Rambler's Top100
 

‘  "”–јЋ—»Ѕ": –ынок рублевых облигаций


[17.10.2007]  ‘  "”–јЋ—»Ѕ"    pdf  ѕолна€ верси€
 рива€ сглаживаетс€ – не слишком ли сильно?

¬добавок к потр€сени€м на мировых кредитных рынках на российском рынке в течение последних двух мес€цев наблюдалось радикальное изменение конфигурации кривой ќ‘«. ќ‘« с более длительными сроками обращени€ остались практически на уровн€х начала августа, но в более «коротких» выпусках вовсю шли продажи. Ёто резко контрастирует с «типичной» реакцией рынка на неблагополучную динамику: в этом случае инвесторы обычно спешат укрытьс€ в «тихой гавани» краткосрочного долга.
 
ѕон€тно, что наиболее важный вопрос заключаетс€ в том, как извлечь из этой ситуации доход. »нвесторам, ожидающим расширени€ спреда между «короткими» и «длинными» ќ‘«, лучше всего просто продавать долгосрочные ќ‘« и покупать краткосрочные инструменты в объеме, взвешенном по дюрации, чтобы устранить риски общего движени€ ставок вверх или вниз и нивелировать спред между инструментами с различными сроками обращени€.  роме того, открытие коротких позиций на фьючерсные контракты, возможно, позволит зафиксировать более низкую стоимость фондировани€.

Ќаблюдавшеес€ в середине августа повышение доходности краткосрочных облигаций во многих отношени€х вполне закономерно. ƒефицит ликвидности и резкое повышение стоимости фондировани€ должны были неизбежно сказатьс€ на доходности «коротких» инструментов. Ќа западных рынках краткосрочные ставки также подскочили, однако ожидани€ поддержки со стороны центральных банков способствовали снижению ставок по двухгодичным об€зательствам. ¬ результате на прот€жении года наклон кривых доходностей долговых об€зательств —Ўј увеличилс€, в то врем€ как кривые российских облигаций стали более пологими. ’от€ кризис ликвидности на российском рынке неизбежно повли€ет на стоимость фондировани€, столь резкое изменение ставок может произойти только в том случае, если эта ситуаци€ будет сохран€тьс€ в течение длительного времени.

ѕри более внимательном изучении динамики кривой можно обнаружить любопытные вещи. ‘орвардные ставки, о размере которых можно судить по бескупонной кривой доходности, позвол€ют придти к выводу относительно ожиданий рынка на будущее. “ак, изучив кривые двухгодичных и семилетних ќ‘«, мы можем составить представление об ожидани€х рынка относительно доходности п€тилетних ќ‘« через два года (разумеетс€, на практике дл€ этого нужно посмотреть не на две точки кривой, а на большее их число). Ќа рис. 2 представлены ожидаемые рынком величины доходности п€тилетних облигаций через два года.  ак ни странно, в насто€щий момент их доходность ниже, чем в начале августа. –ынок не только не обращает внимани€ на потр€сени€ минувших двух мес€цев, но, по существу, дает пон€ть, что в данный момент оснований дл€ покупки бумаг больше, чем прежде.

ќднако в реакции кривой есть элемент неопределенности. ѕовышение доходности краткосрочных инструментов свидетельствует о том, что рынок ожидает сохранени€ проблемы ликвидности. ¬ то же врем€ представл€етс€ очевидным, что изменение стоимости фондировани€ на длительный срок окажет вли€ние на экономику в целом. —уд€ по тому, о чем пишут газеты на прот€жении последних нескольких дней, российска€ экономика испытывает зависимость от краткосрочного долга. “ем не менее форвардные ставки, рассчитанные на основе бескупонной кривой доходности, свидетельствуют о том, что ожидани€ рынка на долгосрочную перспективу не изменились.

–азумеетс€, на угол наклона кривой могут вли€ть и другие факторы. ¬ последние несколько дней самой животрепещущей темой стала инфл€ци€. ≈сли рынок ожидает, что инфл€ци€ сохранитс€ на текущих уровн€х или превысит их, угол наклона кривой должен увеличитьс€ еще больше. Ќа прот€жении последних нескольких лет снижению ставок способствовал также приток иностранного капитала, равно как и повышение мировых цен на нефть, приведшее к накоплению свободных средств, которые можно направить на инвестиции. — другой стороны, поскольку низкие ставки обычно ассоциируютс€ с ухудшением экономической ситуации, сглаживание кривой может отражать ожидани€, что ÷Ѕ вскоре будет вынужден притормозить экономический рост.

ѕон€тно, что наиболее важный вопрос заключаетс€ в том, как извлечь из этой ситуации доход. »нвесторам, ожидающим расширени€ спреда между «короткими» и «длинными» ќ‘«, лучше всего просто продавать долгосрочные ќ‘« и покупать краткосрочные инструменты в объеме, взвешенном по дюрации. ≈сли речь, например, идет об ќ‘« 46018 и ќ‘« 25060, то, учитыва€ разницу в дюрации, взамен одной единицы ќ‘« 46018 следует купить 5,5 единиц ќ‘« 25060. Ёто позволит устранить риски общего движени€ ставок вверх или вниз и нивелировать спред между инструментами с различными сроками обращени€. »нвесторы, имеющие возможность проводить операции на фьючерсном рынке, могут прибегнуть к ним вместо операций на спот-рынке. ќткрытие коротких позиций на фьючерсные контракты, возможно, позволит зафиксировать более низкую стоимость фондировани€.

»нвесторам, которые, действуют на спот-рынке и не могут открывать коротких позиций по облигаци€м, также необходимо учесть последстви€ возможного увеличени€ угла наклона кривой. ¬ладельцы государственных облигаций с большей дюрацией могут увеличить общую доходность операций, обмен€в эти инструменты на более краткосрочные. ’от€ доходность «длинных» ќ‘« все еще превышает ставки по «коротким», возврат кривой к летним уровн€м может быстро нивелировать эту разницу.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: