Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Влияние иностранных инвесторов на первичном рынке ОФЗ оставалось значительным


[19.12.2013]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Решение ФРС начать сокращение программы QE3 не стало поводом для панических распродаж на финансовых рынках. UST10 YTM, сразу после объявления итогов FOMC превысившая 2,92%, завершила день на 2,89% (+6 б.п.). Фондовые индексы США достигли исторически рекордных отметок, прибавив 1,7-1,8%.

Первый этап tapering выглядит достаточно осторожным: выкуп UST и MBS сократят каждый на 5 млрд долл. – до 40 и 35 млрд долл. соответственно. Дополнительно смягчить «стресс» для рынков помогло усиление forward guidance, способное сдвинуть ожидания повышения ставки Fed Funds на более отдаленную перспективу.

На фоне сильного аукциона по UST2 во вторник, вчерашний аукцион по UST5 разочаровал: bid-to-cover снизился до 2,42х с 2,61х на предыдущем аукционе, а доля indirect bids упала вдвое – до 25,8%.

Министры финансов ЕС согласовали правила рекапитализации и закрытия банков на время создания специального фонда (SRM, Single Resolution Mechanism). За 10 лет его объем доведут до 55 млрд евро за счет специального налога на банки. Это должно помочь избежать повторения цепочки «банковский кризис – суверенный кризис».

Российские еврооблигации среагировали небольшим снижением котировок на рост ставок UST, но, вероятно, еще не полностью его отыграли. RUSSIA43 (YTM 5,76%) потеряла 0,27 п.п. до 101,68%, спред к UST30 сократился на 2 б.п. до 185 б.п. Вне суверенного сегмента котировки припали на 0,2-0,3 п.п.

Активность на рынке локального долга практически отсутствовала на фоне проходящих аукционов ОФЗ и ожиданий новостей по заседанию ФРС. Доходности на дальнем и среднем участках кривой за день изменились в пределах 2 б.п.

На аукционе по 10-летним ОФЗ был на удивление хороший спрос – выкуплено 19 млрд руб. из предлагавшихся 21,5 млрд руб., размещение прошло по верхней границе 7,83%. По 3-летнему выпуску, наоборот, даже первоначально предложенная премия не вызвала интереса – Минфин разместил только 350 млн руб. из планируемых 19,6 млрд руб.

ТЕМЫ ГЛОБАЛЬНОГО РЫНКА

ФРС дала старт tapering, устранив неопределенность

ФРС приняла решение сократить объем выкупа активов на 10 млрд долл. до 75 млрд долл. с января 2014 г. на фоне улучшения ситуации на рынке труда. В то же время FOMC усилила введенный год назад forward guidance, предполагающий сохранение ставки Fed Funds на рекордно низком уровне дольше, чем предполагалось ранее. Умеренная реакция рынка UST на tapering, в нашем понимании, отражает как уже заложенные ожидания данного события, так и, вероятно, эффект снятия неопределенности. Последнее может сдержать рост UST10 YTM: мы видим доходность «десятки» на уровне 2,7-2,9% на конец декабря.

Отметим наиболее важные, с нашей точки зрения, моменты вчерашних решений FOMC и пресс-конференции главы ФРС Б. Бернанке:

- ФРС может продолжить сокращать объем QE3 «умеренными» темпами на предстоящих заседаниях, однако это будет по-прежнему зависеть от поступающих макроданных. По словам Б. Бернанке, завершить программу полностью можно будет к концу 2014 г. – в случае сохранения позитивных тенденций в экономике. Мы не ждем повторного tapering на заседании 28-29 января.

- Таргеты по безработице (6,5%) и инфляции (не более 2,5%) оставлены на прежних уровнях. Тем не менее, учитывая ожидаемую ФРС безработицу на конец 2014 г. на уровне 6,3-6,6%, регулятор по сути был вынужден ввести формулировку о вероятности сохранения ставки Fed Funds на рекордно низком уровне «далеко после» достижения целевого уровня безработицы. Судя по фьючерсам на ставку Fed Funds, рынок не ждет ее повышения до середины 2015 г.

- ФРС рассчитывает, что «значительный и увеличивающийся объем вложений» в долгосрочные бумаги будет и дальше оказывать сдерживающее влияние на долгосрочные ставки. Перевесит ли «эффект stock» уменьшение «эффекта flow», можно будет оценить в 1-2К14. Ранее прекращение расширения баланса ФРС вызывало негативную реакцию в рисковых активах.

- Прогноз по росту ВВП США на 2013 г. был повышен до 2,2-2,3% с 2,0-2,3%. В то же время в долгосрочной перспективе регулятор видит рост экономики на 2,2-2,4% против 2,2-2,5%. Отметим также снижение прогноза по инфляции на 2014 г. – до 1,4-1,6% с 1,3-1,8%.

- По словам Б. Бернанке, решение FOMC сократить объем QE3 было полностью поддержано будущей главой регулятора – Дж. Йеллен. Вероятно, аккуратный подход к сворачиванию QE и перенос акцента на forward guidance станет отличительной чертой первого года Дж. Йеллен на посту главы регулятора, что должно помочь избежать резких скачков ставок UST.

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

Доля нерезидентов на рынке ОФЗ в октябре сохранялась высокой

Новость. В среду ЦБ РФ опубликовал очередную порцию месячной статистики по номинальному объему ОФЗ в собственности иностранных инвесторов, а также долю нерезидентов на локальном рынке госдолга по состоянию на 1 ноября 2013 года.

Комментарий. К 1 ноября 2013 года иностранные инвесторы держали ОФЗ на 933 млрд руб. (или 29,1 млрд долл.), что соответствовало доле рынка в 26%.

Как мы и полагали ранее (см. комментарий от 28.10.2013), в октябре нерезиденты существенно увеличили вложения в локальный госдолг (на 64 млрд руб. или 2 млрд долл.), оставаясь главным рыночным драйвером и обеспечив более половины чистого объема размещений ОФЗ (составил 92 млрд руб. или 2,9 млрд долл.). Отметим при этом, что заметное увеличение вложений нерезидентов – третье по величине в этом году – не нашло отражения в динамике доходностей гособлигаций, несмотря на укрепляющийся рубль (рост против доллара +0,4%, достигая внутри месяца 1,5-1,7%) и преимущественно позитивный внешний фон (доходность UST10 снижалась в течение второй половины месяца).

Причиной этому, по нашему мнению, может послужить высокая активность иностранных инвесторов на первичном рынке госдолга, которые абсорбировали существенную часть предложения со стороны Минфина. Так, октябрь стал рекордным месяцем по валовым объемам размещений госдолга на первичном рынке (4,3 млрд долл. против среднего по году в 2,2 млрд долл.) и также находится в числе лидеров по чистому объему размещений (2,9 млрд долл. против среднего по году 1,2 млрд долл.).

В ноябре-декабре конъюнктура на локальном рынке оказалась существенно слабее – рубль потерял за 2 мес. 2,5% против доллара, доходности на среднем и дальнем участках кривой ОФЗ подросли на 40-50 б.п., однако первичные объемы размещений оставались солидными. Мы полагаем, что влияние иностранных инвесторов на первичном рынке оставалось значительным, хотя, возможно, и в меньших масштабах. Так, даже при существенно более слабой конъюнктуре нерезиденты проявляли себя как относительно стабильная группа инвесторов, и мы ожидаем сохранения их доли рынка близко к прежним уровням (например, на пике распродаж в июне доля иностранных инвесторов не опускалась ниже 24%).

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: в рамках существующих тенденций

Российский денежный рынок вчера пережил привычный для последнего времени день.

На аукционе РЕПО «овернайт» кредитные организации привлекли 389 млрд руб. на 1 день (против 331 млрд руб. накануне), вновь существенно не дотянув до лимита в 520 млрд руб. Объем задолженности банков по сделкам валютный своп также вырос за день – на 21 млрд руб. до 159 млрд руб. Вероятно, данные средства в том числе заместили снижение долга банка по недельному РЕПО – поступление в банки 2,45 трлн руб. против погашения 2,57 трлн руб. с прошлой недели.

Чистая ликвидная позиция сектора по итогам вчерашнего дня значимо не изменилась, снизившись на 37 млрд руб. до минус 3,41 трлн руб.

Высокие ставки денежного рынка отражают все еще существенное напряжение на рынке МБК. MosPrime «овернайт» (6,75% годовых) остается выше процентного коридора ЦБ РФ, стоимость междилерского РЕПО «овернайт» - 6,44% годовых.

Российский рубль вчера укрепился как против доллара, так и против евро, но активность торгов была низкой. К доллару рубль прибавил 16 коп. до 32,81 руб., к евро – 17 коп. до 45,20 руб. Корзина упала до 38,39 руб.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов