Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Получение транша предоплаты от CNPC повышает степень финансовой гибкости "Роснефти" в рефинансировании долга


[16.01.2014]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Очередная порция сильной статистики из США утвердила инвесторов в мысли о продолжающемся восстановлении экономики. В итоге S&P 500 установил исторический рекорд (+0,52%). UST10 YTM изменилась слабо: +2 б.п. до 2,89%.

Риск для роста ставок UST: экономика США продолжила «умеренный» рост в конце 2013 г., поддержку оказали потребительский спрос и промпроизводство, отмечается в «Бежевой книге» ФРС. Позитивной динамика промактивности была и в январе – индекс Empire Manufacturing вырос до 12,51 п. с 2,22 п. (ждали роста до +3,50 п.).

МВФ призвал ЦБ ведущих экономик не отказываться от мер поддержки, включая программы QE, до появления признаков самоподдерживающегося экономического роста. Одной из главных угроз в Фонде считают растущие риски дефляции.

Иностранные инвесторы, по-видимому, полностью преодолели неприятие к UST, вызванное опасениями tapering: вложения в данный вид активов в ноябре, по данным Минфина США, выросли на 61,8 млрд долл. до 5,717 трлн долл. Вложения Китая в UST выросли до рекордных 1,317 трлн долл.

Российские еврооблигации вновь продемонстрировали устойчивость к росту базовых ставок. RUSSIA43 (YTM 5,63%) почти не изменилась в цене – 103,55%. В то же время вне суверенного сегмента точечный рост котировок достигал 0,2-0,6 п.п. Выпуск NORDLI18 «выстрелил» на 1,25 п.п. до 96,98%.

Локальный рынок находился вчера под давлением. Доходности длинных бумаг прибавили 2-3 б.п. (-0,1-0,25 п.п. в цене), в среднем сегменте дюрации ставки также закрылись на 2-3 б.п. выше прошлых уровней.

Минфин не стал предлагать премий к вторичному рынку и разместил только 3,2 млрд руб. из планируемых 30 млрд руб.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: ЦБ ограничивает приток ликвидности через РЕПО

С учетом того, что нетто-вливание ликвидности в банковскую систему в рамках недельного аукционного РЕПО вчера составило 707 млрд руб., Банк России ожидаемо резко – с 880 до 220 млрд руб. – снизил лимит по операциям «овернайт». В результате 215 млрд руб. были привлечены по средневзвешенной ставке 5,63% годовых. Напомним, что уже с февраля 2014 г. Банк России планирует отказаться от ежедневных аукционов РЕПО «овернайт».

Увеличение задолженности банков перед ЦБ РФ и Казначейством (+46 млрд руб.) и снижение остатков на корреспондентских счетах и депозитах в ЦБ (-65 млрд руб.) вызвали снижение чистой ликвидной позиции на 111 млрд руб. до -2,82 трлн руб.

Сегодня Казначейство планирует провести очередной депозитный аукцион в объеме 75 млрд руб., которые уже завтра смогут пополнить ликвидность банков.

Ставки денежного рынка вчера вновь снижались: MosPrime «овернайт» опустился на 21 б.п. до 6,09%, а ставка по междилерскому РЕПО – на 7 б.п. до 6,14%.

Рубль вчера был стабилен к корзине, движения определялись дальнейшим удорожанием американской валюты против основных мировых валют. К доллару рубль ослаб на 10 коп., до 33,40 руб., а к евро, напротив, укрепился на 14 коп., до 45,41 руб.

В среду с утра давление на рубль добавили заявления министра финансов А. Силуанова о планах пополнить Резервный фонд на 200 млрд руб. (для этого валюта может приобретаться на открытом рынке). Под вечер, однако, замминистра финансов А. Моисеев пояснил, что ведомство не обязано закупать валюту на открытом рынке и может сделать это у ЦБ.

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

Сбербанк опубликовал умеренно позитивные результаты деятельности по РСБУ за 2013 год

Новость. В среду Сбербанк опубликовал результаты деятельности за декабрь и 2013 год по РСБУ.

- Чистая прибыль в декабре составила 42,1 млрд руб. (392,6 млрд. руб. за 2013 год). Рентабельность среднего капитала – 22%.

- Корпоративные/розничные кредиты выросли на 3,9%/3,1% в декабре (15,1%/31,8% за 2013 год).

- Корпоративные/розничные депозиты прибавили 2,8%/8,7% в декабре (13,7%/20,6% за 2013 год).

- В декабре наблюдалось чистое расформирование резервов (-16 млрд руб. в декабре, +97 млрд руб. за 2013 год). Общий уровень резервов снизился в декабре на 44 млрд руб., а их доля в валовом портфеле за месяц опустилась с 5,5% до 4,9%.

- Чистая процентная маржа, по нашим оценкам, составила в декабре 6% (5,6% за 2013 год).

Комментарий. Сбербанк продемонстрировал сильные результаты. На резкий рост чистой прибыли существенное влияние оказал роспуск резервов, который как мы понимаем, был связан с несколькими единовременными факторами, включая сезонное улучшение платежной дисциплины заемщиков, реструктуризацию и продажу кредитов. Активизация корпоративного кредитования в конце года выглядит обнадеживающе, однако, вероятно, носит сезонный характер, в то время как на ускорение роста розничных депозитов повлиял, по нашему мнению, кроме сезонности, переток средств из мелких региональных банков.

По разъяснениям, полученным нами от представителей Сбербанка, финальное значение чистой прибыли по РСБУ будет, скорее всего, незначительно скорректировано вниз после учета событий, произошедших после отчетной даты. Прогноз по консолидированной чистой прибыли (370 млрд руб.) остается в силе – более низкие ожидаемые результаты (по сравнению с РСБУ) связаны с разницей в учете операционных издержек.

Результаты Сбербанка по РСБУ являются позитивными с точки зрения сантиментов, однако инвесторы в долговые инструменты традиционно уделяют им мало внимания. Евробонды Сбербанка в настоящее время торгуются с премией 105-110 б.п. к суверенным инструментам (Z-спреды к свопам).

Роснефть получила первый транш предоплаты от CNPC. Позитивно

Новость. Роснефть сообщила о получении первого транша предоплаты от CNPC, не раскрывая официально объемы полученных средств. По данным Bloomberg, со ссылкой на свои источники, размер полученного транша предоплаты составляет 20 млрд долл.

Комментарий. Получение транша повышает степень финансовой гибкости в вопросах рефинансирования долга, привлеченного на приобретение ТНК-ВР, финансирования капитальной программы, расширяет возможности для осуществления новых приобретений, а также снижает риск первичного предложения рыночного долга.

Напомним, что кредиты, привлеченные в рамках приобретения ТНК-ВР, в настоящее время составляют основную часть финансового долга компании, погашаемого в течение 2014-2015 гг. Так, согласно презентации к отчетности по итогам 3К13, в течение 2014-2015 гг. Роснефть должна погасить порядка 37 млрд долл., из которых ~25 млрд долл. приходится на короткие двухлетние синдицированные кредиты, привлекаемые на покупку ТНК-ВР. Роснефть в декабре 2013 года уже приступила к частичному рефинансированию указанной задолженности, выплатив досрочно порядка ~5 млрд долл. или 21% от их совокупного объема.

Напомним также, что средства, получаемые по предоплате по долгосрочным контрактам, в рамках рейтингового процесса включаются в состав финансового долга компании – все три агентства сходятся во мнении, что привлекаемые авансы по экономическому характеру схожи с долговым финансированием. Fitch также рассматривает авансы как обеспеченное финансирование и отмечал риски потенциальной субординации держателей необеспеченного долга при превышении объема обеспеченной задолженности к показателю EBITDA более чем в 2 раза. Однако о реальных рисках для держателей необеспеченного долга говорить пока рано – даже если вся обсуждаемая сумма целиком будет направлена на рефинансирование долга, соотношение, по нашим оценкам, не превысит 1,5х.

Мы полагаем, что существенная оценка объема полученного транша может оказать поддержку длинным бондам ROSNRM 22 (YTM 5,22%, Z-спред 261 б.п.) и ROSNRM 17 (YTM 2,50%, Z-спред 155 б.п.), которые торгуются на уровне кривой Газпрома.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: