Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Неплохая американская статистика уже заложена в цены UST


[17.01.2011]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- Рынок российских еврооблигаций. «Неуверенность» – именно этим словом можно характеризовать состояние рынка российских евробондов в пятницу. С одной стороны, конъюнктура мировых рынков оказывает поддержку российскому внешнему долгу. С другой стороны, инвесторы, видимо, опасаются сюрпризов от рынка Treasuries и стран ЕС.

- «Тридцатка» продолжает колебаться в районе 116,25–116,625%, пятилетний CDS спред на Россию расширился до 145 б. п. (+5 б. п.). В корпоративных бумагах нет единого тренда, при этом присутствует изрядное количество продавцов.

- Сегодня в США выходной, и активность на рынке внешнего долга будет минимальной.

- Рублевый долговой рынок настроен заметно более оптимистично благодаря дорогой нефти и избыточной рублевой ликвидности. Котировки ликвидных бумаг в пятницу преимущественно подрастали, хотя и весьма скромными темпами.

- Главное событие этой недели – первый аукцион по размещению четырехлетних ОФЗ25076, который должен состояться в среду. На наш взгляд, успех аукциона зависит от щедрости Минфина (которая обычно ему не свойственна) и тех ожиданий относительно ставок ЦБ, которые сейчас имеют крупнейшие банки.

ТЕМЫ ГЛОБАЛЬНОГО РЫНКА

Неплохая американская статистика уже заложена в цены UST

Последний рабочий день прошедшей недели не был богат на яркие новости и масштабные ценовые движения. Курс евро стабилизировался против доллара, европейские фондовые индексы закрылись без единого тренда, американские рынки умеренно подросли. Цены на нефть пытались скорректироваться после того, как Китай в очередной раз поднял резервные требования для банков, однако вновь неудачно, и котировки Brent уже касались отметки 100 долл. за баррель.

Американская экономическая статистика, опубликованная в пятницу, оказалась довольно сильной. Данные по розничным продажам за декабрь (+0,6%, в том числе +0,4% без учета автомобилей и бензина) в целом неплохие, хотя общая цифра и была несколько слабее прогнозов. Рост промышленного производства за декабрь (+0,8%) оказался очень хорошим и привел к росту загрузки мощностей с 75,4% до 76,0%. В то же время уверенность потребителей (мичиганский индекс 72,7) оказалась ниже прогнозов, а уровень базовой инфляции в годовом выражении (+0,8%) все еще остается гораздо ниже того диапазона (1,5–2,0%), где базовую инфляцию хотел бы видеть Федеральный Резерв.

В общем и целом, пятничные данные вряд ли заставят кого-то существенно пересмотреть свои ожидания по американским процентным ставкам. Некоторое улучшение экономических показателей в последние месяцы налицо, однако этот факт, по нашему мнению, уже заложен в цены американского долга.

Рынок Treasuries в пятницу был волатилен, однако доходность UST10 продолжает оставаться в районе 3,30%. Сегодня в США выходной день, что должно угнетающе сказаться на активности российского рынка внешнего долга.

Министры финансов ЕС начинают обсуждать механизмы финансовой стабильности

Сегодня в Брюсселе пройдет встреча министров финансов стран ЕС, посвященная совершенствованию механизмов коллективной финансовой безопасности. Поздно вечером по этому поводу состоится пресс-конференция.

Судя по комментариям в СМИ, позиция Германии, которая в последнее время была главным препятствием на пути к расширению ресурсов и полномочий EFSF, в последнее время изрядно смягчилась. Так что не исключено, что встреча станет источником хороших новостей. Тем не менее, на быстрый прогресс в решении европейских проблем мы бы не рассчитывали. Судя по комментариям министра финансов Германии Вольфганга Шойбле, требуется разработать комплексный пакет мер, который не пришлось бы дорабатывать через каждые несколько месяцев, поэтому принятие пакета мер следует ожидать не ранее марта, а не к заседанию европейских лидеров, которое должно состояться 4-го февраля.

В то же время, на наш взгляд, чтобы поддержать оптимизм на рынках сейчас нужны лишь свидетельства того, что переговорный процесс сдвинулся с мертвой точки.

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

Новый евробонд ТМК (В/В1/–): необходима премия к кривой Евраза

Как стало известно в пятницу, ТМК (В/В1/-) планирует сегодня начать roadshow нового выпуска евробондов. Учитывая относительно «плотный» график погашения обязательств ТМК в 2011–2015 гг., мы полагаем, что компания предпочтет разместить длинный выпуск сроком не менее пяти лет. В этом случае ориентиром для новой бумаги, на наш взгляд, может служить кривая Евраза.

Кредитный профиль последнего мы оцениваем как более сильный с точки зрения ключевых кредитных метрик (Долг/EBITDA Евраза по итогам 2010 года, по нашим оценкам, 3,3x, против 4x у ТМК) и структуры долга (у ТМК заметно более высокая доля приходится на обеспеченную задолженность). Кроме того, на наш взгляд, у Евраза (В/В1/В+) заметно больше шансов на повышение кредитных рейтингов уже в первой половине текущего года: компания имеет позитивный прогноз от Moody’s и Fitch (ТМК – стабильный прогноз от S&P и Moody’s).

В целом, на наш взгляд, несколько более слабый кредитный профиль должен найти отражение в премии нового бонда ТМК порядка 20–25 б. п. к кривой Евраза (в терминах Z-спреда).

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Банки неплохо подготовлены к налоговым выплатам

Первая рабочая неделя на российском денежном рынке оказалась весьма спокойной: ставки по кредитам o/n для банков первого круга колебались в диапазоне 1,75–2,85% и лишь изредка поднимались выше порогового значения в 2,75% (эквивалент доходности депозита o/n в ЦБ). При этом объем ликвидности, пополнившейся в последние дня прошлого года за счет расходов правительства, находился на уровне 1,6–1,7 трлн руб. (сумма остатков на к/с и депозитах в ЦБ).

На предстоящей неделе баланс ликвидности на рынке МБК будет находиться под воздействием ряда факторов, наиболее существенным из которых станет начало периода налоговых выплат. Неделя начнется с уплаты страховых взносов в фонды, а завершится перечислением трети НДС за четвертый квартал 2010 г. Связанные с этими событиями выплаты мы оцениваем в 250–300 млрд руб., однако в условиях высокой обеспеченности банков ликвидными активами мы не ожидаем возникновения дефицита средств на рынке МБК. В то же время рост краткосрочных ставок межбанковского кредитования все же вероятен из-за неравномерного распределения ликвидности между участниками рынка.

Во вторник состоится аукцион по размещению ОФЗ25076 на сумму 30 млрд руб. При этом в тот же день банки получат средства от погашения ОФЗ25059 на сумму 41 млрд руб., а также от выплаты купонов в размере 10 млрд руб. Кроме того, еще одним «обязательным к исполнению» фактором оттока ликвидности из системы станет возврат 19 января Минфину 30 млрд руб. бюджетных средств, размещенных на депозитах.

В результате мы ожидаем, что на предстоящей неделе средний уровень ставок по кредитам o/n для банков первого круга будет находиться на 25–30 б. п. выше уровней предыдущей недели, а показатели по отдельным сделкам могут достигать 3,25–3,75%. Сегодня утром банки выставляют котировки на уровне 2,35–3,0%.

Вмененная доходность по трехмесячным беспоставочным форвардам на рубль на прошедшей неделе имела умеренную тенденцию к снижению (с 3,53% в начале недели до 3,43% к концу). По всей видимости, участники рынка закладывают в рыночные котировки ожидания дальнейшего укрепления рубля, в то время как консенсус в отношении действий Центробанка в отношении ставок пока отсутствует.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Транснефть отчиталась за 9 мес. 2010 г. по МСФО. Долговая нагрузка начала расти

Новость: В пятницу компания опубликовала отчетность за 9 месяцев 2010 г. по МСФО. Выручка составила 321,8 млрд руб., увеличившись на 25,8% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. показатель EBITDA вырос на 5,1% до 168,6 млрд руб. Величина финансового долга составила 549 млрд руб., незначительно снизившись (- 1,8%) по сравнению с уровнем начала 2010 г.

Комментарий:

В целом мы оцениваем финансовые результаты деятельности Транснефти за 9 месяцев 2010 года как нейтральные для рынка облигаций.

Кроме того, участникам рынка известны оценки за весь 2010 г. По данным компании, выручка по итогам работы в 2010 г. увеличится примерно на 18% по сравнению с 2009 г. и составит порядка 415 млрд руб. Показатель EBITDA, по нашим оценкам, составит порядка 215 млрд руб.

Среди негативных факторов первых 9 месяцев 2010 года, которые окажут влияние на результаты за весь год, отметим высокие темпы роста операционных расходов (+52%), обусловленные расходами на услуги по транспортировке нефти железнодорожным транспортом (новая статья расходов, появившаяся в 2010 г. и составляющая около 10% операционных расходов) и расходы на персонал.

Положительно на динамику выручки компании повлияло повышение тарифов на транспортировку нефти в РФ, которое в 2010 г. происходило трижды – с 1 января на 15,9%, с 1 августа на 3,3%, с 1 декабря на 9,9%. Прокачка нефти по системе Транснефти в 2010 г. превысила 466 млн тонн, в 2011 г. ожидается увеличение этого показателя на 2 млн тонн. Весной 2011 г. компания планирует возобновить переговоры с ФСТ о повышении тарифов на транспортировку нефти на 2–3%.

На прошлой неделе президент компании сообщил о том, что компания не планирует привлекать заемные средства для реализации проектов и «все проекты обеспечены деньгами». По его словам, в компании подготовлена программа на ближайшие два года по финансированию проектов.

Напомним, что инвестпрограмма компании на 2011 г. утверждена в размере около 170 млрд рублей (в 2010 году – 187 млрд рублей), которые компания сможет финансировать за счет собственных ресурсов (операционного денежного потока и остатков денежных средств).

В декабре 2010 г. в рамках кредитного договора с Банком Китая Транснефть осуществила выборку кредитных средств на 1 млрд долл., что вместе с замедление темпов роста показателя EBITDA окажет негативное, но критическое, влияние на показатели долговой нагрузки.

После того, как пакет акций Транснефти был исключен из программы приватизации на ближайшие пять лет осенью прошлого года, выпуски еврооблигаций сузили спреды и в настоящее время торгуются с дисконтом к кривой Газпрома на уровне 20–50 б. п.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: