Rambler's Top100
 

√азпромбанк: ≈сли спреды по португальским и испанским CDS продолжат расширение, это будет означать, что помощь »рландии пришла слишком поздно


[22.11.2010]  √азпромбанк    pdf  ѕолна€ верси€

–ќ——»…— »… ƒќЋ√ќ¬ќ… –џЌќ  ¬ –ј“÷≈

- –ынок российских еврооблигаций. ѕрошедша€ недел€ завершилась без потр€сений дл€ российских еврооблигаций, котировки «“ридцатки» оставались в районе 118,25%, п€тилетний CDS на –оссию сузилс€ до 143 б. п., в корпоративных бумагах был заметен осторожный спрос.

- —итуаци€ несколько ухудшилась после объ€влени€ о том, что  итай в очередной раз подн€л резервные требовани€ дл€ банков, после чего с рынка на какое-то врем€ пропали биды, однако к серьезным продажам это не привело.

- —егодн€ рынку могут помочь позитивные извести€ из »рландии, однако пока еще рано говорить о том, что европейский долговой кризис позади (см. “емы глобального рынка).

- –ублевый долговой рынок завершил день разнонаправленными ценовыми изменени€ми. √де-то цены немного подросли, например, в ќ‘« 26203 они отошли от минимумов прошедшей недели примерно на 30 б. п. ¬ большинстве же инструментов изменени€ оказались минимальными.

-  урс рубл€ по-прежнему остаетс€ под давлением: в п€тницу он снизилс€ к бивалютной корзине еще на 12 коп. до 36,22 руб./BKT. –ублева€ вмененна€ доходность годового NDF (4,40%) также остаетс€ примерно на 10–20 б. п. выше нормального дл€ последних мес€цев уровн€.

- ¬ начале этой недели мы не ждем серьезных изменений на рублевом долговом рынке.

“≈ћџ √ЋќЅјЋ№Ќќ√ќ –џЌ ј

»рланди€ согласилась обратитьс€ за помощью, это еще не конец

 ак сообщают информационные агентства, »рланди€ в минувшие выходные все-таки обратилась за помощью в ≈— и ћ¬‘, несмотр€ на первоначальное нежелание из-за сопутствующих бюджетных об€зательств, которые стране придетс€ вз€ть на себ€, и из-за отсутстви€ у нее немедленной потребности в ликвидности.

 ак сообщает WSJ, ссыла€сь на источники, близкие к переговорам, объем пакета помощи составит примерно 80 млрд евро. Ѕольша€ часть этой суммы сформирует фонд поддержки ирландских банков, доступный по запросу, если им понадобитс€ дополнительна€ ликвидность в случае по€влени€ новых убытков. ќстальное, как сообщает Bloomberg, должно закрыть потребность ирландского правительства в финансировании на ближайшие три года.

ѕервоначальна€ реакци€ рынков на эти извести€ позитивна.  урс евро против доллара вырос на 1 цент и сегодн€ с утра находилс€ в районе 1,375. —ужаютс€ европейские кредитные спреды. ѕозитивна€ реакци€ обусловлена не только самой помощью, но и теми об€зательствами по снижению бюджетного дефицита, которые »рландии придетс€ теперь на себ€ вз€ть.

“ем не менее пока еще не €сно, насколько своевременно были достигнуты договоренности. —ейчас на рынке существует совершенно четкое осознание, что »рланди€ – это не конец, а, скорее, середина европейского бюджетного кризиса. ¬ ближайшее врем€ стоит внимательно отслеживать динамику спредов по долгам ѕортугалии и »спании, чтобы пон€ть, помогло ли разрешение ситуации с »рландией стабилизировать ситуацию на этих рынках. —ейчас спреды по португальским и испанским CDS все еще держатс€ вблизи своих максимумов, и, если они продолжат расширение, это будет означать, что помощь »рландии пришла слишком поздно, и худшее еще, возможно, впереди. ∆дем и надеемс€ на лучший исход.

 итай ужесточил денежно-кредитную политику

¬ п€тницу ÷Ѕ  ита€ в очередной раз повысил резервные требовани€ к банкам на 50 б. п., чтобы не допустить перегрева экономики. –еакци€ рынков была умеренно негативной, но не особенно продолжительной. Ќа наш взгл€д, ужесточени€ денежно-кредитной политики  ита€ – не слишком значимый фактор дл€ рынка на фоне европейских проблем.  роме того, мы имеем некоторые сомнени€ относительно способности китайских властей серьезно «закрутить гайки» в услови€х серьезной угрозы притока капитала, даже несмотр€ на нелиберальный валютный режим.

Treasuries: размещение против выкупа

ƒоходность долгосрочных казначейских облигаций —Ўј продолжает держатьс€ в районе своих максимальных значений. ¬ частности, ставка UST10 колеблетс€ в пределах 2,90% в преддверии первичных размещений, запланированных на эту неделю. ¬сего до конца но€бр€, по информации Bloomberg,  азначейство должно разместить купонных бумаг на сумму 99 млрд долл., при этом ‘–— выкупит Treasuries на 21,5–29,5 млрд. ћы по-прежнему ждем снижени€ ставок UST в среднесрочной перспективе.

“≈ћџ –ќ——»…— ќ√ќ –џЌ ј

–айффайзенбанк (¬¬¬/¬аа3/¬¬¬+) – действительно самый «защищенный»

¬ опубликованном на прошлой неделе специальном обзоре «Material Subsidiary – свежий взгл€д на риски –айффайзенбанка» мы писали о том, что, согласно эмиссионным документам Raiffeisen Zentralbank Oesterreich AG, российский –айффайзенбанк €вл€етс€ «ключевой дочкой» (Material Subsidiary), в случае дефолта по долгам которой наступает кросс-дефолт по некоторым об€зательствам материнской компании группы RZB. ѕри этом наши попытки определить, «защищены» ли аналогичным образом долги других крупных отечественных банков – дочек международных финансовых организаций – привели к следующим результатам:

- в р€де проспектов долговых инструментов UniCredit SpA и Societe Generale – материнских компаний одноименных групп – условий о кросс-дефолте по долгам дочерних банков мы не обнаружили;

- на долю российских ёни редит Ѕанка, –осбанка и –усфинанс Ѕанка приходитс€ несущественный объем активов и выручки объединенных групп, что делает невысокими шансы того, что им удалось бы преодолеть «порог чувствительности», необходимый дл€ получени€ статуса «ключевой» дочки (как правило, 5–10%), даже в случае наличи€ условий о кросс-дефолте;

- несколько неопределенной осталась ситуаци€ с UniCredit Bank Austria AG – непосредственным владельцем российского ёни редит Ѕанка (австрийска€ организаци€, в свою очередь, контролируетс€ UniCredit SpA). јктивы российского банка по итогам 2009 года составили 5,7% от показател€ UniCredit Bank Austria AG, выручка (сумма процентных и комиссионных доходов) – 9,4%, следовательно, ёни редит Ѕанк вполне мог бы удовлетворить критерию «ключевой» дочки, если условие о кросс-дефолте присутствовало бы в программах заимствований австрийского банка (самосто€тельно нам их найти не удалось).

¬ п€тницу мы получили ответ от представителей подразделени€ IR UniCredit Bank Austria AG, которые сообщили нам о том, что услови€ о кросс-дефолте по долгам «ключевых» дочек в проспектах долговых инструментов организации действительно нет. “аким образом, мы почти на 100% убеждены в том, что ситуаци€ с –айффайзенбанком €вл€етс€ исключительной. ƒл€ полной уверенности мы направили запросы в UniCredit SpA и Societe Generale, в случае получени€ ответа мы об€зательно напишем об этом в обзоре долговых рынков.

ћы полагаем, что факт наличи€ кросс-дефолта по долгам группы с рейтингами ј/ј2/- должен оказать поддержку размещению облигаций –айффайзенбанк Ѕќ-07 (ориентир доходности YTM 7,33–7,74% на 3 года).

ћј –ќЁ ќЌќћ» ј » ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

Ќалоги «осушат» более трети запасов ликвидности

ѕредсто€ща€ недел€ обещает быть непростой с точки зрени€ баланса ликвидности в банковской системе. —овокупный отток (без учета «добровольных» вложений в инструменты типа ќ‘« и ќЅ–) может составить до 400 млрд руб. – сумма не критическа€ дл€ финансовых институтов, но весьма существенна€ (около 44% от совокупного объема накопленной на балансах ликвидности) дл€ того, чтобы оказать давление на ставки ћЅ . —умма остатков на к/с и депозитах в ÷Ѕ по состо€нию на конец прошедшей недели составила чуть более 900 млрд руб.

ќтметим, что уже в п€тницу разброс котировок на рынке ћЅ  расширилс€ до 2,25–3,25% по кредитам o/n дл€ банков первого круга. —егодн€ участники рынка выставл€ют котировки на уровне 2,45–2,90%, однако мы полагаем, что это не предел: и сегодн€, и далее в течение недели ставки ћЅ  могут преодолеть уровень 3,0% и закрепитьс€ выше него вплоть до конца мес€ца.

—егодн€ банкам предстоит перечислить в федеральный бюджет треть платежей по Ќƒ—, начисленному по итогам третьего квартала. ћы оцениваем св€занный с этим потенциальный отток ликвидности на уровне около 200 млрд руб. » это не единственное «потр€сение» на этой неделе. ¬ среду состоитс€ возврат средств ћинфину на сумму 57 млрд руб., а в четверг необходимо перечислить акцизные платежи и Ќƒѕ» в федеральный бюджет: согласно нашим оценкам, эти два вида налога «пот€нут» на 120–150 млрд руб.

¬ сложившейс€ ситуации мы полагаем, что спрос на различные «инвестиционные» инструменты (ќ‘«, ќЅ–) будет минимальным. ќтметим, что ћинфин планировал на этой неделе разместить ќ‘« двух выпусков (25075 и 25073, со сроками погашени€ в 2015 и 2012 гг. соответственно) на общую сумму 35,5 млрд руб.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: