Rambler's Top100
 

Газпромбанк: "Дуэт" Бернанке и Йеллен: QE must go on!


[14.11.2013]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Финансовые рынки воодушевила речь кандидата на пост главы ФРС Дж. Йеллен, снизившая опасения скорого tapering. UST10 YTM откатилась сразу на 7 б.п. до 2,70%, а S&P 500 прибавил 0,81%, установив исторический рекорд.

Крайне успешный аукцион по UST10 указывает на вероятное достижение ставками UST10 локально максимального уровня. Показатель bid-to cover вырос до 2,70х против 2,58 в октябре, а на категорию indirect bidders (прокси спроса со стороны иностранных ЦБ) пришлось 47,7% - максимум с июня.

Неожиданное замедление темпов роста ВВП Японии (до 1,9% в 3К13 с 4,3% в 2К13) увеличило шансы на расширение стимулирующей политики ЦБ страны. Фондовый рынок среагировал сильным ростом: Nikkei 225 в плюсе на 2,54%.

Разворот в динамике базовых ставок поддержал котировки российских еврооблигаций. RUSSIA43 (YTM 5,81%) выросла на 0,54 п.п. до 100,92%, спред к UST30 остался неизменным – на уровне 199 б.п. Долгосрочные корпоративные бумаги «точечно» подорожали на 0,2-0,4 п.п.

Давление в локальных бумагах ослабевает. Вчера максимальный рост доходностей наблюдался в сегменте срочной дюрации (+2-4 б.п.) на фоне проходящих аукционов, при этом в дальней части кривой рост ставок не превысил 2 б.п. На других рынках ЕМ можно было наблюдать покупки: Бразилия -15-17 б.п., Турция -5-10 б.п., Венгрия -7-15 б.п., Польша -5-7 б.п.

Оба аукциона ОФЗ прошли успешно. По новой 5-летней бумаге совокупная переподписка составила 1,5х, выпуск разместили по средним значениям ценового ориентира 7,13% из 7,10-7,15%. По 3-летнему выпуску переподписка составила 1,01х, размещение прошло по верхней границе диапазона 6,50%.

ТЕМЫ ГЛОБАЛЬНОГО РЫНКА

«Дуэт» Бернанке и Йеллен: QE must go on!

Кандидату на должность главы ФРС Дж. Йеллен сегодня предстоит отвечать на вопросы членов Банковского комитета Сената. Однако одна из главных интриг последних месяцев – как трансформировались взгляды будущей «хозяйки» ФРС на перспективы политики QE – похоже, уже разрешилась: tapering будет отложен до 2014 г.

Экономический рост в США – ниже потенциального, рынок труда также далек от нормального состояния, а инфляция находится ниже таргетируемого уровня в 2%, – подобные заявления Дж. Йеллен (подготовленный текст речи был опубликован накануне) никак не могут указывать на «оптимальность» сворачивания QE в декабре.

Очевидно предупреждая обвинения со стороны сенаторов в излишне мягкой ДКП и призывы к ее нормализации, будущий глава ФРС отметила, что текущее стимулирование восстановления экономики это и есть залог возвращения к «нормальной» ДКП в перспективе. На вероятность отсрочки tapering указывает также утверждение будущего главы ФРС о том, что «сильное восстановление экономики» в конце концов позволит ФРС снизить зависимость от нестандартных мер поддержки, включая QE.

Отметим, что точку зрения Дж. Йеллен накануне поддержал нынешний глава ФРС Б. Бернанке. Так, он заявил, что ни уровень безработицы, ни инфляция в моменте не соответствует мандату регулятора, что, в нашем понимании, является прямым указанием на необходимость сохранения активной роли ФРС в стимулировании экономического роста посредством политики QE.

Мы полагаем, что комментарии Дж. Йеллен остановят резкий рост UST10 YTM, наблюдающийся после неожиданно сильных октябрьских payrolls. Накануне доходность UST10 упала сразу на 7 б.п. до 2,70%. Учитывая наши ожидания по tapering (не ранее марта 2014 г.), мы видим UST10 YTM на уровне 2,5-2,7% на конец 2013 г. и ее рост до 2,8-3,0% в 1К14.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: долгожданный отскок рубля

На российском денежном рынке вчера наблюдалось некоторое напряжение.

С учетом поступления в банки 2,12 трлн руб. от аукциона недельного РЕПО с ЦБ РФ накануне – против погашения 1,89 трлн руб. с прошлой недели – Банк России ожидаемо снизил лимит по аукционному РЕПО «овернайт» со 150 до 40 млрд руб. Вместе с тем спрос кредитных организаций оказался выше – 120,6 млрд руб. – и разницу, как следствие, пришлось «добирать» в том числе через более дорогие валютные свопы (38,6 млрд руб.).

Одновременно задолженность банков перед Федеральным казначейством по итогам вчерашнего дня снизилась на 138 млрд руб. Как следствие, показатель чистой ликвидной позиции сектора на сегодняшнее утро составил минус 2,97 трлн руб. (-26 млрд руб.).

Ставки российского денежного рынка вчера демонстрировали умеренно повышательную динамику. Так, стоимость междилерского РЕПО «овернайт» под залог облигаций выросла на 4 б.п. до 6,02% годовых, а MosPrime «овернайт» - на 1 б.п. (6,00% годовых).

Рубль вчера немного отскочил на сильной нефти, укрепившись к доллару на 14 коп., до 32,75 руб., а к евро – на 8 коп., до 44,11 руб. Корзина подешевела на 12 коп. до 37,85 руб.

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

Статистика по банковскому сектору за октябрь 2013 г.

Новость: Вчера ЦБ РФ опубликовал основные цифры по российскому банковскому сектору за октябрь:

- Активы выросли на 1,2%, корпоративный кредитный портфель – на 1,4%, розничный кредитный портфель – на 2,3%. В годовом выражении рост корпоративных кредитов составил на 1 ноября 12,8%, розничных кредитов – 30,2% (на 1 октября – 12,8% и 31,0% соответственно).

- Доля просрочки по корпоративному портфелю выросла за месяц с 4,3% до 4,4%, а по рознице не изменилась, оставшись на уровне 4,5%.

- Объем депозитов физических лиц за месяц прибавил 0,7%, а депозиты юридических лиц – на 1,1%.

- Чистая прибыль российских банков по итогам 10М13 составила 820,1 млрд руб. (-1,6% г/г).

Эффект на сектор: Статистика в целом повторяет те тренды, которые мы видели в недавних результатах Сбербанка по РСБУ за октябрь. Более того, уверенный рост кредитования, особенно в корпоративном сегменте, был, видимо, в значительной степени обеспечен как раз Сбербанком, которому удалось существенно опередить рынок в октябре. Так, в абсолютном выражении прирост корпоративных кредитов по всему сектору за октябрь составил 308 млрд руб., а для Сбербанка – 157 млрд руб.

Депозиты стагнируют на фоне снижения ставок (максимальная средняя ставка 10 крупнейших банков по объему розничных вкладов продолжает снижаться и уже достигла 8,4% по состоянию на 1 ноября), хотя к концу года есть хорошие шансы на сезонное ускорение роста. Вместе с тем, на фоне данного опережающего роста кредитов по сравнению с депозитами, также вполне вероятно размещение значимого объема публичного банковского долга в последнем, традиционно наиболее активном с точки зрения динамики бизнеса квартале года.

Беспокойство вызывает лишь неожиданное увеличение просрочки в корпоративном сегменте, где последние месяцы наблюдалась стабильная позитивная динамика.

ЦБ отказался от идеи ограничения ставок по потребительским кредитам?

Новости: В рамках второго чтения законопроекта «О потребкредитовании» на заседании комитета Госдумы по финансовым рынкам не были внесены уже согласованные ЦБ и Минфином поправки, наделяющие ЦБ правом рассчитывать средние ставки по розничным кредитам в различных сегментах и устанавливать для банков предельные отклонения от этих значений. Об этом сегодня пишет Коммерсант.

Эффект на сектор: На первый взгляд, данный поворот в казалось бы решенном вопросе выглядит неожиданно. Не исключено, что свою роль сыграли более детальные расчеты эффекта на бизнес розничных банков, которые должны были пострадать от данного нововведения больше всего. Напомним, что изначально считалось, что данный шаг более выгоден крупнейшим универсальным банкам, которые изначально вели менее агрессивную ценовую политику в этом сегменте.

С другой стороны, следует помнить про готовящиеся ЦБ РФ поправки в 139-И в части установления повышенных – де-факто, запретительно высоких – коэффициентов риска для кредитов с полной стоимостью (ПСК) более 45% годовых для расчета Н1 с начала 2014 г. По нашему мнению, установление данных коэффициентов само по себе вынудило бы банки пересмотреть бизнес-модели в части выдачи дорогих для населения кредитов. К тому же можно заметить, что замедление розничного кредитования в стране и так происходит в силу уже принятых регулятором до настоящего момента мер. Так, прирост розничных портфелей банков по итогам 10М13 составил 30,2% в годовом выражении (против 44,4% на локальных максимумах прошлого года).

В любом случае, вопрос регулирования наиболее высокорискового сегмента кредитования населения остается, на наш взгляд, на повестке дня. В этой связи мы не исключаем появления новых инициатив в другой форме, направленных как на защиту потребителей финансовых продуктов, так и на создание более цивилизованных условий конкуренции на этом рынке.

В моменте новость может быть воспринята позитивно инвесторами в долги российских розничных банков. В то же время возвращение спроса на них более вероятно лишь с общим улучшением конъюнктуры долговых рынков.

Еврохим: результаты за 9М13 по МСФО

Новость: Еврохим вчера отчитался за 3К13 и 9М13 по МСФО. На результаты 3К13 оказала давление слабая конъюнктура на рынках удобрений – при этом негативная динамика была частично нивелирована ростом продаж и повышением цен на железную руду.

Выпуск EUCHEM17 заметно сократил премию к кривой Северстали с начала октября: спред EUCHEM17 к CHMFRU18 снизился с 36 б.п. до нуля. На текущих уровнях бумага, на наш взгляд, справедливо оценивается рынком.

Комментарий: Выручка и EBITDA в 3К13 сократились на 10% и 24% кв/кв под давлением негативной конъюнктуры на рынке удобрений, рентабельность EBITDA просела на 4 п.п. до 21%. В азотном сегменте бизнеса выручка от внешних продаж упала на 16% кв/кв на фоне 13%-го падения объемов реализации и снижения цен. Средние цены на карбамид и нитрат аммония (в черноморских портах) опустились на 10% кв/кв – при этом в сентябре компания сократила объемы отгрузки и увеличила запасы продукции. Давление на рынок оказали рекордные объемы экспорта азотных удобрений из Китая в течение летнего сезона пониженных экспортных пошлин. EBITDA азотного сегмента упала на 40% кв/кв – давление на прибыль оказало повышение регулируемых цен на газ с 1 июля (+15%), а также с 1 августа (+3%).

В фосфатном сегменте выручка и EBITDA в поквартальном сравнении практически не изменились: снижение цен по удобрениям было компенсировано ростом объемов и хорошей динамикой цен по железной руде (средние цены спот в Китае выросли на 5% кв/кв). На долю железной руды в 3К13 приходилось около 40% выручки и 70% EBITDA фосфатного сегмента бизнеса.

Еврохим отмечает стабилизацию цен на азотные удобрения в ожидании закрытия «экспортного окна» из Китая. На рынке фосфатов компания ожидает восстановления спроса в течение ближайших двух месяцев. При этом ключевым фактором остается крайне низкий спрос на удобрения в Индии из-за сокращения субсидий.

Свободный денежный поток Еврохима ушел «в минус» на фоне падения операционного денежного потока (-15% кв/кв) и одновременно роста капитальных вложений (+15% кв/кв). Долговая нагрузка осталась почти без изменений, при этом кредитные метрики незначительно ухудшились – «Чистый долг/EBITDA» вырос до 2,3х по сравнению с 2х на 30/06/13. В 3К13 Еврохим заметно сократил долю краткосрочного долга в портфеле: в августе компания привлекла новый 5-летний синдицированный кредит на 1,3 млрд долл., направив средства на рефинансирование.

В конце октября финансовый директор Еврохима А. Ильин говорил о том, что в условиях сложной рыночной конъюнктуры компания намерена поддерживать соотношение «Чистый долг/EBITDA» в диапазоне 2,0-2,5х (а в нормальных условиях – 1,5-2,0х). По словам финансового директора, в случае резкого сокращения денежного потока компания может отложить существенную часть инвестиционных проектов и сократить капитальные вложения до 150-200 млн долл. в год.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: