Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Результаты вчерашнего размещения облигаций Москвы можно считать довольно удачными


[06.06.2013]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Разочаровывающие данные по экономике США неоднозначно сказались на финансовых рынках: UST10 YTM ушла вниз сразу на 6 б.п. до 2,09% на фоне ослабления опасений сворачивания QE3, в то время как S&P 500 отреагировал на статистику негативно (-1,4%).

Потенциальный импульс для разворота в UST10 YTM: слабый отчет по рынку труда от ADP (+135 тыс. рабочих мест, хуже прогноза) повышает вероятность негативного «сюрприза» по payrolls. Исходя из исторической зависимости показателей (корреляция – 91%), рост числа рабочих мест в мае может составить 139 тыс. против консенсус-прогноза Bloomberg +165 тыс.

Дополнительные признаки слабости рынка труда в преддверии payrolls: рост индекса ISM Non-Manufacturing (до 53,7 п., лучше прогноза) проходил на фоне 4 подряд месяца снижения подындекса занятости (до 50,1 п., минимум с июля 2012 г.).

Восстановление экономики США проходит темпами от «скромных до умеренных», свидетельствует «Бежевая книга» ФРС (данные собраны ФРБ к 24 мая). В целом документ не преподнес сюрпризов, а UST10 YTM отреагировала на него дополнительным снижением.

ЕЦБ воздержится сегодня от очередного снижения ставки, но может скорректировать прогнозы по экономике: накануне вторая оценка ВВП еврозоны за 1К13 была оставлена без изменений (-0,2%), розничные продажи за апрель упали на 0,5% (хуже прогноза). От пресс-конференции М. Драги ждем подробностей по программе выкупа ABS.

Российские еврооблигации продолжили дешеветь, несмотря на снижение базовых ставок – вероятно, сказался умеренный risk-off на финансовых рынках. RUSSIA30 (YTM 3,55%) опустилась до 121,06% (-0,5 п.п.), спред к UST10 расширился до 146 б.п. (+13 б.п.) Вне суверенного сегмента котировки долгосрочных ликвидных выпусков потеряли 1,0-1,5 п.п.

Передышка на локальном рынке оказалась непродолжительной, ОФЗ завершили день в небольшом минусе на фоне неудовлетворительных цифр по инфляции, слабеющего рубля и сохраняющегося напряжения на внешних рынках. По итогам дня доходность на дальнем конце кривой подросла на 3-5 б.п., 14-летние ОФЗ-26207 закрылись на 7,47% (+3 б.п., -0,25 п.п. в цене), 9-летние 26209 – на 7,20% (+4 б.п., -0,25 п.п. в цене).

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

Возвращение Москвы

Департамент финансов г. Москвы вчера впервые с 2010 г. вышел на первичный рынок, предложив 20 млрд руб. по трехлетнему выпуску серии 67. Размещение проводилось в форме аукциона по цене отсечения, при совокупном спросе в 24 млрд руб. было размещено 18,794 млрд руб. по цене в 100,05% (доходность 7,10% годовых, дюрация 2,75 г.), соответствующая премия к кривой ОФЗ составила 74 б.п. Как сообщает Интерфакс, ведомство не исключает доразмещения 67 выпуска в июне текущего года, принципиальные решения по последующим выходам на рынок будут зависеть от рыночной конъюнктуры.

Учитывая первоначальную позицию Департамента не проводить размещение ниже номинала, мы рассматриваем результаты аукциона как довольно удачные – в неважных рыночных условиях эмитенту удалось собрать спрос практически на весь планируемый объем без премии к вторичному рынку.

В краткосрочной перспективе в текущих рыночных условиях мы не видим существенного потенциала в столичных бумагах. Отметим, что, начиная с середины 2012 года, изменение премий по выпускам Москвы к государственным бумагам определялось в основном динамикой ОФЗ, с расширением спредов до максимальных уровней в периоды ралли. Текущая коррекция в ОФЗ привела к значительному сужению премий с достигнутых максимумов – по выпускам Москвы с дюрацией около 3 лет со 150-170 б.п. до 70-75 б.п., длинный Мос-48 со 100-125 б.п. до 37 б.п.

На более длинном горизонте прямой доступ иностранного капитала в сегмент субфедерального долга может стать фактором поддержки интереса к московским выпускам. По мере стабилизации рыночной ситуации премии Москвы к ОФЗ могут консолидироваться в диапазоне 50-100 б.п., выше уровней 2011 года за счет более высокой доли участия инвесторов-нерезидентов в сегменте госдолга. Напомним, 31 мая 2013 г. Clearstream начал обслуживание операций с субфедеральными и муниципальными ценными бумагами. По нашему мнению, потенциальный интерес для иностранных участников могут представлять имена инвестиционного качества, способные предложить рынку значительные объемы выпусков, и Москва наилучшим образом соответствует этим критериям.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный и валютный рынок: рубль продолжает дешеветь

Вчера «страсти» на российском денежном рынке немного поутихли.

В рамках аукционов РЕПО «овернайт» с Банком России были заключены сделки на весь объем предложения, а именно 320 млрд руб., соотношение Bid/Cover составило 1,4х (против 373 млрд руб. и 1,5х во вторник соответственно). При этом объем задолженности банков под залог активов и поручительства также сократился, на 25 млрд руб. до 178 млрд руб. Сделок «валютный своп» с Банком России вчера было заключено на 37 млрд руб. (179 млрд руб. накануне).

Стоимость междилерского РЕПО «овернайт» вчера немного снизилась, на 2 б.п. до 6,15% годовых.

Суммарные остатки на корсчетах и депозитах российских банков в ЦБ РФ на сегодняшнее утро составили 1,04 трлн руб. (-176 млрд руб.), показатель чистой ликвидной позиции – минус 1,33 трлн руб. (-108 млрд руб.).

Российский рубль вчера находился под давлением на протяжении всей торговой сессии, не помогло присутствие на рынке ЦБ РФ (в прошлые дни регулятор продавал валюту в среднем на 70 млн долл.). и поддержка со стороны нефтяных котировок в первой половине дня (июльский фьючерс Brent достигал отметки в 104 долл./барр., однако не удержался на этих уровнях). Пара USDRUB_TOM по итогам среды пробила уровень 32,0 руб. и закрылась на отметке 32,17 руб. (+26 коп. за день) на повышенных торговых оборотах в 6,0 млрд долл. Пара EURRUB_TOM выросла на 36 коп. до 42,11 руб., бивалютная корзина закрылась на уровне 36,64 руб. (+30 коп. выше предыдущего значения).

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Московский кредитный банк: отчетность за 1К13 по МСФО

Новость. Вчера Московский кредитный банк (МКБ) опубликовал консолидированные финансовые результаты деятельности за 1К13 по международным стандартам.

Комментарий. Отчетность МКБ выглядит традиционно сильно. Банк продолжает расширять бизнес темпами быстрее сектора, по итогам 1К13 продемонстрировав прирост розничного портфеля на 7% до 54 млрд руб. и корпоративного портфеля на 16% до 180 млрд руб. При этом ущерб для качества активов банка минимален – по нашим подсчетам, доля кредитов с просрочкой платежей более 1 дня за 1К13 выросла с 1,5% до 1,8%, а доля NPL с просрочкой более 90 дней даже снизилась с 1,0% до 0,9%.

Источником фондирования роста бизнеса МКБ в 1К13 выступали как накопленные запасы ликвидности, так и ресурсы рынков капитала, при этом чистая процентная маржа банка просела минимально – до 4,9% с 5,0% по итогам 4К12 и всего 2012 г. МКБ по-прежнему удается генерировать неплохую для универсального банка ROAE (за 1К13 – 17,4% по аннуализированному показателю), достаточность капитала по Базелю держится на хорошем уровне в 15,4% по совокупному показателю.

Из долговых инструментов МКБ с точки зрения «relative value» нам в настоящее время больше всего импонируют субординированные CRBKMO18 (YTM 9,12%), предлагающие около 300 б.п. премии к старшим CRBKMO18 (YTM 6,20%). Вместе с тем, в условиях нынешней слабой конъюнктуры рынка, шансы на то, что субординированный долг «нового образца» (т.е. с функцией абсорбирования убытков) будет демонстрировать опережающую рынок ценовую динамику, по определению выглядят невысокими.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: