декабре компания погасила около 7 млрд долл. по короткому синдицированному кредиту. Более того, Роснефть раскрыла детали размещения выпуска рублевых еврооблигаций на 625 млрд руб. По информации компании, большая часть этих выпусков была выкуплена дочерними обществами и в дальнейшем частично использовалась в качестве инструментов по сделкам РЕПО. В частности, в декабре по этим операциям было привлечено 278 млрд руб. (в рубл. эквиваленте) сроком на три года и 73 млрд руб. (в рубл. эквиваленте) в виде краткосрочного финансирования; в ноябре – 15 млрд руб. с погашением в 4К15.

В 2015 г. компании предстоит погасить около 23,5 млрд долл. долга с учетом процентов. Напомним, в феврале Роснефть сообщила о выплате остатка в 7,15 млрд долл. по второму короткому синдицированному кредиту, отметив, что за два месяца было выплачено более половины обязательств, приходящихся на 2015 г. По нашим оценкам, в течение оставшегося года объем погашаемого долга не превысит 10 млрд долл.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 31 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: