Rambler's Top100
 

√азпромбанк: ≈врооблигации —»Ѕ”–а на текущих уровн€х по-прежнему представл€ютс€ привлекательным сочетанием доходности и кредитного риска


[27.03.2015]  √азпромбанк    pdf  ѕолна€ верси€

–ќ——»…— »… ƒќЋ√ќ¬ќ… –џЌќ  ¬ –ј“÷≈

¬ базовых активах вчера был довольно волатильный день. ¬ течение дн€ доходность UST10 опускалась до минимума в 1,89% (-4 б.п.) на возросших геополитических рисках, однако к закрытию выросла до 1,99% (+6 б.п.). Ќа динамике Treasuries сказались комментарии голосующего члена ‘–— ƒ. Ћокхарта о том, что экономика —Ўј достаточно сильна, чтобы начать повышение ставок, а также слабый спрос на аукционе по 7- летним UST. ‘ондовые рынки ≈вропы и —Ўј - в минусе.

–оссийские еврооблигации попали под перекрестное вли€ние дорожающей нефти и растущих базовых ставок, завершив день нейтрально. RUSSIA 30 скорректировалась в цене на 0,1 п.п. до 114,1% номинала, в других суверенных выпусках изменени€ цен составили пределах +0,1/-0,3 п.п. ¬ качественных корпоративных и банковских именах изменени€ цен также не превышали +/-0,3 п.п.

ѕо данным EPFR Global, на неделе с 19 по 25 марта отток из российских облигаций составил 2 млн долл. (против +24 млн долл. неделей ранее). ѕриток в фонды облигаций EM равн€лс€ 164 млн долл. (против -5 млн долл. в предыдущем периоде).

¬ локальных активах сохран€лс€ оптимизм, поддерживаемый сильной динамикой валюты в первой половине дн€. јктивность при этом сместилась в сторону длинной дюрации – доходности по 8-13-летним выпускам снизились на 25-30 б.п., в то врем€ в среднем сегменте кривой снижение ставок составило более скромные 10-15 б.п.

ћј –ќЁ ќЌќћ» ј » ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

ƒенежный рынок: ставки на повышенных уровн€х из-за налогового периода

ѕосле масштабного абсорбировани€ средств в ходе расчетов по налогам в среду (-591 млрд руб.) ситуаци€ с ликвидностью вчера несколько улучшилась. Ѕанк –оссии предоставил кредитным организаци€м 180 млрд руб. в однодневное –≈ѕќ «тонкой настройки».  роме того, поступили 133 млрд руб., привлеченные накануне на депозитном аукционе  азначейства. ѕриток новых средств позволил банкам сократить задолженность по более дорогим инструментам – –≈ѕќ с фиксированной ставкой (-136 млрд руб.) и «валютному свопу» (-161 млрд руб.).

—тавки денежного рынка пока сохран€ютс€ у верхней границы процентного коридора ÷Ѕ (15%). MosPrime «овернайт» составила 14,90%; однодневна€ ставка по междилерскому –≈ѕќ – 14,77%. „иста€ ликвидна€ позици€ банков (-4,57 трлн руб.) ухудшилась на 35 млрд руб.

ћы ожидаем, что некотора€ напр€женность на денежном рынке может сохранитьс€ до начала следующей недели, когда произойдет уплата последнего крупного налога (30 марта налог на прибыль – 370 млрд руб., по нашим оценкам).

Ќа валютном рынке рубль продолжил укрепление на фоне налогового периода.  урс доллара по итогам дн€ снизилс€ на 13 коп., до 57,32 руб., евро – на 68 коп, до 62,37 руб. ÷ены на нефть взлетели вчера почти до 60 долл./барр. по сорту Brent (+4,8%) на новост€х о военном конфликте на Ѕлижнем ¬остоке. ћайский фьючерс с утра чуть выше 58 долл./барр.

ћеждународные резервы –‘ c 13 по 20 марта выросли на 1,2 млрд долл. до 352,9 млрд долл.

ќсновным фактором увеличени€ объема международных резервов –‘ стала валютна€ переоценка ценных бумаг, в которые инвестированы «¬– (+4,6 млрд долл.), благодар€ укреплению евро против доллара. –ыночна€ переоценка (за счет изменени€ доходностей) бумаг составила +0,9 млрд долл. ћонетарное золото выросло на 0,9 млрд долл. „истый эффект от операций валютного –≈ѕќ и «свопа» между ÷Ѕ и банками на возвратной основе составил +0,3 млрд долл. ѕрочие факторы, среди которых мы выдел€ем зачисление средств по счетам ћинфина и банков- резидентов в ÷Ѕ, привели к снижению резервов на 5,6 млрд долл.

 ќ–ѕќ–ј“»¬Ќџ≈ Ќќ¬ќ—“»

—»Ѕ”– объ€вил прогноз капзатрат на 2015 г. Ќейтрально

Ќовость. —»Ѕ”– объ€вил прогноз капитальных затрат на 2015 г. на уровне 64,7 млрд руб. Ёто на 10% ниже оценки компании объема капитальных вложений в 2014 г. – 71,6 млрд руб. (помимо непосредственно приобретени€ основных средств и оборудовани€ – 67,7 млрд руб., —»Ѕ”– включает в эту цифру р€д прочих расходов на приобретение нематериальных активов и внеоборотных средств).

—»Ѕ”– не раскрывает деталей обновленной оценки стоимости проекта «ап—иб-2, однако представитель компании сообщил нам, что информаци€ будет доступна в ближайшее врем€ в публикуемой презентации дл€ инвесторов.

 роме того, совет директоров —»Ѕ”–а рекомендовал выплатить дивиденды в размере 17,3 млрд руб. за 2014 г., включа€ промежуточные выплаты за 1ѕ14 (7,7 млрд руб., выплачены в окт€бре 2014 г.). «а 2013 г. (включа€ промежуточные дивиденды за 1ѕ13) —»Ѕ”– выплатил 12,8 млрд руб. дивидендов – рост в 2014 г. составит 35% г/г, что в целом соответствует динамике денежных потоков компании в прошлом году.

 омментарии. ’от€ в рублевом выражении объем инвестпрограммы снизилс€ лишь незначительно, мы обращаем внимание на существенное ее сокращение в долларовом выражении: по среднему курсу за 2014 г. капитальные вложени€ в прошлом году составили ~1,9 млрд долл., тогда как прогноз на 2015 г. при курсе 50- 60 руб./долл. составл€ет 1,1-1,3 млрд долл. (снижение на 31-43%). ”читыва€ позитивную динамику EBITDA (в частности, за счет улучшени€ рентабельности и роста объемов нефтехимического бизнеса), мы по-прежнему ожидаем улучшени€ генерировани€ свободного денежного потока в 2015 г.

¬ыпуск SIBUR18 (YTM 7.4%, Z-спред 603 б.п.) на текущих уровн€х по-прежнему представл€етс€ нам привлекательным сочетанием доходности и кредитного риска.

ѕравкомисси€ выдвинула услови€ совершени€ сделки по покупке Schlumberger доли в EDC. Ќейтрально

Ќовость. ѕо итогам вчерашнего заседани€ правкомиссии по иностранным инвестици€м глава ‘ј— »горь јртемьев сообщил, что правительство –‘ сформулировало услови€ по сделке Schlumberger/EDC из 10 пунктов, и в ближайшие 10 дней они будут представлены на согласование компаний.

¬ числе условий называетс€ об€зательство продажи доли EDC обратно российскому инвестору в случае расширени€ санкций против –‘, соблюдени€ режима гостайны, а также назначение гражданина –‘ гендиректором компании.

 омментарии.  ак мы и ожидали, окончательного решени€ вчера прин€то не было. — одной стороны, поскольку услови€ выдвинуты, мы полагаем, что правкомисси€ принципиально не возражает против совершени€ сделки. — другой стороны, услови€ должны быть еще согласованы с компанией, и это зат€гивает период неопределенности в отношении судьбы сделки.

Ќазванные услови€ не выгл€д€т непреодолимыми, особенно в части назначени€ гендиректора и соблюдени€ гостайны – напомним, по услови€м сделки, текущий —≈ќ EDC јлександр ƒжапаридзе должен был оставатьс€ на своем посту еще минимум три года.  роме того, SLB уже €вл€етс€ акционером компании IGSS, котора€ работает с представл€ющими гостайну геологическими данными в гораздо большем объеме, чем EDC, так что и с этим условием, по нашему мнению, проблем не возникнет.

¬ целом новость выгл€дит нейтрально дл€ котировок евробонда EDCLLI 20 (YTM 9,10%, Z-спред 752 б.п.) – одного из наиболее дешевых в нефтегазовом сегменте. ¬ частности, за последнюю неделю выпуск отстал от других нефтегазовых бумаг сопоставимой дюрации, – TMENRU 20, LUKOIL 20, GAZPRU 20 – расширив премии на 40-70 б.п. ¬ сегменте российских бумаг осталось не так много имен, предлагающих доходность выше 9%, так что не исключено, что в случае сохранени€ роста на рынке нефти инвесторы обрат€т внимание на это отставание.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: