Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Новость о возможной приватизации "Роснефти" пока нейтральна для котировок бумаг


[01.12.2015]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

Навигатор рынков

Мировые фондовые рынки. Рынки США незначительно упали на объемах ниже среднего, площадки ЕС по-прежнему растут в ожидании новых стимулирующих мер от ЕЦБ. Доходность UST10 снизилась на 1 б.п. до 2,21%.

Активность в промышленности КНР снизилась в ноябре до 3-летнего минимума, значение индекса составило 49,6 п. против 49,8 п. в октябре (прогноз 49,8 п.). При этом, однако, PMI от Caixin вырос до пятимесячного максимума – 48,6 п. (прогноз 48,3 п.).

Российские еврооблигации продолжили плавно снижаться. При этом в суверенном сегменте динамика была, скорее, разнонаправленной. По длинным RUSSIA 42 и RUSSIA 43 доходность не изменилась и составила 5,6-5,69%. Доходность по большинству бумаг в негосударственном сегменте выросла в среднем на 2-5 б.п. При этом по бумагам ВЭБа - на 10-15 б.п.

Рынок локального суверенного долга показал рост на фоне внутридневного укрепления рубля. Доходности кривой ОФЗ снизились на 4-6 б.п. YTM 4-летних ОФЗ-26216 составила 10,17%; YTM 11-летних ОФЗ-26207 – 9,59%.

Российский фондовый рынок. На начавшей было рост нефти российский рынок в начале дня демонстрировал позитивную динамику, но затем нефтяные котировки утянули акции вниз. Распродажи наблюдались в нефтянке – Татнефть (-6%), СургутНГ (-2,5%), ЛУКОЙЛ был лучше рынка (-0,2%) после выхода отчетности, Аэрофлот выстрелил после публикации сильных результатов (+6,3%).

НЕФТЕГАЗОВЫЙ СЕКТОР

ЛУКОЙЛ намерен увеличить дивиденды за 2015 год. Повышаем рейтинг акций до уровня «ЛУЧШЕ РЫНКА»

Новость. ЛУКОЙЛ провел телеконференцию по результатам отчетности за 9М15 по US GAAP. См. комментарий «ЛУКОЙЛ: результаты 3К15: хороший СДП, сильная рентабельность».

Эффект на компанию. В ходе телеконференции были освещены следующие моменты.

Дивиденды за весь год могут вырасти в рублёвом выражении, на сколько – вице-президент компании Л.Федун не уточнил. Тем не менее это позитивная новость – мы не рассчитывали на рост выплат в этом году. Однако высокий СДП и почти 4 млрд долл. на балансе, видимо, позволяют компании нарастить выплаты. За 2014 год было выплачено 154 руб. на акцию, и даже если рост будет минимален и выплаты составят 160 руб. на акцию, доходность превысит 6%.

Компания прокомментировала переплату за акции по сравнению с текущей ценой при конвертации облигаций в июле этого года. Акции для погашения приобретались в течении срока действия облигаций, то есть цена приобретения (и погашения) акций – средняя за 5 лет, почти 60 долл., поэтому она выше, чем сейчас. Все держатели бондов получили деньги, и все приобретенные акции остались у компании. В результате 16% акций сейчас – казначейские.

Компания думает о погашении части акций. Есть нерешенные регуляторные вопросы, но тема прорабатывается. Это еще одна позитивная новость – даже если будет погашена часть казначейских акций, наша целевая цена будет повышена, поскольку при ее расчете мы учитываем все акции. Увеличатся и дивиденды.

Основное новое западносибирское месторождение – Пякяхинское – будет запущено в 2016 г., а в 2017 г. добыча составит 1,5 млн т, вместе с Имилором (2 млн т) эти месторождения дадут стабилизацию добычи в 2017 году в Западной Сибири и России в целом.

Капзатраты в 2016 г. снизятся на переработку (инвестцикл завершается) и на добычу в Западной Сибири. Это позволит ЛУКОЙЛу и в следующем году сгенерировать СДП и поддержать дивидендные выплаты.

На следующий год бюджет ЛУКОЙЛа составлен из предпосылок 50 долл. за баррель, курс доллара – 67 руб.

Эффект на акции. Наш основной довод – невыплата дивидендов из-за низкого СДП – был компанией опровергнут. Мы повышаем наш рейтинг по акциям ЛУКОЙЛа до «ЛУЧШЕ РЫНКА» на более высоких, чем ожидалось, дивидендных выплатах, СДП выше ожиданий, а также на фоне отставания от рынка с начала года (акции торгуются на уровне начала года, когда основные конкуренты прибавили 25-30%). Напомним, что отсечка по промежуточным дивидендам – 24 декабря.

Эффект на облигации. Как мы ранее отмечали, компания продолжает оставаться наименее обремененной долгом в секторе. При этом усиление позиции по ликвидности позволяет ей увеличивать выплаты акционерам без эффекта на облигации. Мы сохраняем в силе нашу торговую идею LUKOIL 22 – GAZPRU 22.

А. Силуанов: Роснефть может быть приватизирована в 2016 г. Нейтрально

Новость. Вчера в интервью Reuters министр финансов РФ заявил, что «есть необходимость активизировать приватизацию, существенно увеличить поступления от нее - даже дискуссии (в правительстве) нет на этот счет. Цены на активы сейчас ниже чем, скажем, 2-3 года назад, но это не может считаться преградой».

По его словам, в числе первых претендентов на продажу в 2016 году может стать госкомпания «Роснефть».

«Год назад у нас (в бюджет) был заложен доход от приватизации 19,5-процентного пакета Роснефти стоимостью около 500 млрд руб. Сейчас цена этого актива примерно та же, и мы считаем, что это существенный ресурс для пополнения бюджета в условиях сокращающихся доходов», – заявил он.

Эффект на компанию. Похоже, главный конфликт по приватизации Роснефти будет в цене. Напомним, на прошлой неделе президент Роснефти И.Сечин заявил, что приватизацию нужно проводить по цене не ниже сделки с ВР, выраженной в долларах – 8,12 долл. за акцию (сейчас 4 долл. за акцию).

Эффект на акции и облигации. Мы не ожидаем скорого решения по вопросу приватизации Роснефти – разрыв между предполагаемыми ценами слишком значителен.

Мы отмечаем, что высока вероятность других способов наполнения бюджета, в том числе за счет дальнейшего повышения налогов на нефтяную отрасль.

До принятия решения о приватизации мы не видим эффекта на котировки бумаг Роснефти.

ЭЛЕКТРОЭНЕРГЕТИКА

Министерства обсуждают повышение дивидендов РусГидро. Позитивно

Новость. Министерства обсуждают повышение дивидендных выплат РусГидро. По идее министерств, средства, полученные от компании, государство будет направлять на субсидирование тарифов на Дальнем Востоке. По расчётам Минэнерго, приведенным сегодня газетой «Коммерсант», дивидендные выплаты РусГидро в 2016 г. могут составить 11,4 млрд руб., в 2017 – 13,1 млрд руб.

Эффект на компанию. Схема с дивидендами означает отказ от идеи субсидирования тарифов на Дальнем Востоке за счет роста цен для потребителей энергии в европейской части страны и Сибири. Повышение дивидендных выплат может привести к пересмотру инвестиционной программы РусГидро.

Эффект на акции. Новость о возможном повышении дивидендных выплат окажет поддержку котировкам РусГидро, так как предполагает рост дивидендной доходности для акционеров с ожидаемых сейчас 3,0%, до 3,8% в 2016 году.

ТРАНСПОРТ И МАШИНОСТРОЕНИЕ

Аэрофлот опубликовал сильные результаты за 3К15. Позитивно

Новость. Вчера Аэрофлот опубликовал финансовые результаты по МСФО за 3К15 и 9М15, а также провел телефонную конференцию с аналитиками.

Эффект на компанию. В целом результаты компании оказались очень сильными и существенно превзошли ожидания рынка. Выручка компании прибавила 37% г/г до 118 млрд руб. в 3К15 за счет трех факторов: а) повышения доходной ставки на пассажиро-км (на 26%); б) увеличения пассажирооборота (на 6%); c) двукратного роста выручки от неосновной деятельности, которая по большей части номинирована в валюте (например, Сибирские роялти).

EBITDA компании в 3К15 выросла на 86% до 34 млрд руб. благодаря отличному контролю над издержками. Кроме того, уровень загрузки кресел достиг максимального уровня в 90% по сравнению с историческим значением в 85%, а это уменьшает долю фиксированных издержек авиакомпании. Рентабельность по EBITDA составила 26% (19% годом ранее). За 9М15 EBITDA Аэрофлота выросла в 2 раза до 48 млрд руб. и оказалась на 30% лучше консенсуса Интерфакса.

Сильные финансовые результаты несколько испортили крупные списания по инструментам хеджирования топлива на 15 млрд руб. В результате капитал Аэрофлота стал отрицательным – 21 млрд руб. Однако, судя по динамике котировок акций, инвесторы относятся к этим убыткам несерьезно, рассматривая их как разовое явление. Чистая прибыль Аэрофлота составила 5,4 млрд руб. за 3К15 против убытка в 1,7 млрд руб. в прошлом году. Однако если чистую прибыль скорректировать на однократные расходы, то она составит 28 млрд руб. по сравнению с 13 млрд руб. годом ранее.

Эффект на акции. Вчера акции компании выросли на 5%, однако мы считаем, что у Аэрофлота сохраняется громадный потенциал для роста, который может реализоваться в следующем году. По нашим оценкам, компания торгуется по EV/EBITDA на 2015 и 2016 г. на уровнях 4,7 и 3,0 соответственно по сравнению со средне-историческим уровнем в 6x EBITDA. В 2016 г. мы ожидаем роста EBITDA компании минимум на 30%.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 31 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: