Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Финансовые результаты Роснефти за первое полугодие вряд ли значительно повлияют на котировки еврооблигаций


[28.07.2014]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

В пятницу на мировых финансовых рынках преобладали негативные настроения – сказались по-прежнему высокие геополитические риски в мире и публикация слабого индекса делового климата в Германии от IFO. Курс евро упал до 1,343 долл. (-0,3%), что является минимумом с ноября 2013 г. Доходность UST10 снизилась на 4 б.п. до 2,47% годовых.

Российские еврооблигации находились в пятницу под давлением негативных рыночных настроений и ожиданий новых санкций против РФ. Суверенная кривая за день сдвинулась вверх по доходности на 7-12 б.п., доходности ликвидных корпоративных выпусков – на 10-20 б.п. Банковские бумаги находились под повышенным давлением – рост доходности долга качественных эмитентов доходил до 30-40 б.п.

Локальный рынок также закрылся в глубоком минусе, «масла в огонь» подлило неожиданное решение ЦБ РФ повысить ключевую ставку на 50 б.п. Так, если на открытии кривая ОФЗ котировалась на 2-5 б.п. выше по доходности, то после пресс-релиза регулятора ставки по ликвидным выпускам сразу подскочили на 20-25 б.п. В течение дня немедленная негативная реакция была несколько отыграна обратно, но тем не менее дневной рост доходностей составил 20-24 б.п. в дальнем сегменте кривой и 15-20 б.п. – в среднесрочных выпусках.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: Банк России проводит сегодня годовой аукцион 312-П объемом 500 млрд руб.

В пятницу ситуация с ликвидностью ухудшилась в связи с уплатой НДПИ и акцизов (по нашим оценкам, 310 млрд руб. в совокупности). Ставки денежного рынка направились вверх: MosPrime «овернайт» прибавила 6 б.п. до 8,63%; однодневная ставка по междилерскому РЕПО – 9 б.п. до 8,35%. Чистая ликвидная позиция банков ухудшилась на 279 млрд руб. и опустилась до минус 5 трлн руб.

Сегодня ЦБ проведет годовой аукцион кредитов под нерыночные активы, на котором предложит 500 млрд руб. В случае привлечения банками всей суммы чистый приток ликвидности (с учетом задолженности к погашению) составит 193 млрд руб. Предоставление средств намечено на среду, 30 июля.

Сегодня ликвидность банковского сектора окажется под давлением от уплаты налога на прибыль (по нашим оценкам, около 220 млрд руб.). Однако, несмотря на значительный объем выплат, мы не ожидаем скачка ставок денежного рынка благодаря проведению ЦБ 2-дневного аукциона РЕПО (250 млрд руб.).

Волатильность на валютном рынке была невысокой. При этом решение ЦБ повысить ключевую ставку на 50 б.п. до 8% было по большому счету проигнорировано. В итоге российская валюта потеряла 9 коп. к доллару (до 35,13 руб.) и укрепилась на 1 коп. к евро (до 47,19 руб.). Сегодня с утра на негативных геополитических новостях рубль теряет 20 коп. к доллару (35,35 руб.) и 30 коп. к евро (47,50 руб.).

Банк России повысил ключевую ставку на 50 б.п. до 8,0% годовых

ЦБ РФ неожиданно повысил ключевую ставку на 50 б.п. до 8,0%. Регулятор мотивировал свое решение недостаточно быстрым замедлением инфляции, рисками новой волны девальвации рубля (в частности, из-за растущих геополитических рисков), а также усилением инфляционных ожиданий, связанных с возможными изменениями в налоговой и тарифной политике.

В отличие от прошлых заседаний, сейчас Банк России принял упреждающие меры, направленные на борьбу с пока нематериализовавшимися рисками, с целью достижения целевого показателя ИПЦ (4,0%) на горизонте нескольких лет. Действие может быть воспринято как шаг в сторону инфляционного таргетирования, равно как и сигнал готовности регулятора бороться с инфляционными ожиданиями, которые могут ухудшиться из-за обсуждаемых налоговых изменений (повышение НДС, введение налога с продаж).

Банк России также предупредил, что готов продолжить повышение ключевой ставки «в случае сохранения инфляционных рисков на высоком уровне». Пресс-релизы регулятора отличает все большая жесткость, что, по нашему мнению, означает более высокую вероятность дальнейшего повышения ставок, нежели их снижения, в ближайшее время.

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

Роснефть (ВВВ-/Ваа1/-) отчиталась по МСФО за 2К14. Нейтрально

Новость. Роснефть в пятницу опубликовала результаты за первое полугодие и 2К14, а также провела телеконференцию с инвесторами.

Финансовые результаты выглядят нейтрально с точки зрения кредитного профиля компании и вряд ли значительно повлияют на котировки еврооблигаций, динамика которых сейчас определяется скорее негативным настроем западных инвесторов в отношении России. Еврооблигации ROSNRM 22 (YTM 6,64%, Z-спред 439 б.п.), ROSNRM 17 (YTM 4,58%, Z-спред 362 б.п.) в пятницу выглядели несколько слабее остального рынка, прибавив в доходности 25-30 б.п. против 10-20 б.п. прироста ставок на кривой Газпрома.

Комментарии. Сохранение сильных цен на нефть в рублевом выражении и экспортных цен на нефтепродукты в сочетании с ростом цен реализации нефтепродуктов на внутреннем рынке и увеличением поставок на зарубежные рынки привели к росту выручки на 3,8% кв/кв. Рост EBITDA на фоне роста выручки достиг 2,4% кв/кв, что было частично скомпенсировано восстановлением уровня операционных расходов после снижения в 1К14, ростом платежей по НДПИ и экспортным пошлинам.

Во 2К14 Роснефть не проводила выборку средств авансов по долгосрочным договорам поставки нефти, объем выбранных предоплат остался на отметке около 900 млрд руб.

Свободный денежный поток после учета процентных выплат во 2К14 достиг 93 млрд руб. (-7% кв/кв) при 28%-ном квартальном увеличении капзатрат – сильные результаты были поддержаны высокими рублевыми нетбэками по экспорту нефти, а также укреплением рубля. Компания подтвердила ориентир по годовой программе капвложений в 730 млрд руб., что подразумевает значительное увеличение капитальных расходов во второй половине 2014 года. Вместе с тем по итогам года их объем может оказаться на 10-15% ниже плана (незначительный перенос сроков по нескольким проектам, в т.ч. из-за погодных условий), что может несколько сгладить сдерживающий эффект на свободные денежные потоки.

Объем долга на балансе в отчетном квартале остался практически неизменным, -2% кв/кв. Долговая нагрузка в терминах «Чистый долг/EBITDA» продолжила снижение до 1,8х (1,4х с учетом краткосрочных депозитов), Долг/EBITDA – до 1,9х.

В течение ближайших 12 месяцев Роснефти предстоит рефинансировать 862 млрд руб., в том числе 440 млрд руб. – до конца 2014 г. Напомним, что основной составляющей краткосрочного кредитного портфеля является остаток по двухлетним синдицированным кредитным линиям, привлеченным на покупку ТНК-ВР. Роснефть уже выплатила 10,6 млрд долл. из первоначальных 24,6 млрд долл., таким образом остаток оценивается нами около 14 млрд долл. (ок. 470 млрд руб. по курсу на конец 2К14).

В ходе телеконференции компания отметила, что чувствует себя комфортно в плане выбора средств рефинансирования – генерация положительных денежных потоков, значительный объем денежных средств (142 млрд руб.) и депозитов (437 млрд руб.) на балансе, а также широкие возможности по привлечению средств в рамках существующих кредитных линий дают Роснефти достаточный запас гибкости. Также продолжается работа по заключению долгосрочных контрактов на поставку нефти – ведутся переговоры с Sinopec по заключению долгосрочных контрактов с авансовыми выплатами, также в июле 2014 г от BP Oil Int. было получено 1,9 млрд долл. в качестве предоплаты по достигнутым ранее соглашениям.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: