Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Реальный сектор в 2012 году в России замедлился, но ЦБ, вероятно, пока не пойдет на снижение ставок


[28.01.2013]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

На финансовых рынках в пятницу сохранились оптимистичные настроения, поддержанные статистикой из Германии и данными от ЕЦБ. S&P 500 вырос на 0,5%, а доходность UST10 подскочила сразу на 10 б.п. (максимум с 14 сентября 2012 г.) – до 1,95%.

Главным фактором роста спроса на рисковые активы в пятницу выступили новости из Европы. В ЕЦБ заявили, что банки намерены уже в конце января вернуть регулятору 137 млрд евро из 489 млрд евро, взятых в виде 3-летних кредитов в рамках первого транша LTRO в декабре 2011 г. Ожидания участников рынка в отношении возвращаемой суммы были более скромными – 50–100 млрд евро. В свою очередь глава регулятора, М. Драги, заявил в Давосе о вероятном начале восстановления экономики еврозоны во 2П13.

Ослабление «европейских страхов» было также поддержано статданными из Германии, где индекс делового доверия Ifo вырос в январе до 104,2 п. (максимум с июня 2012 г.) по сравнению со 102,4 п. месяцем ранее (консенсус-прогноз Bloomberg: 103 п.).

Итоги 2012 г. для рынка жилья США оказались крайне удачными: продажи новостроек выросли до максимума за 3 года – 367 тыс. домов (+19,9% г/г). Декабрьские данные были чуть хуже ожиданий: число проданных новостроек снизилось на 7,3% м/м до 369 тыс. против прогноза 385 тыс.

Рынок российских евробондов в пятницу показал преимущественно нисходящую динамику котировок, сосредоточившуюся в основном в суверенном сегменте на фоне роста доходностей Treasuries. RUSSIA 30 (YTM 2,77%) подешевела на 0,44 п.п. до 126,49%, спред к UST10 сжался на 4 б.п. до 82 б.п. Потери в выпуске RUSSIA 42 (YTM 4,33%) составили 0,67 п.п. до 121,28%. Среди корпоративных и банковских евробондов выраженное снижение котировок наблюдалось лишь в длинных выпусках Газпрома и Вымпелкома и составило 0,5-0,7 п.п.

Рынок рублевого долга в пятницу оставался на позитивной волне: цены ОФЗ на длинном участке кривой прибавили 25-45 б.п., доходность 14-летних ОФЗ-26207 опустилась до 6,94% годовых (-3 б.п.). В наиболее качественных корпоративных инструментах также отмечался рост котировок. По всей видимости, рынок продолжает отыгрывать ожидания того, что приход Euroclear на внутренний долговой рынок – по крайней мере, в суверенный сегмент – состоится уже на текущей неделе.

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

Московский кредитный банк разместил 5-летние долларовые евробонды с купоном 7,7% годовых

Новость. В пятницу Московский кредитный банк (МКБ) провел размещение старших 5-летних еврооблигаций. При первоначальном ориентире ставки купона «около 8%» финальная ставка составила 7,7% годовых, объем размещения – 500 млн долл. (книга заявок превысила 2,5 млрд долл.).

Комментарий. На финальном уровне доходности новая бумага CRBKMO18 (YTM 7,7% и Z-спред 675 б.п. при дюрации в 4,2 года) воспринимается нами нейтрально. В частности, в терминах Z-спреда, инструмент предлагает около 80 б.п. премии к более коротким PROMBK17 (YTM 6,7% и Z-спред 593 б.п. при дюрации в 3,6 лет) или дисконт в 90 б.п. к субординированным RUSB18 (YTM 8,6% и Z-спред в 763 б.п. при дюрации в 4,1 года). По нашему мнению, для старшего долга МКБ (В+/В1/ВВ-) премия к обязательствам более крупного и лучше знакомого западным инвесторам Промсвязьбанка (–/Ва2/ВВ-) выглядит закономерно – как и дисконт к субординированному долгу сопоставимого по масштабам бизнеса и рейтингам «Русского стандарта» (В+/Ва3/В+).

Вместе с тем нельзя исключать, что успешное размещение МКБ привлечет внимание западных инвесторов к долгам других российских банков рейтинговой категории «double-B» – в частности, Промсвязьбанка (–/Ва2/ВВ-), Номос-Банка (–/Ва3/ВВ) или Банка «Русский стандарт» (В+/Ва3/В+). На нынешних уровнях спреда «игра» уже, по большому счету, «сделана» в сегменте российских банковских бумаг с инвестиционными рейтингами – так, долг Сбербанка (–/А3/ВВВ) предлагает 100 б.п. к суверенной кривой, а Альфа-Банка (ВВ+/Ва1/ВВВ-) – не более 150 б.п. к обязательствам Сбербанка. При этом долг обозначенных выше банков в настоящее время дает от 250 б.п. премии к сопоставимым обязательствам Альфа-Банка.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Реальный сектор в 2012 г. замедлился, но ЦБ, вероятно, пока не пойдет на снижение ставок

Новость. Росстат опубликовал показатели реального сектора за 2012 г., большинство из них свидетельствует о снижении деловой активности. Замедление отмечается как в сфере производства, так и в сфере потребления.

Комментарий. Среди положительных итогов 2012 г. следует отметить более уверенный, чем в 2011 г., прирост реальных располагаемых доходов населения (4,2% г/г против 0,4% г/г в 2011) и существенное снижение безработицы с 6,6% от ЭАН в 2011 г. до 5,3% от ЭАН на конец 2012 г.

Негативных тенденций больше. Прирост оборота розничной торговли замедлился в 2012 г. до 5,9% г/г против 7,2% г/г в 2011 г. Внешнеторговый оборот за 11М12 вырос на 2,7% г/г, в то время как за 11М11 прирост составлял 31,8% г/г. Грузооборот транспорта вырос на 1,7% г/г, что вдвое скромнее, чем в 2011 г.

В производственной сфере ранее сообщалось о падении темпов роста промышленного производства (2012 г. – 2,6% г/г против 2011 г. – 4,7% г/г). В дополнение к этому, были опубликованы цифры, свидетельствующие о снижении инвестиционной активности.

Инвестиции в основной капитал в 2012 г. увеличились на 6,7% г/г, что на 1,6 п.п. меньше чем в 2011 г. При этом Росстат пересмотрел оценки по инвестициям за апрель – сентябрь 2012 г. Так, во 2К12 рост инвестиций был оценен на уровне 10,3% г/г (ранее – 8,5% г/г), а в 3К12 оценка повышена с 1,4% г/г до 7,3% г/г.

Неудовлетворительные результаты зафиксированы в сфере производства сельскохозяйственной продукции, выпуск которой сократился на 4,7% г/г (в 2011 г. прирост составлял 23,0% г/г). Причины хорошо известны – сильная засуха и нашествия вредителей в южных регионах страны.

В целом ситуация в реальном секторе пока еще не позволяет Банку России перейти к активному монетарному стимулированию и снижению процентных ставок. И дело не только в том, что инфляция все еще держится на уровне 6,8% г/г – ЦБ, вероятно, сдерживает ненулевая вероятность давления на цены со стороны совокупного спроса, коль скоро показатели реальных доходов населения и безработицы оказались существенно лучше прошлогодних. В этой связи мы полагаем, что опубликованная статистика является нейтральной с точки зрения монетарной политики Банка России.

Денежный рынок: ставки выросли из-за налогов

Чистая ликвидная позиция уменьшилась на 236,5 млрд руб.

Остатки на корсчетах и депозитах банков в ЦБ по состоянию на утро 28 января снизились на 109,7 млрд руб. до 944,1 млрд руб. Задолженность банковского сектора перед ЦБ РФ и Федеральным казначейством выросла на 126,8 млрд руб. (в основном за счет операций РЕПО с ЦБ) до 2,35 трлн руб. В итоге чистая ликвидная позиция сократилась на 236,5 млрд руб. до минус 1,40 трлн руб.

Банки взяли 209,4 млрд руб. в рамках аукционного РЕПО с ЦБ

В пятницу Банк России предложил на аукционе прямого однодневного РЕПО 210,0 млрд руб. Объем направленных заявок немного превысил лимит ЦБ (на 5,0%), общий объем заключенных сделок составил 209,4 млрд руб., а средневзвешенная ставка по итогам торгов – 5,53% (на 3 б.п. выше минимальной).

Ставки междилерского РЕПО выросли на 42 б.п.

Налоговые оттоки, связанные с уплатой акцизов и НДПИ (около 250,0 млрд руб.), а также возврат денег Федеральному казначейству (около 89,0 млрд руб.) способствовали росту ставок на денежном рынке в пятницу. Так, однодневное междилерское РЕПО подскочило сразу на 42 б.п. до 5,78%, фактически нивелировав снижение предыдущих дней. Оборот торгов в секции междилерского РЕПО составил 106,8 млрд руб., что на 11,1 млрд руб. меньше, чем в четверг.

Сегодня налоговый период продолжится (уплата налога на прибыль – около 150,0 млрд руб.), однако, учитывая, что суммы, подлежащие уплате не столь велики, ставки, скорее всего, останутся в пределах текущих отметок.

Валютный рынок: рубль завершил торги в пятницу умеренным укреплением

В пятницу на глобальном валютном рынке можно было наблюдать улучшение настроений, подогреваемое сильной статистикой по Германии и неплохой отчетностью американских компаний. Источником позитива для евро выступили заявления ЕЦБ о готовности ряда банков погасить задолженность в объеме 137,2 млрд евро в рамках программы LTRO. Как следствие, укреплялись и цены на нефть, и рубль.

Курс USD/RUB потерял 0,04 руб. и закрылся на 30,03 руб./долл., при этом в течение дня котировки пробивали отметку в 30,00 руб./долл. Бивалютная корзина выходила за пределы нижней границы (34,65 руб.) «нейтрального» диапазона валютного коридора, что предполагало покупки валюты Банком России в объеме до 200,0 млн долл. К закрытию торговой сессии корзина стоила 34,72 руб. (+0,09 руб.), укрепившись за счет евро.

Сегодня внешний фон для рубля умеренно позитивный, кроме того, определенную поддержку национальной валюте могут оказать внутренние налоговые оттоки.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: