Rambler's Top100
 

‘  "”–јЋ—»Ѕ": Ќордтекс: доходность к оферте 30% это много или мало?


[05.10.2007]  ‘  ”–јЋ—»Ѕ    pdf  ѕолна€ верси€
Ќќ–ƒ“≈ —: ƒќ’ќƒЌќ—“№   ќ‘≈–“≈ 30% Ё“ќ ћЌќ√ќ »Ћ» ћјЋќ?

 орпорации «Ќордтекс» (до 2006 г. – “’ «яковлевский») 26 окт€бр€ предстоит исполнить оферту и установить ставки купона на последний год обращени€ облигаций, размещенных в 2005 г. Ќа фоне падени€ котировок долговых инструментов выпуск Ќордтекс-1 оказалс€ в р€ду бумаг, в отношении которых инвесторы про€вл€ют наибольшую настороженность: в услови€х ограниченной ликвидности и существенного увеличени€ премии за риск, наблюдавшихс€ в последние недели, резко возросли риски рефинансировани€. — фундаментальной точки зрени€ кредитный профиль эмитента улучшилс€: компании удалось увеличить рентабельность, сократить операционные издержки, а долгова€ нагрузка, хоть и находитс€ на высоком уровне (долг/EBITDA около 6х) имеет тенденцию к снижению. ƒо конца года компани€ завершит реализацию инвестиционной программы, после чего сосредоточитс€ на повышении эффективности бизнеса.

”читыва€ результаты прохождени€ оферт в сент€бре, когда эмитенты были вынуждены выкупать практически весь объем находившихс€ в обращении облигаций, а также стойкое отсутствие интереса к компани€м третьего эшелона, ставшее причиной рекордного роста доходности «коротких» выпусков, Ќордтексу следует готовитьс€ к тому, что большинство инвесторов предъ€в€т облигации к погашению. ¬ насто€щем обзоре рассматриваютс€ результаты работы компании в первом полугодии 2007 г. обсуждаютс€ сильные, на наш взгл€д, стороны компании и факторы риска.

—ильные стороны:

• Ќордтекс завершает инвестиционный цикл в 2007 г. ¬ св€зи с этим мы ожидаем сокращени€ потребностей компании в долговом финансировании и постепенного снижени€ ее долговой нагрузки.

• —троительство собственной “Ё÷ компании находитс€ в завершающей стадии. Ќордтекс рассчитывает ввести ее в строй в конце 2007 г. – начале 2008 г., и, таким образом, сможет самосто€тельно обеспечивать себ€ теплом и электроэнергией.

•   насто€щему времени производственные мощности Ќордтекса оснащены самым современным оборудованием, что позволит компании увеличить долю высокорентабельной продукции в ассортименте. ѕомимо этого, благодар€ техническим характеристикам новых ткацких станков Ќордтекс сможет оперативно реагировать на изменение спроса на те или иные виды тканей.

• –азвита€ сеть дистрибуции способствует укреплению рыночных позиций компании.

Ќеблагопри€тные факторы:

• ¬ысока€ долгова€ нагрузка, ставша€ результатом реализации инвестиционной программы, и, как следствие, высокие риски рефинансировани€ в услови€х дефицита ликвидности.

• ќтсутствие аудированной консолидированной отчетности по ћ—‘ќ.

 орпораци€ «Ќордтекс» – один из крупнейших игроков на российском текстильном рынке.  омпани€ специализируетс€ главным образом на производстве специальных тканей, постельного бель€, спецодежды, а также домашнего текстил€.

¬ начале 90-х гг. компани€ занималась дистрибуцией продукции ивановского предпри€ти€ «яковлевский льнокомбинат». ¬ процессе укрупнени€ Ќордтекс интегрировала хлопчатобумажные производства, модернизировала старые и начала строительство новых фабрик, что дает ей возможность предложить рынку продукцию с более высокой добавленной стоимостью (спецодежда, постельное белье и широкие х/б ткани). ¬ конце этого года будет запущена нова€ ткацка€ фабрика в г. –одники, оснащенна€ самым современным оборудованием. ќтличительной особенностью холдинга €вл€етс€ вертикальна€ интеграци€ его бизнеса: бизнес-цепочка включает импорт хлопка, производство готовых изделий и их дистрибуцию конечным потребител€м. —еть филиалов Ќордтекса охватывает 37 российских городов. ѕомимо этого, открыты представительства компании в Ёстонии, „ехии и —ловакии.

»нвестиционные проекты, которые осуществл€ет корпораци€: строительство собственных распределительного центра, парогазовой “Ё÷, ткацкой и швейной фабрик, свидетельствуют о том, что в долгосрочной перспективе Ќордтекс ориентирован на производство конечной продукции вместо промежуточных товаров.  омпани€ уже направила на инвестиции пор€дка 62 млн долл. и до конца года вложит в инвестиционные проекты ещЄ около 5 млн долл. Ќа 2008г. инвестиционные вложени€ не планируютс€.

–еализаци€ инвестиционной программы потребовала от Ќордтекса увеличени€ долговой нагрузки.  орпораци€ готовит управленческую отчетность, консолидирующую итоги де€тельности всего холдинга. Ќиже представлены финансовые результаты по итогам 1 полугоди€ 2007 г.

¬ыручка выросла на 16,6% относительно аналогичного периода прошлого года, достигнув 2132 млн руб.

–ентабельность по EBITDA повысилась до 12,4% по сравнению с 10,4% годом ранее. Ётого удалось достичь за счет опережающих темпов роста выручки по сравнению с себестоимостью производства при сокращении операционных расходов.

јктивы увеличились до 5147 млн руб., или на 11,9% по отношению к началу года.

ƒолг с начала года вырос на 8,2% и составил 3474 млн руб. »ными словами, увеличение активов опережает темпы роста заимствований. ќднако структура долга постепенно ухудшаетс€ – дол€ краткосрочной задолженности увеличиваетс€, хот€ все ещЄ остаетс€ на приемлемом уровне – 33%.

 рупномасштабные инвестиции нашли отражение в увеличении долговой нагрузки, котора€ возросла с 4,86х по ƒолг/EBITDA в 2005г. до 5,95х на конец 1ѕ2007г. ¬ структуре капитала также велика дол€ заемных средств. ’от€ отставание от графика ввода в эксплуатацию новых производственных объектов не позволило компании достичь результатов, запланированных на 2006 г.: выручки в размере 5,3 млрд руб., рентабельности по EBITDA 14,4% и показател€ ƒолг/EBITDA 3,1х, завершение инвестиционного цикла приведет к улучшению финансовых показателей – об этом уже свидетельствуют итоги 1ѕ2007г.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: