Rambler's Top100
 

‘»Ќјћ: ÷Ѕ –‘ завтра снизит ставку до 8,25%


[26.10.2017]  ‘»Ќјћ    pdf  ѕолна€ верси€

 лючева€ ставка и рынок ќ‘«: в преддверии заседани€ совета директоров ÷Ѕ –‘

’от€ инфл€ционна€ динамика выгл€дит сильно, мы не ожидаем, что регул€тор пойдет на второе подр€д снижение ключевой ставки на 50 б. п. ¬о-первых, на наш взгл€д, картина внутренних и внешних факторов выгл€дит сейчас не столь однозначно позитивно, как перед прошлым заседанием. ¬о-вторых, потенциал снижени€ ключевой ставки не бесконечен, принима€ во внимание, что ее равновесный долгосрочный уровень находитс€ на уровне 6,5-7,0%. ћы полагаем, что на завтрашнем заседании ключева€ ставка будет понижена до 8,25%.

—низив на сент€брьском заседании ключевую ставку до уровн€ 8,5%, Ѕанк –оссии отметил потенциал дальнейшего см€гчени€ денежно-кредитной политики (ƒ ѕ) в ближайшие два квартала. —леду€ своей практике давать сигналы рынку, 18 окт€бр€ директор департамента ƒ ѕ ÷Ѕ –‘ »горь ƒмитриев за€вил, что сохранение ключевой ставки сейчас маловеро€тно, ожидани€ рынка по ее снижению на 25 или 50 б. п. не сильно расход€тс€ со взгл€дом регул€тора.

–азберем аргументы в пользу прин€ти€ того или иного решени€ по ставке. √лавным доводом в пользу более радикального снижени€, несомненно, €вл€етс€ текуща€ динамика инфл€ции. — момента сент€брьского заседани€ нулевой прирост потребительских цен отмечалс€ в течение п€ти недель подр€д, что обеспечило замедление инфл€ции в годовом выражении до уровн€ 2,8%, €вл€ющегос€ постсоветским рекордным минимумом. Ќакопленный уровень инфл€ции с начала года составл€ет 1,9% (он практически не изменилс€ с середины сент€бр€), и, с учетом текущей динамики и оставшихс€ до конца 2017 г. 10 недель, инфл€ци€ имеет все шансы уложитьс€ как в текущий прогноз ÷Ѕ на этот год (3,5-3,8%), так и в его целевой уровень (4,0%). ќтметим, что даже с учетом снижени€ ключевой ставки на 50 б. п. в сент€бре, сейчас спред между ее уровнем и фактической инфл€цией снова находитс€ на рекордном максимуме.  онъюнктура на нефт€ном и валютном рынках складываетс€ в данный момент позитивно. ¬ целом, мы считаем, что даже снижение ставки на завтрашнем заседании на 50 б. п. не должно отразитьс€ на успешном достижении целевых показателей ÷Ѕ –‘ по инфл€ции по итогам 2017 г.

ћежду тем, насколько мы понимаем, основна€ озабоченность регул€тора лежит в области среднесрочных инфл€ционных рисков. ¬ этом отношении сложивша€с€ на текущий момент макроэкономическа€ картина представл€етс€ нам не столь однозначно позитивной, какой она виделась перед прошлым заседанием, когда ÷Ѕ пошел на уменьшение ставки на 50 б. п.

¬о-первых, несмотр€ на все наблюдаемые рекорды по замедлению фактической инфл€ции, улучшение ситуации с инфл€ционными ожидани€ми притормозилось. ¬ажность мониторинга данного индикатора обусловлена тем, что, по оценке ÷ентробанка, инфл€ционные ожидани€ внос€т основной вклад в повышение цен. —огласно данным за сент€брь 2017 г., инфл€ционные ожидани€ населени€ на год вперед и наблюдаема€ за последние 12 мес€цев инфл€ци€ практически не изменились по сравнению с августом, хот€ и остались на исторических минимумах. “аким образом, разрыв между наблюдаемой населением и фиксируемой –осстатом инфл€цией по данным за сент€брь не только не сократилс€, а даже несколько увеличилс€.  ак отмечает сам регул€тор, несмотр€ на то, что все больша€ дол€ респондентов говорит о значительном снижении инфл€ции и замедлении ее в будущем, они пока не готовы поверить, что инфл€ци€ действительно находитс€ вблизи 4%. “от факт, что большинство респондентов (56% по сравнению с 58% в августе) полагают, что инфл€ци€ к концу 2017 г. будет значительно выше таргета, создает риски сохранени€ высоких инфл€ционных ожиданий и в перспективе. ¬прочем, представители ÷Ѕ не раз давали пон€ть, что "за€коривание" инфл€ционных ожиданий около таргета потребует времени. — другой стороны, потенциал снижени€ ключевой ставки не бесконечен, учитыва€, что по за€влени€м главы ÷Ѕ Ёльвиры Ќабиуллиной, ее равновесный долгосрочный (как минимум до 2019 г., а, возможно, и далее) уровень составл€ет 6,5-7,0%.

¬о-вторых, не секрет, что все последние успехи в борьбе с инфл€цией в значительной степени св€заны со слабой динамикой спроса и доходов населени€. —обственно, проводима€ политика поддержани€ положительных процентных ставок в экономике (выражающа€с€ в том, что ключева€ ставка ÷Ѕ фиксируетс€ на уровне в несколько процентных пунктов выше инфл€ции) во многом и направлена на стимулирование склонности домохоз€йств к сбережени€м. ѕока что в услови€х, когда динамика реальных располагаемых денежных доходов населени€ в годовом выражении по-прежнему находитс€ в зоне отрицательных значений, говорить о полномасштабном отказе от сберегательной модели в пользу роста потреблени€, на наш взгл€д, преждевременно. “ем не менее, есть основани€ полагать, что потребительский спрос находитс€ на пороге осторожного восстановлени€. “ак, один из основных параметров потребительского спроса – оборот розничной торговли – демонстрирует признаки оживлени€. ћы полагаем, что это не ускользнуло от внимани€ ÷Ѕ и может стать поводом дл€ про€влени€ определЄнной осторожности в вопросе см€гчени€ ƒ ѕ.

≈ще одним фактором, в значительной мере про€вившимс€ в последнее врем€, €вл€етс€ ужесточение монетарной политики ‘–— —Ўј. –ынки €вно не ожидали, что риторика ‘едрезерва будет смещатьс€ в "€стребиную" плоскость столь быстрыми темпами. ƒело в том, что текуща€ стабильность валютного курса рубл€ (а значит и отсутствие с его стороны инфл€ционного давлени€) во многом базируетс€ на высоком спросе на российские активы со стороны иностранных инвесторов, привлеченных их высокой реальной (с учетом инфл€ции) доходностью. ¬ услови€х роста процентных ставок в —Ўј, снижение ключевой ставки российским регул€тором неизбежно повлечет за собой сужение дифференциала процентных ставок, охлажда€ интерес нерезидентов и тем самым оказыва€ давление на рубль. ’от€ представители российского регул€тора за€вл€ют, что они не ожидают массового оттока иностранных инвесторов с российского облигационного рынка, данный риск не стоит сбрасывать со счетов.

¬ целом, благодар€ наблюдаемой рекордно низкой инфл€ции, мы ожидаем, что на завтрашнем заседании процесс см€гчени€ ƒ ѕ будет продолжен. ћежду тем, баланс рисков, на наш взгл€д, смещен в пользу более умеренного (25 б. п.) снижени€ ключевой ставки.

–ынок рублевого госдолга нейтрально восприн€л итоги сент€брьского заседани€ ÷ентробанка: снижение ставки на 50 б. п. уже было заложено в цены. Ќадо заметить, что внутренние услови€ — стабильный рубль, сильные отчеты –осстата по инфл€ции, устойчивый профицит ликвидности в финансовой системе — способствовали сохранению спроса на ќ‘« в сент€бре-окт€бре. —держивающим фактором выступило ухудшение глобального "аппетита" к риску, сопровождающеес€ оттоком капитала с долговых развивающихс€ рынков, на фоне глобального роста доходностей, спровоцированное ожидани€ми по ужесточению монетарных политик ведущими центробанками. ¬ результате, сейчас с точки зрени€ уровней доходности рынок ќ‘« находитс€ примерно на тех же позици€х, что и в середине сент€бр€: так, индикативные доходности самых дальних бумаг составл€ют 7,7%. ќтметим сохранение "нормальной" формы кривой ќ‘« (с положительным наклоном) на фоне избытка ликвидности у крупнейших отечественных банков.

¬ случае, если ключева€ ставка (как мы ожидаем) будет завтра понижена на 25 б. п., у рынка рублевого госдолга, по-видимому, будут сохран€тьс€ ожидани€ еще одного снижени€ в декабре, учитыва€, что уже сейчас, в общем-то, пон€тно, что даже при ожидающемс€ сезонном удорожании плодовоовощной продукции в IV квартале целевой уровень инфл€ции по итогам 2017 г. превышен не будет. Ёто послужит сильным поддерживающим фактором дл€ рынка ќ‘«. –астущий профицит ликвидности и все еще конкурентоспособный уровень реальных процентных ставок в –оссии будут подпитывать интерес соответственно локальных и зарубежных инвесторов. ѕо всей видимости, основным фактором, который может помешать индексу российских рублевых гособлигаций RGBI штурмовать исторический максимум, зафиксированный весной 2013 г., €вл€етс€ негативное развитие темы санкций: в частности, введение ограничений на инвестиции в российский госдолг.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов:

  • нет св€занных эмитентов