Rambler's Top100
 

Ѕ»ЌЅјЌ : ѕрогноз 2008


[14.01.2008]  Ѕ»ЌЅјЌ     pdf  ѕолна€ верси€

¬ведение

2007 год оказалс€ достаточно противоречивым дл€ всех финансовых рынков. ѕротиворечивым - это еще м€гко сказано. ѕерва€ половина прошедшего года была достаточно позитивной. ѕо крайней мере с макроэкономической точки зрени€ проблемы о которых мы сегодн€ только и говорим были на тот момент гипотетическими. «арубежные фондовые площадки хоть и с переменным успехом, но показывали рост. Ќа долговом рынке ситуаци€ также была стабильной. ј на российском долговом рынке всю первую половину 2007 года продолжалс€ бум успешных первичных размещений и стремительное сокращение спрэдов между различными эшелонами.

¬ итоге 2007 год закончилс€ совсем не так, как он выгл€дел еще в июне-июле 2007 года. ћакроэкономическа€ стабильность развитых стран подвела и прежде всего это касаетс€ —Ўј. –ынок акций –оссии закончил год прибавив около 18%, тем самым обогнав большинство рынков акций развитых стран, но не дот€нув по динамике до рынка  ита€, Ѕразилии, ёжной  ореи. ѕри этом отметим слабость динамики €понского фондового рынка, который и вовсе по итогам года показал снижение на 11%. –осcийский долговой рынок во второй половине 2007 года пострадал значительнее, чем рынок акций и к концу года смог восстановитьс€ лишь в части ќ‘« и облигаций первого эшелона корпоративного сегмента. ѕри том, что зачастую даже между ќ‘« и первым эшелоном сохран€ютс€ расширенные спрэды относительно уровней июл€ 2007 года.

»так, в 2008 год мы входим с большим объемом негативных ожиданий и неопределенности по поводу судьбы мировой экономики, и прежде всего экономики —Ўј.

Ќаш прогноз мы начнем с попытки про€снени€ того, что нас ждет с макроэкономической точки зрени€ в наступающем году, обратим внимание на ближайшие тенденции проблемных секторов мировой экономики, а затем сфокусируемс€ на общих перспективных секторах российского рынка акций и основных тенденци€х рублевого долгового рынка.

–ецесси€ —Ўј – основной «движущий» фактор мировой экономики 2008 года

¬ 2008 году экономика —Ўј будет даже под более пристальным вниманием, нежели в предыдущие годы. ќбщемировые тенденции и экономическа€ политика —Ўј последних лет наконец перешли из стадии гипотетических проблем в реальные. ¬ итоге мы имеем растущую инфл€цию, которую пока не в силах остановить центральные банки, кризис ипотеки в —Ўј и как следствие проблемы у крупнейших инвестиционных банков. ѕричем пока в перспективе ближайшего полугоди€ мы не видим серьезных факторов способных кардинально изменить текущую ситуацию. Ќапротив ожидаем еще большего проникновени€ негативных тенденций в другие сектора американской экономики, что в итоге приведет к спаду рынка труда и замедление роста потребительских доходов и расходов.

ћы заведомо рассматриваем тенденции на ближайшее полугодие, а не 2008 год в целом, так как нельз€ исключать даже при текущем инфл€ционном давлении, что ‘–— —Ўј будет спасать экономику в предвыборный год (но€брь 2008 года – выборы ѕрезидента —Ўј) путем агрессивного снижени€ ставок, что конечно притормозит во втором полугодии 2008 года описанные нами негативные тенденции. ¬ любом случае рецессии экономики —Ўј не избежать в том или ином виде, что на корпоративном уровне повлечет массовую переоценку справедливой капитализации компаний.

»нфл€ционное давление и денежно-кредитна€ политика

»так, мирова€ экономика в 2008 год входит в состо€нии неопределенности дальнейших действий. — одной стороны высока€ инфл€ци€, котора€ будет сохран€тьс€ в 2008 году, с другой стороны рецесси€ в —Ўј будет способствовать замедлению роста экономик других развитых и некоторых развивающихс€ стран, так как —Ўј по-прежнему €вл€етс€ крупнейшим потребителем в мировой экономике. “аким образом, центральные банки развитых стран сейчас наход€тс€ перед выбором: ужесточение денежно-кредитной политики в цел€х борьбы с инфл€цией, или же наоборот см€гчение политики дл€ подпитки экономического роста. ƒл€ того чтобы пон€ть стоит ли центральным банкам акцентировать свое вли€ние на инфл€ции и пытатьс€ с ней жестко боротьс€ зажима€ тем самым и без того тормоз€щую в росте мировую экономику мы рассмотрим главные источники мировой инфл€ции, а именно: рост цен на продовольствие и нефть и их дальнейшие перспективы

÷ены на продовольствие

–ост цен на продовольствие имеет под собой фундаментальные причины. ¬ св€зи с чем в 2008 году стоит ожидать продолжени€ роста. –ост дефицита продовольственных товаров и прежде всего зерновых св€зан с изменением климата и именно тенденцией к глобальному потеплению, сокращение посевных площадей и рост спроса со стороны быстро развивающихс€ азиатских экономик. ≈сли вз€ть глобальную тенденцию в более отдаленной перспективе, то по оценкам американского International Food Policy Research Institute (IFPRI) мировое производство продовольстви€ к 2020 году может сократитьс€ на 16–20%.

¬ 2008 году нас ожидает, если верить оценкам министерства сельского хоз€йства —Ўј: снижение мировых запасов зерновых до самого низкого за 33 года уровн€, снижение запасов пшеницы до самого низкого уровн€ за 47 лет.   тому же спрос на зерновые дл€ производства биотоплива в ближайшие годы будет только нарастать из-за ввода новых мощностей по производству биотоплива. ¬ итоге все вышеперечисленные факторы имеют под собой фундаментальную основу, преодолеть которую с помощью политик центральных банков невозможно.

÷ены на нефть

2007 год ознаменовалс€ рекордным ростом мировых цен на нефть, и лишь в первых числах 2008 года нефт€ным котировкам (марки WTI) удалось таки достичь отметки $100 пусть и всего на несколько минут. ѕри этом если пересчитать цены 70-80-х годов с учетом инфл€ции, то в насто€щее врем€ максимумы тех лет наход€тс€ как раз около отметок $100-$104 за баррель. ¬ 2008 году мы ожидаем сохранени€ цен на нефть в диапазоне $75-$100 за баррель, то есть на достаточно высоком уровне. » даже не исключаем роста выше $100. Ќаш достаточно оптимистичный прогноз по ценам не нефть, прежде всего, св€зан с ожидани€ми сохранени€ высокой геополитической премии в нефт€ных котировках. ¬едь именно геополитические факторы играли ключевую роль в течение 2007 года. —итуаци€ вокруг »рана, »рака, Ќигерии, других африканских стран, пока далека от стабильности. ¬ тоже врем€ геополитическа€ преми€ в нефт€ных котировках по различным оценкам сейчас составл€ет $15-$25. ѕри этом рецесси€ в —Ўј конечно со временем окажет свое вли€ние на снижение мирового спроса на нефть, однако, как показывает реальность, большое количество пришедших на рынок нефти спекул€нтов будет поддерживать нефт€ные котировки и геополитическую премию внутри них на высоком уровне.   тому же 2007 год именно был знаменателен приходом на рынок нефти большого количества спекул€нтов, инвесторов, которые ушли от высокой нестабильности и волатильности фондовых площадок в пользу товарных рынков. ѕреодолеть геополитический фактор и сподвигнуть нефт€ные котировки к существенному обвалу сейчас может лишь существенный коллапс мировой экономики, которого по крайней мере в 2008 году не ожидаетс€.

¬ итоге можно сделать следующие выводы по инфл€ционным ожидани€м в 2008 году и способности центральных банков справитьс€ с данным €влением путем ужесточени€ денежно-кредитной политики:

√лавные источники растущей инфл€ции – цены на продовольствие и на нефть останутс€ в 2008 году. ѕричем рост цен на продовольствие имеет под собой глубокую фундаментальную основу, котора€ никак не св€зана с политикой центральных банков.

÷ены на нефть сейчас имеют в своем составе большую геополитическую составл€ющую, которую невозможно устранить с помощью ужесточени€ денежно-кредитной политики и м€гкого торможени€ экономического роста. ƒанный фактор будет оказывать существенную поддержку нефт€ным котировкам даже в услови€х возможного снижени€ спроса ввиду предсто€щей рецессии.

ƒенежно-кредитна€ политика центральных банков

»так, на наш взгл€д центральные банки в 2008 году при всей остроте инфл€ционного давлени€ будут приоритет отдавать поддержанию экономики, нежели борьбе с инфл€цией, победить которую при текущих фундаментальных процессах достаточно т€жело.

“екуща€ диспозици€ на рынке US Treasuries также указывает на продолжение сокращени€ базовой ставки ‘–— —Ўј. “ем более сейчас экономика —Ўј хоть и играет ведущую роль, но степень еЄ вли€ни€ за последние 5 лет изменилась. —уществует большой блок азиатских экономик во главе с  итаем, которые за счет своего роста будут подстегивать сохранени€ инфл€ционного давлени€. “аким образом в текущей напр€женной обстановке прекращение начатого цикла снижени€ базовой ставки еще более усугубило бы характер рецессии в —Ўј и не принесло бы в ближайшей перспективе реального вли€ни€ на инфл€ционные процессы. ‘–— на наш взгл€д продолжит цикл снижени€ базовой ставки, по крайней мере, в течение первого полугоди€ 2008 года ставка может быть снижена до уровн€ 3,5-3,75%. ” экономики —Ўј сейчас есть выбор либо усиление стагфл€ции, либо попытка поддержани€ экономического роста при высокой инфл€ции. ¬торой вариант в предвыборный год более веро€тен.

„то касаетс€ вли€ни€ растущей инфл€ции на экономики стран Ѕ–»  в перспективе 2008 года, то на наш взгл€д дл€ быстроразвивающихс€ экономик текущий рост инфл€ции не так опасен. ѕока сохран€етс€ экономический рост страны, рост благососто€ни€ населени€, то инфл€ци€ играет догон€ющую функцию. ѕотенциально по насто€щему опасной €вл€етс€ ситуаци€ сложивша€с€ в экономике —Ўј и ≈вропы, где не исключены стагфл€ционные признаки развити€ экономики. ¬ –оссии же вли€ние высокой инфл€ции пока сглаживаетс€ непрерывным ростом потребительских доходов.

–оссийский фондовый рынок 2008 – проверка на прочность

¬ свете перспектив динамики 2008 года экономик развитых стран дл€ всех мировых фондовых рынков предсто€щий год будет достаточно сложным. ≈сли рассмотреть историческую ретроспективу динамики фондовых рынков —Ўј,  ита€, Ѕразилии и –оссии за период 2000-2007, то в целом можно уверенно констатировать, что российский фондовый рынок показывает наиболее стабильные положительные результаты, в частности даже в 2001-2002 годах, когда другие фондовые площадки демонстрировали уверенную негативную динамику, российскому рынку удавалось показывать значительный рост. ѕри этом главными факторами тогда выступали макроэкономическа€ стабилизаци€ и прогнозируемость политического и экономического курсов. ¬ 2007 году по сравнению с рынками Ѕразилии и  ита€ рынок –оссии выгл€дел заметно хуже, однако стоит не забывать о 2005- 2006 годах, когда российский фондовый рынок намного стремительнее обгон€л ту же Ѕразилию по динамике.

ќднако главным фактором, который сейчас уже постепенно утрачивает свои позиции, была очень существенна€ недооцененность российского рынка по сравнению с зарубежными аналогами. ƒа сейчас относительно уровней развивающихс€ стран существуют неплохие потенциалы роста по различным секторам, однако если раньше можно было говорить о фундаментальной недооцененности по отдельным секторам более 60%, а то и более 100% процентов, то сегодн€ ситуаци€ изменилась. —тремительный рост российского рынка за последние 6 лет теперь позвол€ет зачастую ограничить фундаментальный потенциал роста на уровне около 20%, что также неплохой показатель, но с учетом рисков предсто€щей нестабильности в мировой экономике 2008 года выгл€дит не так привлекательно.

»так, предсто€щий год будет сложный дл€ российского фондового рынка в свете его высокой коррел€ции с динамикой рынков акций развитых стран. ¬ тоже врем€ экономика –оссии чувствует себ€ достаточно стабильно, а основа этой стабильности по-прежнему рост цен на нефть, так как ввиду особенностей российского налогового режима нефт€ной отрасли именно государство получает основные дивиденды при высоких нефт€ных котировках. —оответственно макроэкономическа€ устойчивость и сн€тие политической неопределенности будут способствовать сохранению притока иностранных инвестиций в экономику –оссии. ѕричем в свете наметившейс€ вынужденной тенденции ослаблени€ денежно-кредитной политики в развитых странах, и прежде всего в —Ўј, можно ждать дополнительного притока спекул€тивного капитала на товарные рынки и в макроэкономически устойчивые экономики развивающихс€ стран, каковой и €вл€етс€, в том числе, –осси€.

ѕри этом российский нефт€ной сектор, дл€ западных частных инвесторов начина€ с середины 2006 года, перестал играть роль приоритетного. » виной тому не только налоговый режим и застой у некоторых ведущих компаний в плане нефтедобычи. ѕросто рынок за последние несколько лет существенно изменилс€ в плане информационной открытости и потенциальных темпов роста, дл€ инвесторов открылись другие сектора: металлурги€, электроэнергетика, банковский сектор, потребительский сектор, строительный сектор.  омпании данных секторов с каждым годом станов€тс€ все в большей степени представленными на фондовом рынке, показывают стабильные темпы роста фундаментальных показателей, что в совокупности с IPO и периодическими сделками M&A в данных секторах еще более подстегивают интерес к ним.

¬ разрезе типов инвестиций в 2007 году основна€ дол€ притока иностранных инвестиций по-прежнему осуществл€лась в форме кредитов. —итуаци€ на зарубежных кредитных рынках первую половину года была благопри€тной, а потребности растущей российской экономики как раз и требовали дополнительных вложений пусть и за счет кредитов. ¬ наступившем 2008 году проблемы крупнейших инвестиционных банков неминуемо скажутс€ на ужесточении их кредитной политики. ¬ тоже врем€ ухудшение доступности западных кредитных ресурсов в меньшей степени затронет российские прогосударственные компании.

≈сли рассмотреть структуру притока инвестиций в разрезе отраслей, то здесь €вным лидером выступает оптова€ и рознична€ торговл€. »менно данный сектор пока остаетс€ одним из немногих, в котором государство не стремитьс€ зан€ть доминирующие позиции, как это происходит в свете политики последних лет в нефтегазовой отрасли.   тому же потенциал роста данного сектора в свете роста потреблени€ в –оссии значителен.  онечно, добывающа€ и обрабатывающа€ отрасли также интересны дл€ иностранных инвесторов. «десь приоритетные позиции в 2008 году займет металлурги€.

Ќегативный внешнеэкономический фон в 2008 году и ожидающа€с€ высока€ волатильность потребует от участников фондового рынка еще большей избирательности вложений дл€ получени€ положительных результатов по итогам года. ƒ алее мы кратко рассмотрим основные сектора российского фондового рынка, акции компаний которых с фундаментальной точки зрени€ и в силу объективных факторов могут показать неплохую устойчивую положительную динамику.

–ознична€ торговл€

 омпании отрасли розничной торговли показали очень неплохой рост по итогам 2007 года. ¬ тоже врем€ есть веские основани€ ожидать сохранени€ роста в данной отрасли основанные на следующих положени€х:

–ост потребительских доходов – основа стабильности отрасли и основа роста выручки.

ќтрасль переходит в стадию консолидации в услови€х ужесточени€ доступности кредитов дл€ средних и мелких игроков. —делки M&A в данном секторе путем поглощение региональных некрупных игроков будут основой дл€ роста капитализации крупнейших игроков рынка в 2008 году. “о ситуаци€ 2008 года будет устраивать всех: крупным игрокам необходимо дальнейшее развитие, а покупка действующей региональной сети неплохой путь к его достижению; средние и мелкие игроки в услови€х ужесточени€ доступности кредитных ресурсов будут остро нуждатьс€ в финансировании, поэтому продажа бизнеса или же его части один из возможных выходов.

–оссийские бумаги компаний сектора розничной торговли переоценены по сравнению с большинством зарубежных аналогов, однако недооценены  относительно некоторых аналогов emerging markets, в св€зи с чем, рост цена акций потенциально будет идти умеренными темпами за счет опережени€ роста финансовых результатов над ростом капитализации компаний.

„ерна€ металлурги€

ќсновна€ тенденци€ последнего года сохранитс€ и в 2008 году – выравнивание внутренних цен на металлопрокат и внешних цен. —ледовательно, будет происходить постепенное смещение продаж на внутренний рынок.

ƒальнейшее развитие строительной, машиностроительной отраслей российской экономики в 2008 году будет способствовать продолжению росту внутреннего спроса на металлопрокат и как следствие сохранени€ тенденции роста внутренних цен.

—прос на железорудное сырье в  итае и »ндии в 2008 году будет возрастать вследствие наращивани€ перерабатывающих мощностей в данных странах.

 рупнейшие российские металлургические холдинги ≈враз, ЌЋћ , —еверсталь продолжат активные консолидационные процессы в отрасли как за счет горизонтальной, так и вертикальной интеграции, что будет способствовать росту их капитализации.

ƒаже после хорошего роста акций российских компаний черной металлургии в 2007 году сохран€етс€ потенциал дальнейшей позитивной динамики относительно уровней достигнутых в странах BRIC.

ƒрагоценные металлы

÷енова€ тенденци€ на рынке драгметаллов выгл€дит однозначно – сохранение растущего тренда в 2008 году в св€зи с притоком дополнительного капитала на данный рынок из-за роста рисков мировой экономики и волатильности финансовых рынков.

—реди крупных российских компаний данного сектора выдел€ем ѕолиметалл, ѕолюсзолото. ƒанные компании имеют фундаментальный потенциал роста ввиду тенденций на рынке драгметаллов. “акже источником роста капитализации дл€ ѕолюсзолото может стать смена в составе акционеров в 2008 году. ѕолиметалл же сможет в 2008 году реализовывать продукцию в полном соответствии с высокими мировыми ценами, что также фундаментально повли€ет на его капитализацию.

√осударственные компании

ћы ожидаем сохранени€ в 2008 году тенденции к усилению позиций государства в таких секторах как нефтегазовый и банковский. ѕричем если в нефтегазовом секторе €вно видна направленность по консолидации крупнейших активов в государственной собственности, то в банковском секторе усиление роли госбанков будет св€зано с общерыночной ситуацией.

Ѕанковский сектор

√осбанки в будущем году могут усилить свои позиции на рынке кредитовани€, так как услови€ доступности источников финансировани€ дл€ коммерческих банков ужесточатс€ при росте потребности в кредитовании в 2008 году, как со стороны компаний, так и физических лиц. — другой стороны нестабильность на мировых финансовых рынках может вызвать процесс возвращени€ части вкладчиков из коммерческих банков в государственные. ќпыт 1998 года все еще остаетс€ в сознании большой части населени€ страны. “о есть госбанки будут обеспечены с одной стороны пассивами, а с другой стороны новыми активами. ≈сли же прибавить к данным моментам ожидающеес€ продолжение поступлени€ средств стабфонда, которые не пройдут мимо крупнейших госбанков, то можно с уверенностью ожидать роста фундаментальных показателей де€тельности крупнейших государственных банков. –иском дл€ роста рыночной капитализации госбанков €вл€ютс€ общемировые негативные тенденции в финансовом секторе.

„то касаетс€ коммерческих банков, то дл€ них, по крайней мере, перва€ половина 2008 года будет серьезным испытанием. — одной стороны растет стоимость источников финансировани€: ужесточение доступности кредитов на международном рынке, рост ставок по депозитам в цел€х дополнительного притока пассивов банка. — другой стороны повышение кредитных ставок снижает конкурентоспособность кредитных продуктов и повышает недовольство клиентов. “аким образом, динамика рентабельности коммерческих банков в 2008 году может стать достаточно волатильной величиной. ћы видим в качестве идей и €вного источника роста капитализации коммерческих банков в 2008 году на фондовом рынке лишь частные сделки M&A в данном секторе. —оответственно подходить к процессу инвестировани€ в акции каждого конкретного негосударственного банка стоит избирательно.

√азпром

ћы выдел€ем именно √азпром из всего российского нефтегазового сектора, так как именно фундаментальный рост капитализации газового монополиста можно с большей уверенности прогнозировать в 2008 году, нежели других компаний данного сектора, в силу следующих обсто€тельств:

–ежим налогообложени€ газовой отрасли более благопри€тен, в отличие от налогового бремени нефт€ной отрасли.

Ёкспортные цены на газ продолжат рост в будущем году, в тоже врем€ прирост выручки √азпром может получить также от запланированного роста внутрироссийских тарифов.

¬ бюджете √азпрома на 2008 год заложен рост доходов на 27%, при росте расходов на 8%. 2007 год стал достаточно затратным дл€ √азпрома. ƒл€ реализации всех проектов компании пришлось заимствовать свыше 400 млрд. рублей, в то врем€ как на 2008 год запланированный объем заимствований без учета рефинансировани€ составл€ет 90 млрд. рублей.

¬ 2008 году планируетс€ прин€ть р€д поправок в «акон «ќ недрах», часть которых позволит «√азпрому» и «–оснефти» без лишних затрат получать лицензии на морские участки, а также на крупные месторождени€ на суше.

√азпром имеет четкие планы по разработке месторождений в рамках стратегии развити€. ѕланируетс€ к вводу в 2008 году месторождение с годовой добычей свыше 25-30 млрд. кубометров - ёжно-–усское. “акже продолжитс€ разработка Ѕованенковского, ’арасавэйского месторождений.

„то касаетс€ других компаний нефтегазового сектора, то росту их капитализации, прежде всего, мешает неудовлетворительные темпы роста добычи и налоговый режим. ¬ тоже врем€ особн€ком стоит компани€ –оснефть. — одной стороны компании придетс€ в 2008 году в полной мере показать успешность управлени€ приобретенными активами ё ќ—а. »менно за результатами отчетности –оснефти в 2008 году будут следить инвесторы. — другой стороны не исключено, что на базе –оснефти продолжитс€ консолидаци€ нефт€ных активов, что повлечет за собой переоценку еЄ фундаментальной стоимости. Ћакомым кусочком €вл€ютс€ активы “Ќ -BP поэтому исключать данной возможности нельз€.

ƒолговой рынок 2008 – под властью рублевой ликвидности и расширенных спрэдов

¬ 2008 году устойчивость долгового рынка будет по–прежнему определ€тьс€, прежде всего, состо€нием денежного рынка, поэтому именно с анализа факторов, которые предопредел€т состо€ние денежного рынка в 2008 году, мы начнем данный раздел.

—альдо торгового баланса

–оссийский денежный рынок по-прежнему находитс€ под вли€нием состо€ни€ экспортно-импортных операций. “енденци€ роста импорта достаточно отчетливо наметилась за последние 4 года. ƒанна€ тенденци€, в том числе, св€зана с ростом потреблени€ в стране, который сопровождаетс€ общеэкономическим ростом. “акже свою лепту в рост импорта внос€т и мировые инфл€ционные тенденции. ¬ тоже врем€ адекватный рост экспорта в последние годы во многом был обеспечен высокими нефт€ными котировками. ѕри этом сужение сальдо торгового баланса при прочих равных услови€х (неизменность потоков капитала в частности) может привести к снижению денежного предложени€.  лючевым вопросом в поддержании положительного сальдо торгового баланса в 2008 году вновь будут цены на нефть и исход€ из нашего прогноза сохранени€ высоких нефт€ных котировок в предсто€щем году можно ожидать, что отрицательным сальдо не станет и данный фактор продолжит оказывать поддержку денежному рынку.

ƒеньги бюджета и »нститутов развити€ - отлична€ альтернатива прошлогодней подушке ликвидности от аукционов по продаже имущества ё ќ—а

— 1 €нвар€ 2008 года Ѕюджетный кодекс позвол€ет размещать остатки на счетах казначейства в коммерческих банках. ƒл€ денежного рынка это пожалуй будет одно из важнейших событий предсто€щего года, так как помимо ÷Ѕ –‘ по€вл€етс€ еще один регул€тор рублевой ликвидности.  онечно, пон€тно, что право на размещение бюджетных средств получат немногие и прежде всего госбанки, которые будут дополнительными поставщиками ликвидности на рынок. ѕодобна€ ситуаци€ про€вл€лась когда деньги с аукционов по продаже имущества ё ќ—а поступали временно на счета госбанков, которые обеспечивали ликвидностью банковскую систему. ¬ добавление к возможности размещать бюджетные средства на счетах банков в 2008 году продолжитс€ поступление средств »нститутов развити€.

¬ итоге ситуаци€ на денежном рынке в 2008 году видитс€ нам достаточно оптимистично. ѕроблемы если и будут иметь место быть, то лишь краткосрочные, благо у ÷Ѕ –‘ в совокупности с ћинфином есть достаточно инструментов регулировани€ ликвидности. ќграничителем в наполнении государственными органами рублевой ликвидности будут высокие инфл€ционные ожидани€, которыми как показывает практика 3-4 квартала 2007 года регул€тор готов пренебречь ради стабильности банковской системы.

“енденции рублевого долгового рынка

¬ первой половине 2008 году нам предстоит дальнейша€ «очистка» долгового рынка от эмитентов 3 и выше эшелонов. «ќчистка» будет проходить в силу новой объективной реальности: запланированные погашени€ придетс€ исполн€ть, к оферте по такого рода выпускам (исход€ из опыта 4 кв. 07 года) будет предъ€вл€тьс€ более 70% от объема эмиссии. ¬ тоже врем€ на ближайшие полгода рефинансирование с помощью новых выпусков дл€ слабых с точки зрени€ кредитного качества эмитентов будет затруднено.  онечно, не исключены нерыночные размещени€ с небольшим количество участников. ћы же говорим о затруднительности первичных размещений рыночного характера дл€ эмитентов 3-го и выше эшелонов.

≈ще одной тенденцией первого полугоди€ 2008 года будет смещение в корпоративном сегменте в пользу выпусков с короткой дюрацией. ¬ услови€х высокой ценовой нестабильности на долговом рынке более безопасными будут короткие облигационные выпуски, которые позвол€ют отчасти при «форс-мажоре» понести гораздо меньшие ценовые потери.

–асширенные спрэды между 1-2-3 эшелонами, скорее всего, продолжат свое существование. ≈динственно можно предположить, что в случае если регул€тор допустит присутствие излишней рублевой ликвидности на рынке, то данные деньги отчасти все-таки придут на долговой рынок и прежде всего в ќ‘«, 1-ый эшелон, отдельных эмитентов второго эшелона. ¬ итоге сокращение спрэдов если и произойдет, то только в 1-ом и отчасти 2-ом эшелонах и то в незначительных объемах. ¬ целом на рынке ќ‘« и в первом эшелоне мы ожидаем некоторое равновесие двух факторов. ќт падени€ данные выпуски будет удерживать стабильность денежного рынка и необходимость вложени€ свободных средств. ¬ ќ‘« не исключаем сохранение поддержки котировок от снижени€ со стороны государственных структур. ¬ тоже врем€ дальнейший рост ќ‘« и облигаций первого эшелона корпоративного сегмента достаточно ограничен и недостаточно логичен, если только кто-нибудь из международных рейтинговых агентств не поднимет –оссии суверенный рейтинг …

ƒл€ участников долгового рынка, которых не устраивают доходности в пределах 6-8% сложившиес€ по наиболее ликвидным выпускам ќ‘« и 1-го эшелона корпоративного сегмента, рекомендуем покупку выпусков сильных эмитентов 2-го эшелона с дюрацией до года, с расчетом, при неблагопри€тной дальнейшей конъюнктуре долгового рынка, держать облигации вплоть до оферты/погашени€ и получить запланированную при покупке доходность.

ћы рекомендуем именно 2-й эшелон, так как, во-первых, не ожидаем дефолтов среди данных эмитентов, во – вторых доходность к оферте / погашению по р€ду такого рода выпусков составл€ет от 10-13% годовых, что на наш взгл€д хороший уровень дл€ эмитентов с такого рода кредитным качеством.

 онечно, еще более доходной была бы выборочна€ покупка эмитентов 3-го эшелона с короткой дюрацией, но здесь требуетс€ более тонкий подход к анализу эмитентов, так как они в большинстве своем €вл€ютс€ более информационно закрытыми и обладают меньшими масштабами бизнеса, что в услови€х ужесточени€ кредитной политики банков будет играть ключевую роль в возможности получать своевременное рефинансирование.

¬ыводы

ќбщеэкономические тенденции

–ецесси€ —Ўј в полном объеме будет про€вл€тьс€ в 2008 году, вследствие чего пострадают финансовые результаты ведущих компаний развитых стран, и можно ожидать переоценки справедливой стоимости акции р€да американских и европейских компаний, особенно в финансовом, строительном, розничном секторах.

÷ентральные банки в текущей ситуации будут бессильны в борьбе с инфл€цией, в св€зи с чем более реальный сценарий см€гчени€ денежно-кредитной политики с целью поддержани€ экономик развитых стран.

–азвивающиес€ страны в меньшей мере пострадают от текущих стагфл€ционных признаков экономик развитых стран, ввиду потенциала роста доходов населени€ и внутреннего спроса. ќднако дл€ экспортно-ориентированных экономик, какой в свою очередь во многом €вл€етс€ экономика  ита€, будущий год €вл€етс€ хорошим тестом на прочность.

‘ондовый рынок

“енденции

ќслабление денежно-кредитной политики ‘–— —Ўј будет способствовать формированию дополнительного спекул€тивного капитала, который будет направлен на товарные рынки и фондовые рынки развивающихс€ стран.

—реди стран группы BRIC фондовые рынки –оссии и Ѕразилии €вл€ютс€ наиболее привлекательными с точки зрени€ сложившейс€ фундаментальной недооцененности по сравнению с рынками  ита€, »ндии.

Ќегативный внешнеэкономический фон в 2008 году и ожидающа€с€ высока€ волатильность потребует от участников российского фондового рынка еще большей избирательности вложений дл€ получени€ положительных результатов по итогам года.

–екомендации

–ост справедливой стоимости акций компаний розничной торговли продолжитс€ за счет сохранени€ тенденции роста потребительских доходов, расширени€ крупнейших розничных сетей в регионах –оссии за счет сделок M&A. ¬ыдел€ем прежде всего X5, —едьмой континент.

 омпании черной металлургии имеют хорошие перспективы в 2008 году из-за роста внутреннего спроса на их продукцию, выравнивани€ мировых и российских цен на металлопрокат, консолидационных процессов в отрасли. ¬ыдел€ем прежде всего ЌЋћ , —еверсталь.

ѕолюс золото и ѕолиметалл имеют фундаментальный потенциал роста в св€зи с сохранением растущего тренда на рынке драгметаллов и за счет корпоративных событий вокруг компаний.

¬ 2008 году ожидаем продолжение усилени€ позиций государства в нефтегазовом и банковском секторах. ѕривлекательными дл€ инвестиций с фундаментальной точки зрени€ считаем акции √азпрома и государственных банков.

ƒолговой рынок

“енденции

—табильность на денежном рынке будет обеспечиватьс€ сохранением положительного сальдо торгового баланса ввиду высоких цен на нефть и также за счет дополнительной подушки ликвидности сформированной из средств институтов развити€ и возможности размещени€ на счетах коммерческих банков бюджетных средств.

”стойчивость рынка ќ‘« и 1-го эшелона корпоративного сегмента. —окращение спрэдов по отдельным коротким выпускам наиболее сильных эмитентов 2-го эшелона корпоративного сегмента. «ќчистка» долгового рынка от эмитентов 3 и выше эшелонов.

ќбщий объем запланированных первичных размещений по состо€нию на начало 2008 года составл€ет 407 млрд. рублей, из них 169 млрд. рублей приходитс€ на выпуски 3-го и выше эшелонов, разместитьс€ которым будет достаточно т€жело.

–екомендации

¬ыпуски ќ‘« и 1-го эшелона корпоративного сегмента привлекательны дл€ инвестиций в расчете на купонную доходность в услови€х ценовой устойчивости. ¬ыпуски сильных с точки зрени€ кредитоспособности эмитентов 2-го эшелона с доходностью к оферте / погашению 10-14% годовых и дюрацией до 1,5 лет.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: