Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Результаты Газпрома по МСФО за 9 месяцев 2012 года оцениваются как нейтральные


[18.01.2013]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Опубликованная накануне вечером в США статистика существенно подогрела спрос на риск на финансовых рынках: S&P 500 подрос на 0,6% и достиг максимума с декабря 2007 г., а доходность UST10 выросла сразу на 6 б.п. – до 1,88%.

Рынок жилья в США вновь демонстрирует признаки восстановления: число новостроек в декабре выросло до максимальных с июня 2008 г. 954 тыс. (консенсус-прогноз Bloomberg: 890 тыс.). Ситуация с занятостью также изменилась в лучшую сторону: число первичных заявок на пособие по безработице упало на 37 тыс. до минимальных за 5 лет 335 тыс. (однако в данном случае следует учитывать традиционную волатильность данных в начале года).

Переговоры по «потолку госдолга» в США могут стать «регулярными», что будет держать финансовые рынки в напряжении: республиканцы рассматривают вариант многократного, но краткосрочного (около трех месяцев) продления лимита до тех пор, пока Б. Обама не пойдет на сокращение госрасходов.

Сегодня с утра позитива рынку добавил Китай: согласно опубликованным утром данным, рост ВВП в 4К12 составил 7,9% г/г (прогноз: 7,8%) – первое квартальное ускорение роста за два года. За 2012 г. ВВП вырос на минимальные с 1999 г. 7,8% против 9,3% в 2011 г. Рост промпроизводства и розничных продаж в декабре также оказался лучше прогнозов.

В российских еврооблигациях сложилась разнонаправленная динамика. RUSSIA 30 (YTM 2,73%) потеряла 0,17 п.п. до 126,84%, а спред к UST10 сузился на 4 б.п. до 85 б.п. за счет роста доходности «десятки». В корпоративном и банковском сегментах отметим рост котировок на 0,3-0,5 п.п. в длинных бумагах Северстали, Евраза и Распадской, а также увеличение стоимости долгосрочных евробондов Вымпелкома, Сбербанка и Альфа-Банка на 0,4-0,6 п.п.

По данным EPFR Global, приток в облигации ЕМ за неделю к 16 января замедлился незначительно – до 1,98 млрд долл. (-254 млн долл. за неделю) на фоне относительно стабильных притоков в DM (4,18 млрд долл.). Недельные инвестиции в российские облигации сократились на 56 млн долл. до 158 млн долл. – второе место в BRICS после Бразилии (185 млн долл.) и 7,9% от общего притока в ЕМ.

Волна распродаж на рынке ОФЗ вчера приостановилась – для примера, 15-летний выпуск 26207 подорожал на 25 б.п., доходность вновь опустилась ниже отметки в 7% годовых (6,97%). Корпоративные бумаги также преимущественно подрастали в цене (+5/+20 б.п.).

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: ставки продолжили рост, ликвидность сократилась

Чистая ликвидная позиция снизилась на 13,8 млрд руб.

Остатки на корсчетах и депозитах продолжают сокращаться, по состоянию на начало 18 января – еще на 20,6 млрд руб. до 928,6 млрд руб. Совокупная задолженность банковского сектора перед ЦБ РФ и Федеральным казначейством уменьшилась на меньшую величину (на 6,8 млрд руб.) до 2,0 трлн руб. Итоговое изменение чистой ликвидной позиции – снижение на 13,8 млрд руб. до минус 1,1 трлн руб.

Лимит ЦБ по аукционному РЕПО оказался недостаточным

Вчерашнего лимита в 10,0 млрд руб. на аукционе прямого РЕПО с ЦБ не хватило всем участникам рынка, переспрос составил 3,2х, а средневзвешенная ставка 5,74%, что на 24 б.п. выше минимальной и на 14 б.п. больше, чем по результатам аукционов среды. В то же время общий уровень направленных заявок (31,7 млрд руб.) свидетельствует о том, что потребности в рефинансировании еще не столь высоки и запас ликвидности с конца 2012 г. пока остается.

Ставки междилерского РЕПО выросли на 25 б.п.

Недостаточное предложение ликвидности ЦБ в рамках операций на открытом рынке в совокупности с необходимостью возврата сегодня Федеральному казначейству 71,2 млрд руб. способствовали очередному росту однодневных ставок междилерского РЕПО на 25 б.п. до 5,75%. Мы полагаем, что ставки продолжат свой рост, поскольку впереди очередные этапы налогового периода (ближайший 21 января – расчеты по 1/3 НДС за 4К13, около 200,0-250,0 млрд руб.).

Валютный рынок: «день рубля»

Рубль вчера существенно укрепил свои позиции против доллара (курс USD/RUB опустился на 0,14 руб. до 30,18 руб.). Этому способствовали в целом позитивные макроэкономические данные по США, публикация финансовой отчетности Bank of America, которые поддержали оптимизм инвесторов.

Общее снижение корзины было не столь впечатляющим – на 0,03 руб. до 34,78 руб. (все еще нейтральный диапазон для интервенций ЦБ), т.к. евро укрепился на 0,08 руб. до 40,38 руб. Сегодня рубль может получить новый импульс к укреплению на позитивном внешнем фоне после публикации хороших данных по реальному сектору КНР.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Газпром опубликовал результаты по МСФО за 9М12. Нейтрально для облигаций

Новость. Газпром вчера опубликовал финансовую отчетность за 9М12 по МСФО и провел телеконференцию. Выручка в 3К12 выросла на 11% до 1 121 млрд руб., EBITDA снизилась на 16% до 343 млрд руб.

Комментарий. Квартальная динамика выручки была поддержана 15%-ной индексацией внутренних тарифов на газ, начиная с 1 июля 2012 г., а также позитивными результатами по продажам нефтепродуктов, снижением экспортных пошлин и отсутствием ретроспективных корректировок. Более слабая динамика EBITDA (-16% кв/кв), в свою очередь, была обусловлена увеличением операционных затрат (+25% кв/кв), в частности, ростом расходов на покупку нефти/газа (+21% кв/кв), расходов на оплату труда (+17% кв/кв), сезонным увеличением расходов на ремонт и обслуживание.

Свободный денежный поток в 3К12 (-62 млрд руб.) улучшился по сравнению со 2К12 (-167,5 млрд руб.), однако остался в негативной зоне; по итогам 9М12 был также зафиксирован отток в 37,8 млрд руб. (-37% г/г). Основное давление на потоки в третьем квартале оказало продолжение отвлечения средств в оборотный капитал (-94 млрд руб. против -129 млрд руб. во 2К12), а также умеренный рост капрасходов (9%).

Величина кредитного портфеля на 30 сентября 2012 года составила 1 633 млрд руб. (+6% к началу года), чистый долг увеличился на 12% до 1 161 млрд руб. В третьем квартале 2012 г. кредитный портфель Группы вырос на 106 млрд руб., положительное влияние оказало укрепление рубля. Привлечение долга позволило пройти через выплату дивидендов (197 млрд руб.) без особого ущерба для ликвидности, и также немного удлинить временную структуру кредитного портфеля. Уровень долговой нагрузки в терминах «Чистый долг/EBITDA» при этом остался в комфортной зоне – по итогам 9 мес. соотношение выросло до 0,67х.

В ходе телеконференции по результатам отчетности был освещен ряд моментов, которые окажут значительное влияние на деятельность компании в 2013 г.:

1) Существенный объем ожидаемых налоговых возмещений. В 2012-2013 Газпром ожидает получить возврат из-за перерасчета выплат по налогу на прибыль (порядка 1 млрд долл.) и потенциально части экспортных пошлин (в размере около 1,5-1,7 млрд долл.), возникших в результате ретроспективных ценовых корректировок. Кроме того, в результате завершения ряда крупных проектов, в 2013 г. компания может получить часть находящихся на балансе сумм НДС к возмещению в размере 10 млрд долл.

2) Ожидаемые льготы по НДПИ. В настоящее время продолжаются обсуждения формулы расчета НДПИ на газ, предварительные решения могут быть приняты уже в 1К13. Газпром ожидает получения налоговых льгот по проектам в Восточной Сибири и на Дальнем Востоке, а также дифференциации ставок НДПИ на Ямале, что позволит увеличить рентабельность стратегических проектов.

3) Прогнозы финансовых показателей на 2012. Менеджмент Газпрома повысил прогнозный объем капитальных затрат по Группе в 2012 г. на 10% с 40 до 44 млрд долл. (Capex’11 – 53 млрд долл.), а также дал прогнозы по выручке (150 млрд долл., - 5% г/г) и EBITDA (54-55 млрд долл., -18% г/г).

4) Новый виток ценовых переговоров. В 2013 г. ряд европейских клиентов (Wingas, WIEH, Gas de France Suez, Econgas), получив соответствующие юридические полномочия, начали переговоры по пересмотру цен газовых контрактов.

В целом результаты оцениваются как нейтральные – позитивные ожидания по налоговым возмещениям и льготам по НДПИ нивелируются ожидаемым ростом инвестиционных расходов и сохранением давления со стороны европейских потребителей. Среди еврооблигаций компании мы отмечаем сохраняющуюся привлекательность длинных бумаг GAZPRU 34 и 37, предлагающих премию к суверенной кривой в размере 100-130 б.п. в терминах Z-спредов, потенциал сужения оценивается 20-40 б.п. Среди EM разница в Z-спредах по евробондам GAZPRU (ВВВ/Ваа1/ВВВ) и мексиканского аналога Pemex (BBB/Baa1/BBB) к соответствующим суверенным кривым оценивается в 50 б.п., тогда как мы видим справедливый уровень ближе к 0-10 б.п.

Начало расчета банками капитала по Базелю III – Банк России подготовил финальный проект документа

Новость: Вчера на ленте Интерфакса, со ссылкой на первого зампреда ЦБ РФ Алексея Симановского, появилось сообщение о том, что Банк России согласовал новую версию проекта положения о расчете капитала в соответствии с Базелем III. Совет директоров ЦБ РФ одобрил данный проект в декабре, в настоящее время он находится на регистрации в Минюсте. При этом за основу взят проект документа, опубликованный на сайте ЦБ РФ в конце декабря 2012 г.

Комментарий: На момент публикации данного комментария мы не располагаем финальным текстом документа. Тем не менее анализ версии положения, опубликованной в конце декабря 2012 г., позволяет сделать вывод о том, что новый его вариант содержит достаточно важные смягчения, по сравнению с первоначальной версией, опубликованной в сентябре 2012 г.:

- рассчитанный по новым правилам капитал не должен пока использоваться для расчета обязательных нормативов – для этих целей по-прежнему будет служить 215-П. Более того, срок перехода на новый порядок не был обозначен в опубликованном в декабре документе;

- субординированный долг, согласно новым правилам, должен будет содержать условие об обязательной конвертации в акции, если показатель базовой достаточности капитала 1-го уровня опустится ниже 2%, - против 6,4% в первоначальной версии.

Мы полагаем, что если финальная версия документа не отличается существенно от декабрьской, то российским банкам будет проще приспособиться к новым правилам, а долговой рынок может ожидать меньшего роста доходности по «новому» субординированному долгу после начала использования Базельских правил. В ближайшее время мы рассчитываем выпустить специальный комментарий на данную тему.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: