Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Комментарий к первичному размещению облигаций КБ "Центр-инвест"


[09.04.2012]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- В пятницу на большинстве фондовых площадок был выходной по случаю Пасхи, исключение – рынок американских казначейских облигаций. Сегодня Европа закрыта, работает большинство азиатских площадок, позже откроются североамериканские.

- Центральным событием пятницы стала публикация данных по занятости в США, которые оказались намного хуже консенсус-прогноза Bloomberg. Вместо ожидавшихся 205 тыс. новых мест в экономике было создано только 120 тыс., в частном секторе – всего 121 тыс. мест по сравнению с прогнозом в 215 тыс. Показатель безработицы снизился до 8,2% (минимальное значение с января 2009 г.) из-за уменьшения объема рабочей силы, также сократился коэффициент участия населения в рабочей силе до 63,8% (-0,1 п.п.). Напомним, что опубликованные агентством ADP в прошлую среду показатели по новым рабочим местам в частном секторе указывали на рост занятости (209 тыс.).

- На «узком» рынке доходность UST10 отреагировала резким снижением доходности с 2,18% до 2,07% , сегодня с утра – в районе 2,06%. Однако «настоящей» реакции стоит ждать после открытия заокеанских рынков. Возможно, в пятницу она была чрезмерной. Мы не исключаем, что после этих данных в преддверии очередного заседания FOMC (25 апреля) будет все больше комментариев о необходимости стимулирующих мер.

- С утра Китай огорчил неожиданно высоким значением мартовской инфляции 3,6% (ожидалось 3,4%), что снижает вероятность решительных шагов по поддержанию экономического роста.

- На валютном рынке торги в пятницу завершились ослаблением рубля – при этом основное движение по корзине произошло после публикации слабой макростатистики в США. В итоге корзина закрылась на уровне 33,69 руб. (+15 коп. к уровню четверга).

- Рублевые облигации, в отличие от валютного рынка, особо не отреагировали на колебания внешней конъюнктуры, что, возможно, было связано с выходными в Европе и слабым присутствием на рынке нерезидентов. По итогам дня котировки ОФЗ изменились разнонаправлено – 15-летняя бумага скорректировалась на 17 б.п., тогда как 6-летняя 26204 закрылась в небольшом плюсе (+13 б.п.).

- Ситуация с рублевой ликвидностью продолжает нормализоваться: чистая ликвидная позиция банков на сегодняшнее утро составила - 125 млрд руб. (-145 млрд руб. накануне). Сегодня состоится заседание Совета директоров ЦБ по ставкам (мы не ожидаем изменений), а также аукцион годового прямого РЕПО с ЦБ.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Распадская публикует операционные результаты за 1К12 накануне размещения еврооблигаций. Отставание показателей от плана продолжается

Новость: Распадская в пятницу опубликовала операционные показатели за 1К12.

Комментарий: В 1К12 добыча составила 1,591 млн тонн, что на 1% больше, чем в 4К11, но существенно меньше плана (2,35 млн тонн). Реализация угольного концентрата в отчетном периоде снизилась по сравнению с предыдущим кварталом на 4%.

На добыче негативно сказались горно-геологические условия в феврале в лавах шахт «Распадская», «МУК-96» и в марте – в лаве шахты «Распадская-Коксовая». Кроме того, из-за проведения комплексной проверки в марте пришлось временно приостановить работы на подземных шахтах «МУК- 96» и «Распадская».

Компания подтвердила планы по запуску лавы №4-9-23 на шахте «Распадская» с середины апреля, и сообщила о запасах угля на данной лаве - 2,2 млн тонн. Компания также объявила о возобновлении экспортных отгрузок потребителям в АТР через дальневосточные порты в объеме 50 тыс. тонн угольного концентрата.

Напомним, что в 2011 году добыча угля Распадской также заметно отставала от плана – на 26% по сравнению с цифрой, озвученной в начале прошлого года в рамках пятилетней производственной программы. Согласно комментариям менеджмента, ключевым препятствием для выполнения планов в прошлом году было увеличение сроков получения необходимых разрешений Ростехнадзора на выработку новых участков. Уточненный в декабре прошлого года план добычи на 2012 год составляет 10,5 млн тонн – низкие показатели 1К12 делают его выполнение более сложной задачей, хотя, очевидно, многое будет зависеть от темпов согласования работ с регулирующим органом.

На наш взгляд, обновленные оценки менеджмента по объемам производства в текущем году и капитальным вложениям (согласно ранее опубликованной программе, должны стать пиковыми на горизонте 2011- 2015 гг. и составить 252 млн долл.) – одни из ключевых вопросов, которые инвесторы зададут компании в ходе роуд-шоу нового выпуска еврооблигаций, которое должно начаться на этой неделе (12-19 апреля).

Сбербанк отчитался за 1К12 по РСБУ

Новость: Сбербанк опубликовал результаты деятельности по РСБУ за март и 3М12:

- чистая прибыль в марте составила 36 млрд руб. (97,4 млрд руб. с начала года, +16% г/г);

- корпоративные/розничные кредиты выросли на 1,1%/4,2% (2,3%/9,5% с начала года);

- корпоративные/розничные депозиты увеличились на 1%/1% (+5,0%/0,3% с начала года);

- доля резервов в валовом кредитном портфеле снизилась с 7,7% до 7,6%.

Комментарий: Стоит отметить сильную динамику чистой прибыли Сбербанка за 3М12 даже с учетом крайне высокой базы 2011 года. Несмотря на существенно большие отчисления в резервы в этом году (11 млрд руб. в 1К12 против 3 млрд руб. в 1К11), Сбербанку пока удается уверенно превышать прошлогодние показатели за счет своих главных драйверов: роста чистого процентного и комиссионного доходов (+22-26% г/г). Темпы роста кредитования тоже смотрятся неплохо, особенно в розничном сегменте, где Сбербанк существенно опережает рынок.

Результаты банка выглядят сильно, однако мы ожидаем скорее нейтрального эффекта на котировки его облигаций.

КБ «Центр-инвест»: комментарий к первичному размещению облигаций

Новость: В настоящее время проходит сбор заявок инвесторов на биржевые облигации КБ «Центр-инвест» серии БО-02 объемом 1,5 млрд руб. Ориентир ставки первых двух полугодовых купонов составляет 9,20–9,70% годовых (YTP 9,41–9,93% к годовой оферте). Закрытие книги заявок должно состояться 17 апреля т.г.

Комментарий: КБ «Центр-инвест» – одна из крупнейших кредитных организаций Южного и Северо-Кавказского федеральных округов (Ростовская и Волгоградская область, Ставропольский и Краснодарский край) с активами в 54,5 млрд руб. на конец 2011 г. по МСФО. Основными клиентами организации традиционно являются предприятия сферы торговли и сельского хозяйства (34,4% совокупного портфеля на 31.12.2011 г.), существенной также выглядит доля розницы (32,0%). Основными источниками фондирования банка в настоящее время являются средства клиентов – в пропорциях 72%/28% между средствами физических и юридических лиц, а также 67%/33% между срочными и текущими ресурсами.

В общем и целом кредитный профиль КБ «Центр-инвест» производит довольно благоприятное впечатление. Организация не стремится демонстрировать рост любой ценой, фокусируя основное внимание на качестве активов и рентабельности (динамика данных показателей в последние годы положительна – см. таблицу ниже). При этом банк отличает сильная структура акционеров со значительной долей институтов развития (27,45% ЕБРР, 22,45% DEG), высокий уровень достаточности капитала (18,2% для совокупного показателя по Базелю на конец 2011 г.), а также устойчивая база фондирования с преобладанием средств физических лиц.

К основным факторам риска для кредитного профиля КБ «Центр-инвест» мы склонны относить достаточно высокую степень концентрации бизнеса на ключевых клиентах (в частности, валовая задолженность 10 крупнейших клиентов традиционно превышает капитал 1-го уровня банка). По мнению руководства организации, данный фактор отчасти сглаживается многолетней экспертизой организации в ключевых регионах присутствия, а также наличием постоянного тесного контакта с основными клиентами. Некоторые инвесторы также могут обратить внимание на небольшие масштабы деятельности организации.

Размещаемые облигации КБ «Центр-инвест» БО-2 в обозначенном диапазоне доходности YTP 9,41–9,93% @ апрель 2013 г. предлагают существенную премию к бумагам более крупных организаций с аналогичным уровнем рейтингов – к примеру, Зенит БО-4 / БО-5 (YTP 8,54% @ февраль 2013 г.) или Русский стандарт БО-2 (YTP 9,08% @ март 2013 г.). По нашему мнению, бумаги выглядят привлекательно на всем диапазоне доходности. С другой стороны, нельзя не обратить внимания на тот факт, что инвесторам в бумаги скорее всего придется держать их до оферты / погашения – к примеру, находящиеся в обращении бумаги банка серий БО-1 и БО-5 почти не имеют торговых оборотов с начала года.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: