РЫНОК ОФЗ: ВЗГЛЯД НА АУКЦИОНЫ

Завтра Минфин намерен разместить в совокупности 30 млрд руб., в том числе 20 млрд руб. по 7-летним ОФЗ-26214 и 10 млрд руб. по 3-летним ОФЗ-25082. Напомним, что с начала 2014 года Минфин отказался от практики публикации ориентиров доходностей накануне аукционов и теперь раскрывает только объемы размещаемых выпусков.

Мы ожидаем увидеть больший интерес к 7-летнему выпуску ОФЗ-26214 (49,5 млрд руб. в обращении), который не отреагировал на объявление параметров аукционов, котируясь на вторичном рынке на уровне 7,57/7,52% bid/ask. Отметим, что бумага выглядит несколько недооцененной относительно ближайших ОФЗ-26210 (mid-YTM 7.37%) и ОФЗ-26205 (mid-YTM 7.60%). Поддержку спросу на аукционе может также оказать долгий перерыв в размещениях – последний аукцион по выпуску проходил 4 декабря, тогда Минфину удалось разместить 72% из предлагаемых 10 млрд руб. Вместе с тем, учитывая существенный объем размещения и концентрацию будущего предложения Минфина на сроке 7-10 лет, итоговая ставка отсечения может быть установлена с некоторой премией к вторичному рынку, близкой к среднему значению по результатам размещений выпуска в 4К13 (~2 б.п.).

Трехлетний выпуск ОФЗ-25082 котируется на уровне 6,67/6,57%, также не демонстрируя реакции на объявленный аукцион. Напомним, 18 декабря бумага не пользовалась спросом (bid-to-cover 0,02х) и на вторичном рынке торгуется справедливо относительно других выпусков. Мы полагаем, в короткой дюрации Минфин не станет предлагать премий, что может ограничить интерес инвесторов.