Rambler's Top100
 

Ѕ  –≈√»ќЌ: –ынок рублевых облигаций: заоблачный спрос 2017 года


[25.01.2018]  Ѕ  –≈√»ќЌ    pdf  ѕолна€ верси€

–ынок рублевых облигаций: заоблачный спрос 2017 года

ќсновные итоги  рынка рублевых облигаций за 2017 год и перспективы 2018 года

¬ 2017г. на рынке рублевых облигаций преобладала благопри€тна€ конъюнктура, что способствовало росту основных количественных показателей во всех его сегментах на фоне рекордных объемов первичных размещений. —нижение Ѕанком –оссии ключевой ставки, которое по итогам годам составило 2,25 п. п. до 7,75%, на фоне резкого падени€ инфл€ции до минимального в российской истории уровн€ в 2,5% к концу года способствовало продолжению роста цен рублевых облигаций и снижени€ их доходностей, которые вернулись на предсанкционный уровень четырехлетней давности.  роме того, ключевыми моментами в сфере регулировани€ долгового рынка, оказавшими определенное вли€ние на его динамику, по нашему мнению, стали: реализаци€ рейтинговой реформы, снижение ставки налога по купонным доходам дл€ юридических лиц, введение налоговых льгот по корпоративным облигаци€м дл€ частных инвесторов, изменение подходов Ѕанка –оссии к формированию Ћомбардного списка. —ложившиес€ на начало 2018г. внешние и внутренние услови€ позвол€ют с оптимизмом ожидать дальнейшего развити€ рынка рублевых облигаций в текущем году. ѕри этом одним из главных факторов неопределенности €вл€етс€ возможность ужесточени€ санкций со стороны —Ўј, которые могут затронуть рынок внутреннего государственного долга.

 лючевые событи€ 2017г.

- —нижение ключевой ставки. ¬ 2017г. Ѕанк –оссии провел 8 заседаний по вопросам денежно-кредитной политики, из которых на шести было прин€то решение о снижении ключевой ставки. ¬ результате за год она была снижена на 225 б.п. с 10% до 7,75%. ¬неплановых заседаний в течение 2017г. регул€тор не проводил. ќдной из главных причин см€гчени€ денежно-кредитной политики Ѕанком –оссии стало резкое снижение инфл€ции, котора€ к концу года достигла исторически минимального уровн€ в 2,5% год к году, что стало существенно ниже таргетируемого Ѕанком –оссии уровн€ в 4%.

- –ейтингова€ реформа. ѕерестройка рейтинговой индустрии, стартовавша€ в 2015г. с прин€ти€ «акона "ќ де€тельности кредитных рейтингов в –‘", в 2017г. была фактически завершена.  лючевой датой стало 14 июл€ 2017 года, когда "переходный период", предоставленный рейтинговым агентствам Ѕанком –оссии дл€ прохождени€ аккредитации закончилс€. — этого момента регулирование отечественного финансового рынка перешло с международных на национальные рейтинги, которые имеют право присваивать аккредитованные агентства, которыми в насто€щий момент €вл€ютс€: ј –ј (јќ) и јќ "Ёксперт –ј". ћеждународные агентства "большой тройки" "сконцентрировались" на присвоении российским эмитентам рейтингов только по международной шкале.

Ќалоговые льготы дл€ физических лиц. ¬есной 2017 года государство ввело налоговые льготы дл€ частных инвесторов (начали действовать с 1 €нвар€ 2018 года), делающие процедуру налогообложени€ купона схожей с налогообложением доходов по банковским вкладам. »нвесторы освобождаютс€ от уплаты Ќƒ‘Ћ с купонного дохода по рублевым корпоративным облигаци€м, выпущенным в 2017- 2020гг., не €вл€ющимис€ "высокодоходными", т.е. ставка купона по ним не превышает ставку рефинансировани€ ÷Ѕ –‘ +5% (изменени€ в статье 214.2 Ќ  –‘).

—нижение ставки налогов дл€ юридических лиц. — 1 €нвар€ 2017 года налогова€ ставка по доходу в виде процентов по облигаци€м составл€ет 15% вместо 20% (‘едеральный закон от 03.07.2016 N 242-‘« подпункт 1 пункта 4 статьи 284).

»зменени€ подходов к формированию Ћомбардного списка. 7 июл€ 2017г. —овет директоров Ѕанка –оссии с учетом требований законодательства о рейтинговой де€тельности прин€л решение о том, что, начина€ с 14 июл€ 2017г. при включении в Ћомбардный список Ѕанка –оссии облигаций субъектов –‘ и ћќ, а также облигаций некредитных организаций будет требоватьс€ наличие у выпусков (эмитентов) указанных ценных бумаг кредитного рейтинга на уровне не ниже "ru¬¬¬", присвоенного кредитным рейтинговым агентством јќ "Ёксперт –ј", или "¬¬¬(RU)", присвоенного кредитным рейтинговым агентством ј –ј (јќ).  роме того, Ѕанком –оссии было решено, что включение в Ћомбардный список облигаций кредитных и страховых организаций, а также облигаций ¬нешэкономбанка приостановлено с 1 окт€бр€ 2017 года. ќдновременно, было прин€то решение о поэтапном увеличении дисконтов по включенным в Ћомбардный список ценным бумагам соответствующих финансовых организаций (а с 1 июл€ 2018 года полному прекращению операций кредитовани€ и –≈ѕќ с ними), что привело к сокращению банками размещений новых облигационных выпусков на фоне снижени€ интереса  к ним со стороны инвесторов, отдающих предпочтение "ломбардным" бумагам.  роме того, 20 окт€бр€ 2017г. Ѕанк –оссии сообщил, что повышает требовани€ к минимальному уровню кредитного рейтинга выпуска (эмитента) р€да категорий облигаций, включаемых в Ћомбардный список. “ак с 1 €нвар€ 2018 года дл€ облигаций субъектов –‘ и ћќ, облигаций юридических лиц — резидентов –оссийской ‘едерации, не €вл€ющихс€ кредитными организаци€ми, минимальное значение кредитного рейтинга выпуска (эмитента) устанавливаетс€ на уровне не ниже "ј(RU)" /"ruA" по классификации кредитных рейтинговых агентств ј –ј (јќ) / јќ "Ёксперт –ј" соответственно.

ќбъем и структура рынка рублевых облигаций

Ќа конец 2017г. общий объем рынка рублевых облигаций увеличилс€ на 20,0% по сравнению с началом года и составил более 18,405 трлн. руб. ѕри этом объем рынка ќ‘« вырос на 17,9% и составил около  6,725 трлн. руб. ќбъем корпоративных облигаций в обращении составил на конец рассматриваемого периода около 11,114 трлн. руб., что на 21,4% выше уровн€ начала года. ќтносительно высокий рост по сравнению с предыдущими годами, составивший около 18,4% против около 3% в 2015-2016гг., был зафиксирован по субфедеральным облигаци€м,  объем в обращении которых вырос до 567,6 млрд. руб.

¬ результате структура рынка рублевых облигаций изменилась незначительно: дол€ ќ‘« снизилась до 36,5% с 37,2% в начале года, дол€ корпоративных облигаций выросла на 0,7 п.п. и составила 60,4%,  что €вл€етс€ максимальным значением за всю историю рынка. ƒол€ субфедеральных облигаций практически не изменилась (по сравнению с началом года снижение всего на 0,05 п.п., вновь показав очередной исторический минимум в размере 3,08% против 3,13% на начало 2017г. (и против пор€дка 3,4-3,7% в 2014-2015гг., 4,5-5,0% в 2011-2013гг.).

Ќа рынке государственных облигаций основна€ дол€ в размере около 63,6% (+10,1% с начала года) приходитс€ на облигации федерального займа с посто€нным доходом (ќ‘«-ѕƒ). — 13,2% в начале года до 8,0% (-5,2%) снизилась дол€ облигаций федерального займа с амортизацией долга (ќ‘«-јƒ). ќколо 2,5% (-0,4% с начала года) рынка занимает единственный выпуск облигаций федерального займа с индексируемым номиналом (ќ‘«-»Ќ).

¬ прошедшем году приостановилс€ наблюдаемый в 2015-2016гг. рост доли облигаций федерального займа с переменным купоном (ќ‘«-ѕ ), котора€ снизилась за 2017 год с 30,5% до 25,9%. ќбъем облигаций в абсолютном выражении также снизилс€ с 1 934,3 млрд. до 1 748,4 млрд. руб., что, в первую очередь, было обусловлено погашением 27 декабр€ выпуска ќ‘«-ѕ  24018 в объеме  200 млрд. руб.  Ќапомним, что основной особенностью обращени€ данных выпусков ќ‘«-ѕ  €вл€етс€ пор€док определени€ ставок второго и последующих купонов, которые прив€заны к ставке RUONIA, и соответственно отсутствие возможности посчитать доходность до погашени€. ¬ конце июн€ прошлого года стала известна  ставка последнего купона по самому "короткому" выпуску ќ‘«-ѕ  24018 с погашением в декабре 2017г. Ёто позволило сделать ретроспективные расчеты доходности облигаций с начала их обращени€ и сравнить результаты расчетов с доходностью сопоставимого по срокам погашени€ выпуска ќ‘«-ѕƒ 25081 с погашением в €нваре 2018г. (см рис.2.2.).  ак видно на графике, торги по облигаци€м ќ‘«-ѕ  24018 начинались при  существенной "премии" к ќ‘«-ѕƒ, котора€ достигала 200-300 б.п. ¬ дальнейшем в течение большего времени "преми€" сохран€лась, снизившись при этом до 30-50 б.п. до объ€влени€ последнего купона.

√овор€ о рынке государственных облигаций, нельз€ не выделить новый продукт, который по€вилс€ в 2017г. и был ориентирован на инвесторов – физических лиц, - облигации федерального займа дл€ населени€ (ќ‘«-н). 26 апрел€ 2017г. ћинфин начал продажу трехлетних ќ‘« дл€ населени€ (сери€ 53001), дебютирую с 15 млрд. руб., который был реализован в течение первых 26-ти дней. ¬ последующем было прин€то решение о размещении дополнительного транша выпуска той же серии. ¬ результате предельный объем выпуска серии 53001 был увеличен вдвое, до 30 млрд. рублей по номиналу. ѕериод размещени€ дополнительного выпуска установлен с 6 июн€ по 25 окт€бр€ 2017г. ¬ полном объеме второй транш был размещен 12 сент€бр€, на 71 день с начала продаж. 11 сент€бр€ 2017г. ћинфин –‘ прин€л решение о размещении второго выпуска ќ‘«-н серии 53002 в объеме 15 млрд. руб. и с погашением через 3 года. ѕродажа облигаций началась 13 сент€бр€ 2017г., окончание размещени€ запланировано на 14 марта 2018г. –азмещение ќ‘«-н серии 53002 идет менее успешно по сравнению с первым и вторым траншами серии 53001. ѕо состо€нию на 29 декабр€ 2017г., в течение 78-ми дней с начал продаж было реализовано ќ‘«-н на сумму около 9 156,5 млн. руб. или 61,04% от общего объема облигаций второго выпуска.

ќриентиру€сь на высокий спрос, предъ€вленный населением к ќ‘«-н, р€д региональных и корпоративных заемщиков также обратили свое внимание на перспективный класс инвесторов – физических лиц.

“омска€ область, имеюща€ уже 15-и летний  опыт выпуска облигации дл€ жителей региона и активно использующа€ этот финансовый инструмент дл€ привлечени€ в бюджет средств населени€, в 2017 году разместила данные облигации на сумму 2 млрд. рублей, что в четыре раза больше, чем в 2015 году. Ќа сегодн€шний день ставка купонного дохода по облигаци€м “омской области дл€ населени€ установлена в размере 8,5% годовых. ¬ 2018 году планируетс€ выпустить областные внутренние займы “омской области дл€ населени€ на сумму до 2,5 млрд. рублей.

¬ окт€бре 2017г. состо€лось размещение облигаций дл€ населени€ ямало-Ќенецкого автономного округа. —рок обращени€ составл€л 5 лет, ставка купонов на весь срок до погашени€ был установлен на уровне 9,25% годовых.

13 окт€бр€ 2017г. —бербанк –оссии разместил биржевые облигации на 40 млрд. рублей по номинальной стоимости, более половины из которых были выкуплены премиальными клиентами —бербанка.  —рок обращени€ займа составл€ет 3 года и 2 мес€ца, ставка купона на весь срок обращени€ бумаг была установлена в размере 8,00% годовых.

14 декабр€ 2017г. Ѕанк ¬“Ѕ разместил биржевые облигации на 10 млрд. руб., сбор за€вок по которым проводилс€ с 4 по 12 декабр€ 2017г.   —рок обращени€ бумаг составл€ет 1 год, ставки квартальных купонов на весь срок обращени€ облигаций были заранее установлены в размере 8,00% годовых.

–ост интереса инвесторов – физических лиц к облигационному рынку в 2017г. был обусловлен более высоким уровнем доходности облигаций по сравнению с банковскими депозитами, а также освобождение с 1 €нвар€ 2018г. от налогообложени€ доходов, полученных в виде купонных выплат по облигаци€м российских эмитентов, выпущенным в 2017-2018гг. ќчевидно, что позитивное вли€ние этих факторов сохранитс€ и в 2018г.

Ќа рынке субфедеральных и муниципальных облигаций на конец 2017г. были представлены 128 выпусков долговых ценных бумаг 53 эмитентов, в том числе 11 выпусков 6 органов местной власти. ћаксимальную долю  рынка по объему в обращении (около 11,3%) по-прежнему занимают облигации  расно€рского кра€. ¬торой и третьей по объему облигационных займов стали —амарска€ и Ќижегородска€ области с долей 6,9% и 6,7% рынка соответственно.  ¬ число крупнейших региональных заемщиков на публичном рынке вошла ћосковска€ область с долей 6,6%. ƒол€ облигаций ћосквы, котора€ не размещала свои долговые ценные бумаги с окт€бр€ 2013г., сократилась  до 6,1% (против 12% на начало текущего года и около 23% годом ранее). «а ћосквой следует —анкт-ѕетербург с долей 5,3%. ƒес€ть крупнейших региональных заемщиков с суммарной долей около 57% представлены на графике.

Ќа конец 2017г. дол€ облигаций региональных эмитентов первого эшелона (с высоким кредитным качеством) выросла до 50,2% от суммарного объема рынка против 42,8% на начало текущего года, что стало результатом роста активности данных эмитентов на первичном рынке. ƒол€ облигаций второго эшелона снизилась до 38,1% с 44,2% на начало года,  дол€ третьего эшелона до 11,7% против 13,0%.

Ќа рынке корпоративных облигаций по итогам 2017г. нефтегазовый сектор второй год подр€д сохран€ет свое лидерство с долей 33,9% в общем объеме против 26,7% на начало рассматриваемого периода, опережа€ банковский сектор, дол€ которого снизилась за год с 19,9% до 19,1%. ѕор€дка 13,6% (против 18,9% на начало года) приходитс€ на финансовый сектор (в котором наиболее широко представлены облигации ипотечных агентов, а также облигации лизинговых, страховых и других финансовых компаний). »з отраслей реального сектора высокие позиции занимают: транспорт и энергетика с долей пор€дка 6,4% и 5,8% соответственно. ќколо 3,3% от общего объема занимает св€зь, примерно по 3,0% приходитс€  металлургию и строительство. ƒол€ облигаций эмитентов остальных отраслей составила около 11,8%.

¬ качестве крупнейших заемщиков на рынке корпоративных облигаций на конец 2017г. можно назвать: Ќ  "–оснефть" (с долей 27,2%), –∆ƒ (5,3%), ‘—  ≈Ё— (3,2%), “ранснефть (3,0%), Ѕашнефть (1,2%). √оскорпораци€ ¬ЁЅ занимает 3,2% (¬ЁЅ-лизинг – 0,7%),  ј»∆   - 1,5% от общего объема рынка. —реди кредитных организаций крупнейшими заемщиками €вл€ютс€ –оссельхозбанк с долей около 2,4%, Ѕанк √ѕЅ с долей 1,6%.

ѕродолжает расти дол€ облигаций корпоративных эмитентов первого эшелона (с высоким кредитным качеством), котора€ оцениваетс€ нами на конец 2017г. на уровне 61,3% против 54,7% на начало года от суммарного объема рынка. ƒол€ облигаций второго эшелона составл€ет, по нашим оценкам, 20,3% (на начало года 23,4%), третьего эшелона – 18,4% (на начало года - 21,9%).

ќсновные показатели первичного рынка

ќбъем первичных размещений рублевых облигаций за 2017г. составил, по нашим оценкам,  около 4 775,5 млрд. руб., превысив на 41,5% показатель 2016 года (рис. 5). ѕри этом на долю ќ‘« пришлось 35,4% от общего объема размещений, на субфедеральные и корпоративные облигации – 4,4% и 60,2% соответственно.

Ћучшую динамику показал первичный рынок ќ‘«, объем размещений которых составил за 2017г. около 1 689,1 млрд. руб., что на 64,3% больше, чем за аналогичный период предыдущего года. ѕри этом в первом квартале т.г. эмитенту удалось выполнить план по привлечению на внутреннем рынке, разместив ќ‘« в объеме 400 млрд. руб. по номиналу. ¬о втором квартале объем размещений составил более 447 млрд. руб., однако квартальный план, установленный в объеме 500 млрд. руб., был выполнен на 89%.  ¬ третьем квартале 2017г. первоначальный план по размещению ќ‘«, установленный в объеме 400 млрд. руб., пришлось увеличивать на 85 млрд. руб. ¬ результате фактический объем размещени€ по итогам третьего квартала составил около 467,7 млрд. руб. ћаксимальный мес€чный объем размещени€, составивший около 191 млрд. руб., был зафиксирован в августе т.г.  ¬ четвертом квартале 2017г. первоначальный план по размещению ќ‘« был установлен в объеме 310 млрд. руб., а фактический объем размещени€ по итогам квартала составил около 373,6 млрд. руб. ¬ результате план на 2017г. по привлечению заимствований через ќ‘« был выполнен практически в полном объеме.

Ѕольша€ часть аукционов прошла при высоком спросе со стороны инвесторов, который  в 2–4 раза превышал предложение (рис. 7.1). ¬месте с тем конъюнктура первичного рынка не всегда была благопри€тной дл€ эмитента: наблюдались периоды слабого, но агрессивного спроса, когда ћинфину –‘ приходилось ограничивать объем размещени€ или предоставл€ть инвесторам дополнительную "премию". Ќаиболее часто такие размещени€ проходили в первой половине года, во второй половине года это наблюдалось на последнем аукционе сент€бр€, в середине но€бр€ и на последнем аукционе декабр€ (отчасти это носило технический характер, св€занный с предельным объемом допустимого заимствовани€). 

–осту внутренних заимствований ћинфина –‘ в 2017г. способствовал спрос не только со стороны инвесторов – нерезидентов (об их операци€х на рынке смотри ниже), но и со стороны российских инвесторов. Ёто объ€сн€етс€ тем,  что участие в большей части аукционов, как и в прошлом году позвол€ло получить дополнительный доход от краткосрочных спекул€тивных операций. “ак, согласно статистике, после 81% (в 2016г. - 84%) аукционов наблюдалс€ рост цен на вторичном рынке  относительно цены отсечени€ прошедшего накануне аукциона. ѕри этом в 12% из которых рост цен составл€л более 0,5 п.п.  ¬ 30% случаев покупка на аукционах обеспечивала положительный результат в пределах 0,2-0,5 п.п.,  участие в 37,4% аукционах обеспечили рост цен в пределах от 0,01 до 0,2п.п.

ѕо итогам 2017г. объем первичных размещений корпоративных облигаций составил 2 874,1 млрд. руб. (без учета краткосрочных биржевых облигаций ¬“Ѕ), что на 31,7% выше аналогичного показател€ за 2016г., когда корпоративные заемщики привлекли на рынке на сумму 2 187,8 млрд. руб.

ѕосле "зимнего" инвестиционного затишь€ период активных первичных размещений началс€ в мае 2017г. Ќар€ду с макроэкономическими факторами (восстановление цен на нефть, укрепление рубл€, снижение инфл€ции) росту активности на первичном долговом рынке способствовали структурный профицит ликвидности в российской банковской системе и приход на рынок "новых денег" - средств Ќѕ‘ в размере 234,4 млрд. руб.

ќтчасти повышение активности в мае-июле и снижение в августе  было св€зано, в том числе, с рейтинговой реформой, т.к. некоторые эмитенты сместили размещение облигаций на более ранний срок. ¬о второй половине  августа и первой половине сент€бр€ активность эмитентов на первичном рынке была крайне низкой, т.к. многие из них вз€ли "паузу" перед сент€брьским заседанием Ѕанка –оссии, на котором было запланировано рассмотрение вопроса о ключевой ставке. Ќеожиданное решение Ѕанка –оссии о снижении ключевой ставки 15.09.2017г. на 50 б.п. привело к очередному оживлению на первичном рынке. ј в результате  декабрьского "ралли", сформировавшегос€ на фоне устойчивой макроэкономической ситуации конца года и поддержанного очередным снижением ключевой ставки на 50 б.п. на заседании 15 декабр€,  корпоративными эмитентами были размещены облигации на рекордные 933 млрд. руб., т.е. более трети годового объема размещени€.

¬ качестве основных тенденций, сформировавшихс€ на первичном рынке корпоративного долга в 2017г., мы выдел€ем следующие:

”длинение сроков заимствований. –ост дюрации первичных размещений корпоративных эмитентов, ставший заметным уже во второй половине 2016г., в 2017г. продолжилс€. ѕо нашим оценкам, средн€€ дюраци€ размещенных в 2017г. облигаций составила 3,2 года против 3,0 лет во 2 полугодии 2016г.  и 2,5 года в целом по 2016г.

ќтсутствие спроса на "сложные продукты". ¬ течение 2017г. некоторые эмитенты предлагали рынку облигации с дополнительным доходом, однако в большинстве своем они не вызвали особого энтузиазма у инвесторов. ¬ конце апрел€ 2017г. —бербанк разместил второй выпуск двухлетних структурированных облигаций только на 37,03% (222,2 млн руб.) от общего объема займа. ѕри ставке купона в размере 0,01% годовых по выпуску предусмотрен дополнительный доход, прив€занный к јƒ– на акции √азпрома.

¬ середине ма€ 2017г. јльфа-Ѕанк предложил рынку структурные облигации јльфа-Ѕанк, Ѕќ-19 с опцией выплаты в дату досрочного погашени€ облигаций дополнительного дохода, прив€занного к индексу NXS Ultimate Fund Allocator Index. ¬ыпуск был реализован на 42,94%, но, тем не менее, на вторичном рынке 

бумага достаточно ликвидна. ¬ начале июл€ "¬ќЋ√ј  апитал" разместил облигации на 1 млрд. руб., по которым предусмотрена выплата ежегодного дополнительного дохода в виде премии за волатильность, определ€емой исход€ из среднегодового значени€ –оссийского индекса волатильности ћосковской Ѕиржи.

Ћокальные облигации, номинированные в валюте, пользуютс€ спросом. ¬ конце июн€ ¬ЁЅ повторил размещение долларового локального выпуска облигаций с расчетами в рубл€х. ¬ июле 2016 года банк уже выходил на рынок с 5-летним бондом ¬ЁЅ, ѕЅќ-001–-03 на $600 млн. (купон 4,9% годовых). ¬ этот раз ¬ЁЅ предложил рынку 5,5-летние облигации серии ѕЅќ-001–-08 номинальным объемом $550 млн. и купоном 4,25% годовых, что соответствует доходности к погашению 4,30%. »значально эмитент ориентировал инвесторов на диапазон ставки купона 4,25 – 4,50% (YTM – 4,30 – 4,55%).  нига была сформирована по нижней границе предложенного диапазона купона, т.е. выпуск удалось разместить без премии к "несанкционному" (размещен в 2013г.) долларовому евробонду банка VEB – 23.

“акже высокий интерес инвесторов вызвал долларовый выпуск облигаций, размещенный в конце августа √“Ћ .  —прос на бонды лизинговой компании составил $366 млн. при предложении $170 млн. ¬ финале  ставка купона составила 4,9% (YTM – 4,99%) против первоначальных 4,9-5,25% годовых.

–ост активности компаний строительного сектора. ¬ течение прошедшего года наблюдалс€ бум размещений компаний жилищного строительства. ¬ общей сложности эмитенты-застройщики привлекли с рынка 69,3 млрд. руб., из которых пор€дка 48% пришлось на облигации √  ѕ» . Ёмитент разместил три выпуска на 33 млрд руб. “акже активно занимали –—√ – ‘инанс (3 выпуска на 10 млрд. руб.) и √руппа Ћ—– (2 выпуска на 10 млрд. руб.). ¬ но€бре 2017г. после долгого перерыва вернулась на рынок —этл √рупп с облигационным займом в размере 5 млрд. руб. Ќа наш взгл€д, на данный момент ощущаетс€ усталость рынка от бумаг застройщиков из-за их избыточного предложени€. “акже отрасль находитс€ под давлением неопределенности, св€занной с ужесточением с 01.07.2018г. правил регулировани€ долевого строительства (вступлени€ в силу норм 214-‘«).

¬ тоже врем€ мы отмечаем ограниченное  предложение новых займов металлургов. ¬ 2016г. компании металлургического сектора были одними из наиболее активных заемщиков на рублевом долговом рынке, когда, воспользовавшись удачной рыночной конъюнктурой, эмитенты привлекли на публичном рынке долга пор€дка 60 млрд. руб. (или около 7,5% общего объема первичных размещений). ¬ 2017г.   металлургические компании (за исключением „“ѕ« и “ћ )  на рублевый облигационный рынок с новыми займами не выходили, отдава€ предпочтение размещению евробондов.  

ћалочисленные дебюты. Ќесмотр€ на рекордно высокие обороты, которые показал первичный рынок долга в 2017г., "новых" имен по€вилось немного. ¬ 2017г. впервые с публичными займами на рынок вышли √ѕЅ јэрофинанс (SPV √ѕЅ), —траховой дом ¬— ,  “∆,  онцерн  алашников, —»Ќ’, —офт Ћайн “рейд, после долгого перерыва вернулись на публичный рынок долга такие эмитенты, как “рансмашхолдинг, ¬Ѕ––, —»Ѕ”–, ƒетский мир, —этл √рупп, ƒомодедово.

ќдним из наиболее интересных дебютов года стало размещение облигаций ќќќ " “∆ ‘инанс",  SPV-компании јќ "Ќ  " азахстанских железных дорог" ("Ќ  " азахстан темир жолы", Ќ   “∆), ставшее дебютным размещением с листингом на двух торговых площадках ( азахстанской фондовой бирже (KASE) и ћосковской бирже), получением разрешени€ от регул€торов двух стран (÷Ѕ –‘ и Ќационального Ѕанка –еспублики  азахстан), а также технически организованного по принципу биржевого book-building. ¬ июне 2017г.  “∆ ‘инанс разместил 5-летние облигации на 15 млрд. рублей со ставкой купона 8,75% годовых (YTM - 8,94%) при первоначальном ориентире купона 8,85-9,15% (YTM - 9,05 – 9,36%).  нига за€вок превысила 27 млрд. руб., а спрэд к суверенной кривой составил 114 б.п., к выпуску –∆ƒ, 001–-01R пор€дка 45 б.п.

—жатие спрэдов к ќ‘«. ѕовышенный интерес рынка к первичным размещени€м, наблюдавшийс€ весной 2017г., привел к существенному сокращению спрэдов доходности корпоративных и суверенных облигаций. ≈сли ранее инвесторы рассчитывали на премию по бумагам эмитентов первого эшелона в диапазоне 90-150 б.п. (дюраци€ 1-5 лет), то весной  "достаточным" диапазоном стали 70-90 б.п., который во втором полугодии 2017г. сузилс€ до 40-70 б.п. Ќекоторые размещени€, на наш взгл€д, прошли еще более агрессивно. Ќапример, ≈вро’им, ѕЅќ-02 (¬¬-/-/¬¬) с премией к ќ‘« в размере 63 б.п., Ћента, ѕЅќ-01 (¬¬-/-/-/-/¬¬) с премией 69 б.п., –оссети, ѕЅќ-01 (¬¬+/¬а2/-) с премией 32 б.п., –остелеком, ѕЅќ-03 (¬¬+/-/¬¬¬-) с премией 26 б.п.

—охранение низкого спроса на банковский риск второго – третьего эшелонов. ќбъем банковских размещений за 2017г. составил 551,5 млрд. руб., то есть пор€дка 18% от общего объема размещени€ за этот период и был распределен достаточно равномерно внутри года: в первом полугодии банки привлекли 265 млрд. руб., во втором – 286,5 млрд. руб. Ќо, несмотр€ на рост объемов привлечени€, мы не видим восстановлени€ интереса инвесторов к облигаци€м банков 2-3 эшелонов. “енденци€ сокращени€ спроса инвесторов на банковский риск в целом при смещении интереса в пользу банков первого эшелона сформировалась в середине 2016г. после историй ¬нешпромбанка, ј Ѕ ѕересвет и “атфондбанка. ¬ 2017г. негативное отношение к сектору усилилось вследствие проблем у таких банков, как ‘  ќткрытие и Ѕ»Ќ-банк. ѕри этом из-за отсутстви€ новых размещений в бумагах банков второго-третьего эшелонов дюраци€ обращающихс€ выпусков на данный момент сконцентрирована на отрезке до года. »з размещенных банками в течение 2017г. облигаций около 75% пришлось на первый эшелон – преимущественно банки с государственным участием или дочерние банки иностранных компаний (¬нешэкономбанк, —бербанк, –оссельхозбанк, јльфа-Ѕанк, √ѕЅ, “ойота Ѕанк, –Ќ Ѕанк,  Ѕ ƒельта редит и проч.).

Ќа первичном рынке субфедеральных и муниципальных облигаций в 2017г. общий объем размещений  составил 212,28 млрд. руб., что на 33,7% превысило показатель 2016г. ¬торое полугодие и особенно последние мес€цы года традиционно €вл€етс€ периодом высокой активности субфедеральных и муниципальных заемщиков: в 2016г. пор€дка 83% от общего годового объема первичных размещений региональных эмитентов приходилось на вторую половину года, а в 2017г. эта дол€ составила более 88% (в т.ч. около 49% за последние два мес€ца).

¬ текущем году, как и в прошлом, размещени€ субфедеральных заемщиков стартовали в мае с нового выпуска –еспублика —аха (якути€) серии 35009 номинальным объемом 5 млрд. руб. –еспублика привлекла средства под 8,59% годовых, что соответствовало спрэду к ќ‘« в размере 112 б.п. – минимальному за последние несколько лет.

 ак и в случае с корпоративными облигаци€ми, в течение 2017г. наблюдалось  сужение спрэдов между доходностью субфедеральных облигаций и суверенной кривой, а также премий между различными эшелонами заемщиков внутри данного сегмента.  ƒл€ регионов-эмитентов первого эшелона спрэд к ќ‘« в но€бре-декабре 2017г.  ограничивалс€ 45-55 б.п., в то врем€ как в прошлом году составл€л более 100 б.п. —редне медианное значение спрэда к суверенной кривой по всему спектру эмитентов за 2016 года достигало 150 б.п., в 2017г. – всего 86 б.п. ћинимальную премию к ќ‘« инвесторы "потребовали" от ямало-Ќенецкого јќ, который привлек в конце декабр€ 5,5 млрд. руб. с купоном 7% (доходность – 7,19% годовых или всего 11 б.п. к ќ‘«).

¬первые на публичный рынок вышли  урска€ область, Ќенецкий јќ, ќрловска€ область, г. Ќижний Ќовгород, ”ль€новска€ область,  арачаево-„еркесска€ республика, после долгого перерыва вернулс€ г. —анкт-ѕетербург, разместив в декабре два займа общим объемом 35 млрд. руб.

ѕересмотр суверенных рейтингов

¬ течение 2017 года в результате плановых пересмотров суверенных кредитных рейтингов –оссии агентства "большой тройки" предприн€ли следующие действи€:

- 17 феврал€ 2017г. агентство  Moody's  улучшило  прогноз суверенного рейтинга  с "негативного" до "стабильного", сохранив его на уровне "¬а1";

- 17 марта 2017г. агентство Standard & Poor's улучшило прогноз суверенного рейтинга со "стабильного" до "позитивного", рейтинг "¬¬+" сохранен;

- 31 марта 2017г. агентство Fitch сохранило "стабильный" прогноз суверенного рейтинга, подтвердив рейтинг "¬¬¬-";

- 16 сент€бр€ 2017г. агентство Standard & Poor's оставило "позитивный" прогноз суверенного рейтинга, сохранив рейтинг "¬¬+";

- 22 сент€бр€ 2017г. агентство Fitch улучшило прогноз суверенного рейтинга со "стабильного" на "позитивный", сохранив рейтинг "¬¬¬-".

”читыва€, что на данный момент оценка кредитного качества –оссии от агентства Moody's "отстает" от оценок коллег, мы не исключаем возможности улучшени€ прогноза в текущем году.  роме того, существуют определенные надежды на повышение суверенного кредитного рейтинга от агентств Standard & Poor's и Fitch. ќднако на фоне возможного введени€ в феврале новых санкций со стороны —Ўј, направленных против российского  государственного внутреннего долга, веро€тность позитивных действий со стороны агентств при первых плановых пересмотрах, которые традиционно проход€т в феврале – марте каждый год, маловеро€тны.

ќбороты вторичного рынка

ѕо итогам 2017г. объем биржевых сделок с рублевыми облигаци€ми превысил 11 788,5 млрд. руб., что на 20,1% выше показател€ за 2016г. ѕри этом максимальный рост объема сделок, составивший 29,4% к показателю предыдущего года,  продемонстрировали облигации федерального займа, биржевой оборот по которым превысил 6,17 трлн. руб. Ќа 13,7% к уровню предыдущего года вырос объем биржевых сделок с корпоративными облигаци€ми, составивший в текущем году более 5,287 трлн. руб. ≈динственным сектором рублевого долгового рынка, объем сделок в котором существенно уступил результату предыдущего года, стали субфедеральные облигации. ќбъем сделок с данными ценными бумагами составил около 330,8 млрд. руб., что на 16,8% ниже показател€ предыдущего года

 ак и в прошлом году, объем биржевых торгов с ќ‘« вновь превысил показатель по корпоративным облигаци€м: дол€ ќ‘« в суммарном объеме в 2017г. составила 52,3% против 44,9% по корпоративному долгу (48,6% против 47,4% в 2016г.). Ќа долю сделок с субфедеральными и муниципальными облигаци€ми пришлось всего 2,8% от суммарного оборота против 4,0% по итогам 2016г.

Ќа рынке ќ‘« максимальный объем сделок, составивший около 651 млрд. руб., был зафиксирован в июне 2017г., а в сент€бре – но€бре объем биржевых сделок составл€л в пределах 606-638 млрд. руб.

—реди обращающихс€ на текущий момент ќ‘« наиболее активно торговалс€ выпуск ќ‘«-ѕ  29006 с погашением в €нваре 2025г., суммарный объем сделок с которым на основной сессии и в –ѕ— ћосковской биржи в 2017г. составил около 533,06 млрд. руб. или около 9,2% от суммарного объема биржевых сделок с облигаци€ми федерального займа. ¬торой результат с объемом 482,47 млрд. руб. (8,3% от суммарного) был зафиксирован по выпуску ќ‘«-ѕƒ 26207 с погашением в феврале 2027г., активность по которому выросла после размещени€ дополнительного транша. ¬ тройку наиболее ликвидных бумаг вошел самый долгосрочный выпуску ќ‘«-ѕƒ 26221 с погашением в марте 2033г., объем сделок по которому составил около 466,23 млрд. руб. и 8,0% от суммарного объема биржевых сделок. ¬ п€терку наиболее ликвидных выпусков с долей в пределах 6,9% и 7,2% вошли долгосрочные выпуски ќ‘«-ѕƒ (26218 и 26219) с погашением в 2026-2031гг. ƒалее следуют два выпуска ќ‘«-ѕ  (29012 и 29011) с погашением в 2020-2022г., на долю которых пришлось около 6,3% и 5,6 % от суммарного оборота.  «амыкают дес€тку наиболее ликвидных выпусков с долей в пределах 3,9-5,6% (в сумме около 14%) среднесрочные выпуски ќ‘«-ѕƒ (26217, 26220, 26222) с погашением в 2021-2024гг. Ќа долю 10 наиболее торгуемых выпусков пришлось около 65,3% от суммарного объема биржевых сделок, а на долю 20 наиболее активно торгуемых выпусков – около 90% от суммарного оборота.

Ќа вторичном рынке субфедеральных облигаций максимальный объем сделок в 2017г. был зафиксирован в декабре в объеме около 92 млрд. руб., что в 3-4 раза превысило показатели предыдущих мес€цев. –осту активности на вторичном рынке поспособствовали большие объемы первичных размещений в но€бре – декабре 2017г.

ћаксимальную ликвидность в 2017г. на вторичном рынке субфедеральных облигаций показал выпуск ћосќбл2016, объем сделок с которым на основной сессии  и в –ѕ— ћосковской биржи составил около 36,638 млрд. руб. или 10,9% от суммарного объема сделок с региональными облигаци€ми. ѕор€дка 24,485 и 19,594 млрд. руб. (с долей  около 7,5% и 6,0% рынка) составили обороты по облигаци€м яЌјќ-2016 и  ћ√ор-48об. „етвертое – шестое место (с суммарным оборотом около 39,93 млрд. руб. или 12,2% рынка) зан€ли три выпуска  расно€рского кра€ (с погашением 2019, 2023 и 2024гг.). ѕри этом на долю 10 наиболее активно торгуемых выпусков пришлось около 46,9% от суммарного оборота по субфедеральным и муниципальным облигаци€м на ћосковской бирже, а на долю 20 выпусков – 63,6%.

¬ 2017г. на рынке корпоративных облигаций наибольший биржевой оборот в размере около 635 и 839 млрд. руб. был зафиксирован по итогам ма€ и июн€ соответственно. Ќе исключаем, что высока€ активность на вторичном рынке  была св€зана с вступлением с 14 июл€ основных положений закона о национальных рейтингах,  что потребовало от многих Ќѕ‘ и ”  переформировани€ своих портфелей пенсионных накоплений. ќчевидно, что новые рейтинговые требовани€ (точнее отсутствие необходимых рейтингов у многих корпоративных заемщиков) стали существенным ограничением операций Ќѕ‘ на вторичном рынке во второй половине года, что существенно снизило объемы сделок по сравнению с первой половиной года.

¬ 2017г. среди корпоративных облигаций наибольший биржевой объем сделок в размере 93,347 млрд. руб. (2,5% от суммарного объема по корпоративным облигаци€м) был зафиксирован по 3-му выпуску  “ранснефти. ¬торое, третье и п€тое место зан€ли три выпуска Ќ  "–оснефть" (–оснфт1P4, –оснфт1P2 и –оснефтьЅ6), объем сделок с которыми составил около 89,58, 69,12 и 51,63 млрд. руб. или 2,4%, 1,8% и 1,4% от суммарного объема соответственно. „етвертым среди наиболее торгуемых бумаг стал выпуск ¬ЁЅ ѕЅќ1–9, объем сделок с которым составил около 58,52 млрд. руб. или 1,5% от суммарного показател€.   ѕри этом на долю 10 наиболее активно торгуемых выпусков пришлось около 15,1% от суммарного оборота по корпоративным облигаци€м на ћосковской бирже, а половина суммарного оборота пришлась на сделки с 89 выпусками (из 1184 в обращении на конец года).

 онъюнктура рынка рублевых облигаций

ѕри общем снижении доходности рублевых облигаций по итогам 2017г. ситуаци€ на рынке в течение рассматриваемого горизонта не была однозначной. ѕод вли€нием внешних и внутренних факторов, среди которых можно выделить, прежде всего, динамику цен на нефть и курса рубл€, периоды бурного роста цен на облигации смен€лись периодами негативной коррекции и бокового тренда.

¬ течение 2017г. поддержку рынку рублевых облигаций оказывало укрепление курса рубл€, который практически "отв€залс€" от динамики нефт€ных цен, демонстрировавших высокую волатильность в рассматриваемый период. “олько существенный провал нефт€ных котировок к уровню 45 долларов за баррель, наблюдаемый в июне, привел к резкому ослаблению рубл€, на которое не могли не обратить свое внимание участники рынка рублевых облигаций. “ем не менее, коррекци€ рубл€ была не глубокой и краткосрочной: уже в августе наметилась нова€ тенденци€ к укреплению национальной валюты. ѕоследнее в прошлом году ослабление рубл€ наблюдалось с конца окт€бр€ до середины но€бр€, после которого вновь наблюдалось укрепление на фоне бурного роста нефт€ных цен в конце года.

Ќа рынке ќ‘« ценовое "ралли" наблюдалось несколько раз: в начале €нвар€, с начала марта до конца ма€, в августе с ускорением в начала сент€бр€ и последнее с середины но€бр€ до конца года.

¬ результате доходность на рынке ќ‘« плавно снижалась и к концу 2017г. достигла своих минимальных уровней за последние четыре года на всей "кривой".

√овор€ о конъюнктуре рынка ќ‘«, нельз€ не отметить сохран€ющеес€ вли€ние операций инвесторов – нерезидентов. ѕо данным Ѕанка –оссии, по состо€нию на 1 декабр€ 2017г.  дол€ нерезидентов на рынке ќ‘« составл€ла 32,1%, а исторический максимуму был зафиксирован двум€ мес€цами ранее в размере 33,2%. ѕри этом номинальный объем гособлигаций, принадлежащих нерезидентам на начало декабр€ 2017г., составил 2,183 трлн. руб. при общем объеме рынка 6,798 трлн. руб. и был всего на 1 млрд. руб. меньше максимального показател€, который был зафиксирован на начало но€бр€ 2017г. в размере 2,184 трлн. рублей при общем объеме рынка ќ‘« 6,687 трлн. руб. ѕо состо€нию на 1 €нвар€ 2017 года при общем объеме рынка в 5 633 трлн. рублей номинальный объем ќ‘«, принадлежащих нерезидентам, составл€л 1,517 трлн. рублей или 26,9%. “аким образом, прирост вложений с начала года составил 666 млрд. руб. при росте рынка ќ‘« в целом на 1 165 млрд. руб. “аким образом, инвесторы – нерезиденты обеспечили 57,2% роста рынка ќ‘« по итогам 11 мес€цев 2017г.

¬ течение всего 2017г. одним из главных факторов, оказывающих положительное вли€ние на динамику рублевых облигаций, были данные по инфл€ции. ¬ течение первых четырех мес€цев наблюдалось резкое снижение годовых темпов инфл€ции, в результате которого в апреле – мае т.г. инфл€ци€ закрепилась на новом минимальном уровне 4,1% год к году. ѕосле небольшого роста (до 4,4%) в июне в последующие три мес€ца инфл€ци€ вновь устремилась вниз и достигла по итогам но€бр€ - декабр€ уровн€ в 2,5% год к году, что оказалось существенно ниже таргетируемого Ѕанком –оссии уровн€ в 4%. ¬ результате регул€тор не мог не учитывать этот факт при рассмотрении вопроса о  ключевой ставке, котора€ по итогам шести заседаний Ѕанка –оссии была снижена на 225 б.п. с 10% до 7,75%.  аждое снижение ключевой ставки на 25 или 50 б.п. находило свое отражение в динамике процентных ставок и доходности на рынке рублевых облигаций.

–ост котировок и снижение доходности на рынке корпоративных и субфедеральных облигаций в текущем году продолжались на фоне не только снижени€ ключевой ставки, но и в результате дальнейшего сужени€ спрэда к ќ‘«. ѕрежде всего, спросом пользовались долгосрочные бумаги заемщиков с высоким кредитным качеством. ѕо итогам 2017г., согласно индексам доходности, рассчитываемым ћосковской биржей, средн€€ доходность субфедеральных и корпоративных облигаций снизилась за год на 158 и 194 б.п. соответственно против 101 б. п. в среднем по ќ‘«.

»нвестиционна€ привлекательность

ѕо итогам 2017г. индекс совокупного дохода ќ‘«, рассчитываемый ћосковской Ѕиржей, прибавил 12,79%, в то врем€ как индекс корпоративных облигаций показал рост на 12,28%. ¬ложени€ в субфедеральные облигации принесли доход в размере 10,29%. Ќесмотр€ на то, что доходы от вложений в ќ‘«, корпоративные и субфедеральные облигации вновь снизились по сравнению с результатами за предыдущие два года, тем не менее, они в 4-5 раз превысили уровень инфл€ции. ѕри этом инвестиции на фондовом рынке впервые за последние два года оказались убыточными, существенно уступив результатам долгового рынка. “акже убыточными были вложени€ в доллар —Ўј, покупка евро принесла бы доходы в размере 6,89%, что существенно уступает возможности заработать на долговом рынке. ѕри этом стоимость бивалютной корзины практически не изменилась с начала года (-0,01%).

ѕерспективы рынка рублевых облигаций в 2018  год

—итуаци€ на рынке рублевых облигаций в 2018г. будет складыватьс€ под вли€нием многих внешних и внутренних факторов, действие большинства из которых наблюдалось еще в течение 2017г. и может сохранитьс€ не только до конца текущего года, но и на более длительную перспективу.

—реди внешних факторов можно выделить: геополитические риски в св€зи с продлением и возможным ужесточением западных санкций против –оссии, включа€ новые санкции —Ўј, которые могут затронуть рынок государственного рублевого долга; непредсказуемость протекционистской, экономической политики после прошедших год назад президентских выборов в —Ўј; неопределенность в отношении дальнейшей денежно-кредитной политики ведущих мировых центральных банков (прежде всего ‘–— —Ўј, ≈÷Ѕ, Ѕанка јнглии, Ѕанка японии);  отсутствие уверенности в сохранении договоренности между членами ќѕ≈  и независимыми странами – экспортерами нефти по ограничению ее добычи до конца 2018г., и соответственно, отсутствие €сности относительно динамики цен на нефть. 

„то касаетс€ возможного вли€ни€ внутренних факторов, то нельз€ не отметить отсутствие однозначных ответов также на многие вопросы. —может ли экономика страны закрепитьс€ на траектории устойчивого роста?  ак будет в текущем году исполн€тьс€ федеральный бюджет? —может ли ћинфин –‘ полностью разместить ќ‘« в рамках планируемого объема чистых внутренних заимствований на 2018г., если из-за введенных санкций со стоны —Ўј будут запрещены вложени€ в гособлигации со стороны иностранных инвесторов. » будет ли выход нерезидентов из госбумаг носить массовый характер, и как это может отразитьс€ на ставках рублевых облигаций?  ак долго продлитс€ проведение Ѕанком –оссии умеренно жесткой денежно-кредитной политики Ѕанка –оссии, когда и на сколько стоит ждать дальнейшего снижени€ ключевой ставки в 2018г.

¬месте с тем, в качестве основного сценари€ развити€ ситуации на рынке облигаций до конца 2018г. мы рассматриваем наш базовый (или оптимистичный) сценарий, показатели которого нами были спрогнозированы с учетом текущих предпосылок, сложившихс€ к началу 2018г.

¬ 2018г. мы ожидаем дальнейшего развити€ рынка рублевых облигаций на фоне сохран€ющегос€ снижени€ общего уровн€ процентных ставок, темпы которого могут различатьс€, как  видно из представленных выше сценариев. √лавным фактором, определ€ющим это движени€, остаетс€  денежно-кредитна€ политика Ѕанка –оссии. —огласно утвержденному √рафику работы —овета директоров Ѕанка –оссии в 2018 году, заседани€ пройдут 9 феврал€,  23 марта, 27 апрел€, 15 июн€, 27 июл€, 14 сент€бр€, 26 окт€бр€ и 14 декабр€. ѕри этом 23 марта, 15 июн€, 14 сент€бр€ и 14 декабр€ они будут сопровождатьс€ публикацией ƒоклада о денежно-кредитной политике и проведением пресс-конференции дл€ представителей средств массовой информации. ¬ базовом сценарии мы ожидаем ее снижение на 100-125 б.п., при этом 50-75 б.п. в первой половине 2018г. —нижение ключевой ставки найдет свое адекватное отражение на уровне доходности всех сегментов рублевого облигационного рынка.

ƒальнейшее снижение доходности на рынке облигаций может способствовать повышению интереса к рынку капитала со стороны более широкого круга корпоративных заемщиков как дл€ рефинансировани€ существующих относительно более "дорогих" кредитов и займов, так и дл€ инвестиций на фоне экономического роста страны в целом и в отдельных отрасл€х. «авершение рейтинговой реформы позволит национальным рейтинговым агентствам существенно увеличить объем своей де€тельности и расширить круг потенциальных эмитентов на рынке облигаций. ќсновными покупател€ми на рынке корпоративных облигаций будут выступать в первую очередь российские банки, у которых ожидаетс€ рост профицита ликвидности. јктивность Ќѕ‘ будет ограничена в св€зи с продлением "заморозки" пенсионных накоплений, однако есть определенные надежды на рост активов за счет перехода некоторого числа физических лиц из ѕ‘– в Ќѕ‘.  роме того, одним из источников финансировани€ на рынке корпоративных облигаций могут стать средства, полученные в результате погашени€ и выплат купонных доходов по обращающимс€ корпоративным облигаци€м и реинвестированные обратно в рынок. ѕо нашим оценкам объем погашений и выплат купонных доходов в 2018г. составит не менее 1,75 трлн. руб.

Ќа рынке государственных облигаций в 2018г. ожидаетс€ снижение объема новых заимствований, который оцениваетс€ нами на уровне пор€дка 1,25 трлн. руб. ѕо словам главы ћинфина –‘ јнтона —илуанова,  общий объем заимствований –‘ в 2018 году снизитс€ относительно уровн€ 2017 года в услови€х сокращени€ дефицита бюджета или даже "выхода" на профицит в благопри€тных услови€х. ѕо данным ћинфина –‘, в 2017 году программа внутренних заимствований (валовое привлечение – 1 702,6 млрд. руб., чистое привлечение – 1 123,9 млрд. руб.) была исполнена практически полностью.

¬ 2018г. мы также ожидаем продолжение роста рынка субфедеральных облигаций, благодар€ запуску с 1 €нвар€ 2018г. программы реструктуризации бюджетных кредитов регионов, инициированной ѕрезидентом –оссии ¬ладимиром ѕутиным осенью 2017г. ѕо предварительным оценкам, рассчитанна€ на 7-12 лет функционировани€ программа позволит регионам сэкономить пор€дка 430 млрд. руб. в ближайшие два года. ѕравила реструктуризации об€зательств субъектов –оссийской ‘едерации перед –оссийской ‘едерацией по бюджетным кредитам утверждены ѕостановлением от 13.12.2017 є1531 и накладывают на регионы об€зательства по оздоровлению финансового состо€ни€ субъектов, (в т.ч. за счет роста рыночной составл€ющей в государственном долге регионов), что будет стимулировать субъекты федерации к наращиванию активности на облигационном рынке.

“аким образом, наш взгл€д на рынок рублевых облигаций в целом остаетс€ положительным как при базовом (оптимистичном), так и при пессимистичном прогнозах, несмотр€ на наличие р€да факторов неопределенности, которые, по нашим оценкам, будет носить краткосрочный и слабовыраженный характер.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
26 27 28 29 30 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
31 1 2 3 4 5 6
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов:

  • нет св€занных эмитентов