Rambler's Top100
 

√азпромбанк: Ќовый инвестиционный бюджет —»Ѕ”–а создает риски роста левериджа по итогам года


[17.09.2014]  √азпромбанк    pdf  ѕолна€ верси€

–ќ——»…— »… ƒќЋ√ќ¬ќ… –џЌќ  ¬ –ј“÷≈

¬чера главные позитивные новости дл€ мировых финансовых рынков пришли из  ита€. ¬ласти объ€вили о новых мерах стимулировани€ экономики: п€ти крупнейшим банкам страны предоставл€етс€ дополнительна€ ликвидность в размере 500 млрд юаней (81,4 млрд долл.). Ќа этом фоне американские фондовые индексы завершили день хорошим ростом, цены на нефть также «в плюсе».

¬ базовых активах наблюдалась волатильность накануне итогов заседани€ ‘–— (будут известны сегодн€). ƒоходность UST снижалась в течение дн€ на 4 б.п. (до 2,55%) вслед за немецкими Bunds после публикации слабого результата опроса по текущему состо€нию экономики √ермании от ZEW, однако к закрытию вернулась к уровн€м предыдущего дн€ (2,59%) на опасени€х жесткой риторики ‘–—.

¬ сегменте внешнего долга сохран€лась низка€ активность. —лабость рынка в начале сессии сменилась ростом котировок в середине дн€ на фоне новостных заголовков о предоставлении особого статуса р€ду районов на восточной ”краине.   вечеру, однако, рост исс€к. ¬ итоге, суверенна€ крива€ в среднем снизилась на 2-5 б.п. ¬ корпоративном сегменте изменение доходностей не превысило +/-4 б.п., в банковских выпусках немногочисленные сделки закрылись на 2-6 б.п. выше по доходности.

Ќа локальном рынке по-прежнему отсутствовали какие-либо серьезные движени€. ¬чера на открытии торгов на фоне обновлени€ минимумов рубл€ индикативные доходности ќ‘« были переставлены вверх на 2-4 б.п. ќднако последующий разворот в динамике национальной валюты помог ставкам закрепитьс€ ниже. ¬ результате, по итогам дн€ крива€ ќ‘« на дальнем конце скорректировалась вниз на 2-4 б.п., в то врем€ как в средней дюрации снижение достигло 4-8 б.п.

ћинфин вчера отменил очередной (дев€тый) аукцион ќ‘«, демонстриру€ рынку, что текущий уровень ставок 9,65-9,70% на среднем и длинном конце вторичной кривой считает высоким дл€ локальных размещений.

“≈ћџ –ќ——»…— ќ√ќ –џЌ ј

ѕроект бюджета на 2015-2017 гг.: чистый объем внутренних заимствований в 2015 г. снижен до 280 млрд руб.

¬чера ћинфин опубликовал на своем сайте проект закона о федеральном бюджете на 2015 г. и на плановый период 2016 и 2017 гг. —огласно предварительным данным, ведомство намерено существенно сократить чистые объемы внутренних заимствований (√—ќ + ќ‘«) – с планируемых в текущей версии бюджета 677 млрд руб. до 280 млрд руб.

ќбъем гросс-заимствований при этом не претерпел серьезных изменений – текущий прогноз составл€ет 1,0 трлн руб. (предыдуща€ цифра – 1,15 трлн руб.). ”величение коснулось объема планируемых погашений – в бюджете 2015 г. на погашение государственных ценных бумаг, номинированных в рубл€х, зарезервирован 721 млрд руб., что на 53% выше планов в текущей версии бюджета (471 млрд руб.). ћы полагаем, что увеличение планового объема внутренних погашений носит во многом технический характер, позвол€€ министерству в случае необходимости предлагать и короткий долг (до 1 года) в общем объеме размещений в 2015 г.

ѕо нашим оценкам, исход€ из текущей временной структуры локального госдолга, объем погашений в 2015 г. составит 522 млрд руб. (в т.ч. 322 млрд руб. – по ќ‘«, 200 млрд руб. – по √—ќ). “аким образом, если ћинфин не будет размещать короткий долг, что €вл€етс€ наиболее веро€тным вариантом, то объем необходимых гросс-размещений может составить около 800 млрд руб.

Ќапомним, что программа чистых внутренних заимствований на 2014 г. составл€ет 135 млрд руб., при этом с начала года ћинфин разместил только 49 млрд руб., а чистое погашение по ќ‘« составл€ет -50 млрд руб.

ћј –ќЁ ќЌќћ» ј » ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

Ѕанк –оссии запустил инструмент по предоставлению банкам короткой долларовой ликвидности

— сегодн€шнего дн€ Ѕанк –оссии запускает операции «валютного свопа» по предоставлению кредитным организаци€м долларов сроком на 1 день с их последующей покупкой. ћаксимальный объем сделок с расчетом «сегодн€/завтра» составит 1 млрд долл., с расчетом «завтра/послезавтра» – 2 млрд долл. ¬мененна€ рублева€ процентна€ ставка по операци€м составл€ет около 5,5% (ниже фиксированной ставки по депозитным операци€м ÷Ѕ – 7,0%).

¬ведение механизма рефинансировани€ банков в иностранной валюте €вл€етс€ положительной новостью. — одной стороны, привлечение валютной ликвидности российскими банками в последние мес€цы было ограничено по причине западных санкций. — другой – российским компани€м и банкам до конца 2014 г. предсто€т крупные выплаты по внешним долгам.

ќ нехватке валюты в банковской системе косвенно свидетельствует прекращение привлечени€ ликвидности у ÷Ѕ под обеспечение иностранной валютой с начала августа, хот€ ранее «валютный своп» был одним из главных каналов рефинансировани€. —редний объем задолженности по данному инструменту с начала года по начало августа составил 106 млрд руб. (на пике – 493 млрд руб.). “акже снизилась активность на рыночных операци€х «валютного свопа»: с начала августа средневзвешенна€ ставка держитс€ на уровне или ниже 7,0% (фиксированной ставки по депозитным операци€м ÷Ѕ), а объем сделок, по нашим оценкам, сократилс€ на 20%.

ѕо данным Ѕанка –оссии, в ближайшие мес€цы российским компани€м и банкам предстоит погасить задолженность по внешним кредитам и евробондам на 37,8 млрд долл., причем пик приходитс€ на декабрь – 24,6 млрд долл.

ƒенежный рынок: ставки подросли с началом налогового периода

¬о вторник банки выбрали весь объем по недельному –≈ѕќ с ÷Ѕ (2,15 трлн руб.), предъ€вив спрос на 2,56 трлн руб. — учетом текущей задолженности к погашению (2,25 трлн руб.) чистый отток средств составит 100 млрд руб. јукцион  азначейства также вызвал большой интерес у кредитных организаций: была привлечена вс€ ликвидность в рамках лимита (50 млрд руб.) при спросе в 146 млрд руб.

— началом налогового периода ставки денежного рынка подросли. ќднодневна€ ставка по междилерскому –≈ѕќ подн€лась на 29 б.п. до 29 млрд руб. „иста€ ликвидна€ позици€ банков (-4,65 трлн руб.) улучшилась на 20 млрд руб.

ѕоддержку ликвидности банковского сектора окажет депозитный аукцион ѕ‘–, в ходе которого сегодн€ банкам будут предложены 131 млрд руб. сроком на 76 дней.

Ќа валютном рынке рубль резко просел в первой половине дн€ на фоне дефицита валюты, однако ближе к концу сессии отыграл все дневные потери и даже немного укрепилс€ (-7 коп. к доллару до 38,32 и -1 коп. к евро до 49,64 руб.).

 ќ–ѕќ–ј“»¬Ќџ≈ Ќќ¬ќ—“»

—»Ѕ”– (-/Bа1/¬¬+): сильные финансовые результаты за 6ћ14 по ћ—‘ќ. Ќовый инвестиционный бюджет создает риски роста левериджа по итогам года

Ќовость. —»Ѕ”– опубликовал сильные финансовые результаты по ћ—‘ќ за 6ћ14, показав двузначный темп роста выручки и EBITDA на фоне увеличени€ объемов продаж топливно-сырьевых продуктов и небольшое улучшение кредитных метрик.

¬ то же врем€ главной новостью стало прин€тие инвестиционного решени€ по проекту «ап—иб-2: в ближайшие 5,5 лет компани€ потратит 9,5 млрд долл. на существенное расширение нефтехимических мощностей. –ост инвестиционного бюджета на фоне неизменной дивидендной политики и предсто€щих расходов по M&A (около 1 млрд долл. за покупку ёграгазпереработки), на наш взгл€д, создает риски давлени€ на кредитные метрики во 2ѕ14-1ѕ15.

ћы не ожидаем существенной реакции в выпуске SIBUR18, который на текущих уровн€х доходности (YTM ~7,3%) выгл€дит дешево относительно аналогов (в частности, спред к EUCHEM17 составл€ет около 110 б.п., при среднем за 12 мес. уровне 20 б.п.).

 омментарий.

ƒвузначный темп роста выручки и EBITDA за счет энергетического бизнеса. ¬ыручка и EBITDA —»Ѕ”–а в 1ѕ14 выросли на 32% и 31% г/г, во 2-м квартале – на 15% и 20% к уровн€м 1 14. ќсновной рост, как и в 1 14, обеспечил энергетический сегмент бизнеса (+60% г/г в 1ѕ14, +16% кв/кв во втором квартале). ¬ частности, выручка от продажи нафты и —”√ выросла на 188% и 45% 1ѕ14/1ѕ13 после запуска терминала в ”сть-Ћуге и роста трейдинговых операций, а также увеличени€ производства благодар€ расширению транспортных (новый трубопровод от ѕуровского «ѕ  до “обольска) и газофракционирующих мощностей. ѕродажи природного газа выросли на 38% г/г в 1ѕ14 и на 48% кв/кв во втором квартале после консолидации 100% ёграгазпереработки.

¬ыручка нефтехимического сегмента увеличилась на 3% г/г в 1ѕ14 и на 12% кв/кв во 2-м квартале на фоне роста выпуска базовых полимеров на площадке в “обольске. —интетические каучуки по- прежнему показывают слабую динамику (-20% г/г в 1ѕ14, нулевой рост кв/кв во 2-м квартале) на фоне снижени€ цен и объемов по товарным каучукам.

–ост рентабельности во 2-м квартале. –ентабельность по EBITDA —»Ѕ”–а во 2 14 выросла на 1,3 п.п. до 29,4% на фоне положительного эффекта от запуска новых мощностей (рост загрузки мощностей по выпуску полипропилена, увеличение поставок дешевого сырь€ через новый трубопровод), который компенсировал негативный эффект от увеличени€ трейдинговых операций.

ѕоложительный свободный денежный поток, улучшение кредитных метрик. Ќа фоне существенного сокращени€ инвестиционной программы —»Ѕ”– закончил 1ѕ14 и 2 14 с положительным свободным денежным потоком после дивидендов на уровне 6,9 млрд руб. и 3,1 млрд руб. ƒолг —»Ѕ”–а во 2-м квартале почти не изменилс€, леверидж в терминах чистый долг/EBITDј снизилс€ до 1,3х на фоне роста 12-мес. EBITDA.

 ороткий долг по состо€нию на 1 сент€бр€ составл€л 31 млрд руб., 23% от кредитного портфел€ (существенное снижение по сравнению с 60% на 30/06/14). ѕосле отчетной даты компани€ привлекла 3-летний кредит от ѕромсв€зьбанка на 250 млн долл. ¬ целом график погашени€ смещен на ближайшие два года – суммарно более 60 млрд руб.  омпани€ ожидает пролонгировать существующие кредиты, а также рассчитывает на доступные кредитные линии в российских и западных банках – 78 млрд руб. (из них 33 млрд руб. – подтвержденные).

«апсиб-2: инвестиционное решение прин€то. ќднако главной новостью от компании стало прин€тие решени€ о строительстве проекта «ап—иб-2 – нефтехимического комплекса на базе тобольской площадки по производству более 2 млн тонн мономеров, 1,5 млн тонн полиэтилена и 500 тыс€ч тонн полипропилена.  омплекс обойдетс€ компании в 9,5 млрд долл. (360 млрд руб.), стройку планируетс€ завершить через 5–5,5 лет, что подразумевает капзатраты только на этот проект в размере около 70 млрд руб. в год. ѕри этом в отдельные годы (2016 – 2017 гг.) капитальные расходы могут составить до 75 млрд руб. – сопоставимо с уровнем предыдущего «пика» инвестиционной программы в 2012 г.  омпани€ намерена финансировать проект за счет заемных и собственных средств.

–ост инвестиционного бюджета, дивиденды и расчеты по M&A могут оказать давление на леверидж в 2014 г. ѕроект будет начат уже в 2014 году, в св€зи с чем компани€ поднимает план капзатрат на год с 53 до 74 млрд руб. (в 2013 г. – 70 млрд руб.).

Ёто предполагает инвестиции пор€дка 48 млрд руб. во втором полугодии, что превышает сумму операционного денежного потока и полученных региональных субсидий в 1ѕ14 (40 млрд руб.).  роме того, —»Ѕ”– планирует выплатить промежуточные дивиденды за 6ћ14 в размере 7,7 млрд руб. и должен перечислить около 1 млрд долл. в рамках расчета по сделке покупки 49% ёграгазпереработка (до марта 2015 г.). ”читыва€ последние два факта, рост инвестиционного бюджета создает риски давлени€ на кредитные метрики компании. — другой стороны, негативный эффект будет сглаживатьс€ ростом денежных потоков по мере загрузки новых мощностей —»Ѕ”–а.

ѕо оценкам менеджмента, реализаци€ проекта не должна привести к нарушению внутренних ориентиров по левериджу – не более 2х чистый долг/EBITDA на горизонте 3 лет и не более 2,5х в любой год. ќтметим, что длительное превышение уровн€ в 2х долг/EBITDA может вызвать негативные рейтинговые действи€ со стороны Moody’s.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: