Rambler's Top100
 

Газпромбанк: План размещения Минфином ОФЗ во втором квартале обещает более умеренное предложение в длинной дюрации


[01.04.2013]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Спокойная пятница на финансовых рынках: выходной на западных торговых площадках был скрашен лишь публикацией статистики по США. Сегодня европейские биржи будут вновь закрыты.

Доходность UST10 открыла неделю чуть ниже 1,87% на фоне неплохих данных по экономике США. Однако сильных движений здесь вряд ли стоит ждать в ближайшие дни: в пятницу выйдет ключевая статистика – мартовские payrolls (консенсус-прогноз Bloomberg предполагает рост числа рабочих мест на 205 тыс.)

Потребители в США продолжили «игнорировать» повышение налоговых ставок: расходы в феврале выросли на 0,7% при повышении доходов на 1,1%. При этом индекс потребительской уверенности от Мичиганского университета в марте вырос существенно выше ожиданий – 78,6%.

Экономика Китая, по-видимому, не готова снижать темпы роста: «официальный» индекс деловой активности в промышленности достиг в марте 11-месячного максимума (50,9 п.), хотя рост и оказался чуть ниже ожиданий. Схожий показатель от HSBC также продемонстрировал положительную динамику.

Нулевая активность на рынке российских еврооблигаций на фоне выходных на Западе. Котировки как в суверенном, так и в корпоративном и банковском сегментах не сдвинулись с места. RUSSIA30 (YTM 3,20%) «стоит» на отметке 123,94% от номинала при неизменном спреде к UST10 135 б.п.

Начинающаяся неделя пройдет под знаком заседания мировых ЦБ и публикации payrolls в США. Так, в четверг завершится заседание Банка Японии, итогом которого может стать перенос сроков программы QE с 2014 на 2013 год. Между тем от ЕЦБ рынки, скорее, ждут комментариев по Кипру и общему состоянию экономики еврозоны. «Артподготовку» перед пятничными данными по payrolls проведут представители ФРС – сразу 5 голосующих членов FOMC представят свои комментарии по вопросам монетарной политики.

На рынке рублевого долга в пятницу разнонаправленную динамику показали цены ОФЗ. Так, небольшая просадка котировок на длинном участке кривой (-5 б.п. для 14-летнего выпуска 26207, -4 б.п. для 15-летнего 26212) сопровождалась ценовым отскоком на среднем участке (+15 б.п. для 7-летнего 26208, +35 б.п. для 5-летнего 26204). Стоит однако обратить внимание на то, что план Минфина по размещению ОФЗ на 2К13 предполагает чуть больший акцент как раз на среднюю, а не на длинную часть кривой госдолга.

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

План размещений ОФЗ во 2К13: без акцента на длинную дюрацию

В конце прошлой недели на сайте Министерства финансов РФ появился график аукционов по размещению ОФЗ на второй квартал 2013 года. Минфин изменил формат раскрытия информации: отныне будут предоставляться данные о совокупном объеме предложения в разрезе сроков, но без указания конкретных бумаг. Заявленный Минфином объем предложения госдолга во втором квартале года составляет 300 млрд руб. с небольшим акцентом на средний участок кривой.

Мы обращаем внимание на то, что по сравнению с планом по размещению ОФЗ в первом квартале года график на второй квартал обещает более умеренное предложение в длинной дюрации. Так, доля бумаг со сроком до погашения в 10-15 лет в общем предложении заявлена на уровне 43,3% (против 66,5% в 1К13).

Данный факт вряд ли вызывает удивление. В первом квартале года конъюнктура была не самой благоприятной для рынка ОФЗ, а ажиотаж по поводу прихода иностранных инвесторов с началом расчетов через Euroclear / Clearstream – слабым. В подобных условиях Минфину удалось разместить ОФЗ лишь на 175,9 млрд руб. при первоначально заявленном предложении в 305,6 млрд руб. и фактическом в 274,0 млрд руб. При этом по итогам квартала Минфин оказался нетто-кредитором на рынке ОФЗ: объем погашений госдолга в 1К13 составил 298,3 млрд руб., превысив объем размещения на 122,4 млрд руб. Во 2К13 погашений ОФЗ не предусмотрено.

По нашему мнению, скорректированный аппетит Минфина на длинную дюрацию будет способствовать сохранению намечающегося курса на снижение угла наклона кривой ОФЗ. Так, спред между 14-летними ОФЗ-26207 и 7-летними ОФЗ-26208, с начала года расширившийся с 25 б.п. до 98 б.п., в последние недели немного ужался до 83 б.п.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: спокойный день

Пятница прошла спокойно для российского денежного рынка. Установленный регулятором лимит по операциям аукционного РЕПО o/n в 270 млрд руб. оказался достаточным для удовлетворения суммарного спроса участников (187,1 млрд руб.). Как следствие, средневзвешенные ставки несущественно превысили минимальный уровень в 5,5% годовых: 5,69% на утреннем аукционе и 5,72% на дневном. Стоимость междилерского РЕПО o/n опустилась с 6,14% до 6,10%.

Суммарные остатки на корсчетах и депозитах российских банков в ЦБ на сегодняшнее утро составили 1,08 трлн руб. (+63,3 млрд руб. за день), показатель чистой ликвидной позиции – минус 1,0 трлн руб. (улучшение сразу на 256,2 млрд руб., по сравнению с утром пятницы).

В пятницу, которая стала выходным днем для европейских и американских площадок, российский рубль продемонстрировал низкую волатильность. Национальная валюта завершила день на отметке 31,06 руб. против доллара (-3 коп. за день), 39,79 руб. против евро (-11 коп.) и 34,99 руб. против корзины (-7 коп.). Объем торгов по паре USRUB_TOM составил всего 2,3 млрд долл. Заметим, что за неделю 25- 29 марта рубль потерял 23 коп. против доллара, однако равносильным (23 коп.) было укрепление рубля против евро.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Распадская: слабые финансовые результаты за 2П12, однако в фокусе будущий рост продаж. Нейтрально для облигаций

Новость: Распадская опубликовала финансовые результаты за 2012 год по МСФО. Показатели 2П12 выглядят слабо, однако планируемое наращивание добычи на фоне ожидаемого восстановления цен с текущих низких уровней должно обеспечить улучшение кредитных метрик в текущем году. Евробонд RASPAD17 в пятницу торговался с премией около 20 б.п. к выпуску EVRAZ17 – на наш взгляд, доходность RASPAD17 должна «лежать на кривой» Евраза.

Комментарий: Во втором полугодии 2012 года на фоне восстановления добычи угля после аварии группа нарастила продажи угольного концентрата на 17% относительно 1П12. При этом из-за крайне неблагоприятной конъюнктуры рынка средневзвешенная цена реализации угольного концентрата снизилась на 21% в долларовом исчислении. Соответственно, выручка снизилась во 2П12 на 10% относительно 1П12 до 257 млн долл.

EBITDA составила 39 млн долл., EBITDA рентабельность снизилась до рекордно низких 15% по сравнению с 34% в 1П12. Выручка и EBITDA по году – 542 млн долл. и 135 млн долл. (снижение на 25% и 59% к уровням 2011 г.), что соответствует рентабельности EBITDA на уровне 25%.

Начиная с 4К12, компания наблюдает растущие объемы продаж на фоне восстановления спроса и ценовой конъюнктуры на мировых рынках. Распадская подтвердила планы нарастить добычу на 40% г/г в 2013 году: на фоне ожидаемого роста цен с текущего низкого уровня увеличение производства должно трансформироваться в улучшение финансовых показателей, в том числе за счет снижения себестоимости тонны концентрата с текущих довольно высоких уровней (61,5 долл. на тонну).

Отметим, что Распадская продолжает демонстрировать позитивные сдвиги в отношении наращивания экспорта, что видно по операционным данным за 4К12 (экспортные продажи выросли на 45% кв/кв). Кроме того, компания недавно подписала контракт с Hyundai Steel Company (поставки с постепенным ростом до 300 тыс. т в год, притом что весь экспорт за 2012 год составил 769 тыс. т). Менеджмент отметил, что в первом квартале компания добывала 750 тыс. т угля в месяц, что может трансформироваться в производство в 1К13 на уровне 4К12.

Капвложения Распадской в 2012 заметно сократились (до 88 млн долл.), однако на фоне сокращения прибыли это не позволило удержать свободный денежный поток в зоне положительных значений («минус» 2 млн долл. за весь 2012 г. и «минус» 31 млн долл. во 2П12). Совокупный долг компании во 2П12 не изменился и составил 554 млн долл.: основной рост произошел в 1П12 в результате финансирования выкупа собственных акций. Соотношение «Чистый долг/EBITDA» на 31/12/12 выросло до 3,2х, «совокупный долг/EBITDA» – 4,1х. Условия выпуска евробондов и кредита Райффайзен банка на 150 млн долл. не позволяют компании привлекать новый долг после превышения уровня 3х по «Долг/EBITDA». Мы отмечаем, что в 2013 г. кредитные метрики должны вернуться на уровни ниже установленного лимита в рамках ковенант по долгу. По комментариям компании, Распадская обеспечена финансовыми ресурсами на 2013 год для реализации инвестиционной программы.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: