Rambler's Top100
 

Ѕ  –≈√»ќЌ: ”частие в размещении новых облигаций "–ус√идро" интересно на всем маркетируемом диапазоне


[29.03.2016]  Ѕ  –≈√»ќЌ    pdf  ѕолна€ верси€

Ќовый выпуск –ус√идро: участие интересно на всем маркетируемом диапазоне

ѕјќ «–ус√идро» планирует 30 марта с 11:00 до 16:00 сформировать книгу за€вок на 3-летние биржевые облигации номинальным объемом 15 млрд рублей. ѕо облигаци€м будут выплачиватьс€ полугодовые купоны, оферта не предусмотрена. »ндикативна€ ставка купона установлена в диапазоне 10,75-11,0% годовых, что соответствует доходности к погашению в размере 11,04 - 11,3% годовых. “ехническое размещение облигаций запланировано на неделю с 4 апрел€.

Ќовый выпуск предлагает премию к собственным бондам –ус√идро 14-40 б. п., к ќ‘« – 175-200 б. п. Ќа наш взгл€д, справедлива€ преми€ к суверенной кривой должна ограничиватьс€ 150 б. п., что на данный момент соответствует доходности 10,8% годовых к погашению. ”частие интересно на всем маркетируемом диапазоне.

»нвестиционные преимущества:

- лидерские позиции на рынке. –ус√идро занимает второе место среди энергохолдингов –‘ по установленной мощности и третье место в мире по мощности √Ё—, вырабатывает 12% электроэнергии в –оссии;

- акционер в лице государства. Ќа 31 декабр€ 2015 г. –оссийской ‘едерации принадлежит 66,8 % уставного капитала –ус√идро;

- стабильный кредитный профиль. Ќесмотр€ на слабую динамику показател€ EBITDA (+0,2% год-к-году) и рост кредитного портфел€ (+11,5% год-к-году), долгова€ нагрузка –ус√идро изменилась несущественно (ND/EBITDA на 31.12.2015 г. = 2,0х против 1,9х на 31.12.2014 г.). Ћиквидна€ позици€ устойчива€: по последним данным (на конец феврал€ 2016 г.), имеющиес€ в распор€жении денежные средства и депозиты в размере 83 млрд рублей полностью покрывали задолженность к погашению в 2016 г. в размере 60 млрд рублей;

- низкие риски кредитного портфел€. ƒол€ рублевых заимствований в кредитном портфеле составл€ет 89%, дол€ заимствований с фиксированной процентной ставкой - 70% (на конец феврал€ 2016г.);

—лабые стороны и риски:

- неопределенность по схеме докапитализации. Ќа данный момент отсутствует решение по предоставлению господдержки в рамках рефинансировани€ долга –јќ Ё— ¬остока. –анее предполагалось размещение в пользу ¬“Ѕ эмиссии в размере 85 млрд рублей с фиксацией форвардной цены.

- слабые годовые результаты де€тельности. ѕо итогам 2015 г. выработка электроэнергии станци€ми группы фактически осталась на уровне 2014 г. (+0,6% год-к-году), выручка выросла на 5,4% до 347,5 млрд рублей при опережающем росте операционных расходов (+8,3%). ѕоказатель EBITDA показал близкую к нулевой динамику (+0,2% год-к-году до 73,4 млрд рублей), маржа по нему снизилась на 1,1 п.п. с 21,4% в 2014 г. до 20,3% в 2015 г. —вободный денежный поток по итогам года отрицательный.

ѕозиционирование выпуска. Ѕолее ликвидные собственные выпуски эмитента –усгидро, 07, 08 (дюраци€ – 1,75 г.) и 09 (дюраци€ - 1,41 г.) торгуютс€ с доходностью пор€дка 10,90% годовых. ѕрошедшие недавно размещени€ компаний схожей рейтинговой категории ћеталлоинвеста (¬¬/¬а2/¬¬) с выпусками Ѕќ-02 и Ѕќ-08 (YTP – 3,93 г.) и —ибур ’олдинга (-/¬а1/¬¬+) с выпуском 10-ой серии (YTP – 4,01 г.) прошли с премией в 200 б. п. и 170 б. п. соответственно. — учетом более высокого рейтинга и статуса государственной компании при размещении нового выпуска эмитент может рассчитывать на дисконт к ћеталлоинвесту.

»ндикативна€ доходность нового выпуска предлагает премию к собственным бондам –усгидро 14-40 б. п., к ќ‘« – 175-200 б. п. Ќа наш взгл€д, справедлива€ преми€ к суверенной кривой должна ограничиватьс€ 150 б.п. ”частие интересно на всем маркетируемом диапазоне купона. Ќаша справедлива€ доходность составл€ет 10,8% годовых к погашению через 3 года.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: