Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Долговая нагрузка "Газпром нефти" сохраняется низкой


[17.05.2013]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Дискуссии о сокращении объемов QE накануне увели S&P 500 вниз на 0,5% с рекордных отметок, однако ряд крайне негативных макроотчетов по США «сбили» UST10 YTM сразу на 5 б.п. до 1,88%.

Сворачивание QE, вероятно, на первых этапах не затронет покупки UST (45 млрд долл./мес.): ряд представителей ФРС указали на выкуп MBS (40 млрд долл./мес.) как потенциальный объект для сокращения. Мы по-прежнему не видим причин для сворачивания QE в 2013 г.

«Торможение» экономики США в начале 2К13 поддержит спрос на UST: потребительские цены в апреле вновь снизились (инфляция 1,1% г/г, что существенно ниже «таргета» ФРС в 2%), число новостроек рухнуло на максимальные с февраля 2011 г. 16,5%, индекс промышленной активности от ФРБ Филадельфии ушел в отрицательную зону (-5,2 п. с 1,3 п. в апреле).

Турция (BB+/Baa3/BBB-) получила второй рейтинг инвестиционной категории от Moody’s. Напомним, что 5 ноября Fitch впервые присвоил стране инвестиционный рейтинг. Спред TURKEY41- RUSSIA42 с начала года не изменился – 22 б.п., с ноября 2012 г. сократился на 20 б.п.

Россия может объявить организаторов размещения суверенных еврооблигаций на следующей неделе, заявил замминистра финансов РФ Сергей Сторчак. В Минфине не исключают выход на рынок сразу после объявления. Суверенные выпуски отреагировали снижением котировок.

Невысокая активность в российских еврооблигациях: RUSSIA30 (YTM 2,91%) подешевела на 0,11 п.п. до 125,38%, спред к UST10 вернулся на уровень выше 100 б.п. (103 б.п., +7 б.п. за день). В корпоративном и банковском сегментах изменения котировок были незначительными – в пределах 0,1-0,2 п.п.

На локальном рынке вчера наблюдался интерес к сегменту средней дюрации: доходность по 4-6-летним выпускам (26206, 25081, 26204) снизилась в среднем на 2-4 б.п. (+0,1-0,2 п.п. в цене). Длинный бенчмарк 26207 при этом вырос в доходности на 2 б.п. (-0,2 п.п. в цене), доходность по десятилетнему выпуску 26211 под конец торгов снизилась на 2 б.п. (+0,1 п.п. в цене).

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный и валютный рынок: штиль сохраняется

Российский денежный рынок вчера пережил спокойный день. На аукционах РЕПО «овернайт» Банк России вновь удовлетворил весь спрос со стороны кредитных организаций (369 млрд руб.). Показательно, что аукцион по размещению 35-дневных депозитов Федерального казначейства прошел при пониженном спросе – из предложенных 35 млрд руб. востребованными оказались лишь 7,1 млрд руб.

Стоимость междилерского РЕПО «овернайт» по итогам вчерашнего дня осталась почти без изменений: -1 б.п. до 6,25% годовых.

Остатки банков на корсчетах и депозитах в ЦБ РФ на сегодняшнее утро составили 1,0 трлн руб. (+41 млрд руб.), показатель чистой ликвидной позиции – минус 1,42 трлн руб. (+47 млрд руб.).

Напомним, что на следующей неделе очередной налоговый период продолжится уплатой НДС за 1К13 (20 мая).

Несмотря на общий негативный внешний фон вчера, российской валюте удалось завершить день без потерь. На ММВБ рубль укрепился на 9 коп. против доллара (до 31,38 руб.) и на 10 коп. относительно корзины (35,42 руб.), объем торгов по паре USDRUB_TOM составил 3,7 млрд долл. Вероятно, основная поддержка рублю вчера вновь исходила со стороны нефтяных котировок – Brent (спот) пока удается держаться выше отметки 103 долл./барр.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Финансовые результаты Газпром нефти за 1К13: долговая нагрузка сохраняется низкой, нейтрально для облигаций

Новость. Газпром нефть вчера опубликовала финансовую отчетность по МСФО за 1К13 и провела телефонную конференцию по результатам работы в отчетном периоде. С 2013 г. компания пропорционально консолидирует результаты Томскнефти и Салым Петролеум Девелопмент.

Комментарий. Рост выручки до вычета экспортных пошлин и акцизов в годовом выражении составил 3% и был поддержан увеличением добычи (+3,1%) и переработки (+1,9%), а также более высокими ценами на нефтепродукты. Квартальное снижение на 10% было, в свою очередь, обусловлено сокращением объемов закупок сырой нефти и трейдинговой деятельности, а также снижением добычи на 3,5% кв/кв. На операционном уровне компания в целом демонстрировала успешный контроль над затратами, однако возросшие неконтролируемые расходы (налоги, акцизы, тарифы естественных монополий) все же оказали давление на рентабельность. В результате в годовом выражении EBITDA сократилась на 1% (-3% кв/кв), рентабельность EBITDA снизилась на 1 п.п. (+1 п.п. кв/кв).

Операционный денежный поток сократился на 33% кв/кв и на 37% г/г в основном в результате отвлечения в отчетном периоде средств в оборотный капитал (~ 17 млрд руб.). Капитальные вложения выросли на 9% г/г (сказался эффект низкой базы за счет небольшого сдвига в финансировании программы в прошлом году), тогда как сокращение на 29% в квартальном выражении было обусловлено в основном сезонностью. Свободный денежный поток остался в положительной зоне и составил 7,1 млрд руб. (-46% кв/кв, -80% г/г). Менеджмент подтвердил объемы инвестиционной программы-2013 на уровне 7,0-7,4 млрд долл. (с учетом долей в СП и ассоциированных компаниях), а также обозначил возможность по сохранению компанией небольшого положительного свободного потока по итогам года – ранее озвученные предположения о годовом отрицательном значении данного показателя основаны на консервативном прогнозе цены на нефть (95 долл./барр.).

Размер кредитного портфеля по итогам квартала сократился на 6% (согласно отчету о движении ДС, в отчетном периоде было погашено порядка 16 млрд руб. долговых обязательств), уровень долговой нагрузки в терминах «Чистый долг/12М EBITDA» не изменился и составил низкие 0,61х.

Уже после отчетной даты Газпром нефть привлекла синдицированный кредит от девяти банков в общем объеме 1 млрд долл. (31,7 млрд руб.) в виде двух траншей – амортизируемого пятилетнего объемом 700 млн долл. (22,2 млрд руб., LIBOR+1,75%) и трехлетнего в объеме 300 млн долл. (9,5 млрд руб., LIBOR+1,2-1,5%). Также в апреле был успешно размещен номинированный в евро выпуск еврооблигаций в объеме 750 млн евро (30,6 млн руб.) по ставке 2,933% годовых. По нашим оценкам, привлечение долга могло привести к некоторому повышению левериджа до уровня 0,8х Чистый долг/EBITDA (про-форма 1К13), что все еще представляется весьма комфортным уровнем. Отметим, что компания сохраняет существенный запас по привлечению дополнительных заемных средств (порядка 100 млрд руб.) до достижения внутренних ограничений по долговой нагрузке (Чистый долг/EBITDA < 1,5x), без угрозы для текущих рейтингов.

В целом мы оцениваем влияние результатов на котировки рублевых бумаг (спред к ОФЗ 150-175 б.п.) и еврооблигаций компании как нейтральное. Отметим, что новый евробонд SIBNEF 18E (YTM 2,775%, Z-спред 201 б.п.) в настоящее время котируется со спредом в 43 б.п. к кривой Газпрома в евро в терминах Z-спредов, что на 18 б.п. выше спреда при размещении и примерно на 30 б.п. выше аналогичного спреда в долларовых бумагах (SIBNEF 22 YTM 4,256%, Z-спред 244 б.п., спред к кривой Газпрома 10-15 б.п.), что представляется несколько повышенным уровнем.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: