Rambler's Top100
 

√азпромбанк: »нвестиции –оснефти в новые месторождени€ ¬осточной —ибири до 2025 г. могут составить 3 трлн рублей, нейтрально дл€ кредитного профил€


[28.02.2014]  √азпромбанк    pdf  ѕолна€ верси€

–ќ——»…— »… ƒќЋ√ќ¬ќ… –џЌќ  ¬ –ј“÷≈

‘инансовые рынки нашли повод дл€ возобновлени€ роста в выступлении главы ‘–— ƒж. …еллен и в смешанной статистике по —Ўј. S&P 500 вырос на 0,49%, установив исторический рекорд, а UST10 YTM продолжила снижение: -3 б.п. до 2,64%.

–ечь ƒж. …еллен не преподнесла сюрпризов. Ќесмотр€ на слабость последних макроданных (‘–— частично св€зывает их с погодными услови€ми, однако пока не готова дать более точную оценку состо€нию экономики), регул€тор намерен продолжить tapering. »зменить курс на сворачивание QE3 может ухудшение прогнозов по экономике, намеки на которое со стороны представителей FOMC пока не наблюдались.

—ложность в интерпретировании статданных подтвердили смешанные отчеты по заказам на товары длительного пользовани€ (-1,0% м/м в €нваре против ожиданий -1,7%, но с ухудшением оценки за декабрь до -5,3% с -4,3%) и за€вкам на пособие по безработице (выросли до максимального за 2014 г. уровн€, хуже ожиданий).

ќтсутствие единой динамики в российских еврооблигаци€х: суверенный сегмент показал рост котировок на 0,2-0,6 п.п., в то врем€ как корпоративные и банковские бумаги оказались под давлением (-0,2-0,4 п.п.). RUSSIA 43 YTM (5,81%) подорожала на 0,60 п.п. до 100,90%, спред к UST30 – 156 б.п.

ѕо данным EPFR Global, оттоки из облигаций ≈ћ на неделе к 26 феврал€ ускорились до 1,53 млрд долл. с 917 млн долл. неделей ранее. –оссийские облигации недосчитались 135 млн долл. (-82 млн долл. на прошлой неделе).

Ћокальный долг остаетс€ под давлением динамики валюты. — утра доходности ќ‘« выросли на 9-10 б.п. вдоль всей кривой, однако разворот рубл€ после полудн€ помог ставкам несколько скорректироватьс€. ¬ итоге за день крива€ прибавила 6-7 б.п. на всех сегментах, ќ‘«-26212 закрылись на 1 б.п. ниже исторического максимума, спред 14л-5л (26212-26216) остаетс€ около минимумов в 50 б.п.

ћј –ќЁ ќЌќћ» ј » ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

ƒенежный рынок: поддержка ликвидности со стороны пенсионных средств

Ѕлагодар€ притоку пенсионных средств на банковские депозиты в размере 135 млрд руб. (100 млрд руб. от ”  ¬ЁЅ и 35 млрд руб. от ѕ‘–), вчера на денежном рынке наблюдалась спокойна€ ситуаци€. MosPrime «овернайт» снизилс€ на 2 б.п. до 6,45%; ставка по междилерскому –≈ѕќ сохранила значение предыдущего дн€ (6,28%). ¬мененна€ ставка однодневного NDF опустилась на 25 б.п., благодар€ снижению спроса на кредиты под залог иностранной валюты, о чем свидетельствует сокращение задолженности банков перед ÷Ѕ по «валютному свопу» с 266 млрд руб. до 69 млрд руб.

Ќа сегодн€ намечена уплата налога на прибыль в бюджеты субъектов и ‘едеральное казначейство, что, веро€тно, окажет давление на ликвидность банковского сектора. ћы оцениваем объем налоговых выплат в размере 80-90 млрд руб. ѕоступлени€ средств  азначейства на депозиты в размере 70 млрд руб. не окажут вли€ни€ на ликвидность, так как данный объем пойдет на погашение задолженности в аналогичном объеме.

„иста€ ликвидна€ позици€ банков (-3,26 трлн руб.) снизилась на 17 млрд руб., в результате увеличени€ задолженности перед ѕ‘– (-35 млрд руб.), эффекта от валютных интервенций (-11 млрд руб.) и поступлени€ средств через «бюджетный канал» (+21 млрд руб.).

¬ четверг российский рубль продолжил слабеть относительно «твердых валют», опустившись до 36,04 руб./долл. (+2 коп.) и 49,45 руб./евро (+19 коп.). Ќа фоне негативных настроений на валютном рынке крива€ NDF/CCS подн€лась в среднем на 5 б.п. на ближнем (1M-9M) и дальнем конце (3г-5л). ѕри этом отрезок кривой 12-18 мес€цев испытал более заметный рост (+15 б.п.).

 ќ–ѕќ–ј“»¬Ќџ≈ Ќќ¬ќ—“»

–оснефть: инвестиции в новые месторождени€ ¬осточной —ибири до 2025 г. могут составить 3 трлн руб. Ќейтрально

Ќовость. ѕо сообщению –Ѕ , со ссылкой на вице-президента –оснефти по экономике и финансам —в€тослава —лавинского, инвестиции –оснефти в освоение ¬анкорского кластера и других новых месторождений в ¬осточной —ибири – включа€ ¬анкорское, —узунское, “агульское, Ћодочное, —реднеботуобинское, ёрубчено-“охомское – состав€т 3 трлн руб. за период 2014-2025 гг. ѕри этом добыча нефти на этой группе месторождений достигнет 55 млн т.

 омментарий. ¬ сент€бре 2013 г., в ходе экономического форума в —очи, руководство –оснефти оценило потребности в инвестици€х за период 2014-2022 гг. в сегменте разведки и добычи на суше в 6 трлн руб., из них в новые месторождени€ – 2 трлн руб. —огласно приведенному в сообщении ориентиру компании, инвестиции в данную группу месторождений до 2025 г. могут составить около 14 млрд долл. в год (около 500 млрд руб.). ƒл€ сравнени€: по итогам 2013 года обща€ сумма инвестиций –оснефти составила 560 млрд руб., из которых 343 млрд руб. пришлось на проекты в сегменте разведки и добычи и около 67 млрд руб. – в месторождени€ ¬анкорнефти.

ѕриведенные цифры относ€тс€ к инвестици€м во все новые месторождени€ –оснефти в ¬осточной —ибири.  ак мы понимаем, они также включают Ќƒ— по ставке 18% (возмещаемый из бюджета после сдачи объектов в эксплуатацию). ћы предполагаем, что объ€вленна€ цифра также включает доли партнеров в капзатратах в случае совместной разработки месторождений с другими компани€ми (например, месторождений ћессо€хской группы, —реднеботуобинского месторождени€).

ѕри этом веро€тно, что темпы освоени€ данных месторождений и объемы капитальных затрат будут напр€мую зависеть от параметров рентабельности данной группы месторождений, в частности, от объема предоставленных налоговых льгот. ћы полагаем, что –оснефть продолжит придерживатьс€ четкой системы отбора проектов на основании соответстви€ прин€тых в компании минимальных нормативов рентабельности.

— учетом всех вышеперечисленных факторов, новость выгл€дит нейтральной дл€ кредитного профил€ –оснефти. ќтметим, что в последнее врем€ спреды ROSNRM 22 (YTM 5,49%, Z-спред 315 б.п.) расширились по отношению к сопоставимым бумагам нефтегазового сектора. ¬ насто€щее премии к выпускам GAZPRU 4,95 22 (YTM 5,30%, Z-спред 291 б.п.) и NVTKRM 22 (YTM 5,34%, Z-спред 289 б.п.) составл€ют ок. 15-20 б.п., в то врем€ как мы видим справедливый уровень около 0 б.п.

—еверсталь: сильные результаты за 4 13 и 2013 г. по ћ—‘ќ

Ќовость. —еверсталь опубликовала сильные финансовые результаты за 4 13 и весь 2013 год, показав существенный рост свободного денежного потока и улучшение кредитных метрик. ¬месте с тем мы не ожидаем эффекта в обращающихс€ выпусках евробондов компании, которые торгуютс€ с достаточно узкими спредами к аналогам (CHMFRU18 к NLMKRU18 – 12 б.п.) и к выпускам «первого эшелона», в особенности на дальнем отрезке кривой (CHMFRU22 к ROSNRM22 – около 80 б.п., исторический минимум).

 омментарий. ¬ыручка компании в 4 13 увеличилась на 6% кв/кв до 3384 млн долл. в 4 13 за счет объемов продаж стальной продукции, выпускаемой российским дивизионом (+4% кв/кв), роста цен на продукцию в —Ўј (+4% кв/кв) и цен на окатыши (+16% кв/кв). ¬ыручка от продажи премиальных труб большого диаметра подскочила на 104% кв/кв, оказав существенную поддержку совокупному показателю (>60% от общего прироста в 4 13).

ѕри этом EBITDA прибавила 12% кв/кв (604 млн долл.), рентабельность по EBITDA увеличилась на 1 п.п. по сравнению с 3 13, достигнув самого высокого уровн€ с 2 12 в 17,8%. ќсновной прирост EBITDA, как и ожидалось, пришелс€ на дивизионы «—еверсталь –есурс» и «—еверсталь —еверна€ јмерика». –ентабельность по EBITDA дивизиона «—еверсталь —еверна€ јмерика» выросла с 5,8% в 3 13 до 9,2% в 4 13.

Ѕлагодар€ высвобождению средств из оборотного капитала —еверсталь получила существенный свободный денежный поток в 4 13 (314 млн долл., 239 млн долл. с учетом дивидендных выплат).  омпани€ погасила нетто около 240 млн долл. долга за квартал – в итоге соотношение «„истый долг/EBITDA» снизилось с 2,2x в 3 13 до 1,8x в 4 13, «ƒолг/EBITDA» сократилс€ с 2,75х до 2,3х.

¬ 2014 г. —еверсталь должна погасить 560 млн долл. долга, включа€ выпуск облигаций CHMFRU14 (375 млн долл).  роме того, компани€ планирует выкупить по колл-опциону выпуск бондов Severstal Columbus на 525 млн долл. (в марте). ѕо словам менеджмента, выкуп/погашение бондов будет осуществл€тьс€ за счет имеющихс€ денежных средств и свободного денежного потока. ¬месте с тем компани€ планирует придерживатьс€ «оппортунистического» подхода и не исключает выхода на рынок долга в случае улучшени€ ситуации.

ќтметим, что если компани€ профинансирует выплаты по облигаци€м (в сумме 900 млн долл.) за счет собственных средств, это, по нашим оценкам, позволит сократить показатель «ƒолг/EBITDA» ниже 2х. ѕоддержание этого показател€ на уровне «ниже 2х» может стать основанием дл€ повышени€ кредитного рейтинга от Moody’s до «инвестиционного» уровн€ (сейчас агентство имеет позитивный прогноз по рейтингу).

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 31 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: