Rambler's Top100
 

‘»Ќјћ: ÷Ѕ –‘ завтра может повысить ключевую ставку


[13.09.2018]  ‘»Ќјћ    pdf  ѕолна€ верси€

 лючева€ ставка и рынок ќ‘«: в преддверии заседани€ совета директоров ÷Ѕ –‘

3-летний тренд на постепенное снижение ключевой ставки в –оссии из-за всплеска волатильности на финансовых рынках и активизации проинфл€ционных рисков в апреле этого года прервалс€, в июне-июле ÷ентробанк также ограничилс€ сохранением ставки (7,25%) без изменени€. ќпределенна€ жесткость денежно-кредитной политики в ответ на возникавшие риски обеспечивалась тем, что ÷Ѕ сохран€л ключевую ставку на уровне выше нейтрального (6-7%). Ќапомним, что нейтральный уровень ключевой ставки — это такой уровень, который не оказывает избыточного сдерживающего или стимулирующего вли€ни€ на экономику, иными словами, это ставка, которую регул€тор устанавливает в долгосрочном периоде в отсутствие шоков. ќднако сейчас есть основани€ полагать, что нейтральный уровень ключевой ставки сместилс€ вверх и практически достиг текущего значени€. ѕроблема с уровнем долгосрочной нейтральной ставки уже поднималась после валютной турбулентности в апреле, когда регул€тор вынужден был признать, что, что в услови€х некоторого роста страновой премии за риск и увеличени€ процентных ставок на развитых рынках, оценка нейтральной ключевой ставки в –‘ смещаетс€ ближе к верхней границе диапазона 6–7%. ѕри этом, с апрельских уровней российска€ риск-преми€ (оценка на основе кредитных дефолтных свопов сроком на 5 лет) увеличилась к текущему моменту еще примерно на 30 б. п. Ѕезусловно, вопрос, насколько устойчивым окажетс€ достигнутый уровень, остаетс€ открытым. Ќо, на наш взгл€д, потенциал развити€ "санкционной" темы еще далеко не исчерпан и вообще маловеро€тно, что геополитические риски в среднесрочной перспективе сильно ослабнут. ќтметим также, что в своем июльском пресс-релизе по ключевой ставке ÷ентробанк подчеркнул, что денежно-кредитные услови€ в экономике близки к нейтральным — они уже практически не оказывают сдерживающего вли€ни€ на динамику кредита, спроса и инфл€ции. ¬ общем, мы полагаем, что есть основани€ полагать, что потенциал снижени€ ключевой ставки исчерпан, и –осси€ присоедин€етс€ к большинству развивающихс€ стран, завершивших процесс см€гчени€ денежно-кредитной политики (ƒ ѕ).

“аким образом, если предположить, что уровень нейтральной ключевой ставки уже достигнут, то теперь ÷ентробанк не может обеспечивать жесткость своей ƒ ѕ просто оставл€€ ставку без изменени€. ј основани€ дл€ про€влени€ жесткости имеютс€: рост турбулентности на развивающихс€ рынках и неопределенность по санкци€м, девальваци€ рубл€, все более €вный разворот к повышению инфл€ционных ожиданий населени€. —анкции "бьют" в первую очередь по рублю, который подешевел почти на 10% по отношению к доллару с момента июльского заседани€ по ставке, что, по оценкам, может дать дополнительный прирост к инфл€ции в размере 0,5-1,0 процентного пункта (п. п.). — учетом того, что уже сейчас регул€тор не исключает выхода инфл€ции за пределы целевого диапазона (4%) из-за налоговых и тарифных решений в 1 квартале следующего года, девальвационный эффект, очевидно, еще более осложнит проблему с обеспечением контрол€ над темпом роста цен. «аметим, что дл€ ÷Ѕ критически важно не допустить долгосрочного превышени€ целевого значени€ по инфл€ции.

— учетом всего вышесказанного, мы полагаем, что есть весомые основани€ дл€ повышени€ ключевой ставки на завтрашнем заседании. ќтметим, что уровень реальной ключевой ставки, который сейчас находитс€ на минимуме с но€бр€ 2016 г., благодар€ разгону инфл€ции будет и дальше снижатьс€, если оставить номинальный уровень ставки неизменным. » хот€, на наш взгл€д, баланс рисков, смещен в сторону более высокого, чем сейчас, уровн€ ставки, открытым остаетс€ вопрос — пойдет ли на повышение регул€тор завтра или, например, отложит этот вопрос до следующего заседани€ в конце окт€бр€, когда станет более €сной картина с ценовой динамикой и, по всей видимости, с санкци€ми со стороны —Ўј. ¬сЄ-таки резких скачков инфл€ции пока не наблюдаетс€ (ослабление рубл€ транслируетс€ в рост потребительских цен с некоторым временным лагом), а текущий уровень годовой инфл€ции (3,1%) — всЄ еще заметно ниже таргета ÷Ѕ. ћы полагаем, что поводом дл€ подн€ти€ ставки в окт€бре могут послужить, например, данные по возможному ускорению роста инфл€ционных ожиданий в первые осенние мес€цы, спровоцированному текущей девальвацией национальной валюты. Ќе добавл€ют оптимизма в пользу завтрашнего подн€ти€ ставки и последние за€влени€ высокопоставленных представителей Ѕанка –оссии ("большинство факторов говор€т в пользу сохранени€ ставки", "инфл€ционные риски пока, по оценкам, нос€т временный характер"). ¬прочем, веро€тность того, что ÷Ѕ в любой момент может предприн€ть радикальное повышение ставки дл€ отражени€ спекул€тивных атак на рубль (как это произошло в декабре 2014 г.), на наш взгл€д, не равна нулю.

ѕрошлый мес€ц и перва€ половина сент€бр€ стали т€желым временем дл€ рублевого долгового рынка. ѕо сути, мы наблюдали продолжение коррекции вниз от исторического максимума, достигнутого в конце марта этого года, только с выраженным ускорением. “ак, только августовский провал стоил российскому рынку всего ценового прироста 2017 года. ƒевальваци€ рубл€, активный выход нерезидентов, потенциальный разворот вектора движени€ ключевой ставки ÷Ѕ –‘ — легче было найти новый downside фактор дл€ рынка, чем аргумент в пользу инвестировани€ в ќ‘«. ¬ результате, вс€ крива€ ќ‘« стала располагатьс€ выше ключевой ставки (чего не наблюдалось со времени валютного шока 2014 года), а максимально доступный уровень доходности, который можно зафиксировать по облигаци€м с российским суверенным риском, приблизилс€ к 9%.

Ќесмотр€ на заметный ценовой отскок вверх в последние дни на фоне укреплени€ рубл€, все факторы против рынка по-прежнему остаютс€ в силе. ѕотенциал снижени€ ключевой ставки в перспективе ближайших мес€цев, по-видимому, исчерпан, инфл€ци€ прошла своЄ "дно" и начинает ускор€тьс€, а дол€ нерезидентов, дл€ многих из которых, как минимум, весь новый российский госдолг может оказатьс€ "токсичным" из-за санкций, по-прежнему значительна (около четверти объЄма всего рынка). “ем не менее, на наш взгл€д, российским банкам должна быть интересна доходность на несколько процентных пунктов выше ставки недельного –≈ѕќ — т.е. ключевой ставки ÷Ѕ. ≈сли смотреть ретроспективно, то доходности "дальних" ќ‘« практически никогда не превышали уровень ключевой ставки более, чем на 2 п. п. ѕо-видимому, именно здесь расположен уровень поддержки дл€ рынка.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов:

  • нет св€занных эмитентов