Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Нефтегазовый сектор: I кв. 2009 года - Лукойл vs. Роснефть


[05.06.2009]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

I кв. 2009 года – Лукойл vs. Роснефть

Лукойл и Роснефть близки по масштабу бизнеса и объемам добычи, выпускают отчетность по US GAAP с разницей в несколько дней, в связи с чем прямое сопоставление динамики финансовых результатов компаний представляет высокий интерес.

При сопоставимых объемах добычи выручка и затраты Лукойла из-за развитого сегмента нефтепереработки и крупномасштабных операций по торговле нефтепродуктами всегда существенно превышают аналогичные показатели Роснефти.

Лукойл смог превзойти Роснефть по темпам снижения основных контролируемых компанией статей затрат.

EBITDA Лукойла превысила консенсус на 21,4% (Роснефть – на 9,2%) в силу снижения курса рубля и лучшего, чем ожидалось, контроля над затратами в 1 кв. 2009 года. Лукойл смог превзойти Роснефть по темпам снижения основных контролируемых компанией статей затрат – операционным и транспортным расходам, немного уступив по темпам сокращения общехозяйственных расходов. По динамике неконтролируемых расходов лучше оказалась Роснефть, что вывело компании практически на один уровень по общей динамике расходов – затраты Лукойла сократились на 41%, а Роснефти – на 40,2% (за вычетом затрат на приобретение нефти и нефтепродуктов).

Отметим, что Роснефть сохранила лидерство в вопросе контроля над прямыми операционными затратами, снизившимися в 1 кв. 2009 года по сравнению с 4 кв. 2008 г. на 37,6% против 22,6% у Лукойла.

EBITDA на баррель Лукойла 12,5 долл., против 11 долл. у Роснефти.

Лукойлу удалось опередить госкомпанию по показателю EBITDA на баррель добычи, составившему 12,5 долл. против 11 долл. у Роснефти, прежде всего, за счет более развитого сегмента переработки и сбыта.

По рентабельности чистой прибыли Роснефть оказалась существенно лучше Лукойла из-за налога на прибыль и курсовых разниц.

Лукойл получил чистую прибыль на 17,6% ниже консенсуса из-за отсутствия единовременных доходов и расхода в размере 207 млн долл. по статье «чистая прибыль, относящаяся к неконтролируемой доле в дочерних компаниях».

Чистая прибыль Роснефти оказалась на 63% выше консенсуса. В отличие от конкурента, Роснефть получила крупную прибыль от курсовых разниц, достигшую 798 млн долл. Кроме того, с учетом отложенного налога эффективная ставка по налогу на прибыль у Роснефти составила 6% против 26% у Лукойла.

При более чем двукратном превышении размера финансового долга Роснефти по сравнению с Лукойлом объем процентных платежей обеих компаний оказался практически одинаковым - процентные ставки у Роснефти привязаны к краткосрочным ставкам LIBOR (LIBOR+премия), достигшим исторических минимумов ниже 0,6% годовых.

Результаты 2 кв. 2009 г. Лукойла и Роснефти будут существенно лучше 1 кв.

На телеконференциях с аналитиками, по иронии судьбы проводившихся одновременно, руководство обеих компаний отметило, что результаты 2 кв. в связи с ростом цен на нефть будут существенно лучше результатов 1 кв. 2009 года, в частности, произойдет значительное увеличение рентабельности переработки нефти. Вместе с тем начавшийся процесс укрепления рубля будет способствовать росту издержек в долларовом выражении.

Сильная отчетность лидеров – позитив для акций нефтяных компаний.

Сильная отчетность Лукойла и Роснефти свидетельствует о существенном улучшении ситуации в секторе в 1-м квартале. В сочетании с ожиданиями еще более сильных результатов 2-го квартала опубликованная отчетность, на наш взгляд, окажет позитивное влияние на акции российских нефтяных компаний в целом, а прогнозы инвесторов по результатам других компаний сектора улучшатся.

Мы ожидаем сокращения дисконта Лукойла к Роснефти.

На наш взгляд, возможность прямого сопоставления результатов Лукойла и Роснефти будет стимулировать руководство Лукойла к повышению эффективности, кроме того, инвесторы будут чаще задаваться вопросом о сравнительной стоимости компаний Мы отмечаем существенный прогресс в результатах Лукойла и полагаем, что дисконт Лукойла к Роснефти будет сокращаться.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 31 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: