Rambler's Top100
 

‘»Ќјћ: ÷Ѕ на завтрашнем заседании снизит ставку до 8,75%


[15.06.2017]  ‘»Ќјћ    pdf  ѕолна€ верси€

 лючева€ ставка и рынок ќ‘«: в преддверии заседани€ совета директоров ÷Ѕ –‘

–иски дл€ удержани€ инфл€ции вблизи целевого уровн€ в ближайшие мес€цы уменьшаютс€, хот€ и остаютс€ существенными. ¬виду большей решимости, демонстрируемой ÷ентробанком в вопросе см€гчени€ денежно-кредитной политики (ƒ ѕ) в последнее врем€, мы склон€емс€ к варианту, что ставка по итогам завтрашнего заседани€ будет понижена до 8,75%.

Ќа апрельском заседании ÷ентробанк второй раз подр€д снизил ключевую ставку — до уровн€ 9,25%, причем размер сокращени€ был увеличен с мартовских 25 б. п. до 50 б. п. Ќа наш взгл€д, вполне допустимо вести речь об изменении политики регул€тора: дело даже не в столько в том, что в последний раз ставка понижалась на двух заседани€х подр€д в июне-июле 2015 г., сколько в том, что ÷Ѕ стал действовать решительнее, чем от него в целом ожидает рынок. ѕо-видимому, это св€зано и со значительной величиной спреда между уровнем ключевой ставки и фактической инфл€ции, и с возросшей уверенностью регул€тора в способности контролировать рост цен, хот€ формально таргет (4% г/г) еще не достигнут. ¬ мае глава ÷Ѕ Ёльвира Ќабиуллина за€вила, что равновесный уровень ставки при стабилизации инфл€ции на уровне 4% эксперты регул€тора оценивают в 6,5-6,75%. "“аким образом, пространство дл€ см€гчени€ ƒ ѕ до номинального нейтрального уровн€ по-прежнему есть. ≈го темпы не предопределены. Ѕанк –оссии предпочитает постепенность в своей политике", - по€снила она. ѕозднее глава ÷Ѕ сообщила, что в ходе заседани€ 16 июн€ будут обсуждатьс€ две опции — снижение ключевой ставки на 25 б. п. и на 50 б. п.

ѕо словам представителей регул€тора, основна€ цель — это добитьс€ не просто снижени€ темпов роста цен до определенного уровн€, а обеспечить долгосрочную стабильно низкую инфл€цию. ¬ этой св€зи остановимс€ на рисках дл€ удержани€ инфл€ции вблизи целевого уровн€. ќ том, что такие риски сохран€ютс€ в среднесрочной перспективе, свидетельствует, например, такой показатель как трендова€ инфл€ци€, котора€, хот€ и снижаетс€, но все еще остаетс€ на повышенном относительно таргета уровне (6,6% по данным за апрель 2017 г.). ќтметим, что целевой уровень инфл€ции пока так и не достигнут, что в значительной степени св€зано с исчерпанием вли€ни€ таких временных факторов, как укрепление рубл€ и хороший урожай прошлого года, обеспечивших замедление темпов роста цен в I кв. 2017 г.  роме того, свою роль сыграло и ускорение динамики цен м/м в апреле-мае, что также было вызвано преимущественно разовым фактором – повышением цен на продукты питани€ из-за нетипично холодной весны. –егул€тор ожидает, что последстви€ плохого урожа€ будут компенсированы увеличением поставок тепличных овощей и расширением предложени€ в св€зи с частичным сн€тием эмбарго на импорт продукции из “урции. ¬ целом, Ѕанк –оссии полагает, что в ближайшие мес€цы продолжат снижение устойчивые компоненты инфл€ции, прежде всего цены на непродовольственную часть потребительской корзины, что позволит в отсутствие непредвиденных шоков компенсировать возможное повышение годовой продовольственной инфл€ции.

 омментиру€ данные за май, регул€тор отмечает, что текущий уровень темпа роста цен соответствует траектории его базового прогноза дл€ достижени€ 4%-ой инфл€ции в конце 2017 г. јнализ динамики инфл€ции в 2016 г. в мес€чной разбивке позвол€ет предположить, что определенные проблемы с удержанием темпа роста цен вблизи таргета могут возникнуть в августе-сент€бре этого года. ¬прочем, следует отметить, что еще ни разу за п€ть прошедших с начала 2017 г. мес€цев в услови€х действи€ разнонаправленных факторов темпы роста цен не превышали соответствующих значений прошлого года.

¬месте с тем, нельз€ не упом€нуть важный фактор, который вынуждает с осторожностью относитьс€ к прогнозам по инфл€ции, базирующимс€ на текущей динамике роста цен. ƒело в том, что все достигнутые в последнее врем€ успехи в деле замедлени€ инфл€ции происходили под вли€нием ограничений со стороны слабого потребительского спроса. ѕоследние данные позвол€ют предположить, что потребительский спрос, возможно, находитс€ на пороге осторожного восстановлени€: например, падение реального оборота розничной торговли, которое длилось с €нвар€ 2015 г. прервалось в апреле 2017 г. –ост реальных заработных плат продолжаетс€ и составил 2,5% г/г. ќднако не все факторы роста потребительского спроса демонстрируют восстановление. “ак, располагаемые доходы населени€, в которые помимо зарплат вход€т доходы от предпринимательской де€тельности, доходы по депозитам, скрыта€ зарплата, социальные выплаты и др., в апреле ускорили падение в годовом выражении. ƒанные за май, представленные ÷Ѕ, свидетельствуют, что население по-прежнему предпочитает сберегать, а восстановление потребительской уверенности происходит невысокими темпами. ¬ целом, слабые темпы восстановлени€ потребительской активности позвол€ет регул€тору, на наш взгл€д, увереннее подходить к снижению ключевой ставки в перспективе ближайших мес€цев.

ѕо признанию регул€тора, одной из основных причин апрельского снижени€ ставки стало улучшение ситуации с инфл€ционными ожидани€ми. ƒанные за май также оказались позитивными. “ак, ожидаема€ населением через год инфл€ци€ опустилась до уровн€ 10,3% г/г — минимального значени€ за всю историю измерений (с I кв. 2010 г.). ѕри этом собственна€ оценка инфл€ционных ожиданий населени€, которую ÷Ѕ делает на основе данных опроса, держитс€ ниже 4% (3,7% г/г в апреле, 3,8% г/г в мае). ƒиректор департамента ƒ ѕ ÷Ѕ »горь ƒмитриев сообщил, что "инфл€ционные ожидани€ снижаютс€ вслед за приближением инфл€ции к цели, а также под вли€нием укреплени€ рубл€ и замедлением роста цен на плодоовощную продукцию". ¬ажность мониторинга данного индикатора обусловлена тем, что, по оценке ÷ентробанка, инфл€ционные ожидани€ сейчас внос€т основной вклад (вплоть до половины) в повышение цен. –егул€тор не раз подчеркивал, что, в первую очередь, озабочен их инерционностью, поскольку есть понимание, что дл€ приближени€ инфл€ционных ожиданий к фактической инфл€ции потребуетс€ врем€: так, по оценке ÷Ѕ, при отсутствии шоков это может зан€ть до 1,5 года. ”словием дл€ этого €вл€етс€ стабилизаци€ инфл€ции на уровне 4%. ѕодчеркнем, что текущий уровень инфл€ционных ожиданий €вл€етс€, на наш взгл€д, основным фактором, который не позвол€ет снизить ключевую ставку до уровн€ 6,5-6,75% (обозначенного главой ÷Ѕ в качестве "равновесного" при инфл€ции в 4%) в ближайшей перспективе. ¬месте с тем, наблюдаемый позитив в их динамике отнюдь не преп€тствует, по нашему мнению, в том числе и достаточно агрессивному (50 б. п.) снижению ставки на завтрашнем заседании.

–ешение о продлении сделки ќѕ≈ +, прин€тое в конце ма€, не принесло позитива на нефт€ной рынок из-за разочаровани€ инвесторов, ожидавших более агрессивных действий со стороны нефтепроизводителей. Ќапомним, что в комментарии к итогам апрельского заседани€ Ѕанк –оссии отдельно выделил значимость сделки картел€. ¬прочем, не исключено, что без пролонгации соглашени€ цены на нефть были бы еще ниже. ¬ целом, сейчас, когда согласованные действи€ нефтедобытчиков оказывают поддержку нефт€ным котировкам, повышаетс€ предсказуемость макроэкономических условий, что вли€ет и на политику ÷Ѕ. ѕо итогам завтрашнего заседани€ регул€тор собираетс€ пересмотреть базовый прогноз по цене на нефть в сторону незначительного повышени€.

¬ общем, текущий уровень рисков дл€ стабилизации инфл€ции на уровне таргета в среднесрочной перспективе по-прежнему довольно высок, хот€ и имеет тенденцию к снижению. ќтметим и большую решимость, продемонстрированную ÷Ѕ в плане размера снижени€ ставки на двух последних заседани€х. ¬се это позвол€ет нам предположить, что на завтрашнем заседании регул€тор продолжит агрессивно снижать ставку — до уровн€ 8,75%.

¬озобновление процесса снижени€ ключевой ставки стало основным фактором роста рынка ќ‘«, начина€ с марта. ¬ результате, доходности дальних (со сроком погашени€ более 10 лет) выпусков упали ниже 8%, а значение индекса рублевых гособлигаций достигло уровней ма€ 2013 г. ќчевидно, что инвесторы, покупа€ ќ‘«, руководствуютс€ идеей заработать не только на купоне, но и на ценовом росте своих бумаг, инициированном снижением процентных ставок. ѕри этом наивысшим спросом пользуютс€ долгосрочные бумаги, в наибольшей степени выигрывающие от процесса снижени€ доходностей. ¬прочем, бурный рост рынка после последнего по времени заседани€ совета директоров несколько притормозилс€, что, на наш взгл€д, среди прочего, св€зано и с тем, что инвесторы решили вз€ть паузу дл€ оценки дальнейших перспектив российской ƒ ѕ и темпа снижени€ ключевой ставки ÷Ѕ, в частности. 

÷Ѕ подтверждает, что пространство дл€ см€гчени€ ƒ ѕ по-прежнему есть, и мы полагаем, что у рынка есть понимание того, что процесс снижени€ доходностей в секторе в перспективе будет продолжен, хот€, с большой долей веро€тности, и более медленными, чем в марте-апреле, темпами. —ужение дифференциала процентных ставок по рублевым и долларовым активам €вно охлаждает оптимизм кэрри трейдеров (что, по-видимому, стало одной из причин приостановки ценового роста в секторе в мае), хот€ говорить о полной потере привлекательности российского рынка дл€ нерезидентов, на наш взгл€д, в ближайшее врем€ не приходитс€. ƒело в том, что ÷Ѕ –‘ настроен на сохранение умеренно жесткой ƒ ѕ, заключающейс€ в том, что ключева€ ставка поддерживаетс€ на уровне в 2,5 п. п. выше инфл€ции, как минимум до 2020 г. — таким образом, достаточно конкурентоспособный уровень реальных процентных ставок в –оссии будет сохран€тьс€. »нтерес отечественных игроков будет поддерживатьс€ структурным профицитом рублевой ликвидности в банковской системе и удешевлением стоимости фондировани€. » хот€ мы вполне допускаем нейтральную реакцию рынка на снижение в размере 50 б. п. по итогам завтрашнего заседани€ ÷Ѕ, по нашим оценкам, если ключева€ ставка достигнет отметки 8% к лету следующего года, доходности долгосрочных ќ‘« опуст€тс€ до уровн€ 7%, а крива€ ќ‘« будет приобретать все более "нормальный" вид, избавл€€сь от инвертированности.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов:

  • нет св€занных эмитентов