Rambler's Top100
 

‘»Ќјћ: ÷Ѕ –‘ оставит завтра ключевую ставку без изменени€


[14.06.2018]  ‘»Ќјћ    pdf  ѕолна€ верси€

 лючева€ ставка и рынок ќ‘«: в преддверии заседани€ совета директоров ÷Ѕ –‘

Ќа заседании в апреле Ѕанк –оссии впервые с июл€ 2017 г. не стал снижать ключевую ставку (7,25%), указав в качестве основной причины данного решени€ неопределенность относительно вли€ни€ произошедшего во второй декаде апрел€ ослаблени€ национальной валюты на инфл€ционные ожидани€. ѕо-прежнему было задекларировано намерение достичь нейтральной денежно-кредитной политики (ƒ ѕ) в текущем календарном году: в услови€х, когда экономический рост восстанавливаетс€ с трудом, а инфл€ци€ находитс€ около рекордного минимума, см€гчение ƒ ѕ, как и прежде, видитс€ оправданным. ѕри этом регул€тор отметил, что в услови€х некоторого роста страновой премии за риск и увеличени€ процентных ставок на развитых рынках, оценка нейтральной долгосрочной ключевой ставки смещаетс€ ближе к верхней границе диапазона 6–7%. “аким образом, если придерживатьс€ предпосылки, что базовый шаг изменени€ ставки составл€ет 25 б. п., то до достижени€ равновесного нейтрального уровн€ остаетс€ два снижени€. ¬прочем, как подчеркивает ÷Ѕ, соотношение текущего уровн€ ключевой ставки и ее нейтрального диапазона €вл€етс€ элементом воспри€ти€ степени жесткости ƒ ѕ.  лючева€ ставка может быть ближе как к верхней, так и нижней границе (или за их пределами) в услови€х реализации соответствующих сценариев и рисков.

„то касаетс€ ожиданий населени€ по инфл€ции на следующие 12 мес€цев, то они действительно подросли в мае — с 7,8% до 8,6%, что стало максимальным приростом с феврал€ 2017 г. »нтересно, что регул€тор считает увеличение инфл€ционных ожиданий незначительным и временным. ƒействительно, оценки повысились до уровней марта этого года, когда фон был достаточно спокойным.  роме того, в ответах респондентов ослабление рубл€ отнюдь не превалирует в качестве основной причины роста цен. –еспонденты отмечают всплеск цен на бензин, что подтверждает особую важность этого товара дл€ инфл€ционных ожиданий, хот€ дол€ бензина в потребительской корзине сравнительно невелика — около 4%. ѕо мнению ÷Ѕ, это может сдержать снижение инфл€ционных ожиданий в ближайшие мес€цы.

“емп роста потребительских цен, согласно данным –осстата, пока не показывает признаков ускорени€, остава€сь на уровне 0,1% четырнадцать недель подр€д. ¬ годовом выражении инфл€ци€ по последним данным составл€ет 2,4%.  ѕри этом, даже несмотр€ на усиление краткосрочных инфл€ционных рисков (повышение реальной заработной платы, превосход€щее темпы роста производительности труда, подорожание бензина, апрельское ослабление рубл€), регул€тор весьма оптимистичен в отношении динамики роста цен и в ближайшее врем€. “ак, 6 июн€ глава ÷Ѕ Ёльвира Ќабиуллина за€вила, что инфл€ци€ до конца II квартала сохранитс€ на текущем уровне и только потом начнет увеличиватьс€ в сторону 4% (немаловажную роль здесь, по-видимому, сыграет эффект базы). ¬прочем, хот€ данные –осстата по-прежнему не фиксируют разгона инфл€ции, согласно оценкам аналитиков ÷ентробанка, в мае очищенна€ от сезонности оценка ежемес€чных темпов роста потребительских цен соответствовала годовой инфл€ции в 4,4% — что несколько выше таргета.

ћы полагаем, что в услови€х, когда текущий уровень годовой инфл€ции стабильно остаетс€ ниже цели ÷Ѕ, основной фокус внимани€ при определении решени€ по ключевой ставке смещаетс€ в сторону среднесрочных инфл€ционных рисков.   ним относ€тс€: геополитика (угроза новых санкций) и возросша€ волатильность глобальных финансовых рынков на фоне тренда на ужесточение монетарных политик ведущими мировыми регул€торами, постепенный переход домохоз€йств к потребительской модели поведени€, повышенные и "неза€коренные" инфл€ционные ожидани€, неопределенность будущих налогово-бюджетных решений.  омментиру€ недавно "майские" указы президента (оценивающиес€ в 8 трлн руб.), Ёльвира Ќабиуллина отметила, что регул€тор хотел бы быстрее получить €сность в том, за счет каких источников будут осуществл€тьс€ данные расходы. “ак, обсуждаемое сейчас повышение ставки Ќƒ— с 18% до 20% способно привести к ускорению инфл€ции на 1,5-2,0 п. п. ¬ общем, по оценке ÷ентробанка, среднесрочные риски ускорени€ инфл€ции перевешивают риски ее замедлени€.

ѕри всем при этом, регул€тор не устает декларировать решимость обеспечить своей процентной политикой удержание инфл€ции в рамках целевого значени€ и в перспективе. «аметим, что на проинфл€ционные немонетарные факторы (такие, например, как цены на бензин) ÷Ѕ фактически повли€ть не может. ¬ итоге, требуемый баланс по инфл€ции достигаетс€ в результате проведени€ более жесткой ƒ ѕ за счет возможно излишнего давлени€ на монетарные факторы. “ем не менее, подчеркнем, что из-за того, что еще сохран€етс€ определенный задел по снижению ставки до нейтрального долгосрочного уровн€, повышение ставки, согласно Ёльвире Ќабиуллиной, не закладываетс€ в текущем прогнозе ÷ентробанка, поскольку это был бы, по ее словам, "нежелательный вариант дл€ экономики".

„то касаетс€ завтрашнего заседани€, то мы полагаем, что ключева€ ставка будет оставлена без изменени€. ѕоследстви€ апрельской турбулентности, по-видимому, еще до конца не про€снены, кроме того, про€вились новые проинфл€ционные риски, как кратко-, так и среднесрочного характера. »менно рост неопределенности (например, €сность по бюджетным решени€м наступит не ранее сент€бр€) может потребовать от регул€тора снова про€вить осторожность при вынесении решени€ по ставке. “аким образом, задача по окончательному переходу к нейтральной ƒ ѕ, по всей веро€тности, будет решатьс€ во II полугодии 2018 г.

—ектору ќ‘« не удалось продолжить ценовой отскок, наметившийс€ во второй половине апрел€: если май прошел в боковике, то начало июн€ вообще оказалось слабым – цены госбумаг вплотную приблизились к полугодовым минимумам. ¬ результате, с момента апрельского заседани€ по ставке крива€ ќ‘« сместилась по доходности вверх еще на 0,3 п. п. ƒоходности ќ‘« со сроком погашени€ 3/10/15 лет сейчас составл€ют 7,0%/7,6%/7,7%, таким образом превыша€ многолетние минимумы, зафиксированные в конце марта, на 0,5-0,7 п. п.

¬сему "виной" стало охлаждение аппетита инвесторов к риску, вызвавшее дестабилизацию долговых рынков многих развивающихс€ стран. –осси€ тоже оказалась затронута этим процессом, хот€ ее сильный макроэкономический профиль (низка€ долгова€ нагрузка, значительные международные резервы, сбалансированный бюджет) и сравнительно конкурентоспособный в глобальном масштабе уровень реальных процентных ставок (более 5 п. п. по 10-летним бумагам) обеспечивают ей особое место в сегменте EM. ¬прочем, риск санкций в значительной мере нивелирует данное качество.

Ќа наш взгл€д, потенциал ценового роста ќ‘« с точки зрени€ ключевой ставки ÷Ѕ –‘ близок к своему исчерпанию. ћы исходим из предпосылки, что если абстрагироватьс€ от прочих факторов, определ€ющих конъюнктуру на рынке рублевого госдолга, то крива€ ќ‘« по доходности должна находитьс€ выше уровн€ ключевой ставки (как это и было до валютного шока 2014 г.). —ейчас же выпуски с дюрацией до 5 лет располагаютс€ по доходности ниже текущего уровн€ ключевой ставки. “аким образом, даже с учетом того, что ставка может быть снижена регул€тором еще на 0,5 п. п. с текущего уровн€ 7,25% (что, как мы понимаем, €вл€етс€ рыночным консенсусом), долгосрочный нейтральный уровень ключевой ставки уже во многом учтен в ценах ќ‘«.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 1
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов:

  • нет св€занных эмитентов