Rambler's Top100
 

‘»Ќјћ: ÷Ѕ завтра оставит ключевую ставку на уровне 7,25%


[26.04.2018]  ‘»Ќјћ    pdf  ѕолна€ верси€

 лючева€ ставка и рынок ќ‘«: в преддверии заседани€ совета директоров ÷Ѕ –‘

¬озросша€ волатильность на финансовых рынках и новый виток геополитической напр€женности в начале апрел€ внесли определенный сбой в до этого довольно плавно протекавший процесс см€гчени€ денежно-кредитной политики (ƒ ѕ) российским ÷ентробанком. ƒействительно, начина€ с сент€бр€ 2017 г., регул€тор последовательно снижал ключевую ставку на каждом из своих п€ти заседаний, ориентиру€сь на снижение инфл€ционных рисков и стабильное нахождение уровн€ годового прироста потребительских цен ниже целевого уровн€ (4%). ѕонизив ключевую ставку на мартовском заседании до 7,25%, глава ÷Ѕ Ёльвира Ќабиуллина отметила, что рассчитывает завершить переход к "нейтральному" долгосрочному уровню ставки (6-7%) в 2018 г.

ѕо-видимому, если бы не обострившиес€ внешние риски и резкое ослабление рубл€, уже по итогам завтрашнего заседани€ ключева€ ставка могла бы достичь верхнего уровн€ обозначенного диапазона (7%). ќсновани€ дл€ этого присутствовали: во-первых, инфл€ци€ пока не показывает признаков ускорени€ (по состо€нию на 23.04.2018 г. годовой темп прироста потребительских цен в –оссии составил 2,3%, что близко к историческим минимумам), а во-вторых, один из основных факторов инфл€ционных рисков — инфл€ционные ожидани€ населени€ — продолжают уверенно снижатьс€. ¬прочем, надо заметить, что девальвационный фактор пока не успел в полной мере отразитьс€ в вышеуказанных оценках.

¬ыража€ реакцию регул€тора на последние событи€, первый зампред Ѕанка –оссии  сени€ ёдаева за€вила, что веро€тность понижени€ ключевой ставки на ближайшем заседании (27 апрел€) снизилась. “ем не менее, хот€ переход от текущей умеренно жесткой к нейтральной ƒ ѕ, по ее словам, может замедлитьс€, пока оснований говорить, что он не произойдет в этом году, нет. "  последующим заседани€м совета директоров ÷Ѕ будет лучше пон€тно, как развиваетс€ ситуаци€ и какие эффекты на инфл€цию будут", - отметила г-жа ёдаева.

“аким образом, хот€ ÷Ѕ полностью и не исключает возможность снижени€ ставки на завтрашнем заседании, такой сценарий действий видитс€ нам не очень веро€тным в текущих услови€х возросшей неопределенности. ƒа и спешить, на наш взгл€д, особо некуда: до конца 2018 г. (дата перехода к нейтральной ƒ ѕ) у регул€тора остаетс€ еще 5 заседаний (без учета завтрашнего).  роме того, отметим, что даже при неизменности номинального уровн€, реальна€ ключева€ ставка, остающа€с€ довольно стабильной с начала 2017 г., благодар€ ускорению инфл€ции начнет, наконец, снижатьс€. „то касаетс€ веро€тности повышени€ ключевой ставки на завтрашнем заседании, то надо признать, что впервые за много лет она вполне реальна (отметим, регул€тор не повышал ставку с декабр€ 2014 г.). “ак, недавно глава департамента денежно-кредитной политики ÷Ѕ »горь ƒмитриев за€вил, что ограничени€ на повышение ключевой ставки в зависимости от прогноза инфл€ции де-факто сн€ты. » все же повышение ключевой ставки, как нам представл€етс€, пока возможно только в качестве экстренной меры поддержки финансовой стабильности, в чем на текущий момент не видитс€ необходимости. ¬ общем, мы склон€емс€ к варианту, что завтра регул€тор оставит ключевую ставку без изменений на уровне 7,25%.

ќстановимс€ также на вопросе о потенциальном изменении уровн€ нейтральной долгосрочной ключевой ставки. ƒело в том, что в своем последнем по времени обзоре "ќ чем говор€т тренды" Ѕанк –оссии отметил, что уровень нейтральной ставки может быть пересмотрен в сторону повышени€. ќснованием дл€ этого €вл€етс€ рост российской риск-премии (оценка на основе кредитных дефолтных свопов сроком на 5 лет). ¬ случае, если этот рост окажетс€ устойчивым, уровень ключевой ставки, соответствующий нейтральной ƒ ѕ, возрастет. — учетом того, что уровень нейтральной ставки сейчас находитс€ в диапазоне 6-7%, а текуща€ ставка составл€ет 7,25%, реализаци€ данного сценари€ будет означать, что процесс нормализации ключевой ставки в –оссии окажетс€ практически законченным. ¬прочем, по утверждению  сении ёдаевой, ÷ентробанк пока не намерен пересматривать долгосрочный диапазон дл€ ключевой ставки. ѕо ее словам, "пока очень маловеро€тно, чтобы за счет тех шоков, которые произошли, оценка нейтральной ставки вышла за пределы коридора 6-7 процентов". ¬месте с тем, по нашему мнению, рост страновой премии за риск может, как минимум, повысить нижний уровень нейтрального диапазона с 6,0% до 6,5%, сокраща€ тем самым потенциал снижени€ ключевой ставки ÷Ѕ.

 

—ектор ќ‘« испытал мощный шок в первые дни после объ€влени€ санкций — например, 10 апрел€ падение отраслевого индекса RGBI стало максимальным дл€ одного торгового дн€ с 15 €нвар€ 2015 г. ¬ дальнейшем, цены бумаг немного отросли, хот€ до уровней начала апрел€ еще далеко. ¬ итоге, крива€ ќ‘« в среднем сместилась по доходности на 0,3 п. п. вверх, в результате чего выпуски с погашением свыше 10 лет сейчас располагаютс€ по доходности с премией к ключевой ставке ÷Ѕ –‘ (7,25%). ќтметим, что данна€ ситуаци€ не наблюдалась уже в течение многих лет.

ќсновными факторами ценовой "просадки" сектора стали снижение ожиданий относительно дальнейшего см€гчени€ ƒ ѕ (как минимум, на завтрашнем заседании), а также рост рисков относительно инвестировани€ в рублевые активы. „то касаетс€ первого фактора, то, насколько становитс€ пон€тно из последних за€влений представителей ÷ентробанка, курс на снижение ключевой ставки будет продолжен, хот€ и более медленными темпами, несмотр€ на близость нейтрального уровн€. „то же касаетс€ увеличени€ российской риск-премии, то очевидно, что нерезиденты (контролирующие треть рынка ќ‘«) сейчас пытаютс€ провести переоценку своих инвестиций с учетом веро€тности введени€ новых санкций и возросшей волатильности рубл€. ћы полагаем, что одним из важных последствий последних событий стало то, что воспри€тие российского риска ухудшилось: ќ‘« в значительной мере растер€ли свой статус "бычьей" истории в глазах глобальных инвесторов, несмотр€ на все еще конкурентоспособный уровень их реальных доходностей (около 5 п. п. по 10-летним бумагам). ќтметим, что особенно велико присутствие нерезидентов в самых дальних выпусках ќ‘« (60-80%), которые могут оказатьс€ под основным ударом в случае активного закрыти€ их позиций (чего пока, очевидно, не наблюдаетс€). ќсновным поддерживающим фактором дл€ рублевых госзаймов, по-видимому, следует считать растущий профицит ликвидности в отечественной банковской системе, оценивающийс€ на текущий момент в 4 трлн руб.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 31 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: