Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Cделки по приватизации российских нефтяных госкомпаний будут нецелесообразны в 2016 году


[03.02.2016]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

Навигатор рынков

Мировые фондовые рынки. На западных площадках возобновились серьезные продажи (Dow Jones -1,5%, S&P500 -1,6%, FTSE100 -2,3%) на фоне опасений замедления роста мировой экономики. Активно снижались акции энергетических компаний на падении нефтяных цен, которые потеряли за день порядка 3%. На фоне ухудшения аппетита к риску и удешевления нефти доходность UST10 упала еще на 10 б.п. до 1,85%.

С продолжением снижения нефтяных котировок продолжила расти и доходность российских еврооблигаций: в суверенном сегменте – в среднем на 10 б.п., в негосударственном – на 10-15 б.п., сильнее – по бумагам нефтегазовых компаний (SIBNEF 22 (YTM 6,87%), SIBNEF 23 (YTM 7,3%) +20 б.п.) и некоторых эмитентов в финансовом секторе (VEBBNK 22 (YTM 7,37%), VEBBNK 23 (YTM 7,41%) +21 б.п.).

Рынок локального суверенного долга просел на фоне падающего рубля. Дополнительное давление на среднесрочный отрезок кривой ОФЗ оказало предложение Минфина в данной дюрации в рамках регулярного аукциона. Доходность 4-летних ОФЗ-26214 составила 10,55% (+22 б.п.), YTM 12-летних ОФЗ-26212 - 10,33% (+15 б.п.).

Сегодня в ходе аукциона ОФЗ Минфин предложит остаток по выпуску ОФЗ-ИН (12,1 млрд руб.), в связи с чем мы ожидаем интерес к бумаге, а также дебютные 15 млрд руб. по ОФЗ-26217 – новой 5-летней облигации с фиксированным купоном.

Российский фондовый рынок снизился на фоне продолжившегося снижения цен на нефть и коррекции на западных рынках. На фоне ослабления рубля стандартный интерес инвесторов привлекли акции металлургического сектора: Норникель (+2,6%), АЛРОСА (+4,5%), НЛМК (+2,8%). В нефтегазовом сегменте лучше рынка была Роснефть (+0,7%). Хуже рынка закрылись банки: Сбербанк (-2,2%) и ВТБ (-3,8%).

БАНКОВСКИЙ СЕКТОР

Статистика по торговым оборотам Московской биржи. Нейтрально

Новость. Московская биржа (МБ) опубликовала регулярные данные по торговым оборотам. Совокупный оборот в январе составил 60,9 трлн руб. (-19% м/м и +70% г/г).

- По динамике оборотов в помесячном сопоставлении все сегменты продемонстрировали сезонное снижение (от 12% до 38%) за счет меньшего количества торговых дней в январе. Исключение – рынок деривативов (+7%), который вырос за счет резкого всплеска интереса к валютным деривативам.

- По годовом сравнении ситуация обратная: все сегменты показали положительную динамику, за исключением акций (-5%). Наиболее сильно выросла активность на валютном (+95%) и деривативном (+157% в денежном выражении и +126% в количестве контрактов) рынках. Отметим также денежный рынок (+42%), обороты на котором выросли за счет сегмента РЕПО с ЦБ.

- Среднедневные остатки на счетах участников торгов в январе увеличились на 27% м/м до 1,17 трлн руб., в основном за счет рублевой переоценки. Доля валютных средств - 89,1%.

Эффект на компанию. В январе мы увидели продолжение тренда 2015 года: более динамичный рост защитных сегментов валютного и деривативного рынков, что было обусловлено как высокой волатильностью валютного рынка, так и risk-off настроениями на основных финансовых площадках в январе. Наиболее маржинальные для МБ сегменты акций и облигаций показали в целом нейтральную динамику, что на данном этапе также можно считать хорошим результатом.

Эффект на акции. Нейтрально.

НЕФТЕГАЗОВЫЙ СЕКТОР

Продолжает обсуждаться приватизация предприятий в 2016 г., Росимущество предлагает повысить минимальный порог по дивидендам госкомпаний

Новость. Вчера глава Росимущества Ольга Дергунова сообщила, по данным Интерфакса, что сейчас идет обсуждение расширения списка приватизации крупных предприятий в 2016 г. В то же время глава Минэкономразвития Алексей Улюкаев считает, что, ввиду текущей бюджетной ситуации, приватизацию придется проводить в неблагоприятных условиях. Среди компаний нефтяного сектора кандидатами на продажу выступают Роснефть (19,5%) и Башнефть (возможно 25%+1 акция).

Глава Росимущества также сообщила, что ведомство предложило увеличить минимальный уровень дивидендных выплат госкомпаний в 2016 г. В настоящее время минимальный порог составляет 25% (по МСФО). Как один из вариантов ведомство предлагает повысить его до 50%, что принесет в бюджет дополнительно не менее 110 млрд руб.

Эффект на компанию. По цене закрытия на 1 февраля (269,8 руб./акц.) приватизация 19,5% пакета акций Роснефти может принести в бюджет около 560 млрд руб. (7,2 млрд долл. по текущему курсу). Учитывая сохраняющуюся слабую конъюнктуру цен на нефть и действие санкций, сделка по приватизации не будет отражать наиболее привлекательные уровни оценки компании. Для сравнения, по мультипликатору сделки по продаже акций Роснефти ВР в марте 2013 г. 19,5% пакет компании оценивался бы в 16,8 млрд долл. (8,1 долл./акц.).

Что касается возможного повышения минимального порога дивидендных выплат госкомпаний, то наилучшую доходность покажут акции Газпром нефти. Газпром в настоящее время рассчитывает дивиденды на основе РСБУ и, вероятно, размер дивидендных выплат должен будет корректироваться «вручную».

Эффект на акции. Мы полагаем, что, учитывая сохраняющуюся слабую конъюнктуру финансовых и сырьевых рынков, а также действующие против России санкции, сделки по приватизации российских нефтяных госкомпаний будут нецелесообразны в этом году.

Что касается повышения порога дивидендных выплат, то это ограничит возможности капвложений компаний в условиях низких цен на нефть и по факту равносильно увеличению налоговой нагрузки.

Осенью 2015 г., в рамках обсуждений повышения налоговой нагрузки на нефтегазовый сектор, российские госкомпании обращались к правительству с просьбой рассмотреть возможность снижения дивидендных выплат.

В целом мы считаем данную новость негативным сигналом о риске дополнительного изъятия денежных потоков в секторе посредством увеличения дивидендных выплат или повышения налоговой нагрузки в этом и следующем годах.

Эффект на облигации. Если решение об увеличении дивидендов примут, оно будет умеренно негативным для долга компаний. При двукратном росте дивидендные выплаты могут сравняться с СДП Газпрома. Менее негативным увеличение выглядит для Роснефти, чей СДП за последние 12 месяцев существенно превышает объем увеличенных дивидендных выплат. При этом отметим, что долговая нагрузка Газпрома остается низкой (1,1х в терминах чистый долг/EBITDA) и умеренно отрицательный СДП не окажет влияния на устойчивость компании.

Решение может негативно отразиться на Газпром нефти, чей отрицательный, в условиях пика инвестиционного цикла, СДП станет еще ниже, что может вынудить компанию продолжить наращивать долговую нагрузку (она выросла с 1,4х на начало 2015 года до 1,7х на 30 сентября 2015 г.).

При этом мы считаем, что в данный момент кривые доходности облигаций компаний расположены справедливо. Так, премия SIBNEF 22 (6,86%) к ROSNRM 22 (6,69%) составляет ~20 б.п., а к GAZPRU 4,95 22 (YTM 6,23%) ~60 б.п.

Добыча нефти и газа в РФ в январе 2016 года: очередной рекорд добычи нефти, экспорт не падает, добыча газа снизилась на 1,6% г/г

Новость. Среднесуточная добыча нефти в РФ в январе 2016 г., по предварительным данным ЦДУ ТЭК, составила 10,88 млн барр. в сутки (+0,5% м/м, +2,1% г/г).

Добыча газа составила 61,9 млрд куб. м, на 1,6% меньше, чем в январе 2015 года.

Эффект на компанию. Достигнут очередной исторический рекорд добычи в 10,88 млн барр./сут. (+2% г/г). Благодаря запуску новых месторождений НОВАТЭКа и Газпром нефти Россия наращивает объемы нефтедобычи, что служит еще одним подтверждением нашего мнения о том, что в краткосрочной перспективе искусственное сокращение добычи маловероятно.

Крупнейшие компании по-прежнему снижают объемы добычи: Роснефть – на 1% г/г, ЛУКОЙЛ – на 3,1% г/г.

Татнефть и Башнефть, наряду с упомянутыми выше НОВАТЭКом и Газпром нефтью, остаются в лидерах добычи.

Экспортные объемы в годовом сопоставлении не изменились даже после скачка в 2015 г., не помог и отказ от снижения экспортной пошлины, даже с учетом негативного лага по экспортной пошлине в январе.

Объемы добычи снизились на 1,5% г/г – несмотря на холодную погоду в России, в Европе погодные условия были не столь суровыми для импорта больших объемов российского газа.

Роснефть продолжает лидировать, нарастив добычу на 8% г/г, что, однако, почти не оказало влияния на ее финансовые результаты.

Из всего вышесказанного стоит обратить внимание на неизменные объемы экспорта сырой нефти – похоже, нетбэки по переработке по- прежнему недостаточно высоки, чтобы сгладить эффект от падения экспортных нетбэков. В феврале мы пока не видим причин для падения экспорта – пошлина останется на самом низком за последние годы уровне.

Эффект на акции. Эффекта на котировки акций мы не ждем, при такой слабой цене на нефть добыча долго не продержится – мы по- прежнему ждем прекращения роста до конца 2016 г.

ЭЛЕКТРОЭНЕРГЕТИКА

Обсуждаемое повышение дивидендов может поддержать котировки государственных электроэнергетических компаний

Новость. Росимущество предлагает повысить уровень дивидендных выплат с 25% до 50%, сообщил вчера Интерфакс. Окончательного решения по данному вопросу пока не принято.

Эффект на компанию. По нашим расчётам, повышение дивидендных выплат до 50% от чистой прибыли по итогам 2015 г. будет соответствовать следующим уровням дивидендной доходности: ФСК – 5,3%, Россети – 3,3%, Интер РАО – 3,2%, РусГидро – 7,1%.

Эффект на акции. Возможность повышения уровня дивидендных выплат может оказать поддержку котировкам госкомпаний. Однако до принятия окончательного решения рост котировок может оказаться краткосрочным.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: