Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Понижение Moody's рейтингов Совкомфлота на одну ступень нейтрально для облигаций


[25.01.2013]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- Вчера рынки находились под влиянием сильных данных из Китая, Европы и США.

- Индексы деловой активности в Германии и еврозоне в целом оказались лучше ожиданий, что поддержало европейские фондовые площадки, которые прибавили в пределах 0,5–0,7%. Данные по немецкой экономике вселяют уверенность, что Германия все же может вернуться к роли «двигателя» европейской экономики уже в 2013 г. – выходящие сегодня в 13:00 (мск) данные оценки настроений в экономике Германии (IFO-индексы) могут стать еще одним тому подтверждением.

- Бундестаг заявляет, что видит признаки ускорения экономики после замедления в 4К12. По итогам вчерашнего дня курс евро укрепился до 1,338 долл. (+0,4%).

- Американская статистика в целом была воспринята рынками положительно (DJIA +0,3%, S&P500 практически не изменился), доходность UST10 (YTM 1,85%) прибавила в районе 2,5 б.п.

- Количество новых заявок на пособие по безработице в США на прошлой неделе снизилось на 5 тыс. – до 330 тыс. – минимального уровня с 2008 года, тогда как консенсус-прогноз от Bloomberg ждал увеличения на 20 тыс. Кроме того, индекс опережающих экономических показателей США от Conference Board в декабре увеличился на 0,5%, что стало максимальным ростом за три месяца и оказалось сильнее ожиданий.

- На российских евробондах вчерашний день прошел под знаком умеренного повышения котировок. RUSSIA30 (YTM 2,7%) завершила день на уровне 126,9% от номинала, спред к UST10 ужался с 89 б.п. до 85 б.п. Интересными стали итоги размещения нового 3-летнего рублевого евробонда Сбербанка – ставка купона по бумагам на 25 млрд руб. составила 7,00% годовых, что оставляет выпуску некоторый потенциал роста на вторичном рынке (см. отдельный комментарий ниже).

- В четверг на рынке рублевого долга преобладал оптимизм - похоже, инвесторов воодушевили недавние комментарии замминистра финансов Сергея Сторчака о скором начале расчетов по рублевым облигациям через Euroclear (в частности, по его словам, это может состояться к моменту аукциона ОФЗ на следующей неделе, в среду). Кроме того, поддержку рынку оказал относительно благоприятный внешний фон и укрепление курса рубля. Среднесрочные и длинные выпуски ОФЗ в итоге подорожали на 30-80 б.п. вдоль кривой.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: ставки продолжили снижение

- Чистая ликвидная позиция сократилась на 67,7 млрд руб.

Остатки на корсчетах и депозитах банков в ЦБ по состоянию на утро 25 января снизились на 67,7 млрд руб. до 1,05 трлн руб. Задолженность банковского сектора перед ЦБ РФ и Федеральным казначейством за сутки не изменилась – 2,22 трлн руб. В итоге чистая ликвидная позиция сократилась на те же 67,7 млрд руб. до минус 1,17 трлн руб.

- Спрос на рефинансирование упал

Все еще высокий уровень остатков на корсчетах и депозитах банков в ЦБ в совокупности с заметным превышением расходов бюджета над доходами в начале года способствовали тому, что спрос на рефинансирование заметно сократился.

Банк России в этой связи продолжил практику предоставления минимального объема (10,0 млрд руб.) ликвидности на открытом рынке. Вчера на аукционах РЕПО было заключено сделок на общую сумму 7,4 млрд руб. по средневзвешенной ставке 5,70% (+20 б.п. к уровню минимальной).

Федеральное казначейство разместило вчера на банковские депозиты всего 11,7 млрд руб. (при лимите 80,0 млрд руб.) на 7 дней по средневзвешенной ставке 5,61% (фактически на уровне минимальной).

- Ставки междилерского РЕПО упали на 34 б.п.

Однодневные ставки междилерского РЕПО продолжили свое снижение на фоне сохранения комфортной ситуации с ликвидностью. Вчера они опустились на 34 б.п. до 5,36% и оказались ниже уровня минимальной процентной ставки по аукционному РЕПО с ЦБ. Оборот торгов в данной секции составил 117,9 млрд руб., что на 2,6 млрд руб. больше, чем днем ранее.

Мы полагаем, что сегодня процентные ставки денежного рынка могут подрасти в связи с наступлением очередного этапа налогового периода (акцизы и НДПИ – около 250,0 млрд руб.).

- Валютный рынок: ЦБ, вероятно, возобновил присутствие на рынке

Российская валюта вчера продолжила свое укрепление, следуя за динамикой цен на нефть. Курс USD/RUB потерял почти 0,10 руб. и закрылся на 30,07 руб. Оборот торгов по данной валютной паре в секции с расчетами «завтра» составил около 3,7 млрд долл., что на 0,2 млрд долл. больше, чем днем ранее.

Бивалютная корзина все-таки пересекла нижнюю границу «нейтрального» диапазона валютного коридора, что, вероятно, способствовало возобновлению покупок иностранной валюты Банком России. По итогам вчерашнего дня корзина закрылась на 34,63 руб., потеряв 0,03 руб.

С утра внешний фон – негативный, хотя поддержку российской валюте могут оказать внутренние налоговые оттоки, связанные с уплатой акцизов и НДПИ.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Сбербанк разместил 3-летние рублевые евробонды

Новость. Вчера Сбербанк за один день собрал книгу заявок на рублевые еврооблигации. Первоначальный ориентир доходности по 3-летним бумагам составлял 7,0–7,25% («low 7%»), в итоге ставка купона была установлена на уровне 7,0% годовых, а объем размещения составил 25 млрд руб.

Комментарий. По нашему мнению, с учетом установленной ставки купона евробонд Сбербанка сохраняет привлекательность при выходе на вторичные торги. Доходность бумаги по российской конвенции Act/365 составляет 7,12% годовых – для сравнения, почти аналогичный по срочности бонд RSHB 16 RUB давал в последние дни YTM 7,2% @ март 2013 г., также по российской конвенции. При этом премия долларовых евробондов РСХБ к инструментам Сбербанка составляет 30-50 б.п. Мы полагаем, что в условиях нормальной конъюнктуры бумага SBERRU 16 RUB вполне может достичь по доходности уровня 6,95%, что предполагает потенциал роста цены на 0,5 п.п. Вместе с тем, насколько мы понимаем, переспрос по сделке был не таким существенным, как можно было ожидать изначально, таким образом, достижение заявленных уровней должно занять какое-то время.

Банк «Русский стандарт» увеличивает капитал – позитивно

Новость. Совет директоров банка «Русский стандарт» 23 января принял решение об увеличении капитала по закрытой подписке в пользу ЗАО «Компания «Русский стандарт». По итогам сделки капитал банка будет увеличен на 5,0 млрд руб.

Комментарий. Данная сделка позитивна для банка сразу с нескольких точек зрения. Во-первых, должны улучшиться регулятивные показатели достаточности капитала; во-вторых, увеличение капитала позволит банку чувствовать себя более надежно в 2013 г., наращивания баланс. К тому же сделка должна быть позитивно воспринята рейтинговыми агентствами: к примеру, в мае 2012 г. именно ухудшение уровня капитализированности банка стало одной из причин, по которой прогноз рейтинга банка от Fitch был пересмотрен с «позитивного» на «стабильный».

Следует учесть «мультипликативный» эффект транзакции: увеличение капитала 1-го уровня должно позволить банку учесть большую часть субординированного долга в составе капитала 2-го уровня, с учетом действующих ограничений.

Разумеется, не исключены подводные камни – так, при прочих равных, увеличение капитала должно позволить банку взять на баланс больше долга алкогольной компании CEDC, интерес к которой испытывает бенефициар «Русского стандарта» – Рустам Тарико. Вместе с тем на уровне фактически имеющейся информации сделка воспринимается нами позитивно.

Евробонды банка – старшие RUSB17 (YTM 7,0%) и субординированные RUSB18 (YTM 8,64%) – существенно выросли в цене с начала года, однако в условиях низких процентных ставок и растущих рынков сохраняют свою привлекательность.

Moody’s понизило рейтинги Совкомфлота и SCFRU17 на одну ступень. Нейтрально для облигаций

Новость. Moody’s понизило корпоративный кредитный рейтинг группы Совкомфлот с Ва1 до Ва2, а также приоритетный необеспеченный рейтинг евробонда SCFRU 17 с Ва2 до Ва3. Прогноз по рейтингам – стабильный.

Поводом к снижению послужила переоценка собственной кредитоспособности (ВСА) СКФ сразу на две ступени с ba3 до b2 в результате дальнейшего ухудшения кредитных метрик на фоне слабой конъюнктуры рынка танкерных перевозок. Агентство установило новые критические границы по финансовым коэффициентам, при нарушении которых на постоянной основе рейтинг снова окажется под угрозой. В частности, рейтинг может быть понижен в случае роста левереджа в терминах долг/EBITDA выше 6,5х (предыдущий ориентир 5,5х), и снижения покрытия процентных расходов FFO ниже 3,0х (предыдущий ориентир 3,5х).

Комментарий. Годом ранее Moody’s отмечало, что базовая оценка кредитоспособности будет снижена, если финансовые метрики компании к концу 2012 года не продемонстрируют улучшение относительно указанных уровней. В течение ближайших полутора лет агентство ожидает, что тяжелые рыночные условия и инвестиционная программа, финансируемая в т. ч. за счет заемных средств, продолжат оказывать давление на финансовое положение компании, и леверидж СКФ останется в диапазоне 6,0х-6,5х долг/EBITDA.

В качестве важных позитивных рейтинговых факторов отмечается сохраняющийся высокий уровень ликвидности, по оценкам агентства, покрывающий весь объем долга, предстоящий к погашению в течение 12-15 месяцев. Сгладить временную структуру кредитного портфеля с пиком в 4К13 компании помогло привлечение кредитов в конце 2012 г., вкл. синдицированный кредит в объеме 700 млн долл., который СКФ планирует направить на рефинансирование и исполнение инвестиционной программы. Поддержку рейтингу также могут оказать сильные результаты анонсируемого в 2013 г. IPO (последняя оценка параметров приватизации: март-апрель 2013, ожидаемая выручка от реализации – 500-600 млн долл., в распоряжение компании может поступить до половины вырученных средств).

В результате пересмотра оценки самостоятельной кредитоспособности также были понижены рейтинг эмитента Совкомфлот и приоритетный необеспеченный рейтинг выпуска еврооблигаций SCFRU17. Moody’s подтвердило сохраняющуюся разницу в одну ступень в рейтингах из-за структурной субординации держателей евробондов, а также впервые отметило, что этот дифференциал может быть расширен до двух ступеней в случае дальнейшего ослабления позиций компании в рамках текущего рейтинга.

В целом новость не выглядит неожиданной на фоне сохраняющейся напряженности на рынке танкерных перевозок, и мы оцениваем ее влияние на котировки SCFRU17 как нейтральное. В последнее время спред к SCFRU17 к CHMFRU17 (ВВ+/Ва1/ВВ) сократился до 10-15 б.п. на фоне общей благоприятной рыночной конъюнктуры. Дальнейшая динамика спредов, по нашим оценкам, может определяться новыми подробностями в параметрах проведения планируемого IPO.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: