Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Рублевый долговой рынок потерял всякие ориентиры


[04.02.2011]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Рынок российских еврооблигаций. Рост доходности казначейских облигаций США стал причиной снижения цен российских суверенных еврооблигаций в четверг. Котировки Russia-30 упали примерно на полфигуры и последние сделки, которые мы видели, проходили по бидам на уровне 114,625%.

Рынок корпоративного долга пока держится довольно неплохо. Вслед за суверенными бумагами немного подешевели бонды Газпрома, при этом цены в бумагах металлургических компаний и телекомов остались примерно на тех же уровнях. Стоит отметить, что MTS-20 по- прежнему ведет себя хуже рынка.

Сегодня ситуация, вероятно, останется довольно напряженной. В краткосрочной перспективе потенциал для роста доходности UST остается.

Рублевый долговой рынок потерял всякие ориентиры. Котировки ОФЗ вчера еще немного подтянулись вверх на 5–10 б. п., в то время как на корпоративном рынке активность совсем затухла. Чуть слабее рынка вели себя бонды Москвы. Похоже, что последнее заседание ЦБ лишило рынка идей о том, что делать дальше: с одной стороны банковская ликвидность продолжает прибывать, с другой стороны, ЦБ берет курс на ужесточение, однако пока непонятно, насколько далеко он зайдет.

На офшорном рынке ставок инвесторы, похоже, вновь задумались о перспективах ужесточения. Вмененная доходность по 5-летним NDF подросла примерно на 10 б. п. и вновь превышает отметку 7,0%. Годовой контракт по-прежнему в районе 4,80%.

Несмотря на рост ставок NDF, курс рубля спот продолжает расти, и сегодня его значение по отношению к корзине валют составляет около 34,20 (-25 коп.).

ТЕМЫ ГЛОБАЛЬНОГО РЫНКА

Ставки Treasuries еще подросли

Рост доходности долгосрочных Treasuries продолжается в рамках того краткосрочного технического импульса, о котором мы уже неоднократно писали. Вчера ставка UST10 выросла еще почти на 10 б. п. до 3,56%. На наш взгляд, в краткосрочной перспективе некоторый потенциал для дальнейшего роста ставок сохраняется. Мы ожидаем стабилизации рынка в районе 3,60–3,70% по доходности UST10.

Ничего нового о причинах роста доходности мы вчера не узнали. СМИ продолжают писать о росте инфляционных ожиданий на фоне улучшения экономической статистики. Тем не менее хотелось бы вновь отметить, что с 1 февраля доходность 10-летней казначейской ноты выросла примерно на 20 б. п., при этом разница в доходности у нее и 10-летней TIPS осталась практически неизменной, указывая на средний ожидаемый уровень инфляции за 10 лет в размере около 2,45% годовых. По этой причине мы делаем вывод, что нынешний рост ставок не связан с инфляционными ожиданиями.

Стоит отметить, что вчера, выступая в национальном пресс-клубе, глава ФРС Бен Бернанке опять заявил, что в ближайшее время уровень инфляции будет оставаться стабильно ниже, а уровень безработицы будет стабильно выше, чем те, которые ФРС считает приемлемыми. Это можно счесть еще одним свидетельством того, что QE будет идти по плану.

Очередная порция сильной американской статистики

Опубликованный вчера индекс деловой активности в непроизводственном секторе ISM показал ускорение роста. Значение индекса составило 59,4 против 57,1 месяцем ранее. Стоит отметить, что сильнее ожиданий (+0,2%) оказались и декабрьские заказы в обрабатывающей промышленности.

Сегодня ключевая статистика дня – это, конечно же, данные по рынку труда США. Консенсус Bloomberg предполагает прирост числа рабочих мест на 146 тыс. и безработицу на уровне 9,5%.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ликвидность продолжает пополняться

Ликвидность на балансах российских банков продолжает пополняться за счет внешних источников (бюджетных поступлений и/или интервенций ЦБ на валютном рынке): сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ к утру пятницы превысила 1,43 трлн руб. (+60,7 млрд руб. к вчерашнему уровню). Стоимость заимствований на рынке МБК при этом оставалась в рамках 2,15–2,75%.

Вчерашний аукцион по доразмещению 17-го выпуска ОБР с погашением в апреле имел скромный успех: было продано 35% предложенных бумаг по номиналу (на сумму 3,5 млрд руб.). Средневзвешенная ставка составила 3,5% годовых, что обуславливает сравнительно невысокий интерес инвесторов к данному инструменту, хотя «премия» к рыночным ставкам в этот раз была не совсем нулевой (около 10 б. п. к вмененной доходности по трехмесячным беспоставочным форвардам на рубль, и около 30 б. п. к доходности по двухмесячным контрактам).

На горизонте ближайших семи дней риски масштабного сокращения минимальны: до начала периода налоговых выплат остается еще более 10 дней, а следующая неделя будет ознаменована скорее новыми поступлениями средств, нежели тратами. В частности, в среду банки получат купонные выплаты по ОФЗ на общую сумму 12,3 млрд руб., а также средства от частичного погашения ОФЗ46002 (еще 15,5 млрд руб.). В этой связи депозитные ставки ЦБ, по всей видимости, останутся «потолком» для стоимости заимствования на рынке МБК. Сегодня банки выставляют котировки на уровне 2,85–3,25% по кредитам o/n для первоклассных заемщиков, однако в течение дня мы, вероятно, увидим их снижение по меньшей мере до вчерашних уровней.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Ведомости: Роснефть может стать партнером BP в ТНК-ВР

Новость: Сегодня Ведомости со ссылкой на источники, близкие к ТНК-BP, Роснефти и российскому правительству, сообщают о том что консорциум AlfaAccessRenova (AAR) может продать Роснефти или государству свою долю в ТНК-ВР. При этом издание отмечает, что окончательные договоренности еще не достигнуты и не определена схема возможной сделки. Среди возможных вариантов – обмен акций ТНК-ВР на акции Роснефти полностью или с доплатой, либо выкуп доли AAR Роснефтью.

По данным газеты, представители Роснефти и ВР отказались комментировать эту информацию, а представитель AAR опроверг возможную продажу доли консорциума. Также отметим, что сегодня агентство «Интерфакс» со ссылкой на Агентство нефтяной информации передало слова президента Роснефти Эдуарда Худайнатова о том, что Роснефть не вела и не ведет переговоры о покупке доли ААР или самой ТНК-BP.

Комментарий: Мы в целом положительно оцениваем потенциальный интерес Роснефти к вхождению в капитал ТНК-ВР. Мы полагаем, что от возможного альянса выиграли бы обе компании, что особенно важно в свете недавно подписанных соглашений между Роснефтью и BP по обмену акциями и совместному развитию проектов в Арктике. Возможное изменение структуры акционеров ТНК-ВР помогло бы снизить вероятность возникновения новых конфликтов между акционерами, и, возможно, компании удалось бы добиться синергии при разработке нефтегазовых проектов в рамках альянса.

Судя по информации газеты, возможная сделка находится на этапе обсуждения, поэтому мы пока не ожидаем значительного влияния на котировки ТНК-ВР, которые в настоящее время торгуются с небольшой премией (15–25 б. п.) к кривой доходности Газпрома. Мы оцениваем этот уровень доходностей как справедливый в свете высоких цен нефть и низкой долговой нагрузки ТНК-ВР. Среди отдельных выпусков отметим TNK-BP 15, который торгуется с максимальным из всех выпусков Z-спредом (30 б п. к выпускам Газпрома).

Финдиректор Евраза делится ожиданиями на 2011 год; позитивно

Новость: Интерфакс приводит слова финансового директора Евраза Джакомо Байзини относительно некоторых финансовых показателей в 2011 году. В частности, EBITDA, по оценкам представителя компании, может составить 3–3,6 млрд долл. (по сравнению с 2,4 млрд долл. в 2010 г.). Байзини также сообщил, что компания может направить около 1,2 млрд долл. на инвестиции. В этом случае свободный денежный поток Евраза, который компания сможет направить на погашение долга, составит 0,4–1 млрд долл.

Комментарий: В целом мы позитивно оцениваем слова финансового директора, предполагающие, что в текущем году сокращение долговой нагрузки будет одним из приоритетов финансовой политики компании. Медиана указанного ориентира EBITDA и свободного денежного потока, по нашим оценкам, предполагает снижение соотношения долга и EBITDA на конец 2011 года до 2,3х (по сравнению с 3,4x на конец 2010 года). Генерация положительного свободного денежного потока и улучшение кредитных метрик (которое, очевидно, проявится уже в промежуточной отчетности за 1П11), на наш взгляд, станет веским доводом для рейтинговых агентств повысить рейтинги Евраза.

Мы нейтрально относимся к еврооблигациям компании, предпочитая им выпуски Вымпелкома, торгующиеся на сопоставимых уровнях доходности. При этом рублевые бонды Евраза, на наш взгляд, по-прежнему выглядят привлекательно относительно других выпусков второго эшелона.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: