Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Для участия в допэмиссии турецкой дочки ММК, очевидно, придется занимать


[26.03.2013]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Эйфория на финансовых рынках, вызванная договоренностями по Кипру, в течение дня сошла на нет из-за опасений «прецедентности» bailout. В итоге S&P 500, не дотянувший всего 1 п. до исторического рекорда в начале сессии, снизился на 0,33%, а доходность UST10, достигавшая 1,97%, отступила до 1,92% (-1 б.п.). Евро потерял к доллару более 1% до 1,2853 долл.

Убытки по незастрахованным депозитам могут, наравне с участием в bailout держателей облигаций, стать «нормой» в еврозоне, заявил накануне глава Еврогруппы Йерун Дейсселблум. Данное заявление послужило триггером для отката в рисковых активах. Кроме того, спреды 10-летних гособлигаций Италии, Испании и Португалии расширились сразу на 10-15 б.п.

Оптимизм в отношении последних сильных данных по экономике США (включая payrolls) преждевременен и не может быть поводом к сокращению QE3, считает глава ФРБ Нью-Йорка У. Дадли. Наибольшая угроза экономике исходит в моменте от фискальной политики.

Динамика в российских еврооблигациях была разнонаправленной. RUSSIA 30 (YTM 3,22%) потеряла 0,19 п.п. до 122,95%, спред к UST10 расширился на 3 б.п. до 130 б.п. В то же время вне суверенного сегмента был отмечен небольшой рост котировок (0,1- 0,3 п.п.), который был заметен в выпусках ВТБ (0,5-0,7 п.п.), наиболее сильно пострадавших на прошлой неделе из-за ситуации с Кипром.

ТМК накануне разместила 7-летние еврооблигации в USD на 500 млн долл. под 6,75%. Учитывая размещение по нижней границе диапазона, мы не видим большого потенциала роста в новом выпуске (подробнее см. «Темы российского рынка»).

Рынок рублевых бондов закрылся вчера преимущественно в зеленой зоне, хотя и резкое ослабление рубля оказало некоторое давление под конец торгов. Доходность длинных ОФЗ-26207 упала до 7,36% (+0,25 п.п. в цене), ОФЗ-26212 – до 7,38% (+0,6 п.п. в цене). Доходности в среднесрочном сегменте кривой (дюрация 5-7 лет) в среднем снизились на 1-3 б.п. (+0,05-0,2 п.п.).

Хуже рынка смотрелись 6-летние ОФЗ-26210, доходность которых котировалась в диапазоне 6,67-6,70% (+3-6 б.п. к уровням прошлой недели). Вероятно, в преддверии завтрашнего аукциона Минфина (в планах регулятора заложено размещение 25 млрд руб.) участники рынка не ожидают высокой премии по бумаге.

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

Новые еврооблигации ТМК: потенциал роста ограничен

ТМК (B+/B1/-) накануне разместила 7-летние еврооблигации на 500 млн долл. под ставку 6,75% (нижняя граница первоначального диапазона 6,75- 6,875%). Данный прайсинг предполагает премию порядка 30 б.п. к экстраполированной кривой Евраза (как в терминах номинальной доходности, так и в терминах Z-спредов).

На первый взгляд, премия нового выпуска к более короткому TRUBRU18 (YTM 5,92%) составляет привлекательные 80 б.п. в терминах номинальной доходности (порядка 40 б.п. по Z-спредам). Однако данный факт, на наш взгляд, объясняется, скорее, не полностью отражающей реальную ситуацию диспозицией TRUBRU18, который торгуется без премии к Евразу (B+/Ba3/BB-), несмотря на более сильный кредитный профиль последнего. В этом свете мы не видим потенциала опережающего роста в новой бумаге ТМК.

Кроме того, мы полагаем, что Евраз может выйти на рынок публичного валютного долга вслед за Северсталью и ТМК – вероятно после публикации результатов за 2012 г. в апреле. Ожидания нового предложения как раз и могут объяснять наблюдаемое с начала года отставание еврооблигаций Евраза от сопоставимых выпусков.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: поддержка со стороны лимитов ЦБ

Вчерашние выплаты по акцизам и НДПИ российским банкам удалось пережить относительно спокойно: помогло установление лимита аукционного РЕПО с ЦБ РФ на комфортном для банков уровне в 230 млрд руб. Как следствие, суммарный спрос банков (209,2 млрд руб.) оказался меньше объема предложения, а средневзвешенные ставки опустились до 5,625% на утреннем аукционе и 5,823% на дневном.

Тем не менее, чистая ликвидная позиция банков ожидаемо просела вчера – на 198,3 млрд руб. до минус 1,2 трлн руб. Остатки на корсчетах и депозитах российских банков в ЦБ на утро 26 марта остались без изменений (975,5 млрд руб.). Стоимость междилерского РЕПО o/n при этом подскочила сразу на 14 б.п. до 6,19%.

Торговая сессия понедельника выдалась неоднородной для пары USDRUB_TOM: если в первой половине дня национальная валюта укрепилась на ММВБ до 30,71 руб./долл., то после обеда – на новой волне опасений относительно Европы – доллар подорожал до 30,92 руб. (+9 коп. к закрытию пятницы). При этом рубль существенно укрепился против евро – до 39,76 руб./евро (-26 коп. к уровню пятницы). Бивалютная корзина завершила день на отметке 34,90 руб. (против 34.97 руб. накануне).

Очевидно, что в текущее время события, происходящие на мировых финансовых рынках, оказывают существенно большее влияние на курс рубля, нежели внутренние факторы – в частности, налоговые выплаты.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

ММК докапитализирует турецкую «дочку» MMK Metalurji на 600 млн долл. – ждем нового предложения от ММК на публичных рынках

Новость. По информации агентства «Интерфакс», акционеры ОАО «ММК» на внеочередном собрании 18 апреля рассмотрят участие в дополнительной эмиссии турецкой дочерней компании MMK Metalurji на 558 млн долл. Согласно сообщению, средства могут быть направлены на общекорпоративные нужды. В марте ММК уже принял участие в допэмиссии MMK Metalurji на 190 млн долл.

Комментарий. ММК с сентября 2011 года контролирует 100% в турецкой компании после выкупа у турецких партнеров пакета 50% -1 акция за 485 млн долл. Общий объем инвестиций в турецкий проект составил 2,1 млрд долл.

Турецкий актив в 2012 г. был самым слабым сегментом бизнеса ММК. ММК MetalurJi с 4К11 не генерировала положительной EBITDA, а в середине ноября турецкая компания остановила сталеплавильное производство и мощности по горячей прокатке на 90 дней ввиду высоких цен на лом и растущей стоимости энергоресурсов. На прошлой неделе менеджмент сообщил, что остановленные мощности планируется запустить во втором полугодии 2013 года. Отметим, что ранее менеджмент ММК заявлял, что рассматривает продажу дочки, однако на данный момент покупатель не найден.

На наш взгляд, докапитализация самого слабого актива могла потребоваться для рефинансирования долга ММК MetalurJi – по данным последней отчетности, общий объем обязательств (включая кредиторскую задолженность и проч.) по сегменту составлял 1,555 млрд долл.

На 9М12 общий долг группы составлял 3,9 млрд долл., объем денежных средств на балансе – 221 млн долл. Мы ожидаем чистый долг на конец года 3,7 млрд долл., а чистый долг к EBITDA (без учета финансовых вложений в Fortescue) – на уровне 2,8x. Для участия в допэмиссии турецкой дочки ММК, очевидно, придется занимать – хотя, если средства в итоге пойдут на рефинансирование, эффект на кредитные метрики может быть нейтральным. Мы не исключаем, что компания может профинансировать расходы на допэмиссию за счет выхода на публичные рынки долга. В феврале 2013 г. СМИ (в частности, Reuters, 11.02.2013) сообщали о том, что ММК обсуждает с банками выпуск евробондов – компания может выйти на рынок после публикации отчетности за 2012 год (ожидается в апреле).

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: