Rambler's Top100
 

√азпромбанк: »нвесторы все менее вер€т в то, что ÷Ѕ намерен решительно боротьс€ с инфл€цией путем повышени€ ставок


[10.02.2011]  √азпромбанк    pdf  ѕолна€ верси€

–ќ——»…— »… ƒќЋ√ќ¬ќ… –џЌќ  ¬ –ј“÷≈

–ынок российских еврооблигаций. “орги на российском рынке евробондов вчера проходили в предсказуемо негативном ключе из-за резкого роста доходности Treasuries, случившегос€ накануне. ¬ результате, котировки «“ридцатки» снизились с 115,125% примерно до 114,75%, где и оставались в течение всего дн€.

 орпоративные и банковские долги также начали день со снижени€, однако период распродажи был очень кратковременным, и уже к середине дн€ рынок стабилизировалс€, при этом стоит отметить твердые биды в большинстве фишек. ѕо итогам дн€ изменени€ цен оказались разнонаправленными.

—егодн€ динамика рынка Treasuries наконец-то стала источником хороших новостей. Ќа наш взгл€д, на сегодн€шнее утро складываютс€ все предпосылки дл€ роста котировок российских еврооблигаций. Ѕолее всего нам нрав€тс€ длинные выпуски ¬ымпелкома, а также TMK18.

–ублевый долговой рынок вчера закрылс€ в уверенном плюсе на фоне репрайсинга оффшорных ставок. —тавка годового NDF опустилась ниже 4,70%, 5-летний NDF держитс€ в районе 7,0%. ѕри этом даже краткосрочные FRA, которые все последние дни показывали трехмес€чный MOSPRIME на уровне 5% через 3 мес€ца, снизились до 4,80–4,90%. »нвесторы, €вным образом, все менее вер€т в то, что ÷Ѕ намерен решительно боротьс€ с инфл€цией путем повышени€ ставок.

Ќа этом фоне котировки ќ‘« прибавили в среднем 15–20 б. п., а выпуск ќ‘«26203 вырос по последним сделкам почти на 40 б. п. ¬ среднем на 10–20 б. п. подросли ликвидные корпоративные фишки.

—егодн€ настрой на рынке, веро€тно, останетс€ оптимистичным, особенно с учетом того, что банковска€ ликвидность продолжает пополн€тьс€.

 урс рубл€ продолжает корректироватьс€ вниз (34,22 RUB/Bkt) после неудачной попытки прорвать сопротивление (предположительно ÷Ѕ) в районе 34 руб. против бивалютной корзины.

“≈ћџ √ЋќЅјЋ№Ќќ√ќ –џЌ ј

Ѕернанке защищает QE, призывает к бюджетной дисциплине

¬чера Ѕен Ѕернанке выступал перед бюджетным комитетом палаты представителей  онгресса —Ўј на тему экономических перспектив, а также денежно-кредитной и фискальной политики. » его выступление в очередной раз демонстрирует, что рынок Treasuries сейчас сделал ставку на слишком агрессивный сценарий выхода из кризиса.

√лава ‘–— сфокусировалс€ на следующих главных моментах:

- ’от€ экономический рост, веро€тно, ускоритс€ в этом году, все равно ожидаетс€, что безработица останетс€ выше, а инфл€ци€ – ниже уровней, которые ‘–— считает приемлемыми с точки зрени€ своего законодательного мандата по обеспечению максимальной зан€тости и ценовой стабильности.

- ¬ таких услови€х ‘–— обычно прибегает к снижению краткосрочных ставок, но так как короткие ставки и так наход€тс€ у нул€, единственна€ альтернатива – количественное см€гчение.

- Ѕернанке попыталс€ убедить конгрессменов, что ‘–— полностью контролирует ситуацию и при необходимости сможет быстро подн€ть ставки и свернуть стимулы.

- ќсобое внимание Ѕернанке уделил теме бюджетного дефицита и необходимости приведени€ государственных финансов в норму. ѕо его мнению, американский госдолг находитс€ на неприемлемой траектории, что в будущем сулит серьезные потр€сени€, если не прин€ть мер.

≈сли, обобщить сказанное, то получаетс€, что ‘–—, скорее всего, по-прежнему продолжит выполн€ть QE-2 без пересмотра ее сроков и объемов.  роме того, более широкое осознание масштабов долговой проблемы на уровне руководства —Ўј означает, что дальнейшее фискальное стимулирование экономики, веро€тно, будет осуществл€тьс€ только в рамках уже прин€тых мер, что возлагает повышенную ответственность на ‘–— за вывод американской экономики на траекторию устойчивого роста.

Treasuries: наконец-то разворот?

¬чера стремительный рост доходности долгосрочных Treasuries прервалс€. —тавка UST10 отошла на 11 б. п. от максимумов и сегодн€ с утра находитс€ возле отметки 3,66%. ѕоводом дл€ снижени€ ставок стали отличные итоги по размещению UST10. ¬ ходе аукциона спрос превысил предложение в 3,23 раза, при этом indirect bidders, в число которых вход€т иностранные центральные банки, вз€ли 71,3% выпуска.

ѕохоже, среди инвесторов ширитс€ понимание, что американские ставки зашли слишком далеко наверх, и на этих уровн€х покупка американских госбумаг уже привлекательна. ≈сли так, то в ближайшие дни мы можем увидеть более отчетливые признаки разворота на этом рынке, что, в свою очередь, создаст предпосылки дл€ ралли в российских евробондах.

“≈ћџ –ќ——»…— ќ√ќ –џЌ ј

ћинфин повторил успех

ћинфин в среду разместил ќ‘«25078 на сумму 46,495 млрд руб. по номиналу из 25 млрд руб. и ќ‘«25076 на сумму 33,76 млрд руб. по номиналу из 35 млрд руб. ќба выпуска были предсказуемо размещены по верхним границам предварительных диапазонов доходности: YTM 6,45% и YTM 7,1% (по ценам отсечени€). Ёкспресс-анализ сделок показывает, что в размещени€х участвовали как крупные, так и мелкие участники рынка. ѕо крайней мере, в выпуске ќ‘«25078 была как минимум пара участников с за€вками на не менее 8 млрд руб., впрочем, число мелких лотов также было велико.

¬черашние аукционы по размещению ќ‘« вновь продемонстрировали, что двухлетние ќ‘« – в насто€щее врем€ самый оптимальный инструмент дл€ рынка. »нструменты с дюрацией около года не интересны по доходности и не обеспечивают интересного спреда к ставкам фондировани€, особенно с учетом веро€тности их роста. Ѕумаги с дюрацией 3 года и выше интересны с точки зрени€ доходности, однако их чувствительность к процентному риску слишком высока, чтобы можно было покупать их без опаски в преддверии ужесточени€ политики ÷Ѕ. “аким образом, в двухлетних бумагах ћинфин сейчас нашел оптимум.

ћј –ќЁ ќЌќћ» ј » ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

Ќесмотр€ на активизировавшиес€ вложени€ в долгосрочные инструменты, ликвидность по-прежнему в избытке

ћинфин отреагировал на высокий спрос в рамках вчерашних аукционов ќ‘« увеличением объема предложени€ бумаг. ¬ результате было продано ќ‘«25078 на сумму 46,5 млрд руб. по номиналу (почти в 2 раза больше изначально планировавшегос€ к размещению объема), ќ‘«25076 – на сумму 33,8 млрд руб. по номиналу (почти 100% предложени€). —овокупна€ выручка от двух аукционов составила 80,9 млрд руб.

“ем не менее объем ликвидности на банковских балансах вчера продолжил увеличиватьс€. Ќа счета поступили средства от частичного погашени€ ќ‘« и купонных выплат (всего 27,8 млрд руб.), плюс еще более 25 млрд пришло из внешних источников (бюджет и/или валютные интервенции ÷Ѕ). ¬ результате сумма остатков на корсчетах и депозитах в ÷Ѕ составила чуть менее 1,58 млрд руб., а задолженность банков перед ÷Ѕ по различным инструментам рефинансировани€ продолжила снижатьс€ (11,2 млрд руб. по обеспеченным кредитам и операци€м –≈ѕќ).

—егодн€ ÷Ѕ предложит банкам ќЅ–-17 на сумму 25 млрд руб. Ќе исключено, что, учитыва€ краткосрочный характер инструмента (выпуск гаситс€ 15 апрел€ 2011 г.), а также успех вчерашних аукционов ќ‘«, нынешн€€ попытка ÷Ѕ продать бумаги окажетс€ более успешной, чем предыдущие. ѕо крайней мере, дефицита средств у банков в насто€щий момент нет, так что дело за ставкой.

—тоимость заимствовани€ на рынке ћЅ  в среду находилась в диапазоне 2,0–3,0%. —егодн€ банки выставл€ют котировки на уровне 2,85–3,25%, немного сузив диапазон по сравнению со вчерашним (2,5–3,5%) на открытие рынка.

 –≈ƒ»“Ќџ≈  ќћћ≈Ќ“ј–»»

–аспадска€: глава ћинэнерго рассказал о перспективах добычи на шахте «–аспадска€» на 2011 год. Ќейтрально

Ќовость: ѕо словам главы ћинэнерго –‘ —ерге€ Ўматко, добыча угл€ на шахте «–аспадска€» в 2011 году будет доведена до 2 млн т. –анее сообщалось, что –аспадска€ планирует восстановить добычу на всех пластах одноименной шахты в 2011 году.

 омментарий: Ќаши ожидани€ относительно добычи угл€ компанией «–аспадска€» составл€ют 8,3 млн т (+16% к уровню 2010 года), и включают 2,5 млн т угл€ с шахты «–аспадска€». “аким образом, слова главы ћинэнерго о возможности более низкого уровн€ добычи €вл€етс€ умеренно негативной новостью. ƒо аварии (в 2009 году) –аспадска€ добывала 10,6 млн т угл€; согласно сделанным ранее прогнозам менеджмента, компани€ выйдет на эти уровни в 2012 году.

ѕомимо роста объемов производства, существенную поддержку финансовым показател€м –аспадской в текущем году должна оказать благопри€тна€ ценова€ конъюнктура: мы полагаем, что внутренние цены на уголь должны отразить рост цен на глобальном рынке после перебоев с поставками в начале года, вызванных наводнени€ми в јвстралии. Ќедавно »нтерфакс со ссылкой на источники в –аспадской приводил информацию о том, что цены на концентрат коксующегос€ угл€, установленные компанией на февраль, составл€ют пор€дка 153 долл./т, что на 8,5% выше €нварского показател€ и на 17% превышает среднюю цену реализации в 4 10.  онсенсус-прогноз EBITDA на 2011 г. (Bloomberg) составл€ет 731 млн долл.

¬ целом, на наш взгл€д, у компании не должно возникнуть сложностей с погашением выпуска еврооблигаций на 300 млн долл. в мае 2012 г. ¬ыпуск Raspadskaya-12 (YTM4,5%) торгуетс€ с премией около 0,5 п. п. к другим коротким корпоративным выпускам (Eurochem-12, NCSP-12) и, на наш взгл€д, может быть интересен инвесторам, ориентированным на короткий отрезок кривой.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: