Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Основной негативный эффект от российских контрсанкций на инфляцию уже реализован


[30.10.2014]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

ФРС США завершила программу количественного смягчения, оставив без пересмотра формулировку о том, что ставки останутся низкими в течение длительного периода. ФРС отметила в пресс-релизе улучшения на рынке труда, что рынки трактовали как более жесткую риторику с точки зрения возможных сроков начала повышения ставок. Доходность UST10 выросла на 2 б.п. (до 2,32%), при этом на максимумах вырастала на 6 б.п. (до 2,36%), фондовые индексы в США закрылись в небольшом минусе.

В сегменте внешнего долга сохранялся позитивный настрой, в лидерах роста были качественные корпоративные выпуски, которые прибавили 0,3-0,8 п.п. (-5-15 б.п. в доходности). Суверенная кривая после сильных предыдущих сессий закрылась в пределах +/-0,2 п.п. в цене. Нейтральная динамика также наблюдалась и в банковском сегменте – качественные выпуски также завершили день в пределах +/-0,1 п.п. в цене.

Локальные активы вчера закрылись в глубоком минусе на фоне продолжающегося падения рубля и ожиданий по завтрашнему решению ЦБ РФ. Выпуски ОФЗ завершили торги на дневных минимумах, прибавив в доходности 12-16 б.п. на дальнем конце и 15-25 б.п. в средней дюрации. В настоящее время все выпуски длиннее двух лет котируются по доходности «выше 10%» (4-6-летние выпуски – около 10,2%), при этом кривая приобрела отчетливо инверсный вид на отрезке от 4 лет.

Пенсионный фонд Норвегии в 3-м квартале сократил вложения в рублевые облигации на 16 млрд руб. (-10% кв/кв). В долларовом выражении вложения снизились на 23% кв/кв (-1,1 млрд долл., до 3,5 млрд долл.) ввиду девальвации рубля. ОФЗ остаются одним из крупнейших долговых вложений фонда в EM.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: рубль падает все ниже

В среду напряженность с ликвидностью сохранялась. Ставки денежного рынка подросли: MosPrime «овернайт» превысила верхнюю границу процентного коридора ЦБ, составив 9,04% (+4 б.п.); однодневная ставка по междилерскому РЕПО равнялась 8,85% (+13 б.п.). Чистая ликвидная позиция банков (-5,93 трлн руб.) ухудшилась на 21 млрд руб.

Сегодня состоится аукцион Казначейства, на котором банки могут привлечь 120 млрд руб. Нетто-приток ликвидности в систему может составить с учетом погашений до 90 млрд руб.

Аукцион валютного РЕПО ЦБ не пользовался спросом: участники привлекли лишь 201 млн долл. из лимита в 1,5 млрд долл. Возможно, сказалась высокая стоимость заимствования в 2,4%: привлечение долларов по «валютному свопу» с ЦБ стоимостью в 2,5% также не пользуется спросом.

Рубль не может остановить падение, которое усилилось вечером после заявлений ФРС США. По итогам дня российская валюта упала на 73 коп. к доллару (до 43,20 руб.) и на 54 коп. к евро (до 54,59 руб.). ЦБ вчера сдвинул верхнюю границу бивалютной корзины на 40 коп. до 48,20 руб., что эквивалентно валютным интервенциям объемом 2,8 млрд долл.

Сегодня утром Банк России продолжает масштабные интервенции. За первые минуты торгов объем в паре USDRUB_TOM составил около 2,3 млрд долл. Учитывая что бивалютная корзина торгуется на 27 коп. выше верхней границы, регулятор мог продать до 2,1 млрд долл.

Отдельно хотелось обратить внимание на важность для валютного рынка вышедшей отчетности Роснефти и телеконференции менеджмента. По состоянию на 30 сентября компания накопила значительную подушку ликвидности (16,4 млрд долл.) и, по нашим оценкам, получит очередной транш предоплаты по китайскому контракту (порядка 15 млрд долл.), что должно положительно сказаться на валютном рынке. Напомним, что в 4К14-1К15 компания должна погасить порядка 14 млрд долл. по кредитам, привлеченным на приобретение ТНК-BP, это около 35% внешней задолженности по кредитам, которые российские компании должны выплатить за этот период (38,5 млрд долл.).

Недельная инфляция с 21 по 27 октября составила 0,2%; годовая – ускорилась до 8,4%

Согласно данным Росстата, на неделе к 27 октября рост ИПЦ в годовом выражении ускорился до 8,4% с 8,3%, обновив максимум 2014 г. Однако динамика недельного показателя замедлилась по сравнению с предыдущим периодом до 0,2% с 0,3%. Более отчетливо снизился среднесуточный прирост потребительских цен – до 0,021% с 0,039% неделей ранее. При этом значение суточного прироста в октябре текущего года все еще ощутимо превышает аналогичный показатель 2013 г. (0,030% против 0,018%).

Причиной значительного замедления прироста ИПЦ стало синхронное снижение роста цен на продовольственные товары, попавшие под торговые ограничения, – главный драйвер текущей инфляции (наряду с девальвацией рубля). Мы отмечаем, что с начала действия эффекта продовольственного эмбарго на уровень цен прошло около 2 месяцев, что совпадает с эффектом на инфляцию, наблюдавшимся в марте–мае после введения запрета ввоза свинины из ЕС. Это дает основания предположить, что основной негативный эффект от российских контрсанкций на инфляцию уже реализован.

Цены на свинину за неделю не изменились (против повышения на 0,2% в предыдущем периоде), на сыр – на 0,6% (против 0,8%). Стоимость группы мясных товаров, растущая вслед за ценами на свинину, также демонстрировала замедление, как и цены на молочную продукцию (0,2-0,3% против 0,4-0,6%). Отметим, что вчера министр сельского хозяйства РФ Н. Федоров заявил, что в ближайшие недели начнется снижение цен на мясо благодаря появлению новых поставщиков. Кроме того, будет снята проблема дефицита и на рынке молочной продукции.

Очередной виток девальвации рубля (-16,5% с конца июля), по нашему мнению, будет продолжать разгонять инфляцию.

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

Результаты Роснефти за 9М14: рефинансирование долга планируется за счет собственных источников и предоплат

Новость. Роснефть вчера опубликовала финансовые результаты по МСФО по итогам 9 месяцев 2014 г. и провела телефонную конференцию с инвесторами.

С точки зрения кредитного профиля компании финансовые результаты выглядят нейтрально, рост кредитных метрик был обусловлен в основном ослаблением национальной валюты. Компания также отметила, что графики погашения депозитов и, потенциально, графики получения предоплат близко совпадают с графиком погашения долга, что выглядит положительно в свете грядущих крупных рефинансирований долга в 4К14-1К15.

Еврооблигации ROSNRM 22 (YTM 6,31%, Z-спред 419 б.п.), ROSNRM 17 (YTM 4,82%, Z-спред 398 б.п.) вчера не отреагировали на результаты, укрепившись на 0,4-0,75 п.п. наравне с остальным сегментом. Текущая премия ROSNRM 22 – GAZPRU 22 составляет около 65 б.п. против среднего с начала марта уровня около 40 б.п.

Комментарии. В отчетном периоде компания сгенерировала сильный свободный денежный поток, который после учета процентных выплат достиг 142 млрд руб. (+53% кв/кв, в 2,3 раза выше 3К13). Результаты были поддержаны нейтральной динамикой капитальных затрат (133 млрд руб., неизменно кв/кв), а также ростом операционного денежного потока до 275 млрд руб. (+22% кв/кв, +43% г/г). После учета выплаченных в виде дивидендов за 2013 г. 136 млрд руб., квартальный свободный денежный поток оценивается в 6 млрд руб.

В 3К14 Роснефть дополнительно отразила получение 66 млрд руб. в виде предоплат по долгосрочному контракту с BP, общий объем авансов на балансе увеличился до 967 млрд руб. (+7% кв/кв).

Объем финансового долга вырос на 15% кв/кв в рублях до 2,5 трлн руб., рост был практически полностью обусловлен обесценением рубля – в долларовом выражении снижение составило 2% кв/кв до 64,1 млрд долл. Чистое привлечение заимствований в 3К14 составило всего 22 млрд руб., компания в отчетном периоде пользовалась в основном короткими ресурсами: по краткосрочным кредитам в российских банках было привлечено около 75 млрд руб. на гросс-основе.

Долг/ EBITDA вырос в 3К14 с 1,9х до 2,2х, чистый долг/ EBITDA (с учетом краткосрочных депозитов на балансе) – с 1,4х до 1,6х. В долларовом выражении, при этом показатель чистый долг/ EBITDA остался неизменным кв/кв на уровне 1,4х.

Объем краткосрочного долга по итогам 3К14 составил 26,8 млрд долл. или 42% кредитного портфеля, 14 млрд долл. из которого приходится на остаток по краткосрочным кредитам, привлеченным на покупку TNK-BP, которые погашаются в декабре 2014 г. и феврале 2015 г. В 4К14 к выплате по долгу предстоит порядка 10,2 млрд долл. (с учетом начисленных процентов), в 1К15, по нашим оценкам, объемы выплат могут достигнуть порядка 11,5 млрд долл.

Компания планирует рефинансирование за счет запаса ликвидности на балансе (3,5 млрд долл. в виде денежных средств и 12,8 млрд долл. в виде депозитов), операционного денежного потока, предоплат по долгосрочным контрактам на поставку нефти, а также неиспользованных кредитных линий.

По поводу получения авансов от CNPC на телеконференции было отмечено, что график предоставления предоплат входит в состав документов по долгосрочному контракту на поставку нефти в Китай и отражен в межправительственном соглашении между Россией и Китаем. Менеджмент компании подтвердил, что ожидает поступления значительных сумм предоплат «в скором времени». С учетом практики предыдущих кварталов, мы ожидаем поступления следующих траншей предоплаты от CNPC в конце 2014 г. – 1К15, по нашим оценкам, полученные объемы за период могут достигнуть 15 млрд долл.

В ходе телеконференции отдельно было отмечено, что сроки погашения депозитов близко совпадают с графиками выплат по кредитному портфелю. Таким образом, мы полагаем, что Роснефть могла синхронизировать график получения авансов и погашения депозитов с пиковыми выплатами по долгу, что поможет компании сгладить потребности в дополнительных средствах в этот период.

Результаты НОВАТЭКа за 9М14: изменения в кредитном профиле обусловлены движением рубля

Новость. НОВАТЭК вчера отчитался по МСФО по итогам 9 месяцев 2014 г. Сегодня компания проведет телеконференцию.

С позиции кредитного профиля результаты выглядят нейтрально. Небольшое ухудшение метрик было спровоцировано ослаблением рубля, в то время как в долларовом выражении компания сохранила низкий леверидж и комфортный профиль ликвидности. Евробонды NVTKRM 21 (YTM 6,03%, Z-спред 410 б.п.), NVTKRM 22 (YTM 6,15%, Z-спред 393 б.п.) вчера не продемонстрировали реакции на отчетность, прирастая наравне с остальным сегментом. Текущая премия по бумагам к кривой Газпрома сейчас составляет 40 б.п. и 55 б.п. соответственно, что выглядит нейтрально по сравнению со средними уровнями с начала марта 2014 г. в 37 б.п. и 50 б.п. соответственно.

Ключевыми темами сегодняшней телеконференции остаются вопрос финансирования проекта «Ямал СПГ», а также сроки получения средств из ФНБ.

Комментарий. Квартальная выручка компании снизилась на 4% кв/кв, но выросла на 12% г/г, составив 84,7 млрд руб. Основными драйверами выручки стали сезонное снижение продаж природного газа и высокий объем транзита жидких углеводородов. Показатель скорректированной EBITDA снизился на 10% кв/кв до отметки в 33 млрд руб., рентабельность по EBITDA снизилась на 3 п.п. кв/кв.

Свободный денежный поток после учета процентных платежей составил 4 млрд руб. (против 5 млрд руб. во 2К14), за 9М14 показатель достиг 21 млрд руб. (+3% г/г).

Объем долга на балансе вырос на 13% кв/кв, полностью под влиянием ослабления курса рубля. В долларовом выражении снижение долга составило 3% кв/кв, чистый долг вырос 10% до 3,7 млрд долл. на фоне использования денежных средств, которые снизились в 3К14 с 46 млрд руб. до 35 млрд руб.

Динамика кредитных метрик компании также была обусловлена в основном валютными колебаниями: Чистый долг/EBITDA по итогам 3К14 вырос с 0,8х до 1,0х в рублевом выражении, тогда как в долларовом чуть подрос – с 0,8х до 0,9х – на фоне использования денежных средств. Профиль ликвидности на ближайшие 12 месяцев по-прежнему остается комфортным – объем денежных средств на балансе в 34,85 млрд руб. (0,9 млрд долл.) в 1,9 раза покрывает выплаты по долгу и процентам, предстоящим к выплате до октября 2015 г.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 31 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: