Rambler's Top100
 

‘»Ќјћ: Ѕанк –оссии завтра снизит ключевую ставку до 8,0%


[14.12.2017]  ‘»Ќјћ    pdf  ѕолна€ верси€

 лючева€ ставка и рынок ќ‘«: в преддверии заседани€ совета директоров ÷Ѕ –‘

’от€ текуща€ картина с точки зрени€ инфл€ционных факторов несколько улучшилась с момента прошлого заседани€ совета директоров, мы не ожидаем, что ÷Ѕ сделает выбор в пользу большего шага снижени€ ставки, то есть 50 базисных пунктов, из-за сохран€ющихс€ среднесрочных рисков и ограниченного потенциала снижени€ ставки. ћы полагаем, что на завтрашнем заседании ключева€ ставка будет понижена до 8,0%.

”меньшив, как и ожидал рынок, ключевую ставку с 8,5% до 8,25% в конце окт€бр€, регул€тор допустил возможность дальнейшего ее снижени€ на ближайших заседани€х. ќснованием дл€ снижени€ ставки стала инфл€ционна€ динамика (снижение годового темпа роста потребительских цен до уровн€ значительно ниже таргета), в то врем€ как скромный шаг понижени€ был обусловлен сохран€ющимис€ среднесрочными инфл€ционными рисками: в первую очередь, отсутствием положительной динамики на уровне инфл€ционных ожиданий и потенциальным оживлением потребительского спроса. ¬первые в пресс-релизе по итогам заседани€ был задекларирован постепенный переход от текущей умеренно жесткой к нейтральной денежно-кредитной политике (ƒ ѕ).  ак в дальнейшем стало пон€тно из комментариев представителей регул€тора, под этим понимаетс€ плавное движение реальной ключевой ставки к ее равновесному долгосрочному уровню в 2-3% (в номинальном выражении 6-7%), который предполагаетс€ достичь в течение 1-2 лет. Ёто подразумевает, что снижени€ ставки будут очень умеренными (3-4 раза в год по 25 б. п.). —корость перехода к нейтральной ƒ ѕ будет зависеть от анализа инфл€ционных рисков и ситуации в экономике на каждом конкретном заседании совета директоров ÷Ѕ. ќтметим, что, несмотр€ на сложившуюс€ в последнее врем€ практику давать сигналы рынку о потенциальном шаге см€гчени€ ƒ ѕ, перед завтрашним заседанием представители регул€тора воздержались от предоставлени€ каких-либо ориентиров, что наводит на мысль о том, что снижение ставки, если оно произойдет, вр€д ли окажетс€ большим.

ќстановимс€ на текущей динамике факторов, которые принимаютс€ в расчет ÷Ѕ при прин€тии решени€ по ставке. „то касаетс€ основного параметра — годовой инфл€ции — то ее текуща€ динамика продолжает выгл€деть сильно. “ак, по данным –осстата, по состо€нию на 11 декабр€ 2017 г. годовой темп прироста потребительских цен составил 2,5%, немного снизившись с момента окт€брьского заседани€. — начала года цены выросли на 2,3%, и, принима€ во внимание количество оставшихс€ до конца календарного года недель, а также тот факт, что еженедельный прирост цен с начала осени ни разу не превысил отметку 0,1%, 

инфл€ци€ в –оссии по итогам 2017 г. имеет все шансы уместитьс€ в прогноз регул€тора (2,5-2,7%). ¬прочем, сам ÷ентробанк считает текущее замедление инфл€ции неустойчивым и не сильно отклонившимс€ от таргета, ожида€, что по мере исчерпани€ вли€ни€ временных факторов (прежде всего, хорошего урожа€ и крепкого рубл€) уровень годовой инфл€ции в –оссии должен вернутьс€ к целевой отметке 4%. “ем не менее, заметим, что с учетом довольно высокой базы €нвар€ 2017 г. к первому в следующем году заседанию, посв€щенному вопросам ключевой ставки, инфл€ци€ в годовом выражении может не превысить уровень 3%. ¬ целом, ÷Ѕ продолжает придерживатьс€ позиции, что текущие рекордные минимумы по инфл€ции не €вл€ютс€ следствием излишне жесткой ƒ ѕ, а значит, не требуют поспешного снижени€ ключевой ставки.

ѕожалуй, основным источником риска превышени€ инфл€цией цели на среднесрочном горизонте €вл€ютс€ высокие инфл€ционные ожидани€. —обственно, сохранение умеренно жесткой ƒ ѕ при инфл€ции, уже соответствующей цели ÷Ѕ, в первую очередь и направлено на снижение и стабилизацию инфл€ционных ожиданий. ƒанные за но€брь оказались обнадеживающими: оценки как наблюдаемой, так и ожидаемой в ближайшей перспективе населением инфл€ции снова начали снижатьс€. “ак, пр€ма€ оценка инфл€ционных ожиданий на следующие 12 мес€цев снизилась с 9,9% до исторического минимума 8,7%, пр€ма€ оценка наблюдаемой инфл€ции за прошедший год сократилась с 11,2% до 10,4%. ¬месте с тем, очевидно, что данные оценки по-прежнему существенно выше фиксируемой –осстатом инфл€ции, а большинство опрошенных (54%) все еще придерживаютс€ мнени€, что инфл€ци€ по итогам 2017 г. будет значительно выше 4%. ¬прочем, за один мес€ц трудно было бы ожидать заметного количественного, а, главное, качественного сдвига в изменени€х воспри€ти€ ценовой динамики населением. ѕо оценкам ÷Ѕ –‘, дл€ "за€коривани€" инфл€ционных ожиданий около цели (4%) может потребоватьс€ около 1,5 года (неслучайно, что именно этот срок соответствует времени, в течение которого ключева€ ставка должна  достичь своего равновесного долгосрочного уровн€). “ем не менее, возобновление снижени€ инфл€ционных ожиданий в но€бре, на наш взгл€д, может рассматриватьс€ в качестве повода дл€ умеренного снижени€ ставки на завтрашнем заседании.

≈ще одним важным проинфл€ционным фактором, отмечаемым ÷Ѕ, выступает потенциальное восстановление потребительского спроса. ƒело в том, что все последние успехи в борьбе с инфл€цией в значительной мере св€заны со слабой динамикой доходов и спроса населени€. Ќеудивительно, что регул€тор тщательно отслеживает динамику основных параметров потребительского спроса при прин€тии решени€ по ставке. ÷ентробанк отмечает сохранение позитивных тенденций в экономике, а это значит, что рано или поздно потребительска€ активность вырастет, склонность населени€ к сбережению может 

снизитьс€, создав дополнительный фактор дл€ повышени€ цен. —огласно последним данным, говорить о начале какого-то заметного восстановлени€ пока еще рано: потребительский спрос продолжает находитьс€ под давлением слабой динамики реальных располагаемых доходов населени€, рост которых 4-й год подр€д остаетс€ в зоне отрицательных значений. ¬ результате, за 10 мес€цев 2017 г. розничный товарооборот в –оссии вырос лишь на 0,8% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. “ака€ динамика указывает на невысокий уровень инфл€ционных рисков со стороны потребительского спроса и не преп€тствует умеренному снижению ставки в текущем моменте.

Ќаконец, в качестве еще одного источника рисков превышени€ инфл€цией цели на среднесрочном горизонте в окт€брьском пресс-релизе ÷Ѕ отмечено потенциальное усиление структурного дефицита трудовых ресурсов, которое может привести к значимому отставанию темпов роста производительности труда от роста реальной заработной платы. ѕо-видимому, данный риск не стоит сбрасывать со счетов. “ем не менее, 8 декабр€ директор департамента исследований и прогнозировани€ ÷Ѕ –‘ јлександр ћорозов за€вил: "¬ данный момент ситуаци€ на рынке труда спокойна€, не несет инфл€ционных рисков. ѕотенциальные риски есть, но их не нужно переоценивать".

ѕринима€ решение по ставке, ÷ентробанк оценивает не только инфл€ционные факторы, но и соответствие динамики экономической активности его прогнозам. —огласно данным –осстата, за €нварь-сент€брь ¬¬ѕ –‘ вырос на 1,6% год к году. ÷Ѕ ожидает рост ¬¬ѕ в 2017 г. на уровне 1,7%, однако, слабые данные за окт€брь создают угрозу исполнению этого прогноза. ¬прочем, регул€тор полагает, что экономика сейчас растет темпами, близкими к потенциальным — то есть, тем, которые возможны при данной структуре и производительности. ќтметим, что в базовом сценарии ÷Ѕ темпы роста экономики –‘ в 2018 г. должны замедлитьс€ до 1,0-1,5%. ¬ дальнейшем в 2019-2020 гг. темпы прироста ¬¬ѕ восстанов€тс€ до 1,5-2%, которыми ограничен потенциал их роста из-за действи€ структурных факторов.  ак недавно за€вила Ёльвира Ќабиуллина: "ћеры ƒ ѕ способны только стабилизировать темпы роста вблизи потенциального уровн€. ¬ыход на новые темпы роста мерами ƒ ѕ обеспечить нельз€".

ѕодвод€ итоги, еще раз отметим, что динамика текущей инфл€ции выгл€дит позитивно, инфл€ционные ожидани€ вновь начали снижатьс€, в то врем€ как признаки инфл€ционного давлени€ со стороны потребительского спроса пока не прослеживаютс€. —итуаци€ в экономике не расцениваетс€ ÷ентробанком как требующа€ оперативного вмешательства, предполагающего интенсивное см€гчение ƒ ѕ дл€ стимулировани€ роста. “аким образом, у регул€тора есть все основани€ дл€ продолжени€ снижени€ ставки на завтрашнем заседании. ќднако, принима€ во внимание все еще сохран€ющиес€ инфл€ционные риски и ограниченный потенциал снижени€ ставки до "нейтрального" уровн€ 6-7%, мы ожидаем, что Ѕанк –оссии завтра ограничитс€ снижением на 25 б. п. — до 8,0%.

—м€гчение ƒ ѕ российским регул€тором продолжает поддерживать тренд на снижение доходностей в сегменте рублевых облигаций.  роме того, профицит ликвидности в банковской системе определ€ет спрос на ќ‘« со стороны отечественных инвесторов, а все еще привлекательный в глобальном масштабе уровень реальных процентных ставок в –оссии нар€ду с устойчивостью основных макроэкономических показателей и курса рубл€ — со стороны нерезидентов. ¬ результате, 2017 г. отраслевой индекс RGBI заканчивает в шаге от своего исторического максимума, а доходности бумаг наход€тс€ на уровн€х весны 2013 г. — когда цены на нефть достигали трехзначных значений, а до обострени€ отношений с «ападом было еще далеко. ¬ результате снижени€ ключевой ставки форма кривой ќ‘« снова приобрела устойчивый "нормальный" вид (когда доходности коротких выпусков ниже доходностей дальних). ¬прочем, отметим, что, несмотр€ на то, что за последний год ключева€ ставка была снижена почти на 2 п. п., доходности ќ‘« по-прежнему наход€тс€ ниже ее уровн€, что ограничивает потенциал дл€ ускоренного ценового роста в секторе.

ѕо-видимому, основной риск дл€ возможности достижени€ в ближайшей перспективе минимумов по доходности представл€ет собой развитие темы санкций.  ак ожидаетс€, до конца €нвар€ 2018 г. министр финансов —Ўј по итогам консультаций с директором национальной разведки и госсекретарем должен представить в соответствующие комитеты  онгресса отчет, описывающий потенциальный эффект от расширени€ санкций за счет включени€ в них суверенного долга –‘. Ќапомним, что по данным ÷Ѕ –‘, дол€ иностранных держателей российских гособлигаций сейчас находитс€ на историческом максимуме — по состо€нию на 1 но€бр€ она составила 32,7% (2,2 трлн руб. или 37,2 млрд долл.). ¬ случае, если ограничительные меры будут предусматривать полный запрет на владение российским долгом, то последстви€, на наш взгл€д, могут быть весьма негативными как дл€ рынка ќ‘«, так и российской валюты (а значит, и дл€ инфл€ционных перспектив и, следовательно, будущей траектории движени€ ключевой ставки). ¬прочем, ÷Ѕ –‘ утверждает, что не ждЄт валютных шоков на предсто€щем горизонте и имеет весь необходимый набор инструментов, чтобы их купировать. ≈сли же санкции будут касатьс€ только нового размещаемого долга, то здесь, по-видимому, вслед за ÷ентробанком остаетс€ рассчитывать на интерес локальных участников. “ем не менее, и в этом случае, некоторый рост доходностей на рынке, веро€тно, произойдет, ведь ситуаци€, когда уровни доходностей ќ‘« наход€тс€ ниже ключевой ставки, возможна именно благодар€ высокому спросу со стороны нерезидентов.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
25 26 27 28 29 30 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов:

  • нет св€занных эмитентов