Rambler's Top100
 

‘»Ќјћ: ÷Ѕ –‘ снизит завтра ключевую ставку до 8,5%


[14.09.2017]  ‘»Ќјћ    pdf  ѕолна€ верси€

 лючева€ ставка и рынок ќ‘«: в преддверии заседани€ совета директоров ÷Ѕ –‘

Ќа наш взгл€д, текуща€ картина — как с точки зрени€ динамики фактической инфл€ции, инфл€ционных ожиданий, внешних факторов — выгл€дит как минимум не хуже, чем перед апрельским заседанием совета директоров, когда ставка была понижена на 50 б. п. ћы полагаем, что на завтрашнем заседании ключева€ ставка будет снижена до 8,5%.

Ќа июльском заседании Ѕанк –оссии вз€л паузу в цикле см€гчени€ денежно-кредитной политики (ƒ ѕ) после трех понижений ставки подр€д, отреагировав на ускорение инфл€ции в июне. “ем не менее, в своем пресс-релизе регул€тор отметил, что "видит пространство дл€ снижени€ ключевой ставки во втором полугодии 2017 года". 7 сент€бр€ в интервью агентству Bloomberg председатель ÷Ѕ –‘ Ёльвира Ќабиуллина сообщила, что "дискусси€ на предсто€щем заседании совета директоров будет идти между сокращением ставки на 25 и 50 б. п.". ѕроанализируем аргументы, которыми может руководствоватьс€ регул€тор, принима€ решение снизить ставку до 8,5%:

- завтрашнее заседание станет первым, которое проходит в услови€х, когда цель по инфл€ции (4,0%) формально достигнута. ѕо состо€нию на 11 сент€бр€ 2017 г., годовой темп прироста потребительских цен в –оссии составил 3,2%, что €вл€етс€ минимальным уровнем, зафиксированным в постсоветскую эпоху. »юньский инфл€ционный шок быстро сошел на нет, по итогам практически всех недель с момента прошлого заседани€ отмечалась дефл€ци€. ќтметим, что спред между уровнем ключевой ставки и фактической инфл€цией близок к рекордному максимуму. “екуща€ инфл€ционна€ динамика, несомненно, укрепл€ет уверенность регул€тора в достижении цели по итогам 2017 г. даже, на наш взгл€д, с учетом дальнейшего см€гчени€ ƒ ѕ;

- представители регул€тора не раз давали пон€ть, что, прежде всего, ориентируютс€ на инфл€ционные ожидани€ и не прив€зывают свои действи€ к краткосрочным колебани€м цен. ¬ своем недавнем интервью глава ÷Ѕ еще раз напомнила, что инфл€ционные ожидани€ все еще завышены и не за€корены, поэтому ставки остаютс€ выше "долгосрочного равновеси€" (данный уровень определен в диапазоне 6,5-7,0%). ѕосле некоторого ускорени€ в июле на фоне сезонного повышени€ цен на плодоовощную продукцию и роста тарифов (что стало одним из поводов дл€ ÷Ѕ –‘ оставить ставку без изменений), в августе инфл€ционные ожидани€ вновь стали нормализоватьс€. “ак, ожидани€ населени€ по уровню инфл€ции через 12 мес€цев упали в августе до минимального значени€ за всю историю наблюдений (9,5%). Ќеуклонно снижаетс€ и наблюдаема€ респондентами инфл€ци€;

- низкие темпы инфл€ции в значительной мере св€заны со слабой динамикой спроса и доходов населени€. —огласно последним данным, годовой темп прироста реальных располагаемых денежных доходов населени€ по-прежнему находитс€ в зоне отрицательных значений, продолжа€ быть в понижательном тренде с окт€бр€ 2014 г. –ост реального оборота розничной торговли остаетс€ невысоким (+1% г/г). √оворить о кардинальном изменении в поведении населени€ от сберегательной модели в сторону увеличени€ потреблени€ пока, на наш взгл€д, преждевременно. ѕри всем при этом, регул€тор отмечает, что постепенное восстановление потребительского спроса не должно создать существенных инфл€ционных рисков на фоне роста производственной активности. ¬ общем, по нашему мнению, отсутствие инфл€ционных рисков со стороны роста спроса в перспективе ближайших мес€цев открывает дорогу дл€ более активного снижени€ ключевой ставки;

- динамика промышленного производства остаетс€ весьма волатильной с начала текущего года, что свидетельствует о довольно неустойчивой динамике восстановлени€ российской экономики. ’рупкость восстановительного тренда €вл€етс€ аргументом дл€ более существенного см€гчени€ ƒ ѕ;

- конъюнктура на нефт€ном и валютном рынках складываетс€ позитивно. Ќефть стабилизировалась около отметки 50 долл./барр. марки Brent, что предполагает ограниченное вли€ние данного фактора на валютный курс и на инфл€цию. Ќесмотр€ на расширение санкций, мес€чна€ волатильность курса рубл€ находитс€ около 3-летних минимумов.  раткосрочный вектор монетарных политик основных мировых ÷ентробанков, на наш взгл€д, не создает серьезных рисков дл€ более выраженного см€гчени€ ƒ ѕ российским регул€тором на завтрашнем заседании.

¬прочем, отметим, что у Ѕанка –оссии есть основани€ дл€ про€влени€ осторожности в вопросе размера снижени€ ставки. ¬о-первых, несмотр€ на то, что регул€тор, по всей видимости, чувствует все большую уверенность в достижении цели по итогам 2017 г., мы полагаем, что как июньский всплеск цен, так и их резкое замедление в августе-начале сент€бр€ стали несколько неожиданным как дл€ ÷Ѕ, так и дл€ рынка в целом. ¬ этих услови€х не исключено, что регул€тор в очередной раз предпочтет не торопитьс€ со снижением ставки, выбрав более консервативный вариант (25 б. п.).  роме того, за€коривание инфл€ционных ожиданий около таргета и стабилизаци€ темпов роста потребительских цен возле отметки 4% очевидно потребуют времени, тогда как потенциал снижени€ ключевой ставки не выгл€дит бесконечным (как отмечено выше, равновесный долгосрочный уровень ставки находитс€ в диапазоне 6,5-7,0%). ќтметим, что, несмотр€ на очевидные успехи в борьбе с инфл€цией, ÷Ѕ не устает отмечать наличие кратко- и среднесрочных инфл€ционных рисков. “ак, глава регул€тора недавно подчеркнула, что риски ускорени€ инфл€ции сохран€ютс€ даже после ее падени€ ниже цели. —тоит упом€нуть и о том, что рост геополитической неопределенности может сказатьс€ на склонности российского ÷Ѕ проводить более энергичное см€гчение процентной политики.

» все же, мы склонны полагать, что по итогам завтрашнего заседани€ ключева€ ставка будет снижена до 8,5%. Ќа наш взгл€д, тенденци€ к формированию устойчиво низкой инфл€ции набирает силу. ќтметим, что текуща€ картина — как с точки зрени€ динамики фактической инфл€ции, инфл€ционных ожиданий, внешнего фона — выгл€дит как минимум не хуже, чем перед апрельским заседанием совета директоров, когда ставка была понижена на 50 б. п. », хот€ мы и не считаем, что снижение ставки на 50 б. п. означало бы отход от проведени€ умеренно жесткой ƒ ѕ, на наш взгл€д, уместно ожидать некоторого см€гчени€ риторики регул€тором. ћы не исключаем, что при отсутствии "шоков" на сырьевых рынках и геополитическом фронте ключева€ ставка может достигнуть уровн€ 8,0% до конца 2017 г.

–ынок рублевого госдолга довольно спокойно восприн€л итоги июльского заседани€ совета директоров Ѕанка –оссии, на котором было прин€то решение оставить ключевую ставку без изменений. «а€вление регул€тора о том, что он видит пространство дл€ снижени€ ключевой ставки во втором полугодии 2017 г., укрепл€ющийс€ рубль, а также всЄ еще привлекательный уровень реальных процентных ставок — всЄ это способствовало росту уверенности покупателей ќ‘«. Ќесколько охладили порыв инвесторов расширение санкций —Ўј и общее ухудшение геополитического фона. јвгустовское затишье на внутреннем долговом рынке нарушили впечатл€ющие данные по инфл€ции в –‘, после которых у инвесторов практически не осталось сомнений, что ÷Ѕ возобновит процесс снижени€ ключевой ставки на сент€брьском заседании. ¬ результате, индекс российских рублевых гособлигаций RGBI вплотную приблизилс€ к историческому максимуму, зафиксированному в конце апрел€ 2013 г., а доходности практически всех ќ‘« устойчиво сместились в область ниже 8%. ¬прочем, свою роль в росте цен ќ‘« с начала сент€бр€ сыграло и оживление "аппетита" к риску со стороны глобальных инвесторов. ќтметим, что крива€ рублевых госбумаг впервые за долгое врем€ перестала быть инвертированной и приобрела "нормальный" (с положительным наклоном) вид.

Ќесмотр€ на ожидаемое снижение ключевой ставки на завтрашнем заседании, российска€ денежно-кредитна€ политика, по всей видимости, всЄ равно останетс€ умеренно жесткой. Ёто означает, что ÷Ѕ будет поддерживать ключевую ставку на уровне в 2,5 п. п. выше инфл€ции как минимум до 2020 г. — таким образом, достаточно конкурентоспособный уровень реальных процентных ставок в –оссии будет сохран€тьс€. »нтерес отечественных игроков будет сохран€тьс€ благодар€ структурному профициту ликвидности в банковской системе и удешевлению стоимости фондировани€. «начительную угрозу дл€ сохранени€ спроса на ќ‘« со стороны нерезидентов может представл€ть негативное развитие темы санкций: в частности, введение ограничений на инвестиции в российский госдолг. Ќо в целом, учитыва€, прежде всего, всЄ еще значительное пространство дл€ см€гчени€ ƒ ѕ, мы полагаем, что процесс снижени€ доходностей в секторе рублевого госдолга в перспективе будет продолжен (хот€ нефть и геополитика остаютс€ в числе основных факторов риска). „то касаетс€ итогов завтрашнего заседани€, то мы не ожидаем негативной реакции, даже если регул€тор ограничитс€ снижением ставки на 25 б. п. — в этом случае, он, веро€тно, сопроводит свое решение м€гким комментарием, обещающим более существенное см€гчение ƒ ѕ в среднесрочной перспективе, что поддержит рынок.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 1
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов:

  • нет св€занных эмитентов