РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- Финансовые рынки с воодушевлением восприняли новость о снятии кандидатуры «ястреба» Л. Саммерса с выборов на пост главы ФРС: S&P 500 прибавил 0,57% (рост был сдержан информацией о 13 погибших в ходе стрельбы под Вашингтоном), UST10 YTM снизилась на 2 б.п. до 2,87% (на минимумах дня падала до 2,78%).

- Замглавы ФРС Дж. Йеллен, сторонница ультрамягкой ДКП, является наиболее вероятным претендентом на пост главы регулятора после выбытия из «гонки» Л. Саммерса, заявили WSJ сразу несколько источников. Краткосрочный позитивный импульс для активов ЕМ по-прежнему актуален.

- Выходящие слабыми макроданные по США вряд ли удержат ФРС от tapering (двухдневное заседание FOMC начнется сегодня): индекс промышленной активности Empire Manufacturing опустился до минимальных с мая 6,29 п. с 8,24 п. (ждали роста до 9,10 п.). Промпроизводство выросло на 0,4% при ожиданиях +0,5%.

- Европейские долговые проблемы не теряют актуальности, несмотря на видимое спокойствие рынков и выход региона из рецессии. Франция повысила прогноз по госдолгу к ВВП на 2014 г. до 95,1% с 94,3%, Италия – до 132,2% со 129,0%. Рынок не отреагировал: евро укрепился к доллару на 0,3% до 1,3334 долл., BUNDS10 YTM потеряла 4 б.п. до 1,94% на фоне снижения ставок UST.

- Резкая просадка базовых ставок обеспечила сильный рост котировок на рынке российских еврооблигаций. RUSSIA30 (YTM 4,06%) выросла на 1,23 п.п. до 117,22%, спред к UST10 сжался сразу на 20 б.п. до 120 б.п. Новых суверенные бумаги подорожали на 0,7-1,7 п.п. Корпоративные и банковские выпуски прибавили 0,6-1,3 п.п.

- Доходности по локальным бумагам на дальнем участке кривой снижались в начале дня на 6-9 б.п., несколько откатившись обратно в течение торговой сессии. В итоге ставки по длинным выпускам снизились на 2-3 б.п., по среднесрочным – на 5-8 б.п. ОФЗ-26207 закрылась на уровне 7,59% (+0,25 п.п. в цене), ОФЗ-26211 – 7,30%.

- На фоне сохраняющегося рыночного оживления Минфин ожидаемо вышел на рынок с длинным предложением. В среду запланированы аукционы на 20 млрд руб. по 15-летке ОФЗ-26212 и 10 млрд руб. по новому 10-летнему выпуску ОФЗ-26215.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: начало напряженного периода

В понедельник ликвидность со стороны Банка России по-прежнему предоставлялась кредитным организациям в достаточных объемах. При лимите в 380 млрд руб. по операциям РЕПО «овернайт» сделок было заключено на 333 млрд руб. по средневзвешенной ставке 5,7% годовых. Еще 30 млрд руб. поступят в банки в среду по итогам аукциона 3-месячного РЕПО (предложение – 50 млрд руб.).

На этой неделе мы предвидим серьезное давление на ликвидность банковского сектора и, как следствие, повышенные лимиты по операциям РЕПО. Это, в первую очередь, обусловливается предстоящими крупными бюджетными поступлениями по НДС за 2-й квартал (20.09). Сентябрь – последний месяц уплаты квартального НДС, который традиционно характеризуется самыми большими объемами притока средств в бюджет по данному налогу.

Ставки денежного рынка также должны подрасти с нынешних уровней: вчера междилерское РЕПО «овернайт» стоило 6,17% годовых (+4 б.п. за день).

Чистая ликвидная позиция банковского сектора по итогам вчерашнего дня просела еще на 73 млрд руб. до минус 2,5 трлн руб. – на фоне окончания расчетов по страховым взносам в фонды.

Рубль продолжает стремительное укрепление, несмотря на упавшую нефть, причем на заметных объемах. За последнюю неделю бивалютная корзина потеряла около 1 рубля. К доллару рубль вчера укрепился на 20 коп. до 32,28 руб., к евро – на 16 коп. до 43,03 руб. Корзина, соответственно, завершила день на отметке 37,12 руб. (-18 коп.).

Учитывая тот факт, что стоимость бивалютной корзины уверенно движется в сторону центра 7-рублевого операционного диапазона ЦБ РФ, объем ежедневных валютных интервенций может опуститься ниже 200 млн долл. Это означает снижение значимости интервенций как фактора изъятия ликвидности банковского сектора. Однако этот факт не отменяет нашего мнения, что ситуация с ликвидностью на этой недели будет непростой.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Алроса: нейтральные результаты за 2К13 и 1П13 по МСФО. Сделка по продаже газовых активов должна быть закрыта до конца года

Новость. Алроса вчера опубликовала нейтральные результаты по МСФО за 2К13 и 1П13 по МСФО. В ходе телефонной конференции менеджмент подтвердил намерения продать непрофильные активы до конца года и направить вырученные средства (около 1 млрд долл.) на сокращение долговой нагрузки: на наш взгляд, после завершения сделки Moody’s и Fitch могут повысить рейтинги компании (сейчас – позитивный прогноз / помещены в список на возможное повышение).

Мы нейтрально относимся к выпуску ALRSRU20 (YTM 6,1%, Z-спред 385 б.п.), который сейчас торгуется на кривой Северстали (ВВ+/Ва1/ВВ), имеющей более высокие рейтинги.

Комментарий. Долларовая цена реализации алмазов ювелирного качества во 2К13 выросла на 11% кв/кв, вероятно, благодаря улучшению структуры продаж (ранее Алроса сообщала о негативном эффекте изменений в ассортименте на результаты 1К13, ожидая постепенного улучшения ситуации в течение года). Вместе с 4%-ным ослаблением рубля, рост средней цены компенсировал снижение объемов реализации (-9% кв/кв). В итоге выручка от продажи алмазов увеличилась на 4% кв/кв, а консолидированный показатель продаж прибавил 8% кв/кв (за счет роста по статье «прочая выручка» – в частности, от оказания транспортных услуг и трейдинга).

EBITDA Алросы выросла на 24% кв/кв, рентабельность EBITDA – на 6 п.п. до 46% на фоне ослабления рубля и снижения операционных расходов (за счет эффекта от изменения запасов в себестоимости).

Рост запасов алмазов в 2К13 и ускорение инвестиционных расходов (+27% кв/кв) привели к отрицательной величине свободного денежного потока (-1,7 млрд руб.). Помимо инвестиционной программы, компания потратила 3,3 млрд руб. на покупку 49% акций ОАО «Нижнеленское», профинансировав расходы за счет заемных средств: чистое привлечение составило около 5 млрд руб., совокупный долг на 30/06/13 достиг 141,6 млрд руб. (+7% кв/кв), частично за счет ослабления курса рубля (74% долга Алросы номинировано в долларах). В терминах «Чистый долг/12М EBITDA» леверидж почти не изменился, составив 2,1х.

В ходе телеконференции менеджмент подтвердил планы закрыть до конца года сделку по продаже газовых активов – помимо двух компаний, выкупленных у ВТБ (Геотрансгаз и Уренгойская Газовая Компания), речь идет о двух небольших активах в Якутии. Алроса планирует выручить от продажи более 1 млрд долл. и направить средства на погашение долга. На 30/06/13 краткосрочный долг составлял около 1,3 млрд долл. По оценкам менеджмента, на конец года совокупный размер задолженности может опуститься «ниже 3 млрд долл.». – это соответствует соотношению «Долг/12М EBITDA» порядка 1,5х (при текущем значении 12М EBITDA), что, вероятно, станет поводом для позитивных рейтинговых действий в отношении компании.

Отметим, что сокращению левериджа в 2П13 может отчасти воспрепятствовать выплата дивидендов за 2012 г. – 8,2 млрд руб. (почти вдвое выше, чем величина свободного денежного потока за 1П13).

Менеджмент также прокомментировал ситуацию на рынке алмазов: с начала года цены выросли на 7%, при этом компания ожидает их стабилизации на текущих уровнях по крайней мере до конца года.

Совет директоров Транснефти одобрил инвестпрограмму на 5 лет. Подтверждение рейтинга от Moody’s на уровне Ваа1 со стабильным прогнозом. Нейтрально

Новость. Совет директоров Транснефти вчера утвердил инвестиционную программу на 2014-2018 гг. Общий плановый объем финансирования на 5-летний период составил 500 млрд руб., в т.ч. 348 млрд. руб. – по программе развития магистральных нефтепроводов, и 152 млрд. руб. – по программе развития нефтепродуктопроводов.

Инвестиционная программа на 2014 г. должна составить 189 млрд. (150 млрд. руб. планируется направить на развитие системы нефтепроводов, 39 млрд руб. – на системы нефтепродуктопроводов). Основной объем инвестиций будет осуществлен по четырем ключевым проектам: Заполярье-Пурпе, Куюмба-Тайшет, расширение ВСТО для обеспечения поставок нефти в Китай и расширение ВСТО на участке Тайшет-Сковородино.

Кроме того, в минувшую пятницу агентство Moody's подтвердило долгосрочный рейтинг компании по глобальной шкале на уровне Ваа1, а также повысило оценку собственной кредитоспособности с baa3 до baa2. Прогноз по рейтингам – «Стабильный».

Комментарий. Озвученные цифры не включают затраты на ремонт и поддержание технического состояния системы Транснефти (порядка 80-110 млрд руб. ежегодно). При этом утвержденные объемы инвестиций в 2014 г. в объеме 189 млрд руб. на 17% превышают текущий прогноз инвестиций в новые проекты в 2013 г. (161,4 млрд руб.).

Видимое сокращение капвложений после 2014 года представляется позитивным. Так, в текущей версии инвестпрограммы средний за 5 лет объем инвестиций оценивается в 100 млрд руб. (78 млрд руб. после 2014 года) против ранее озвучиваемых ориентиров на 2013-2015 гг. в размере 162 млрд руб. Компания также отметила, что замораживание ежегодной индексации тарифа в сочетании с ростом ставки налога на имущество потребует пересмотра и возможного сокращения инвестиций на весь период до конца 2018 г.

Завершение ключевых этапов крупных инвестиционных проектов обеспечило улучшение финансового профиля Транснефти в части генерации денежных потоков и выступило драйвером повышения Moody's рейтинга самостоятельной кредитоспособности c baa3 до baa2. Компания вышла в плюс по показателю свободного денежного потока (FCF) в 2012 г. (19,6 млрд руб.) и I половине 2013 г. (88,6 млрд руб.), и в среднесрочной перспективе агентство ожидает сохранения небольшого плюса по FCF, с возможными некритичными для кредитного профиля отклонениями в отрицательную зону.

Агентство полагает, что инвестпрограмма компании продолжит формироваться, исходя из решений по тарифам и дивидендам, и, как следствие, устойчивый кредитный профиль сохранится даже в условиях тарифных ограничений и слабой экономики. В настоящее время Транснефть сохраняет солидный запас прочности в рамках установленных рейтинговыми агентствами предельных метрик. Как отмечает Moody's, негативное давление на рейтинг возникнет после устойчивого нарушения ВСА-метрик: RCF/чистый долг – ниже 15% (фактический уровень выше 50%), покрытие процентов FFO – ниже 4,0х (сейчас выше 8х), FFO/чистый долг – ниже 25% (сейчас выше 50%).

В целом мы не ожидаем реакции в еврооблигациях компании TRNEFT 18, которые торгуются с дисконтом порядка 20 б.п. к кривой Газпрома (в терминах Z-спредов).