Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Нейтральные решения ФРС сместят фокус на payrolls


[31.10.2013]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Инвесторы предпочли зафиксировать прибыль после решения ФРС сохранить объем QE3 неизменным. UST10 YTM поднялась на 4 б.п. до 2,54%, а S&P 500 прервал череду рекордов, снизившись на 0,49%.

ФРС ожидаемо не стала сокращать объемы выкупа активов в рамках QE3. Мы по-прежнему полагаем, что наиболее вероятным сценарием является tapering в 1П14, что должно оказать поддержку рисковым активам до конца года.

Дефицит бюджета США в 2013 финансовом году (завершился в сентябре) снизился на 38% – до минимальных с 2008 г. 680 млрд долл. Дальнейшее сокращение дефицита и, как следствие, меньшие объемы нетто-размещений UST могут осложнить сохранение QE3 в прежних объемах.

Третий Пленум ЦК КПК пройдет 9-12 ноября. Согласно опросу Bloomberg, рынки рассчитывают, что решения Пленума снизят шансы замедления экономики Китая и будут включать в себя в том числе и реформы финансового рынка. В случае реализации ожиданий возможен позитив для рисковых активов.

Ожидания сохранения ультрамягкой ДКП в США (подтвердившиеся) поддержали российские еврооблигации. RUSSIA43 (YTM 5,40%) выросла на 0,42 п.п. до 106,94%, спред к UST30 сжался на 6 б.п. до 176 б.п. Котировки в корпоративных и банковских выпусках подросли на 0,2-0,3 п.п.

Настроения «risk-on» поддержали локальный рынок. Кривая ОФЗ несколько уменьшила наклон: ставки в дальнем конце снизились на 4-6 б.п., в 5-6-летних бумагах – на 1-2 б.п. Спред 15 л-7 л (26212-26210) сократился на 4 б.п. до 72 б.п.

Аукционы ОФЗ: интерес к длинной дюрации. По 10-летним ОФЗ-26215 переподписка в пределах ценовых ориентиров Минфина составила 3,9х, весь объем был размещен по нижней границе диапазона 7,29%. По 5-летним ОФЗ-25081 переспрос составил 1,5х, размещение прошло по 6,73% (IYG 6,70-6,75%).

ТЕМЫ ГЛОБАЛЬНОГО РЫНКА

Нейтральные решения ФРС сместят фокус на payrolls

Решение ФРС сохранить объемы QE3 неизменными не стало для рынка сюрпризом, а содержание пресс-релиза, почти не претерпевшее изменений, вынудило инвесторов частично зафиксировать прибыль. В этих условиях фокус рынка, вероятно, сместится на публикуемые в конце следующей недели payrolls. Слабые данные повысят вероятность более длительной отсрочки tapering и уведут ставки UST ниже, что в совокупности поддержит рост в рисковых активах, включая и российские еврооблигации.

Из изменений в октябрьском пресс-релизе FOMC – по сравнению с итоговым документом сентябрьского заседания – отметим следующие:

- ФРС убрала из текста формулировку о вероятном негативном влиянии на экономику со стороны «более жестких финансовых условий». Действительно, после сентябрьского неожиданного un-tapering, доходность UST10 упала на 31 б.п. до минимальных с июля 2,54%.

- Регулятор поменял оценку состояния рынка жилья: если в сентябре FOMC указывал на «укрепление» рынка жилья, то вчерашний документ отмечает замедление восстановления рынка жилья, наблюдаемое в последние несколько месяцев. Отметим, индекс настроений на рынке жилья NAHB теряет свое значение уже два месяца подряд, снижение темпов роста продаж на вторичном рынке жилья в августе перешло в падение уже в сентябре, а сентябрьское сокращение незавершенных продаж жилья оказалось существенно хуже прогноза.

Несмотря на негативную реакцию финансовых рынков на решения ФРС (UST10 YTM почти коснулась 2,55%, с утра в четверг немного снижается – до 2,53%), мы рассматриваем ее, скорее, как фиксацию прибыли инвесторами, нежели чем признак роста ожиданий tapering в декабре-январе. Отметим также, что рынок фьючерсов на ставку Fed Funds практически проигнорировал решения FOMC – инвесторы по-прежнему не ждут повышения ставки до 2015 г.

Мы полагаем, что, не получив новых явных сигналов от ФРС касательно времени начала tapering, инвесторы сосредоточат свое внимание на данных с рынка труда: октябрьские payrolls выйдут уже в следующую пятницу. Напомним, слабые payrolls за сентябрь увели UST10 YTM вниз на 10 б.п. до 2,50%. На вероятность повторения данного сценария указывают крайне слабые данные от ADP (рост числа рабочих мест на 130 тыс. против ожиданий +150 тыс.). Кроме того, как сообщило Минтруда США, отправленные во время шатдауна в оплачиваемый отпуск работники будут посчитаны как безработные – потенциальный фактор для роста уровня безработицы в октябре (ожидания: рост на 0,1 п.п. до 7,3%).

Реализация данных ожиданий может оказать дополнительную поддержку тезису о продолжительной отсрочке tapering и стать фактором роста risk-on настроений на финансовых рынках. В этом свете вероятная сегодня-завтра коррекция в рисковых активах, включая российские еврооблигации, может быть использована для наращивания длинных позиций в них.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: дефицит ликвидности сохраняется

Ситуация на денежном рынке остается без изменений. Банк России вновь выставил высокий лимит по операциям РЕПО (320 млрд руб.), которым кредитные организации не смогли воспользоваться полностью (спрос – 247 млрд руб.), в связи с высоким коэффициентом утилизации рыночного обеспечения (по нашим оценкам, 52%). Для удовлетворения спроса на ликвидность банки опять прибегли к «валютному свопу» с регулятором (50 млрд руб.).

Чистая ликвидная позиция банков (-3,37 трлн руб.) второй день подряд продолжает улучшаться (+40 млрд руб.), при этом задолженность перед ЦБ и Казначейством сократилась в большей степени, чем средства на корсчетах и депозитах в Банке России (-210 млрд руб. против -171 млрд руб.).

На МБК MosPrime «овернайт» (6,48%) остается в непосредственной близости к верхней границе процентного коридора ЦБ, снизившись на 3 б.п. Ставка по междилерскому РЕПО выросла до 6,29% (+1 б.п.) – новый максимум с начала октября.

На валютном рынке рубль укрепился к доллару на 12 коп. (до 31,97 руб.), а к евро – на 22 коп (до 43,88 руб.). Стоимость бивалютной корзины снизилась на 14 коп. (до 37,35 руб.).

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

ФСК может получить 100 млрд руб. в УК на финансирование инвестпрограммы. Позитивно

Новость. По словам министра энергетики РФ Александра Новака, Минэнерго рассматривает заявку ФСК о выделении 100 млрд руб. из Фонда Национального Благосостояния на реализацию инвестиционных проектов, связанных с расширением БАМа и Транссиба, а также других проектов в Восточной Сибири. При этом рассматриваются различные варианты выделения средств – в том числе и через увеличение уставного капитала, а источником средств может быть как ФНБ, так и федеральный бюджет.

В конце сентября А. Новак сообщал о том, что Минэнерго и Минфин прорабатывают выделение аналогичной суммы из ФНБ (100 млрд руб.) Россетям для финансирования проектов на Дальнем Востоке, либо в виде заемных средств (вероятно, через размещение инфраструктурных облигаций), либо через внесение в уставный капитал.

Комментарий. Получение государственных средств в УК было бы позитивным для кредитного профиля ФСК, так как сократило бы потребности в долговом финансировании инвестиционных расходов и позволило бы избежать ухудшения кредитных метрик. Рассматриваемая сумма в 100 млрд руб. покрывает примерно 75% годовой инвестпрограммы компании (расходы на 2013-2017 гг. утверждены в объеме около 132 млрд руб. ежегодно, не включая НДС). Текущее соотношение «Долг/12М EBITDA» ФСК – 2,7х (на 30/06/13), критическим уровнем для компании, превышение которого может вызвать негативную реакцию рейтинговых агентств (S&P), является показатель в 3,5х «Долг/EBITDA».

Если в итоге деньги ФНБ будут выделены через долговой механизм (наиболее вероятно – через выпуск инфраструктурных облигаций ФСК), это позволит компании улучшить структуру кредитного портфеля по срокам (текущие выпуски инфраструктурных бондов погашаются через 34-35 лет) и стоимости. Кроме того, в этом случае сократится предложение «рыночных» рублевых выпусков на локальном рынке публичного долга, что позитивно для существующей вторичной кривой ФСК. В целом рассматриваемое выделение существенных объемов господдержки может компенсировать потенциальный негативный эффект от обнуления темпов роста тарифов естественных монополий в 2014 г. При этом отметим, что окончательный эффект тарифных решений на кредитный профиль ФСК можно будет оценить лишь после того, как появится ясность в отношении инвестпрограммы: предыдущий пересмотр тарифов в 2012 г. сопровождался сокращением инвестиционного бюджета.

Из торгующихся выпусков компании мы обращаем внимание на рублевые еврооблигации FEESRM19 (YTM 8,46% в конвенции локального рублевого рынка): бумага торгуется с премией 20-30 б.п. к локальной кривой ФСК.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: