Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Решение Сбербанка о пересмотре ставок по депозитам не должно оказать влияния на котировки облигаций банка


[11.10.2013]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Стартовавшие переговоры между политиками США по вопросу потолка госдолга привели к росту в рисковых активах. UST10 прибавила 2 б.п. до 2,68% (в моменте достигала 2,72%), S&P 500 вырос на 2,18% - максимум со 2 января.

Республиканцы могут уже сегодня проголосовать за законопроект, откладывающий «потолок госдолга» на 6 недель (потенциально – до 22 ноября). Возобновления финансирования правительства законопроект не предусматривает. Умеренный краткосрочный позитив для долговых рынков ЕМ.

Рынок труда США начал ощущать на себе эффект частичного прекращения финансирования правительства: число первичных заявок на пособие по безработице выросло на 66 тыс. до максимума с конца марта.

Российские еврооблигации неоднозначно отреагировали на улучшение внешней конъюнктуры. Суверенные выпуски немного просели под давлением растущих базовых ставок: RUSSIA43 (YTM 5,60%) потеряла 0,38 п.п. до 103,91%, спред к UST10 расширился на 3 б.п. до 187 б.п. Корпоративные выпуски подросли на 0,2-0,6 п.п.

Бюджетные проблемы США усилили оттоки из облигаций ЕМ: по данным EPFR Global, за неделю к 9 октября инвесторы вывели из облигаций ЕМ 583 млн долл. (-284 млн долл. неделей ранее). Нетто-отток с начала года достиг 869 млн долл. Российские облигации потеряли 60 млн долл. (-34 млн долл.).

В дальней части локальной кривой вчера сохранялась давление, длинные выпуски прибавили в доходности очередные 2-3 б.п., ОФЗ-26207 закрылись по 7,72% (+6 б.п.). Среднесрочные и краткосрочные бумаги при этом держались крепче – доходности в этих сегментах снизились по итогам дня на 1-2 б.п.

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

Планы Минфина по внутренним заимствованиям: продолжение риторики

Правительство одобрило проект поправок в закон о бюджете на 2013 г. Расходы остались на уровне 13,4 трлн руб., дефицит бюджета сократился на 40,5 млрд руб. (до 480,9 млрд руб.) на фоне роста доходов.

Объем чистого привлечения на внутреннем рынке немного снижен по сравнению с действующей версией закона – до 433 млрд руб. (с 448 млрд руб.). При этом текст поправок закрепляет за Минфином право направить на покрытие дефицита бюджета дополнительные нефтегазовые доходы, подлежащие зачислению в Резервный фонд, а в случае их нехватки воспользоваться средствами Резервного фонда в объеме до 200 млрд руб. К этим мерам Минфин может прибегнуть в случае недовыполнения программы по заимствованиям, или меньших, чем ожидалось, поступлений ненефтегазовых доходов, а также доходов от приватизации.

Кроме того, Интерфакс приводит слова Министра финансов Антона Силуанова о том, что объем чистого привлечения на внутреннем рынке в 2013 г. составит 401 млрд руб., валовое привлечение 1,065 трлн руб. Что касается плана по чистому привлечению на внутреннем рынке на ближайшие 3 года (485 млрд руб. – в 2014 г., 676 млрд руб. – в 2015 г., и 748 млрд руб. в 2016 г.), Силуанов не исключил, что структура источников привлечения может в будущем поменяться – Минфин может увеличить долю внешнего долга за счет сокращения предложения на внутреннем рынке.

Объем чистого привлечения на уровне 433 млрд руб. в 2013 г., по нашим оценкам, предполагает валовый объем размещения госбумаг (ОФЗ, ГСО) на уровне 312 млрд руб. до конца года – это чуть больше, чем невыполненная часть плана по размещению ОФЗ на 4К13 (292 млрд руб.).

Учитывая прошлую статистику выполнения плана по внутренним заимствованиям (в 2012 г. Минфин «недобрал» около 30% плана, порядка 200 млрд руб.) и закрепленную в поправках возможность воспользоваться средствами резервного фонда, мы не думаем, что в 4К13 Ведомство откажется от прежней осторожной тактики на первичном рынке и начнет давать заметные премии «в ущерб» вторичной кривой. В то же время, учитывая плановый рост заимствований, можно ожидать увеличения среднего объема предложения на аукционах в будущем.

В целом долгосрочный навес предложения может стать ключевым фактором давления на рынок на горизонте ближайших нескольких лет. Стоит отметить, что этот фактор может быть уравновешен, если будет принята обсуждаемая отмена налогообложения на доходы от инвестиций в ОФЗ, которая создаст дополнительный спрос на госбумаги со стороны локальных участников.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: давление на ликвидность не ослабевает

После снижения задолженности кредитных организаций перед ЦБ РФ по недельному РЕПО в среду (-416 млрд руб.) и прекращения притока бюджетных средств ситуация с ликвидностью вновь стала напряженной.

Вчера Банк России второй день кряду установил высокий лимит по операциям РЕПО «овернайт» (460 млрд руб. против 320 млрд руб. в среду). Спрос (498 млрд руб.) незначительно превысил предложение: банки выбрали весь объем предоставленных средств по средневзвешенной ставке 5,53% годовых. Кроме того, для пополнения запасов ликвидности банки заключили сделки «валютный своп» с регулятором на 35 млрд руб.

На аукционе Казначейства кредитные организации также привлекли все предоставленные средства (50 млрд руб.). Срок погашения – 35 дней, средневзвешенная ставка – 5,74% годовых. Чистая ликвидная позиция ухудшилась на 38 млрд руб. (-2,77 трлн руб.) на фоне увеличения остатков средств на корсчетах и депозитах в ЦБ (+191 млрд руб.) и роста задолженности перед регулятором (+230 млрд руб.).

Мы дополнительно усовершенствовали методологию расчета показателя «чистой ликвидной позиции», с сегодняшнего дня учитывая задолженность банков по депозитам ПФР.

На МБК ставки вновь движутся вверх: однодневный MosPrime (6,29%) повысился на 51 б.п., отыграв падение, начавшееся на прошлой неделе. В том же направлении следует ставка междилерского РЕПО (+37 б.п.), составившая 6,14%.

Мы ожидаем, что улучшение ситуации на денежном рынке может начаться во вторник, когда банкам поступят средства с долгожданного аукциона под нерыночные активы и поручительства: Банк России планирует предоставить до 500 млрд руб. сроком на 3 месяца. Данный инструмент кредитования должен снизить коэффициент утилизации залоговой базы по РЕПО и, таким образом, облегчить банкам привлечение средств у ЦБ.

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

Встреча руководства Роснефти с аналитиками по последним изменениям в налоговом законодательстве. Нейтрально

Новость: Руководство Роснефти провело с аналитиками встречу, посвященную последним изменениям в налоговом законодательстве. Со стороны Роснефти во встрече принимали участие вице-президент по экономике и финансам С.И. Славинский, директор департамента сводного планирования и отчетности Р.Р. Латыш, представители руководства блоков добычи и шельфовых проектов.

Мы считаем нейтральным влияние данной новости на долговые выпуски компании ROSNRM 17 (YTM 2,96%, Z-спред 204 б.п.) ROSNRM 22 (YTM 5,21%, Z-спред 275).

Комментарий: Наиболее интересными стали следующие заявления менеджмента:

- компания позитивно оценивает комплекс налоговых мер, принятых правительством в течение последних нескольких месяцев, – специальный налоговый режим для шельфовых проектов, предоставление льгот для добычи трудноизвлекаемых запасов, принятие формулы НДПИ на газ. Руководство Роснефти отметило конструктивный диалог регуляторов с представителями отрасли, важную стимулирующую роль принятых мер в стимулировании добычи;

- компания подтверждает планы по бурению первой разведочной скважины на арктическом шельфе в 2014 г. на структуре «Университетская». Промышленная добыча углеводородов может начаться около 2019-2020 гг., активная добыча может развернуться после 2020 г. Шельфовые проекты будут реализовываться только при условии получения приемлемого уровня рентабельности. Базовая норма доходности для инвестпроектов Роснефти составляет 20%, базовые сценарные условия компании предполагают долгосрочные цены на нефть 85 долл. за барр.

- компания рассчитывает увеличить объем добычи нефти из трудноизвлекаемых запасов с 0,5 млн т в 2013 г. и 1,6 млн т в 2014-2015 гг. до 3,4 млн т в 2016 г., 7,4 млн т в 2020 г. с выходом на уровень около 13 млн т к 2026 г. По оценкам руководства, на территории деятельности Роснефти может приходиться основная часть (до 90%) объемов трудноизвлекаемых запасов в РФ.

- «налоговый маневр» не окажет серьезного влияния на компанию, в результате его реализации вероятно относительно небольшое повышение цен на нефтепродукты на внутреннем рынке, которое позволит скомпенсировать основную часть дополнительных затрат.

- Роснефть планирует 5-летний план развития и провести презентацию своей «газовой стратегии» до конца года.

- ранее сделанные заявления о планах по инвестициям около 300 млрд долл. за 10 лет включали в себя полную сумму инвестиций в проекты компании, в т.ч. предполагаемые в базовом сценарии доли инвестиций как Роснефти, так и партнеров в Арктические шельфовые проекты. С учетом корректировки на указанные факторы, ориентиры по инвестициям не претерпели серьезных изменений по сравнению с ранее сделанными заявлениями. Планируемый объем капитальной программы на 2014 г. составляет 705 млрд руб.

В целом встреча прошла в достаточно позитивном ключе. Мы отмечаем информацию о конструктивном диалоге с регуляторами по налоговым вопросам, активную программу по добыче трудноизвлекаемых запасов, важные комментарии по капитальной программе, а также готовность руководства компании проводить регулярные рабочие встречи с аналитиками по ключевым вопросам деятельности компании.

Вместе с тем основные заявления руководства имели долгосрочный прогнозный характер и касались вопросов, в отношении которых до сих пор сохраняется высокая степень неопределенности, в том числе по добыче трудноизвлекаемых запасов, перспективам шельфовой добычи.

Сбербанк вновь снижает ставки по розничным депозитам

Новость. Сегодня газета «Ведомости» пишет о том, что Сбербанк России принял решение снизить ставки по розничным вкладам и депозитным сертификатам на 0,25–1,5 п.п. Данное решение обосновывается борьбой банка за сохранение рентабельности в условиях, когда слабый рост корпоративного кредитования с начала 2013 г. уже трижды вынуждал банк снижать ставки по кредитам юридическим лицам.

Последний раз Сбербанк снижал ставки по розничным вкладам в середине мая – на 0,25–0,75 п.п.

Комментарий. Данное решение Сбербанка выглядит более чем закономерным. Необходимость стимулирования корпоративного кредитования за счет снижения стоимости заимствований и замедление в сегменте розничного кредитования способствуют снижению ставок по розничным ресурсам по всему банковскому сектору.

Так, с конца 2012 г. максимальная ставка по вкладам десяти российских кредитных организаций-лидеров по объемам депозитов физлиц снизилась уже почти на 1,0 п.п. до 8,67% годовых. Стоимость фондирования Сбербанка по итогам 2К13 (МСФО) составила 4,2% годовых – против 3,8% за аналогичный период 2012 г. – пока не отражая принятых банком решений о снижении ставок.

Мы полагаем, что давление на ставки привлечения розничных депозитов российскими банками сохранится в обозримом будущем, что скажется на замедлении их динамики (+1,7 трлн руб., или +11,9% по итогам 8М13). При этом банки вряд ли будут массово стремиться заместить данные средства за счет ресурсов рынков капитала – в большинстве случаев, источника сопоставимо или более дорогих ресурсов.

С другой стороны, снижение ставок по корпоративным кредитам вполне может стимулировать переориентацию юридических лиц на заимствования у банков, нежели на рынках капитала. Так, по итогам 3К13 корпоративный кредитный портфель российских банков прибавил 4,5% – против +0,1% для рынка корпоративных облигаций из РФ (внутренний и внешние рынки) за аналогичный период.

Решение Сбербанка о пересмотре кредитных ставок по депозитам не должно оказать влияния на котировки публичных долговых инструментов банка. Старшие долларовые евробонды Сбербанка в настоящее время торгуются с премией 115-120 б.п. к суверенной кривой (против среднего за последние 12 месяцев значения в 130-140 б.п.). Рублевый евробонд SBERRU16 RUB в последние 2 месяца демонстрирует низкую ценовую волатильность, предлагая YTM 7,05% годовых.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 31 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: