Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Эффект от IPO на кредитный профиль "МегаФона" будет зависеть от структуры сделки и целей использования средств


[09.10.2012]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Встреча министров финансов еврозоны не внесла ясности. Испания пока не намерена обращаться за помощью в стабилизационные фонды, в чем ее поддерживает Германия, политикам которой невыгодно просить Бундестаг о выделении помощи в предвыборный год.

Остается открытым вопрос выделения порядка 30 млрд евро Греции в рамках второго пакета помощи, греки еще не полностью выполнили требования кредиторов. Пока нет ответов на вопросы – когда будет опубликован отчет тройки о состоянии экономики и финансов Греции, а также на какой срок грекам хватит средств. По версии WSJ, публикацию доклада можно ожидать через месяц, а без внешней помощи греки могут протянуть еще два месяца. Возможно, ясности добавит сегодняшний визит А. Меркель в Грецию.

Вчера, наконец, официально начал работать европейский механизм стабильности (ESM) объемом 500 млрд евро. Однако эффект от его создания выглядит более слабым, чем ожидалось еще в конце июня т. г. во время саммита ЕС, когда планировалось что средства будут использованы в т.ч. на докапитализацию европейских банков, в первую очередь испанских и ирландских, что должно снизить долговую нагрузку суверенных экономик. Ожидать помощи банкам придется не ранее, чем будет создан банковский союз в еврозоне, что планировалось к началу 2013 г. Сейчас эти сроки уже вызывают сомнения.

В преддверии ежегодной встречи МВФ в очередной раз снизил прогнозы по росту мировой экономики: в 2012 г. – до 3,3% с 3,5%, в 2013 г. – до 3,6% до 3,9%.

Вчера фондовые площадки закрылись в основном в «красной зоне». Курс евро потерял 0,6% и сегодня торгуется в районе 1,2985 долл. Доходность UST10 с утра во вторник снизилась до 1,70% (-4 б.п. к пятничному закрытию). Российский 5Y CDS-спред расширился до 141 б.п. (+ 2 б.п.). Активность в российских еврооблигациях была невысокой, котировки изменились незначительно. В поле зрения редких покупателей попали суверенные выпуски и бумаги 1-го эшелона.

Рублевые бумаги в понедельник находились под давлением продаж на фоне внешнего негатива (европейские фондовые индексы завершили день в «красной зоне») и ослабления курса рубля. Котировки длинных выпусков ОФЗ (7, 10 лет) потеряли в цене 40-50 б.п., тем самым нивелировав существенную часть роста, наблюдавшегося в пятницу; пятилетний выпуск подешевел на 20 б.п.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Всемирный Банк понизил прогнозы по экономическому росту России

Новость. Всемирный Банк (ВБ) опубликовал отчет, в котором содержатся пониженные (относительно июньского обзора) оценки экономического роста России. Так, прирост ВВП в 2012 г. оценивается на уровне 3,5% (вместо 3,9%), на 2013 г. – 3,6% (вместо 4,1%).

Комментарий. Прогноз ВБ, на наш взгляд, является достаточно консервативным: 3,5% на 2012 г. и 3,6% на 2013 г. для России в условиях, когда глобальные монетарные регуляторы предпринимают масштабные шаги по стимулированию экономики, это достаточно низкая оценка. Понижение сразу на 0,4-0,5 п.п. связано еще с низкой оценкой мировых цен на нефть (2012 г. - 105,7 долл./барр., 2013 – 105,8 долл./барр.). Кроме того, отмечается низкий уровень сельскохозяйственного урожая и возрастающая волатильность глобальных рынков.

Лейтмотивом прогноза ВБ является тезис об одновременном снижении темпов экономического роста и ускорении инфляции (до 6,5-7,0% г/г). Среди рисков экономики отмечается наметившаяся диспропорция между уровнем безработицы и производительностью труда. За 8М12 реальная заработная плата выросла на 10,0%, уровень безработицы постоянно снижается в течение всего 2012 г. (август – 5,17%), а промпроизводство и ВВП замедляются с начала 2К12.

Отмечается позитивный ожидаемый эффект от повышения процентных ставок банком России от 14 сентября. Впрочем, ВБ и МВФ традиционно приветствуют ужесточение ДКП в развивающихся странах и EM.

В отличие от официальной позиции Правительства РФ, связанной с перебалансировкой драйверов экономического роста в сторону инвестиций, эксперты ВБ считают, что ускорения капиталовложений частными компаниями не произойдет до тех пор, пока существенно не улучшится ситуация на глобальных рынках. Последнему же препятствует ряд рисков мировой экономики: неопределенность влияния fiscal cliff в США, долговой кризис в Европе, усиление напряжения на Ближнем Востоке. Отмечается, что возможности государства по наращиванию инвестиций будут ограничены увеличивающимся ненефтегазовым дефицитом.

Несмотря на консервативные оценки ВБ, мы полагаем, что РФ все же оценивается как страна, находящаяся на траектории устойчивого экономического роста. Низкий уровень госдолга (около 9% ВВП), солидный объем накопленных нефтегазовых фондов (около 150,0 млрд долл.), все-таки низкий уровень инфляции (сентябрь - 6,6% г/г), а также высокий ресурсный потенциал создали для этого необходимые предпосылки.

Денежный рынок: ликвидность немного расширяется

Чистая ликвидная позиция выросла на 53,2 млрд руб.

Остатки на корсчетах и депозитах по состоянию на 9 октября выросли на 120,8 млрд руб. (до 810,0 млрд руб.). Совокупная задолженность банков перед ЦБ и Федеральным казначейством увеличилась на меньшую величину (на 67,6 млрд руб.) до 2,47 трлн руб. В итоге чистая ликвидная позиция набрала 53,2 млрд руб., достигнув минус 1,66 трлн руб.

Операции рефинансирования: аукцион РЕПО на 12 месяцев не состоялся

Вчера Банк России отменил аукцион прямого РЕПО на 12 месяцев, (лимит – 500,0 млрд руб., минимальная ставка – 8,0%) в связи с отсутствием спроса со стороны участников рынка.

На торгах РЕПО овернайт было предложено 200,0 млрд руб. В течение утренней сессии было заключено сделок на 123,2 млрд руб., средневзвешенная ставка сложилась на уровне 5,57% (+1 б.п.). Во второй половине дня банки взяли еще 74,2 млрд руб. под 5,52%.

Сегодня Росказна размещает на банковские депозиты 38,0 млрд руб. на 98 дней по минимальной ставке 7,1%. Кроме того, аналогичный аукцион намечен и на 11 октября.

Ставки междилерского РЕПО выросли на 6 б.п.

Ставки 1-дневного междилерского РЕПО под залог облигаций выросли на 6 б.п. до 5,97%. Оборот торгов составил 99,3 млрд руб., что на 2,7 млрд руб. больше, чем днем ранее.

Валютный рынок: корзина выросла на 19 коп.

Рубль скорректировался вниз после укрепления в пятницу. Оснований для этого было вполне достаточно – падение нефтяных котировок, негативный отчет Всемирного Банка, усиливший опасения по поводу перспектив мировой экономики. Бивалютная корзина прибавила 0,19 руб. до 35,29 руб. Доллар закрылся на 31,14 руб./долл. (+0,27 руб.). Ставки NDF выросли только на срок 1 мес. (+5 б.п.), на участке 3-12 мес. ставки даже снизились на 1-2 б.п. Сегодня и далее на неделе динамика валютного рынка будет во многом зависеть от результатов финансовой отчетности глобальных компаний.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Мегафон готовит IPO: эффект на кредитный профиль зависит от структуры сделки и целей использования средств

Новость: Как пишут сегодня Ведомости и Коммерсант, Мегафон начал премаркетинг сделки по размещению акций на Лондонской бирже. По данным Ведомостей, на продажу будет выставлен 20%-ный пакет – 10,6% продаст Telasonera, еще 9,4% – сама компания (часть пакета собственных акций, выкупленного у Altimo в апреле 2012 г.). Согласно оценкам источников газеты, стоимость 20% пакета может составить 1,0-1,2 млрд долл.

Между тем, по информации Коммерсанта, пакет, который Мегафон собирается продать, составляет 15%, из них большую часть реализует Teliasonera.

Комментарий: Эффект на кредитный профиль будет зависеть, во-первых, от структуры сделки – пакета казначейских акций, который будет реализован компанией: 9,4% – в случае продажи 20% на IPO, 4,4% – если будет размещен 15%-ный пакет и Teliasonera продаст 10,6%, сократив свою долю в операторе до 25% (согласно планам, озвученным в момент объявления о сделке по продаже части акций Teliasonera холдингу АФ-Телеком Алишера Усманова в апреле 2012 г.). Во-вторых, от того, на что будут направлены привлеченные от продажи казначейских акций средства. Текущая долговая нагрузка Мегафона – 1,5х «Чистый долг/EBITDA» – в целом не выходит за рамки внутреннего ориентира, ставшего результатом договоренности двух крупнейших акционеров оператора (АФ Телеком Teliasonera), при этом избыточные денежные средства «сверх» установленного ориентира планировалось распределять между акционерами. Мы не исключаем, что поступления от IPO могут быть направлены на выплату дивидендов.

Если предположить, что средства все-таки пойдут на сокращение долга, соотношение «Чистый долг/EBITDA» Мегафона, исходя из оценок стоимости компании, которые приводят издания, может снизиться до 1,1–1,2х – в случае продажи 20%-ного пакета и до 1,3-1,4х – если будет продан 15%-ный пакет (в т.ч. 10,6% – Teliasonera, 4,4% – казначейские акции).

Книга по размещению выпуска рублевых облигаций Мегафона (Мегафон Финанс-05) была закрыта на прошлой неделе: доходность к двухлетней оферте составила 8,2%, что, на наш взгляд, не оставляет какого-либо потенциала для роста бумаги.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: